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山西证券股票分析与公司研究
财富管理首超自营，净利率创TTM新高
山西证券处于从自营主导向财富管理主导商业模式转型关键节点；2026H1 财富管理占比 41.13% 首次超越自营 31.96%，叠加归母净利率升至 33.99% 创 TTM 新高；当前 PB 0.99× 处历史 4.90% 分位，给予'增持'评级、6-12 个月目标价 5.72 元、合理价值区间 4.18-7.10 元
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核心判断
山西证券处于从自营主导向财富管理主导商业模式转型关键节点；2026H1 财富管理占比 41.13% 首次超越自营 31.96%，叠加归母净利率升至 33.99% 创 TTM 新高；当前 PB 0.99× 处历史 4.90% 分位，给予'增持'评级、6-12 个月目标价 5.72 元、合理价值区间 4.18-7.10 元
关键驱动
业务结构切换：2026H1 手续费佣金净收入占比 48.14% 首次超过投资收益+公允价值变动约 46%，商业模式由重资产自营转向轻资产佣金驱动
主要风险
自营浮盈回吐：2026H1 公允价值变动由负转正是自营利润关键支撑；若 H2 市场调整，对自营利润潜在冲击 -3 至 -5 亿元
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