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泡泡玛特股票分析与公司研究
2025 年的爆发是稀缺性泡沫而非能力上限；把 2H2026 收入与净利率假设按分 IP 自下而上重建后，FY2026 中枢经调整净利降至 10,050.9 百万元、现价对应 17.3 倍前瞻 PE，高于中枢倍数 15.0~17.5x 的上沿——市场不只是为失速付了钱，而是已经为 2H2026 继续恶化付了钱；当前价格
当前价格HK$152.60
AI 公允价HK$147.44
分析区间HK$132.43 – HK$154.51
核心判断
2025 年的爆发是稀缺性泡沫而非能力上限；把 2H2026 收入与净利率假设按分 IP 自下而上重建后，FY2026 中枢经调整净利降至 10,050.9 百万元、现价对应 17.3 倍前瞻 PE，高于中枢倍数 15.0~17.5x 的上沿——市场不只是为失速付了钱，而是已经为 2H2026 继续恶化付了钱；当前价格
关键驱动
FY2026 经调整净利中枢 10,050.9 百万元人民币、每股 7.55 元人民币（2H2026 收入同比 −22%、2H 稳态净利率 27%），前瞻 PE 17.3 倍；滚动 12 个月净利 13,527.1 百万元高估 34.6%，分母必须换成前瞻值
主要风险
2H2026 继续恶化：修正后中枢隐含 2H 收入同比 −22%，若实际落在 −30% 且净利率仅 24%，FY2026 经调整净利降至 9,060.8 百万元、前瞻 PE 19.2 倍
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