苏州银行研报：规模双位数扩张，利润增速为何落后

研究日期：2026年11月10日

财报期间：2026年前三季度（截至2026年9月30日）

核心判断

先说结论：苏州银行这9个月规模在加速、利润也在涨，但每赚一笔收入，就要留更多钱去应对可能收不回的贷款，银行自己可以亏的本钱也在减少。这正是它股价便宜却不容易涨的原因。

苏州银行是一家只做苏州及周边地区业务的城商行，"对公"指企业和政府平台这类公司客户，是它的主要客群。前三季度营业收入106.91亿元、同比增长12.81%；归属股东的净利润48.41亿元、同比增长8.13%。归属股东的净利润，指公司赚的钱里扣除子公司中其他股东应得的部分后、最终属于苏州银行普通股股东的部分1。

第一，增长几乎全部来自贷款，别的收入都在退。 利息净收入（银行放贷收息减去付息后的净收入）79.85亿元、同比增长22.71%；手续费及佣金净收入8.71亿元、同比下降6.54%；其他非息收入18.35亿元、同比下降9.93%。净息差（每100元生息资产净赚的利息）回到1.40%，比2025年末高0.07个百分点。管理层在9月的投资者交流中表示要"力争保持全年息差韧性"2。

第二，新增收入约一半被坏账计提拿走。 银行每年要为可能收不回的贷款在账上留一笔损失（信用减值损失），它直接减少当年利润，但不等于当期真正核销的坏账。前三季度这项计提13.54亿元、同比增加82.32%1。结果是利润增速明显慢于收入增速。

第三，安全垫和资本同时变薄。 为可能收不回的贷款准备的钱，相对已经变成坏账的贷款的比例（拨备覆盖率）从年初的418.60%降到370.73%；银行自己有多少钱可以亏（核心一级资本充足率）从9.53%降到9.39%，监管底线是7.5%。

估值已经不贵，但便宜有理由。 11月10日收盘价9.59元，对应每股普通股净资产12.15元，市净率0.79倍3。这里用的方法很简单：如果银行每年能拿回净资产的10.3%、而股东要求11.3%的回报、长期又能按3%增长，那它大约值0.88倍账面净资产，乘以每股12.15元约10.68元。三个情景给出8.50元至12.95元的区间。

接下来盯三件事：2026年全年坏账计提会不会超过18亿元；关注类贷款（还不算坏账、但已经变差的贷款）迁徙率上升的势头会不会延续；核心一级资本充足率能不能在继续放贷的同时守住9.3%以上。

这家银行做什么，靠什么赚钱

苏州银行是苏州市唯一一家法人上市城商行，2025年年报披露其开设13家分行、186个网点，经营机构覆盖江苏省全省，并设有江苏宿迁东吴村镇银行、苏州金融租赁公司、苏新基金等子公司4。它的业务可以理解成三块，三块赚钱的方式完全不同。

公司客户是主引擎。 公司业务贡献了集团51.0%的资产和73.1%的利润总额，客户是苏州及周边的制造业企业、园区企业和政府平台公司，方式包括流动资金贷款、固定资产贷款、银团贷款、贸易融资和票据贴现5。这类客户靠的是本地关系和网点密度：一家制造企业要买设备、要结算、要在别的城市开户，这些事地方性银行做起来成本最低。

个人客户是短板。 个人业务只占集团11.2%的资产和7.1%的利润总额。前三季度个人贷款从年初的837.77亿元降到769.26亿元，降幅8.18%，是过去几年没有过的收缩；同期个人存款增长14.03%，即零售客户在还贷的同时把更多钱留在了银行1。

资金业务是收益放大器，也是波动来源。 资金业务占集团37.8%的资产、18.6%的利润总额，主要做债券投资、同业拆借和外汇业务。前三季度汇兑损益2.76亿元、同比增长74.81%，但以摊余成本计量的金融资产终止确认收益从4.20亿元降到0.64亿元1。

2026年10月，公司落地全国首单古城保护更新类REITs项目，是把苏州本地项目资产做主动管理的一次尝试6。这类业务量还很小，但它是"不靠贷款额度也能赚手续费"的少数选项。

这一期发生了什么

收入：增长全部来自利息

数据来源：2026年第三季度报告1

单季看更能说明节奏。第三季度利息净收入27.04亿元、同比增长20.44%；手续费净收入1.95亿元、基本持平；其他非息收入4.38亿元、同比下降17.7%17。

净息差是怎么回来的？公司披露的前三季度累计年化净息差1.40%、净利差1.39%，与上半年持平，高于2025年末的1.33%和2024年末的1.38%1。两家券商的单季测算略有差异：东吴证券测得前三季度1.39%、环比上半年下降1个基点，开源证券则称第三季度1.40%、连续三个季度持平87。差异来自"公司披露的累计值"和"单季测算值"两套口径，判断方向时可以参照，精确到个位数基点则不必当真。

驱动来自两端。负债端，高利率存款陆续到期、新增存款成本在下行；同期银行间资金利率处于低位，隔夜和1周SHIBOR在2026年11月10日分别为1.3233%和1.3544%，可作为负债成本继续下行的旁证，但它是同业拆借利率，不等于居民和企业的存款利率9。资产端，对公流动资金贷款和贸易融资的投放，加上债券投资（债权投资较年初增长51.59%到1,122.07亿元），共同把资产收益率的下滑摊薄了。

把"价"（每笔贷款收多少利息）下降带来的损失，用"量"（贷款总额）增加补回来了——这9个月贷款本金多放了480.18亿元，多收的利息把平均利率下滑抵掉了。这是银行在利率下行期的通用打法：靠扩表维持收入增长，代价是资本消耗加快、资产质量压力上升。

利润：新增收入约一半被坏账计提拿走

收入端多出12.14亿元，支出端多花6.63亿元，其中6.11亿元是给可能收不回的贷款留的准备。也就是说，这9个月新增的每10元收入里，约有5元被坏账计提拿走，最终留给股东的利润只同比增长8.13%。

第三季度是这一期最值得注意的拐点：收入环比少了约3.7亿元，归属股东净利润环比少了约2.8亿元（从第二季度的17.19亿元降到14.40亿元），主要因为单季坏账计提跳到3.99亿元，而上年同期只有1.72亿元110。

费用端倒是好消息：业务及管理费只增长4.60%，说明收入是跑出来的，不是靠多花钱堆出来的。不过要提醒的是，成本收入比（业务及管理费占营业收入的比例）前三季度为29.06%，低于年初的34.99%，却高于上半年披露的27.67%，意味着第三季度单季的费用率是回升的5。

安全垫的消耗写得很直白。摊余成本口径的贷款减值准备年初128.39亿元，前三季度计提12.95亿元、核销16.83亿元、收回已核销贷款2.39亿元、已减值贷款利息回拨0.23亿元、其他0.09亿元，期末余额126.57亿元，比年初减少1.81亿元、降幅1.4%。同一时期贷款本金却增长了12.86%，所以拨备覆盖率从418.60%降到370.73%，拨贷比（准备钱占全部贷款的比例）从3.45%降到3.02%1。

拨备覆盖率＝为可能收不回的贷款准备的钱 ÷ 已经变成坏账的贷款，370.73%即约为坏账金额的3.7倍；拨贷比＝这笔准备钱 ÷ 全部贷款，3.02%即每100元贷款留了3.02元。

规模与资本：扩表正在消耗核心一级资本

数据来源：2026年第三季度报告1

核心一级资本充足率可以理解为"银行自己有多少钱可以亏"：数字太低，监管会限制它继续放贷。目前9.39%，离7.5%的底线还有空间，但扩表越快，这块余量掉得越快。前三季度风险加权资产增长10.23%，核心一级资本充足率只下降0.14个百分点；如果这个差额按同样的速度延续，2027年的资产增速就会受到约束。这不是精确预测，而是按已披露数据做的算术外推。

二级资本的补充靠发债。银行8月发行了30亿元二级资本债补充二级资本，所以资本充足率反而升到14.50%11。

还有一个容易被忽略的口径：长期应收款从年初的412.37亿元增加到485.20亿元，增幅17.7%，相当于贷款总量的11.5%。这类业务（含融资租赁等）的风险权重和减值口径与贷款不同，不良率看不出来，但它是真实的信用敞口。

资产质量：表面稳定，前瞻指标在变差

数据来源：2026年第三季度报告1

不良率0.81%、与年初基本持平，但结构上有两处变化。关注类贷款（还不算坏账、但已经变差的贷款）从33.62亿元升到40.01亿元，占比0.95%；披露的关注类贷款迁徙率从29.24%升到43.29%，这个迁徙率是监管上报的母公司口径，与前面的合并口径不能直接对比，只能看方向1。

上半年已出现的信号是同一类：公司贷款不良率从0.54%升到0.60%，其中"其他公司贷款"从0.95%升到1.46%5。一个正面证据来自逾期口径（上半年数据，三季报未披露）：90天以上逾期贷款31.55亿元，不良贷款33.99亿元，认定比例约0.93倍，逾期认定充分，没有出现"逾期比坏账还多"的账面美化5。零售端反而在改善：个人贷款不良率从1.82%降到1.69%。

生意质量：护城河在变宽，同时在变窄

判断这家公司值多少钱，取决于三个问题：对公客户关系能不能持续带来便宜而稳定的存款；扩张是主动选择还是被动冲量；合规和风控能不能跟上规模。

负债端是最稳的部分。 前三季度各项存款增加604.41亿元，个人存款增长14.03%、公司存款增长11.35%。苏州本地居民和企业的工资、结算资金沉淀在这张资产负债表上，很难被外地银行复制。这也是为什么在贷款利率处于历史低位的环境里，它的净息差还能回到1.40%——负债成本下得比资产端慢。

对公扩张的成色在分化。 上半年新增贷款主要来自流动资金贷款（增加443.29亿元）和贸易融资，而固定资产贷款减少11.75亿元、中长期项目投放基本停滞，票据贴现被主动压降39.39亿元5。流动资金贷款占比升到44.68%，这类贷款周转快、利率低、客户依赖度低，从风险角度看更安全；但它意味着资产端收益率会系统性下移，靠规模补价位的压力会持续。

零售的萎缩不是周期性的，是结构性的。 个人贷款连续两个报告期下降（上半年-3.18%，前三季度-8.18%），个人经营贷款下降8.76%，只有消费贷款微增0.65%51。信用卡累计发卡57.50万张，规模有限。对一家靠财富管理和手续费赚钱的城商行来说，零售贷款萎缩会持续压制中间业务收入，前三季度手续费净收入已经下降6.54%。

合规是最直接的下行风险。 6月18日，中国人民银行江苏省分行因苏州银行违反账户管理、收单管理、网络安全与数据安全等11项违法行为，处以警告、通报批评，没收违法所得并罚款合计760.97万元，两名责任人另被警告并分别罚款6.5万元、5万元12。据公开新闻报道，4月、9月该行常州分行、淮安分行还因贷前调查不尽职、票据贸易背景真实性审查不严等问题被罚60万元、80万元、100万元，两名责任人被禁业5年和15年；这部分尚未核对监管公告原文，金额以监管披露为准13。

单看金额，对一家年利润60亿元的银行不构成财务冲击。真正的问题在于这些罚单项都指向政信和大额对公客户的操作风险，而这正是这门生意最核心的部分。

宏观环境对这家银行中性偏支持。9月CPI同比0.9%、PPI同比5.0%（价格端明显回升），10月制造业PMI为49.3、仍在荣枯线下9。PPI转正有利于制造业客户的名义收入和偿债能力，但也意味着存款竞争和贷款利率下行压力加大。

预测：收入还能保持两位数，利润增速会被坏账计提压住

基于已披露的前三季度实际数，加上我自己的假设，给出2026—2028年的预测。

口径说明：2025年实际数来自2025年年度报告（每股收益1.14元为公司披露值）4，前三季度实际数来自2026年第三季度报告1；预测列的每股收益为普通股股东口径（已扣除永续债利息）按期末股本摊薄的自算值，与公司披露的加权口径略有差异；净资产收益率为公司披露的加权平均口径，前三季度8.80%是9个月累计数，不是全年数，也不是年化数。

三个支点：

量。 假设2026年末贷款本金约4,650亿元（较年初增长12.5%），2027—2028年增速回落到11%和10%；存款增速与贷款匹配。这只是延续前三季度的实际投放节奏，不假设额外的政策或需求刺激。

价。 假设净息差2026年全年1.40%（与前三季度持平），2027年1.38%、2028年1.36%，即负债成本继续下行、但资产端下行更快。这是预测中最脆弱的一环：按约7,600亿元生息资产平均余额估算，净息差每下降1个基点（0.01个百分点），利息净收入就少约0.75—0.8亿元。

坏账计提。 假设2026年信用减值损失18.5亿元（前三季度已计提13.54亿元，四季度计提4.96亿元，与2025年四季度集中计提的节奏一致），2027—2028年继续上行到21.0亿元和23.5亿元。对应信用成本（信用减值损失÷期末贷款本金）约0.40%，比2025年的0.32%高约8个基点。

这套假设下，2026年归属股东净利润59.5亿元、同比增长11.3%，略高于两家券商的59.0—59.2亿元，差异主要来自我们对四季度减值计提的假设高于两家机构78；这个差异来自本报告自己的测算，无法从两篇点评原文直接核验。

有一处必须交代清楚：这套假设意味着第四季度营业收入约31.79亿元（低于第三季度的33.37亿元），信用减值计提4.96亿元（高于第三季度的3.99亿元），归属股东净利润约11.09亿元、环比下降约23%。全年加权平均净资产收益率约10.8%，低于前三季度年化后的水平，原因就是四季度走弱。

在坏账计提不再加码的前提下，资本回报率大致持平在10.8%—11.0%；若信用成本按2026年的水平继续往上走，资本回报率会跌破10%，这正是估值最敏感的变量。

估值：0.79倍市净率已经反映了坏消息

估值基准

估值日2026年11月10日，收盘价9.59元，总股本44.71亿股，市值428.74亿元3。归属于母公司股东的权益652.96亿元中包含109.99亿元永续债（一种没有到期日、需要付息的资本工具），扣除后普通股股东权益542.97亿元，对应每股普通股净资产12.15元，市净率0.79倍。

2026年中期分红方案已经董事会通过：每10股派2.3元，合计10.28亿元，占上半年归属普通股股东净利润的32.46%14。加上2025年度已实施的每10股1.5元，最近12个月每股现金分红0.38元，对应股息率约3.96%。

主方法：市净率—资本回报法

银行的长期价值由"能赚多少回报"和"股东要求多少回报"之差决定：合理市净率＝（资本回报率－长期增长）÷（股权成本－长期增长）。说白了就是拿银行每年能赚回多少、股东要求多少、长期能长多快三者一比，算出它值几倍账面价值。

计算口径：每股普通股净资产12.15元，总股本44.71亿股。股权成本区间10.5%—12.0%对应无风险利率约2%、股权风险溢价6%—7%、贝塔1.0—1.1的组合；长期增长3%对应名义GDP增速的中枢。

悲观情景假设信用成本继续上行、息差跌破1.35%，资本回报率滑向9.0%；乐观情景假设关注类迁徙率回落、信用成本回到0.3%以内、息差稳在1.40%以上，资本回报率回到11%左右。

交叉验证：两阶段股息贴现

单阶段股息贴现在这里会低估价值，因为公司目前只把约三分之一的利润分给股东，其余留存下来支撑账面以每年6%以上扩张——把32.5%的分红率和3%的长期增长直接放进公式，等于假设公司把留存的资金投向零回报项目。因此改用两阶段模型：2027—2029年盈利和账面按6.5%增长、分红率32.5%；2030年起长期增长3%，对应终值分红率70.9%（稳态下留存比例与3%增长、10.3%资本回报相匹配）。

在股权成本11.3%下，每股价值10.85元，与市净率法的10.68元相互印证。这个结果来自本报告的两阶段测算，输入取自估值数据包（价格9.59元、总股本44.71亿股、2026年9月末普通股权益542.97亿元），参数与过程保存在本轮估值计算产物中，可复算；第一阶段采用的2027年每股收益1.344元与上文预测表的1.37元略有差异，两法结果相差0.17元。

反向检验：当前价格隐含什么

现价9.59元对应0.79倍市净率。在长期增长3%的假设下，如果股权成本取11.3%，当前价格隐含的可持续资本回报率约9.6%；股权成本取10.5%则隐含8.9%，取12.0%则隐含10.1%。市场并没有假设这家银行会变坏，它假设的是资本回报率会从当前运行水平继续往下走到9%—10%。

这个假设是否合理，取决于两个变量：信用成本会不会继续像前三季度那样维持在0.40%的高位，以及拨备覆盖率370.73%还剩多少缓冲。前者若回落，估值修复的空间大于15%；后者若继续以每年40—50个百分点的速度消耗，两三年后会落到300%一线附近，届时市场会要求更高的股权成本，估值中枢下移（这一消耗速度是按前三季度47.87个百分点的下降外推，本报告未对它做独立预测）。

结论

综合三个情景，合理价值区间约8.50元至12.95元，中枢约10.7元，相对11月10日收盘价9.59元有约12%的空间。考虑到股息率接近4%、不良率0.81%在城商行中仍属较好水平，同时资本回报面临摊薄压力、零售业务收缩、资本充足率消耗和合规记录瑕疵，本报告的判断是"低估值、高股息，但需要用经营数据验证"，而不是单纯的买入结论。

风险与反证

最有可能推翻本判断的反方证据有三个。

第一，坏账计提可能是"主动多提"而非"不良恶化"。前三季度多提6.11亿元，同时核销16.83亿元。如果这6.11亿元是为还没暴露的坏债提前留的"存款"，那它以后可以用核销的方式花掉，不必每年再提新的，信用成本就会自己降下来，利润增速会重新追上收入增速，乐观情景的概率会上升。验证方式是2026年年报里的不良生成率和关注类迁徙率。

第二，息差可能比我的假设更有韧性。公司披露的前三季度累计年化净息差1.40%已经与上半年持平；若四季度单季息差不再回落、维持在1.40%以上，利息净收入每年可以多出约1.5亿元（按2个基点估算）。

第三，零售收缩可能是主动选择。个人贷款下降、个人存款增长，如果对应的是银行主动退出低收益、高资本占用的零售小额贷款，把额度让给对公和零售存款，那么手续费收入的损失是暂时的，而风险成本和资本消耗是长期改善的。这与"零售不良率反而在下降"的事实一致。

主要下行风险：

• 息差下行超预期。净息差每降1个基点，利息净收入少约0.75—0.8亿元；降幅越大，前面所有收入假设都要跟着调低。
• 对公集中度风险。最大十家客户贷款集中度13.61%、单一集团客户授信集中度4.66%，均较年初上升；一旦本地大客户或政府平台出现信用事件，影响会远大于不良率0.81%所显示的程度。
• 资本约束扩表。核心一级资本充足率9.39%、杠杆率6.91%，若2027年资产增速被迫降到8%以下，收入增长会同时下台阶。
• 合规与内控风险。年内多张罚单指向对公业务操作环节；处罚金额本身不大，但可能影响政信客户的授信意愿和定价。
• 零售持续萎缩。个人贷款若继续以每季度3%以上的速度收缩，中间业务收入和未来零售利润基础会进一步削弱。

需要说明的证据边界： 2026年三季报未披露分部门收入、逾期贷款分布和生息资产收益率的完整明细，息差拆解只能基于已披露的净息差、净利差和半年报数据推断；前三季度为九个月累计数，公司未披露可与之直接比较的单季度完整报表，本报告的单季数据由同口径累计数相减得到，加权平均净资产收益率等加权指标不作相减。

资料与口径说明

• 公司事实来自：2026年第三季度报告（2026年10月28日披露，未经审计）、2026年半年度报告、2025年年度报告、2026年中期利润分配方案公告、2026年9月17日投资者关系活动记录表。
• 外部观点仅用于理解市场预期与分歧：开源证券2026年10月30日三季报点评、东吴证券2026年10月29日三季报点评。本报告的预测与估值结论为独立测算，与上述机构不完全一致，差异主要在四季度减值计提假设。
• 结构化财务与行情数据（单季拆分、估值基准）来自服务器预生成财务数据包与估值数据包，用于趋势与计算；与公司原文不一致时以公司原文为准。数据包中的每股净资产与股本为Provider口径，本报告已按三季报披露的永续债金额（109.99亿元）做扣减。
• 监管处罚事项中，760.97万元一笔来自工作区已入库的新闻报道（含人民银行的处罚信息原文），其余三笔为工作区外的公开新闻报道，尚未核对监管公告原文。
• 估值基准日2026年11月10日，交易币种与报表币种均为人民币。

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