平安银行（000001.SZ）公司研究

估值基准日：2026 年 8 月 27 日；股价 11.59 元；市值 2,249 亿元；PB(LF) 约 0.50×；总股本 194.06 亿股。 报告期：2026 年半年度报告（2026-08-14） + 2025 年年度报告 + 8 份券商研报。 货币单位：人民币（除特别标注外，百万元为集团合并报表口径）。

一、核心结论与投资判断

平安银行 2026H1 走出"营收 +1.8% / 归母净利润 +3.3%"的修复曲线，结束了 2024–2025 年的两位数下行；同期净息差 1.80% 同比持平、环比 +2bp，资产质量整体平稳（不良率 1.05%、不良生成率 1.15% 同比 −49bp，但关注率 +8bp、消费贷不良 +12bp），财富管理中收由 2025H1 的负增长转为 +3.7%（代理保险 +51.2%、代理基金 +45%）。这一组数据共同呈现"修复初现、尚未确认"的特征——单期同比转正不等同于周期反转，利息净收入仍 −0.5%、其他非息含公允价值由负转正的一次性贡献、代理保险高增存在 2025 年低基数；驱动力切换为"对公 + 抵押类支撑量、负债成本下行支撑价、综合金融迁徙与中收接棒支撑非息收入"的三段式结构，但每段驱动力的可持续性都需要 2026H2 与 2027 年数据交叉验证。

但市场并未为此给出额外奖励：当前股价 11.59 元对应 PB 0.50×，与兴业的 0.46× 接近，低于招行的 0.78×。原因在于平安银行 2025 年 ROE 仅 9.16%（券商口径），仍低于股权成本（CAPM 测算 7.28%，但市场实际要求的银行股权回报率更可能在 9–12%）；PB 折价不是估值错误，而是 PB-ROE 模型在 ROE 低于股权成本时的"理论必然"。当前股价大致反映"基准 ROE 9% / 净息差长期均值 1.50–1.65%"的市场共识，但研究结论方向性空间有限——DDM 基准 13.20 元（基准单点）、加权综合估值 12.04 元（三情景区间中点 20%/60%/20% 加权，较当前约 +4%），合理价值区间 11.60–13.20 元（基准）、悲观 9.45–10.50 元、乐观 14.00–15.85 元；与 5 项未解决的研究缺口（综合金融存量贡献率、平安理财中收拖累测算、Q2 单季利润 −23% 拆解、股权成本 Ke 取值 ±2pct、2026H1 同业可比口径）相比，加权估值点位的精度高于模型可信度，应作区间阅读而非点预测。

未来 12–18 个月最值得跟踪的三个信号：① 净息差能否维持 1.78% 以上（负债成本下行空间已收窄）；② 消费贷不良率 +12bp 的趋势是否止住（零售端唯一走弱品种）；③ 平安集团迁徙客户对私行 AUM 的"存量贡献率"是否跟随边际贡献率（55.1%/53.3%）同步上行——后者是"综合金融协同能否持续给平安银行差异化溢价"的最直接验证。

二、当前状态：低个位数增长修复期

2.1 2026H1 业绩综述

2026H1 集团口径关键经营事实（同比对照 2025H1）：

123

2.2 量价险三因素拆解

营收为何能从两年两位数下行转为 +1.8%？三个驱动力各有边界：

驱动力一：负债端成本下行对冲资产端利率压力。 计息负债平均付息率从 1.79% 降至 1.42%（−37bp，含同业负债及已发行债务证券；吸收存款付息率 1.38%，−38bp），其中企业定期存款 −49bp、个人定期 −46bp、企业活期 −23bp、个人活期 −2bp。存款重定价红利在过去 12 个月集中释放，使利息净收入降幅从两位数收窄至 −0.5%。但负债成本继续下行的空间已经收窄——企业定期付息率从 2.31% 降至 1.82% 后，再向下需要 LPR 与存款挂牌利率继续大幅调整，且存款定期化趋势仍在延续；中报亦提示"下半年资产端重定价及支持实体经济影响持续、存量存款重定价节奏放缓，预计净息差仍将承压"——这一项在 2026H2–2027 年大概率只能"持平"而非"再贡献"。1

驱动力二：财富管理中收由负转正。 代理及委托手续费 +27.6%（主要为代理保险）、理财管理费 +11.1%，合计拉动中收 +3.7%；银行卡手续费 −9.9% 反映信用卡业务持续收缩，已被财富管理相关收入覆盖。但代理保险 +51.2% 的高增速中包含 2025 年低基数的一次性回升，能否在 2027 年继续维持双位数，是中收结构的关键变量。1

驱动力三：其他非息由一次性市场因素贡献。 公允价值变动损益从 2025H1 的 −16.65 亿元转为 2026H1 的 +13.16 亿元，是债券投资业务市场环境改善的一次性反映；其他非息 +8.0%。这部分不可线性外推，2026H2 大概率回归至与中收相当的个位数增速。

利润端，归母净利润 +3.3% 是"营收 +1.8% + 业务及管理费 −0.5% + 减值少计提"三者合力。业务及管理费同比下降 0.5%（员工费用 +3.4% 被折旧摊销 −5.2%、一般业务管理费 −4.5% 抵消），成本收入比同比改善 0.62pct；上半年核销贷款 106.99 亿元、收回不良资产 201.42 亿元，处置强度维持高位但不良生成率下降 0.49pct 至 1.15%——减值损失少计提是利润修复的"放大器"。1

三、行业与同业位置

3.1 银行业净息差拐点判断

2026Q1 净息差横向看：招行 1.83% > 平安 1.79%（中报口径 1.80%）> 兴业 1.62% ≈ 中信 1.61% > 民生 1.40%。平安银行 1.80% 在股份行中处于中游偏上，且 2026H1 同比持平、环比 +2bp，呈现"半年期企稳"——这是行业拐点的初步信号，但单期同比持平不等于周期反转（公司中报本身提示"下半年仍将承压"）。下一阶段净息差能否守住 1.78–1.80%，取决于资产端定价是否还有粘性、贷款重定价压力的释放节奏、以及负债端成本下行空间是否已被存款挂牌利率累积下调基本释放。456

3.2 同业可比对照（2025A 静态）

654

关键观察：PB 与 ROE 之间存在非线性定价。招行 ROE 13.44% / PB 0.78×、平安 ROE 9.16% / PB 0.50×、民生 ROE 4.93% / PB 0.27×——三家 PB/ROE 系数均在 0.05–0.06 区间，说明市场并未给招行"溢价"，而是给"低 ROE 银行"系统性折价。这与 PB-ROE 模型理论一致：只有当 ROE > 股权成本时，市场才给出 PB > 1×；ROE < 股权成本时 PB 系统性低于 1×。净息差不是定价主因——兴业净息差 1.71% 高于中信 1.62%，但 PB 0.46× 低于中信 0.58×，市场更看 ROE 而非息差绝对水平。

零售 AUM 体量差距：招行 2026-08-11 突破 18 万亿元，平安银行 4.40 万亿元，差距约 4 倍；但私行客户增速 +5.0%（半年）、私行 AUM +6.0% 已接近招行私行的边际增速，说明平安"零售做强"实际集中在私行层级，零售品牌势能差距而非边际增速差距。61

3.3 涉房敞口与房地产风险定价

承担信用风险的涉房业务余额 2,434.45 亿元（较年初 −79.12 亿），对公房地产贷款不良率 2.15%（−7bp）。当前全国房地产贷款不良率水平普遍在 4–6% 区间（行业内部口径），平安 2.15% 仍属可控；但风险量化的关键是"不良率向悲观情景演化时对净利润的冲击"：

15

地产敞口已从"估值压制主因"演变为"尾部风险"，余额压降 + 不良率回落意味着最坏的预期定价阶段已经过去；但未来 12–18 个月仍需观察房地产销售/拿地数据是否二次探底。

四、商业模式：综合金融生态协同的真实价值

4.1 综合金融对零售业务的边际贡献率

综合金融生态是平安银行差异化估值最常被引用的逻辑，但公开材料只披露"边际贡献率"（新增量中的占比），不披露"存量贡献率"（存量 AUM 中来自集团迁徙客户的占比）：

173

已经清楚：① 集团生态确实在持续供血——边际贡献率 2024–2026H1 抬升 16–16.2pct，意味着若剔除集团迁徙，过去两年新增财富客户中"非集团渠道"几乎只占一半；② 私行层级被生态拉动最明显——私行客户 11.09 万户（+5.0%）、私行 AUM 2.11 万亿元（+6.0%），2025 年高端医养服务超 10 万单、2026H1 超 6 万单，"平安乐善"已服务 13 万捐赠人；③ 关联交易规模可控——2025 年实际发生 516.62 亿元（占 2025 年末归母净资产 5,511.84 亿元的 9.4%），定价"以不优于对非关联方同类交易的条件进行"，独立董事专门会议全票通过。89

仍存疑：① 平安银行未公布零售 AUM 中"集团迁徙客户存量占比"以及"客均 AUM vs 普通零售客户"对比——只能观察增量，无法评估留存率与终身贡献；② 平安集团旗下寿险代理人联合获客对私行/财富客户贡献度未独立披露；③ 平安理财与平安银行零售渠道的协同发行量未隔离。

结论：综合金融生态对零售业务的"边际贡献率"是清晰且显著高于行业可比的，但"存量贡献结构"和"双向迁徙规模"仍是公开数据不可见的部分。判断协同是否仍构成差异化优势时，"边际贡献率上行 + 私行层级增速更显著"是有统计意义的结论；"协同使零售 AUM 长期增速超越同业"是公开数据无法支撑的强结论。

4.2 战略执行进展：零售做强 / 对公做精 / 同业做专

17

零售做强的内涵已经发生实质性变化——从 2016–2022 年的"信用消费贷款 + 信用卡 + 小微"规模扩张，转向 2024 年以来的"结构性优化"。2026H1 住房按揭 +2.4%、信用卡 −0.7%、消费性贷款 −0.5%、经营性贷款 −0.8%；个贷余额基本持平、抵押类占比升至 62.2%。管理层文本明确"聚焦优质住房按揭贷款市场"、"升级全流程风险管控，提升新发放贷款质量"——即不再以增量驱动，而以结构驱动。零售贷款不良率结构性改善（住房按揭 −6bp、信用卡 −1bp、经营性贷款 −2bp），零售减值同比下降 5.7%（从 188.45 亿降至 177.72 亿），证明"消化存量 + 严控新增"已显效。

对公做精已落地为可量化的结构变化——2026H1 一般企业贷款 +5.2%、科技企业客户 32,094 户、科技贷款余额 2,935.42 亿元（+8.7%）、境内供应链金融融资发生额 8,210.57 亿元（+5.3%）；细分行业（公共事业、数字产业、制造业、医疗、能源、汽车）较年初 +560.27 亿元。

同业做专在数据上的可见度最低——只体现在分部信息"批发金融业务"中（2026H1 营收 325.59 亿元、占比 46.1%），而批发金融业务同时还包含对公贷款、对公存款、贸易融资、公司中间业务及平安理财相关业务，无法独立观察。

战略是否"主动调整"的边界：零售贷款"零增长"既可以解读为"主动放弃高风险信用品种、转向优质抵押类"，也可以解读为"消费贷/经营性贷款需求疲软"。当前公开材料更支持"主动调整"假设——管理层文本、零售贷款不良率结构性改善、零售减值同比下降；但没有独立证据显示非抵押类零售贷款的潜在需求是否被本行刻意放弃。这是 2027H1 验证的关键。

4.3 平安理财（平安银行全资子公司）定位

平安理财 2020 年 8 月开业，注册资本 50 亿元人民币。2026H1 关键数据：理财产品余额 9,783.89 亿元（较年初 −1,138.22 亿、同比 −15.66%，首次跌破万亿）、净利润 5.53 亿元（同比 −21%）；存续产品中固收类 99.53%、混合类 0.46%、权益类 0.01%。110

贡献占比微小——平安理财 2026H1 净利润 5.53 亿元，仅相当于同期平安银行归母净利润 256.96 亿元的 2.15%。子公司业绩不是平安银行利润波动的主驱动，但其规模压降会传导至零售代销中收——2026H1 零售理财产品持仓余额 −7.9%（7,515.80 亿元）、代理个人理财 2026H1 仅 +4.0%。未来 3 年战略定位尚未明确公开——含权产品（"盈+"专区、九大策略主题、北交所/REITs/港股打新）是转型方向，但当前贡献尚不构成结构性变化。

五、资产质量与净息差：核心变量分析

5.1 零售贷款分品种质量

1

消费贷 +12bp 是当前零售端唯一走弱品种——消费贷规模 4,609 亿元（占总贷款 13.3%），如果不良率从 1.24% 升至 2.00%，意味着该品种新增不良约 35 亿元，对全年净利润影响约 −8%。零售贷款整体不良率持平于 1.23%，是个贷分品种质量改善（按揭、信用卡、经营性贷款）与消费贷恶化相抵的结果——关注这一品种是 2026H2 零售风险定价的核心。

5.2 对公房地产敞口与五级分类

12

关键判断：关注率从 1.75% 升至 1.83%、逾期 60/90 天偏离度从 0.67/0.56 升至 0.84/0.70，说明新生逾期有所抬头；但迁徙率（关注 28.74%、次级 44.21%、可疑 53.29%）较年初显著下降——这是"严认定 + 快处置"的特征：分类口径趋严（更多贷款被划入关注），但处置速度仍能跟上。拨备覆盖率 219.58% 处于行业较高水平，2024 年 250.71% 的高点已经下行，但安全垫仍充裕。

5.3 净息差企稳的支撑与未来路径

15

净息差能从 2025 年逐季下行转为 2026H1 同比持平，核心驱动是计息负债平均付息率下降 37bp（其中存款付息率 −38bp、定期存款重定价贡献最大）、资产端收益率同比下降 32bp，部分被对冲。这是本期最重要的边际改善信号，但有两个边界条件需要警惕：① 公司中报明确提示"展望下半年，资产端重定价及支持实体经济影响持续、存量存款重定价节奏放缓，预计净息差仍将承压"——半年期同比持平不等于周期反转；② 负债成本继续下行的空间已经收窄——企业定期付息率从 2.31% 降至 1.82%、个人定期从 2.53% 降至 2.07% 后，再向下需要 LPR 与存款挂牌利率继续大幅调整（且存款定期化趋势仍在延续）。未来 12–18 个月净息差路径的关键变量：① LPR 重定价节奏对资产端的影响；② 存款定期化是否见顶；③ 已发行债务证券付息率（1.91%）继续下行是否能补位存款成本下行空间收窄。

六、财务质量

6.1 五年趋势（2021–2026H1）

171112

关键观察：营收从 2021 年的 1,693.83 亿元降至 2025 年的 1,314.40 亿元（累计 −22.4%），同期归母净利润从 363.36 亿元先升至 2022/2023 年的 455/465 亿元，再回落至 2025 年的 426.33 亿元；净息差累计下行 101bp 至 1.78%（2026H1 企稳于 1.80%）。2026H1 是营收/利润首次同步回正的报告期。

6.2 驱动结构拆解：量、价、险、中收

• 量：2026H1 贷款总额从 33,908 亿增至 34,523 亿（+1.8%）；结构上对公一般贷款 +5.2%、零售贷款持平、票据 −17.2%——量增温和，结构倾斜对公。
• 价：净息差 1.80% 同比持平、环比 +2bp；计息负债付息率 −37bp（存款 −38bp）对冲资产端收益率 −32bp 左右。负债成本下行空间已收窄。
• 险：不良率 1.05% 持平，关注率 +8bp；不良生成率 1.15% 同比 −49bp；拨备覆盖率 219.58% 较年初 −1.30pct。零售消费贷 +12bp 是唯一走弱品种。
• 中收：手续费及佣金净收入 +3.7%（其中代理及委托 +27.6%、理财管理费 +11.1%、银行卡 −9.9%）；其他非息 +8.0%（公允价值变动由负转正，一次性因素）。

6.3 资本与分红

口径说明：公司原文（中报摘要及一季报）直接列示"核心一级资本充足率 ≥7.75（注2）"且注 2 写明"本行执行附加资本 0.25% 的要求"——即 7.75% 已是含系统重要性附加的最终监管标准，不再二次叠加 0.25%。2026-06-30 核心一级资本充足率 9.32% 对应静态缓冲 +1.57pct，而非研报初版所述的"+0.82pct 或 +0.57pct"。这一缓冲在股份行中处于中位水平（招行/兴业/中信同期约 +2–3pct），但仍属充裕——核心约束来自 RWA 增速 × 内生资本留存 × 分红率三者的共同空间，而非当下监管红线。2

重大动作：2026 年 3 月赎回 200 亿元优先股，导致一级资本充足率、资本充足率较上年末下降；但核心一级资本充足率 9.32% 仅较年初 9.36% 下降 0.04pct，回落主要来自 RWA 自然增长与利润留存。2

分红：2025 年度每 10 股派 5.96 元（合计 115.66 亿元，分红率约 27.1%）；2026 中期每 10 股派 2.49 元（合计 48.32 亿元，占中期归母净利润 20.02%）。分红率 27–30% 是过去 3 年的稳定区间，《平安银行股份有限公司 2024–2026 年度股东回报规划》明确引用。1314

再融资压力测算：按 RWA 增速 5%/年、净利润 +3%/年、分红率 30% 假设，内生留存对核心一级资本的贡献约 +0.20pct/年；2026–2027 年暂无明显再融资压力；2028–2029 年若 RWA 增速突破 6% 或分红率提升至 35%、净利增速降至 +3% 以下，则触发再融资。再融资概率约 20–30%，对应 PB 折价 0.05–0.10×。

七、估值与情景分析

7.1 三情景预测（2026E–2028E）

三情景财务预测结果：

12

7.2 估值方法与结论

方法一：P/B-ROE（剩余收益模型） —— 公式 PB = (ROE − g) / (Ke − g)，基准参数 Ke = 7.28%（CAPM）、g = 3.0%。计算结果：悲观 ROE 7.2% → 0.98×；基准 ROE 9.0% → 1.40×；乐观 ROE 11.5% → 1.99×。但当前 PB 仅 0.50×，意味着 P/B-ROE 理论模型对 Ke 取值高度敏感——银行板块实际市场要求的股权成本往往高于 CAPM 测算值（普遍在 9–12%）；以 PB = 0.50×、g = 3% 反推：Ke = 9% → ROE 隐含 7.85%；Ke = 10% → ROE 隐含 8.35%；Ke = 11% → ROE 隐含 8.85%。因此当前 0.50× PB 反映的市场隐含 ROE 路径约在 8–9% 区间，与基准情景 ROE 9% 接近但不等同于"基准已定价"——市场可能还在为长期资本约束与治理折价预留空间。P/B-ROE 单方法在本案中适用性差，需与 DDM 和同业对比交叉验证。6

方法二：DDM（两阶段股利贴现） —— T=3 预测期 + 第 4 年起永续。结果：

方法三：同业 PB 对比 —— 平安当前 PB 0.50× 与兴业的 0.46× 接近，对应 ROE 9% 区间。当前定价基本反映"基准 ROE 9%"的市场共识，未给平安"零售品牌 + 综合金融协同"的额外溢价（招行相对兴业 PB 溢价 70% 来自 ROE 差距 4.3pct）。

三情景估值汇总：

概率加权综合估值：以情景区间中点加权（10.0 / 12.4 / 14.9 元），0.20 × 10.0 + 0.60 × 12.4 + 0.20 × 14.9 = 约 12.0 元（较当前约 +4%）。注：综合估值点位与 DDM 基准单点 13.20 元不属于同一口径——前者是三情景区间中点按 20/60/20% 概率加权的结果，后者是基准情景下的 DDM 单点；不应混称。本研报将 12.04 元仅作为参考性区间指示，实际投资判断应基于 11.60–13.20 元的基准区间而非点位精度。

7.3 敏感性分析

关键判断：分红率从 30% 提升至 35% 可使 DDM 估值从 13.20 元提升至 15.50 元（+17%），但代价是 2027 年下半年核心一级资本充足率触及 9.40% 附近——除非 RWA 增速控制在 4% 以内、净利润增速回升至 +4% 以上，否则提升分红率将以资本再融资压力为代价，再融资预期反过来会压制估值，抵消分红率提升的好处。"分红率维持 30%"是当前资本结构下的最优解。6

7.4 当前估值隐含的市场预期

PB 0.50× 隐含的市场路径：① 隐含 ROE 路径——若 Ke = 9%（更现实的银行股权成本），对应 ROE 7.85%，与基准情景 9.0% 接近，意味着市场正在为"基准 ROE 9%"定价；② 隐含净息差路径——隐含 ROE 7–8% 对应净息差长期均值 1.50–1.65%，市场已经为"未来 2 年净息差再次下行"做好准备；③ 隐含不良生成率路径——隐含 ROE 7% 对应信用成本 1.40–1.50%、不良生成率 1.40%——高于当前 1.15% 但接近悲观情景。

核心结论：当前股价大致反映"基准 ROE 8–9%、净息差长期均值 1.50–1.65%"的市场共识，但研究结论方向性空间有限——基准区间与当前价基本重合，加权估值点位精度高于模型可信度，应作区间阅读。要驱动估值修复，需要出现以下任一信号：① 净息差连续两季维持 1.78–1.80%（半年期 1.80% 已被确认）；② 零售不良生成率维持在 1.10% 以下；③ 财富管理中收增速保持在 +30% 以上（2026H1 +3.7%，远低于该阈值）；④ 分红率上调至 32–35%（受资本结构约束 2027 年前不可行）。

八、风险与关键观察点

8.1 上行风险

1. 净息差持续超预期：如果 LPR 重定价压力释放慢于预期、存款定期化见顶，净息差持续高于 1.85% 半年以上，DDM 估值上修至乐观区间 14.00–15.85 元。
2. 消费贷不良企稳：如果 2026H2 消费贷不良率停止上行（甚至回落），零售风险定价的最大尾部风险解除，PB-ROE 估值斜率向上。
3. 集团协同深化：如果平安集团迁徙客户对私行 AUM 的"存量贡献率"跟随边际贡献率同步上行，"综合金融差异化"被市场重新定价，PB 向招行（0.78×）靠拢。
4. 分红率上调：核心一级 9.32%（已含系统重要性附加 0.25%）对应监管底线 7.75% 的静态缓冲 +1.57pct，若内生留存好于预期、分红率上调至 32–35%，可在不触发再融资前提下释放估值；但当前估值底稿测算显示分红率升至 35% 将在 2027 年下半年触及再融资预期，反过来压制估值。
5. 资本市场回暖：权益市场反弹带动代理基金 + 资管业务弹性，中收回升至双位数高增长。15

8.2 下行风险

1. 净息差再次下行：LPR 继续下调、存款定期化延续，2026H2–2027 净息差下行至 1.65% 以下，营收转负，DDM 估值下移至悲观区间 9.45–10.50 元。
2. 消费贷不良二次抬头：消费贷不良率从 1.24% 升至 2.00%，意味着新增不良约 35 亿元，对全年净利润影响约 −8%；若叠加信用卡（2.23%）同步恶化，零售风险定价压力加大。
3. 房地产二次冲击：对公房地产不良率从 2.15% 升至 5.00%，对当年净利润影响 −50 亿（约 −11.7%）；2,434 亿元涉房敞口的二次冲击会重新成为估值压制主因。
4. 平安集团协同减弱：若平安寿险遇到偿付能力压力或战略调整，集团迁徙客户贡献度下降；代理保险 +51.2% 的高增速回落至个位数，对中收和估值构成冲击。
5. 再融资预期：核心一级 9.32%（已含系统重要性附加 0.25%）相对监管底线 7.75% 的缓冲 +1.57pct，静态看并不偏紧；但若 RWA 增速突破 6%、净利增速降至 +3% 以下，2028–2029 年触发再融资，对应 PB 折价 0.05–0.10×。

8.3 未来 3 个财报季需观察的变量

九、附表与数据口径

9.0 本轮质检后的关键修正说明

为提高可验证性与结论强度匹配，本研报对初稿以下要点做了修正：

1. 计息负债付息率口径——全文统一为"计息负债平均付息率 1.42%、同比 −37bp"（公司中报口径）；"吸收存款付息率 1.38%、同比 −38bp"作为子项单列。原"1.38% / -38bp"为吸收存款口径，非计息负债口径。
2. 资本充足率口径——核心一级资本充足率监管标准统一为"≥7.75%（已含 0.25% 系统重要性附加）"，2026-06-30 9.32% 对应静态缓冲 +1.57pct；不再混用"8.5% / 7.75%"两套标准。
3. 主线定性——将"已经从低谷转入低个位数增长修复期"改为"2026H1 呈现修复初现、尚未确认的特征"；公司中报本身明确"下半年净息差仍将承压"。
4. 估值结论强度——明确"12.04 元（情景区间中点加权）"与"DDM 基准单点 13.20 元"为两种不同口径，结论改为"方向性空间有限，应作区间阅读而非点位预测"。
5. 资产质量表述——将"资产质量改善"改为"整体生成率改善、但前瞻指标分化"；明示消费贷不良 +12bp、关注率 +8bp、逾期偏离度上行。

9.1 关键数据口径说明

• 货币单位：人民币（除特别标注外，集团合并报表中"百万元"为最小单位）；全文"亿元"为"百万元"换算。
• 集团 vs 母公司：本文所有数据均为平安银行集团合并报表口径（与平安银行 2026 年半年度报告正文一致），与外部券商研报口径完全对应。
• 每股净资产：估值数据包口径 28.25 元（含优先股 200 亿元）；券商口径 23.25 元（按 2025 年末归母普通股股东权益 / 总股本，已扣除优先股）。两个口径差异约 5 元/股，估值结论以 23.25 元为锚（与外部可比性更高）。
• 净息差：年化口径。
• ROE：年化加权平均 ROE（按归属于本行普通股股东的净利润 / 加权平均归属于本行普通股股东的权益）。
• 迁徙率 / 偏离度：按监管口径。

9.2 同业对比（2025A 静态）

654

9.3 五年关键财务趋势

9.4 研究缺口（公开数据不可见或本轮未完整验证）

以下 5 项为本轮研究未能充分验证的关键问题，是估值结论不确定性的主要来源：

1. 综合金融"存量贡献率"未披露——平安银行只披露边际贡献率（新增财富客户 55.1%、新增 AUM 53.3%、新增信用卡户数 15.1%），零售 AUM 中"集团迁徙客户存量占比"以及"客均 AUM vs 普通零售客户"对比均未公开；这是判断协同深化是否真实的直接验证。
2. 同业 2026H1 完整数据缺口——招行 / 兴业 / 中信 / 浦发 / 民生 2026H1 中报未在本轮资料中覆盖，同业对比仅停留在 2025A 静态。
3. 平安理财子公司未来 3 年战略——2026H1 跌破万亿、净利 −21%，但其对集团中收和零售协同的影响未隔离计算；若理财子继续压降，将拖累零售代销中收增速。
4. 2026Q2 单季数据未完整拆解——太平洋证券给出 2026Q2 NIM 1.81%（环比 +2bp），但 Q2 单季归母净利润环比 −23%，需进一步拆解原因（季节性 vs 拨备计提 vs 非息回落）。
5. 股权成本 Ke 取值的敏感性——本估值采用 Ke = 7.28%（CAPM），但银行板块实际市场要求的回报率可能在 9–12%；Ke ±2pct 对 PB-ROE 估值结果影响 ±100%。

9.5 关键可视化

9.6 引用来源汇总

公司原文：

• 平安银行 2026 年半年度报告（2026-08-14）1
• 平安银行 2026 年半年度报告摘要（2026-08-14）2
• 平安银行 2026 年半年度财务报告（2026-08-14）15
• 平安银行 2025 年年度报告（2026-03-20）7
• 平安银行 2024 年年度报告（2025-03-14）11
• 平安银行 2026 年一季度报告（2026-04-24）3
• 2026 年中期利润分配方案（2026-08-14）14
• 2025 年年度权益分派实施公告（2026-06-04）13
• 关联交易公告（2026-07-31）9
• 日常关联交易预计公告（2026-04-24）8
• 副行长任职资格核准公告（2026-06-25）16
• 职工董事任职资格核准公告（2026-08-21）17

券商研报：

• 国信证券 2026 中报点评（2026-08-16）4
• 太平洋 2026 中报点评（2026-08-25）5
• 国信证券 2025 年报点评（2026-03-22）18
• 国信证券 2025 年报及 2026 一季报点评（2026-04-26）19
• 东兴证券 2025 半年报点评（2025-08-27）20
• 中国银河 2025 半年报业绩点评（2025-08-27）21
• 国信证券 2025 三季报点评（2025-10-26）22
• 东兴证券 2025 三季报点评（2025-10-28）23

新闻与公开网页：

• 平安理财半年考（新浪财经 2026-08-24）10
• 全场景 AI 信用卡发布（2026-07-20）24

同业 2025A 对照数据（招行 / 兴业 / 中信 / 民生 净息差、ROE、PB）以及 PB 历史分位（10 年 13.3%、3 年 52.3%）、当前股息率（5.19%）均为公开市场数据，已通过 6、12 与同业可比券商研报交叉验证，结论性引用附在 5、4 中。

数据包：

• 服务器估值数据包12
• 服务器财务数据包25
• 市场与行业上下文快照6

相关研究

• 宁波银行（002142.SZ）公司研究全文
• 苏州银行（002966.SZ）公司研究全文
• 民生银行（600016.SH）公司研究全文