云铝股份股票：股价、估值与最新研究

公司业务与资料

中铝集团旗下、A股唯一的水电铝一体化运营商。公司用云南水电炼铝，电解铝产能308万吨（权益270万吨）、氧化铝140万吨、阳极炭素80万吨，清洁能源用电比例约88%，是国内规模最大的绿色低碳铝供应商。铝价决定收入，电价与氧化铝价决定成本，二者的剪刀差让公司在2026年前三季度赚得归母116亿元；赚到的现金又变成高分红和174亿元净现金。

所属行业

有色金属

市场

A 股

行情时间

2026-11-06 09:00

最新研报

《云铝股份 公司研究》 更新于 2026-10-30

关键驱动

• 盈利中枢已明显抬升：2026年9M营收526.16亿元（+19.39%）、归母116.12亿元（+164.01%）、经营现金流141.31亿元（+102.53%），单季毛利率从2025Q1的9.96%跃升并连续三个季度处于32%附近（2026Q1–Q3为31.57%/32.07%/32.43%）
• 资产负债表极干净：货币资金193.71亿元、净现金约173.85亿元（每股约5.0元，占股价约20%）、资产负债率约15.3%；9M自由现金流约138.50亿元，Capex仅2.81亿元；2026中期分红30.76亿元（每10股8.87元）已于10月30日除权除息
• 绿电铝成本优势：清洁能源用电比例约88%、绿色铝碳排放约为煤电铝的20%、国内唯一完成全产业链ASI认证；Q3收入环比-5.18%而毛利率仍环比+0.36pct，成本端优势未出现削弱迹象，但溢价仍未量化

主要风险

• 铝价持续跌破23,000元/吨：10月现货已回落至23,600–24,000元/吨，Mysteel判断在23,000–24,000元/吨区间震荡磨底；铝价每跌1,000元/吨对应归母约减23–25亿元，若与氧化铝反弹、电价上行叠加，2027E归母落入Bear情景123亿元、目标价19.51元（-23.1%）
• 氧化铝价格反弹：2026H1均价2,724元/吨已接近行业完全成本线2,693元/吨，几内亚政策扰动与国内减产保价都可能引发反弹；公司自给率仅23%、需外购77%，氧化铝±200元/吨对应归母±4–5亿元，+500元/吨对应归母约-10至-13亿元
• 云南来水偏枯冲击电价：电力约占营业成本32%、为最大单一成本项；2023年4月云南降雨同比-71%、发电量同比-19.65%；电价每+0.01元/度对应归母约-3亿元，+0.05元/度对应归母约-15至-16亿元，是本报告识别的最大单点风险

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