公司研究

腾讯控股

公司研究

剔除新AI产品后核心营业利润同比加速19%，但AI投入已把单季自由现金流推成负数，当前约11.5倍非IFRS市盈率的价格接近悲观情景。

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腾讯控股深度跟踪

长江证券

公司研究

上半年高利润的七成来自私募股权投资的退出收益，第三季度投资类收益由赚16.2亿元转为亏6.6亿元、贡献了几乎全部收入降幅，公司缺少可核验的分部数据来说明亏损来自自营交易还是项目退出节奏，现价已按盈利回落到中周期定价。

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国海证券

证券Ⅱ（中信一级）

前三季度收入仍增9.84%但归属股东净利润减少11.35%，第三季度单季收入下降35.73%、净利润下降77.81%；前三季度累计的利润缺口最大单项是2.69亿元的坏账计提摆动，现价0.95倍市净率已把盈利修复计入，而公司净资产收益率仅约3.0%

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航发控制

航空发动机与燃气轮机控制系统

公司在航空发动机控制系统上的位置无可替代，但价税改革后的政策性降价、交付空档和成本刚性正把利润压到接近盈亏线，而17.88元的股价已经把利润修复提前定价，当前价格略高于我们测算的估值区间上沿。

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北方铜业

铜

前三季度业绩爆发来自铜价历史高位与硫酸、贵金属副产品的高毛利；三季度单季利润环比下滑，主要来自采购合同随铜价回落产生的4.62亿元账面损失和2.77亿元存货跌价，剔除后单季经营利润并未变差；当前股价已基本把2026年的高位盈利定价进去，安全边际有限。

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普洛药业

公司研究

外包业务在增长但利润还没跟上，11 月 11 日 20.32 元的股价已相当于本文 2027 年预测的 25 倍市盈率（按券商预测约 19 倍），估值能否打开取决于四季度商业化订单交付和毛利率能否回到 40% 以上。

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燕京啤酒

啤酒

利润仍在以两位数增长，但拉动增长的只剩燕京U8一个单品，收入增速已降到个位数，现金正被新一轮工厂投资吃掉；按现金流折现合理价值约每股12.5元，较现价高约14%。

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博源化工

公司研究

2026年三季度收入同比增长21.67%，但剔除一次性项目后的归属净利润同比下降20.23%，阿拉善天然碱放量带来的销量增长赶不上纯碱跌价和动力煤涨价，公司正处在以量补价、靠成本优势守住利润、但现金和杠杆同时收紧的周期底部。

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吉林敖东

中成药

吉林敖东的利润几乎全部来自所持广发证券股权，把全部资产按市价加起来约330亿元，公司市值却只有203亿元；现价大致反映了当前38.5%的控股型折价，上行需要广发业绩继续走强或折价开始收窄，与医药收入的短期波动关系不大。

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钒钛股份

公司研究

前三季度确实扭亏，但约四成来自去年一次性计提的存货跌价今年没有再发生；第三季度每卖100元货只剩7.13元毛利，10月钒价再创近两年新低，而2.72元的股价是按盈利回到2023年水平来定价的。

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兴蓉环境

公司研究

2026年前三季度收入增长5.62%，营业利润却几乎零增长，归属股东净利润的增长来自税负和少数股东分担；真正的变化是资本开支下降使自由现金流转正至2.76亿元，而应收账款净额同比多出9.18亿元，是这一拐点的成色约束。

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北部湾港

交通运输-港口

2026年前三季度收入基本持平、账面利润靠政府补助和卖资产撑住，剔除一次性收入后的利润仍在下滑；平陆运河通航带来的货源增量尚未进入报表，现价8.19元已按2027年运河货源顺利爬坡的盈利水平定价。

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柳工

公司研究

出口把收入推上历史同期新高，主业经营利润也在增长，但汇兑损失和少数股东分成让前三季度归属股东的净利润同比下降9.13%；利润修复要等这两项收敛。

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丽珠集团

公司研究

四个老品种的出厂价被一次性调低后，收入降幅在第三季度首次收窄但利润尚未恢复增长，当前股价已经提前计入了2027年新品和越南公司完整并表的兑现。

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粤高速A

公司研究

经营现金流仍然稳定，但改扩建已把自由现金流压到零附近，分红开始依赖借款；利润下滑主要来自去年的高基数，当前13.62元的股价已接近本报告13.8元的基准估值。

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天坛生物

生物制品-血液制品

公司从 2026 年起换了一种记收入的方式，前三季度归属股东净利润比去年同期少了一半，现价 12.33 元仍按 2027 年能赚回来的水平在定价。

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渤海租赁

多元金融/飞机租赁

渤海租赁是一家高杠杆的全球飞机租赁商，2026 年前三季度归属股东净利润 44.91 亿元、较去年同期的亏损 13.72 亿元实现扭亏，但其中 42.6% 来自不可重复的债务重组等一次性收益，可持续改善是租金率维持高位与财务费用同比下降 29%；按中性情景每股价值 5.58 元、较现价 4.67 元有约两成空间，但区间

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许继电气

公司研究

订单和收入在往上走，但2025年低价中标的电表与配网订单正在确认收入，2026年前三季度归属股东净利润同比下降33.35%；现价24.58元已提前计入2027年的盈利回升。

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杭钢股份

公司研究

钢铁主业在2026年三季度随行业一起转亏，前三季度归属股东（剔除少数股东后属于上市公司股东的部分）净利润亏损0.96亿元，但账上约70亿元现金类资产和数字产业的盈利让股价跌到0.94倍净资产；5.40元现价已大致把“钢铁不再继续恶化”算进去，估值区间3.90—6.60元、基准5.50元，上行需要钢价和算力同时兑现。

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川能动力

公司研究

三季度转亏把川能动力的定价逻辑从锂价上行换成电价下行下的装机兑现，8.95元股价对应2027年约11亿元归母利润，接近锂价回到10万元/吨的乐观情景。

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盐田港

交通运输 - 港口

盐田港前三季度收入和利润都在增长，但九成以上的利润来自参股码头的权益法收益，公司前三季度自由现金流为-1.56亿元，而公司刚批了37.88亿元的新码头投资，4.66元的股价已基本反映这些改善。

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辽港股份

港口

辽港股份被按低于每股净资产定价，前三季度归母净利润13.78亿元（+5.96%）但扣非净利润12.68亿元（−1.38%），3.4%的净资产收益率还不足以把市净率推回1倍以上，1.46元的价格已经把基准情景定价进去。

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深天马A

中小尺寸面板（电子元器件）

车载和专业显示占比升到约58%的压舱石业务增长是真的，但占四成多的手机显示价格战让毛利率从16.96%掉到13.51%，第三季度由盈转亏；现价0.53倍市净率已计入亏损，但扣掉少数股东权益后的中周期倍数检验显示现价并无折价。

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深圳华强

公司研究

存储与AI需求把收入推高五成以上，但每100元收入留下的毛利往下走，利润靠费用省出来，货和借款同步膨胀，累计现金还没转正，当前股价已接近乐观情景。

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中金岭南

公司研究

前三季度利润翻倍靠金属价格而非产量，三季度因凡口停产、减值和现金流转负而回落，现价已把价格高位与矿山复产的好消息计入，风险收益不对称。

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建发股份

综合性集团（供应链运营 + 房地产 + 家居商场）

前三季度账面利润高增长主要来自去年减值不再重复，供应链仍是唯一稳定利润来源，现价已按“2027年普通股利润回到25亿元左右”定价。

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国网信通

通信设备

利润下滑的主因是低毛利集采业务占比上升，而不是订单缺失；四季度能不能确认51亿元收入决定全年业绩。

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重庆啤酒

啤酒

第三季度旺季销量同比下降约9.6%、高档产品在现饮场景失速、中区份额被竞品侵蚀，盈利尚未止跌；38.74元的股价与基准价值39.2元几乎持平，落在28元至46元合理区间中部，回报主要来自分红而不是增长。

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国金证券

公司研究

2026年三季度收入25.75亿元、归属股东净利润6.93亿元，同比分别增长12.43%和17.62%，但增量主要来自市场交易变多和公司自有持仓账面升值，客户保证金与两融规模在9月末已比6月末回落，0.83倍市净率已把复苏预期计入。

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神州数码

软件服务

AI 服务器把收入推上单季近 500 亿元，但每元收入留下的利润和现金没有同步增加，当前股价已经把自有品牌算力从规模走向利润的兑现提前计入。

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