火炬电子股票分析与公司研究

核心判断

2026H1 营收 +75.36% 但扣非 −46.97%、经营现金流 −2.26 亿元、担保余额升至 30.51 亿元（占净资产 49.87%）；毛利率塌缩的主因不是低毛利供应链稀释（供应链毛利率仅 −0.53pct），而是自产元器件自身毛利率 −17.99pct，Q2 单季扣非同比 −31.0%、近半归母来自非经常

关键驱动

利润底盘已量化：自产业务（业务类型口径）收入 9.51 亿元、占比 30.77%，毛利率 39.24%，贡献主营毛利 64.51%；供应链收入 21.40 亿元、占比 69.23%、毛利率 9.59%，仅贡献 35.49%。自产毛利占主营毛利比重由 FY2025 的 76.92% 降至 64.51%（−12.41pct），利润底盘被双向侵蚀

主要风险

担保代偿升为第一风险：担保余额 30.51 亿元、占 2025 年末经审计净资产 49.87%（2026-09-10），半年增 5.63 亿元（+22.6%），无逾期；10% 触发代偿（3.05 亿元）即吞掉 2026E 扣非 3.1 亿元的 98%，20% 相当于抹去一年经营成果

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