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山西证券股票：股价、估值与最新研究

财富管理首超自营，净利率创TTM新高

山西证券处于从自营主导向财富管理主导商业模式转型关键节点；2026H1 财富管理占比 41.13% 首次超越自营 31.96%，叠加归母净利率升至 33.99% 创 TTM 新高；当前 PB 0.99× 处历史 4.90% 分位，给予'增持'评级、6-12 个月目标价 5.72 元、合理价值区间 4.18-7.10 元、概率加权上涨空间 +11.6%。

证券更新于 2026-11-07数据与价格以页面标注日期为准
最新价（-0.39%） ¥5.07 行情时间 2026-11-06 09:00 研报基准价 ¥5.09（2026-09-29）
AI 公允价 · 基于 2026-09-29 研报¥5.72
分析区间 · 基于 2026-09-29 研报¥4.18 – ¥7.10

公司业务与资料

山西证券是山西省唯一 A 股上市券商，国资背景中小型全牌照券商。公司 2026H1 财富管理收入占比 41.13% 首次超过自营 31.96%，业务结构由重资产自营驱动转向轻资产佣金驱动，归母净利率 33.99%（TTM 创新高）、归母净利同比 +14.99%。控股股东山西金控持股 31.77%（实控人山西省财政厅），通过山证国际（100%）、格林大华期货（100%）、中德证券（67%）、山证资管（100%）等子公司形成业务网络。当前 PB 0.99× 处于历史 4.90% 分位、PE 18.22× 处历史 0.04% 分位，给予'增持'评级，6-12 个月目标价 5.72 元，合理价值区间 4.18-7.10 元。

所属行业
证券
市场
A 股
行情时间
2026-11-06 09:00
最新研报
《山西证券 公司研究》 更新于 2026-09-29

关键驱动

  • 业务结构切换：2026H1 手续费佣金净收入占比 48.14% 首次超过投资收益+公允价值变动约 46%，商业模式由重资产自营转向轻资产佣金驱动
  • 归母净利 +14.99%、归母净利率 33.99%（TTM 创新高）：杠杆放大（权益乘数 4.42× → 5.06×）+ 业务结构优化双轮驱动
  • 山证国际 10 亿港元增资已获证监会复函（2026-07-14），卡位港股 IPO 扩容红利（2026H1 港股 IPO 集资 2,099-2,102 亿港元，同比 +90%）

主要风险

  • 自营浮盈回吐：2026H1 公允价值变动由负转正是自营利润关键支撑；若 H2 市场调整，对自营利润潜在冲击 -3 至 -5 亿元
  • 财富管理转型证伪：若财富管理占比从 48.14% 回落至 40% 以下，PB 倍数从 1.10× 收缩至 0.95×，目标价从 5.88 元降至 5.08 元
  • 跨境业务不及预期：若山证国际利润 -1.5 亿，总净利从 11.0 亿降至 9.5 亿，目标价降至 4.95 元
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