箴研公司研究
围绕商业模式、财务经营、估值与风险，阅读可持续更新的公司研究。
片仔癀
中药消费品 / 中成药
片仔癀当前118.00元、711.9亿市值已隐含'周期反转+提价重启'的中性偏乐观假设，但整体毛利率实为同比下降0.57pct、2026H2同比转正主要靠2025H2低基数（该基数年同比-33.0%）、存货41.25亿尚未计提任何实质跌价，12个月概率加权目标价101.2元（-14.2%）、真实分析区间35.0-151
福田汽车
汽车整车 - 商用车
利润上行是真实的，但增量已全部由出口贡献、国内销量倒算同比约 -2.6%，2027 年以旧换新退坡与应收质量将使增长换挡，18.0/21.0/24.0 亿元的可持续盈利是比券商更保守的基线。
深科技
电子
三业务一体的国资制造平台，三轮累计 40.6 亿元扩产买入的是选择权而非已验证盈利；股价已跌 11.7% 但价值下修 22.4%，当前 32.83 元对应 42.4 倍 PE-TTM 尚未反映 2027 年盈利零增长
火炬电子
元器件
2026H1 营收 +75.36% 但扣非 −46.97%、经营现金流 −2.26 亿元、担保余额升至 30.51 亿元（占净资产 49.87%）；毛利率塌缩的主因不是低毛利供应链稀释（供应链毛利率仅 −0.53pct），而是自产元器件自身毛利率 −17.99pct，Q2 单季扣非同比 −31.0%、近半归母来自非经常
泡泡玛特
公司研究
2025 年的爆发是稀缺性泡沫而非能力上限；把 2H2026 收入与净利率假设按分 IP 自下而上重建后，FY2026 中枢经调整净利降至 10,050.9 百万元、现价对应 17.3 倍前瞻 PE，高于中枢倍数 15.0~17.5x 的上沿——市场不只是为失速付了钱，而是已经为 2H2026 继续恶化付了钱；当前价格
美图公司
公司研究
美图正从订阅型美颜工具转向 AI Agent 驱动、按用量计费的生产力创作平台并叠加全球化，方向对且被经营数据初步验证，但护城河组合型、基石盘 MAU 已下滑、毛利率结构性下移；现价 HKD 3.81 对应扣除净现金后经营业务仅 7.5x–8.3x 2027E PE，反映过度担忧而非基本面恶化。
山西证券
证券
山西证券处于从自营主导向财富管理主导商业模式转型关键节点；2026H1 财富管理占比 41.13% 首次超越自营 31.96%，叠加归母净利率升至 33.99% 创 TTM 新高；当前 PB 0.99× 处历史 4.90% 分位，给予'增持'评级、6-12 个月目标价 5.72 元、合理价值区间 4.18-7.10 元
海吉亚医疗
公司研究
2025年盈利断崖主要是苏州永鼎单笔2.83亿商誉减值叠加经营性下滑的真实出清而非洗大澡，2026H1已现毛利修复与现金流改善、大概率确立盈利底，但收入仍未转正、医保支付价压制未消，修复成色待下半年验证；当前价约11x Non-IFRS PE已计入悲观、未给修复溢价，基准上行空间约28%
MiniMax Group Inc
公司研究
MiniMax 增长引擎已从消费产品切换为企业 API 并以激进低价换规模，核心矛盾是规模能否换来毛利率修复与可持续盈利拐点；当前股价 HK$247.20 较 9 月初回落约 27%，处于熊上限—基准下沿之间的谨慎区，下行有现金兜底缓冲。
海格通信
通信设备/军工电子
传统主业底部未确认 + 新业务量化贡献未独立披露 + 子公司军采暂停；当前价已隐含较大部分利空但仍偏乐观（10 元 vs 独立合理价值区间 6.5-9.0 元 / 中位 7.55 元）。
珠江啤酒
啤酒
净利率行业第一的小而美区域龙头，但华南依赖+资本配置低效压制估值；当前价已隐含悲观情景，给予6个月目标价区间8.8-10.5元（中枢9.7元，+17%空间），中性偏多评级。
巨星科技
轻工机械/工具
全球第二大手工具公司，受益于AI基建驱动的新增长曲线与关税缓解，但兑现节奏在2027-2028年才进入快增期。当前2026E PE 11.1倍处于历史低位且较美股Stanley B&D(21.7×)折价近50%，但ROE 13.2%、净利率16.6%均高于SWK。给予买入评级，12个月目标价30-38元(中性33.5，
杭氧股份
工业气体/空分设备
主引擎（气体规模化）持续兑现+毛利率结构性承压+Capex已过高峰+新业务为期权的过渡期；目标价25-32元，期望值约28元
中粮资本
公司研究
央企金控稀缺性溢价的折价标的，当前9.05元位于悲观与基准之间，SOTP基准合理价值10.2-10.8元，但风险/收益比不显著偏向买入。
广联达
公司研究
广联达处于'营收下滑但盈利改善'的剪刀差阶段,本质是行业贝塔下行+成本侧精细化改革红利的对冲结果;2026 年内改善可持续,但 2027 年起收入侧必须切换到结构性增长。当前 8.40 元已基本反映保守情景底线,但低估基准情景(经营改善延续+AI/海外兑现)对应的 10.4 元;综合合理价值区间 8.1-15.6 元/
格林美
公司研究
SOTP基准公允价9.35元/股（较当前6.41元有45.9%上行空间），差异化真实但主要来自资源属性而非技术属性，2026Q3-Q4印尼镍产出兑现是核心验证窗口
科华数据
公司研究
业务重心切换真实发生但经营底部修复中——2026H1报表归母+62.69%中近三分之一来自一次性股权转让收益，剔除后经常利润同比实际为-13.5%，当前价31.85元 vs SOTP中位29.4元存在约8%高估
久立特材
金属制品-工业用不锈钢管及特种合金材料
中性偏减持——当前股价18.40元已部分定价V型反转，合理价值区间15.50-16.50元，12个月预期回报-8%至-10%。
圣农发展
白羽肉鸡全产业链 / 食品加工
2026H1 表观归母 -44.80% 是 2025H1 太阳谷并购一次性收益抬高基数造成的会计现象，剔除后真实经营改善并未失速；当前 15.70 元已合理反映基准情景，12 个月合理价值区间 16.0-19.0 元、中枢 17.5 元。
光迅科技
通信设备
光迅科技当前 1527 亿元市值对应 TTM PE 130×，已经 Price in 2027-2028 年盈利兑现；AI 数通高增长、央企平台公司化、芯片垂直整合的多重叙事下，任何一项关键变量不达预期（AI Capex 见顶、1.6T 进度滞后、Q3 OCF 不回正）都会引发剧烈估值修正。DCF 中性估值 103.8
东方雨虹
建筑材料/防水建筑材料
周期复苏已部分定价、海外溢价待重估——合理估值区间11.0-13.5元，中枢12.0元，审慎看好
浙富控股
公司研究
2026H1 归母同比 +139.45% 是金属价格高位 + 主营毛利率扩张 + 扣非占比回升的结构性拐点，叠加抽蓄/核电景气与 CBAM 扩围，分部估值（危废 12×PE + 装备 25×PE）合计市值 296 亿对应 5.67 元/股，目标价区间 4.89-5.67 元，较当前 4.59 元上行 6.5%-23.5
建设工业
公司研究
建设工业是兵装集团旗下轻型武器装备核心上市平台，2026H1营收+40%但12个月股价-52.5%，存在'基本面实质改善 vs 估值已隐含三重预期'的双轨博弈；当前价格19.36元处于合理偏贵区间，中性目标价17.5元。
拓维信息
公司研究
华为生态溢价 vs 真实盈利能力验证窗口期——当前 PS 10.3x/PB 12x 已隐含最快兑现路径，2026H2 智能计算项目验收和开鸿智谷独立披露是验证溢价可持续性的关键节点
上海莱士
血液制品 + 创新药
基准公允价 4.22-4.50 元/股，当前 4.94 元相对基准小幅高估 9.78%；隐含 SR604 期权价值 60-100 亿元，已部分透支乐观情景。
鱼跃医疗
公司研究
换挡阵痛期：传统业务（呼吸/检测）下滑 vs 新业务（海外+CGM+AED）高增；销售费用率拐点是 2026 年利润弹性核心单一变量
海亮股份
公司研究
海亮处于美国 50% 铜关税红利 × 铜箔结构升级 × 全球化产能爬坡的三重戴维斯共振窗口，2026H1 已实质性兑现；但当前价格隐含 2026E PE 22.6x 估值已较为充分，目标价 16.32 CNY 隐含 8-15% 下行空间。
岩山科技
公司研究
当前 6.31 元市值 357.56 亿元已隐含 AI 主题溢价约 3.5 倍（市场对 AI 三块业务均按头部定价同时计入，联合实现概率 < 20%），安全边际极薄；中性目标价 3.10 元（三档区间 2.14-5.07 元），相对当前价格 -51%。
中光学
元器件
光电平台型公司，2026H1 出现四年来首个'营收+6.71%/毛利率7.40%/归母减亏39.95%/防务毛利率5.37%→21.52%'四重共振季度；但费用压降一次性效果占比仍高，扭亏路径依赖光学元件收入恢复+防务毛利率持续验证。当前19.06元/50.96亿市值已含基准情景定价，向上靠兵装重组落地+新业务期权兑现
正邦科技
公司研究
重整后销量快速修复但扣非持续亏损，公司价值核心是双胞胎资产注入承诺期权；当前270亿市值已部分定价合并预期与周期反转，安全边际不足