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中国银河股票分析与公司研究
业绩不差却跑输同业，预期差下的修复路径
公司不是「业绩好被错杀」，而是「业绩不差但显著跑输同业」：26H1 归母 +20.18% 对比行业扣非 +65%，当前 PB 0.86× 隐含 ROE 中枢仅 8.5-9.5%，与中性预测 10.8-11.3% 存在 1.5-2pct 预期差，向下空间受限但向上需自营验证与治理催化。
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核心判断
公司不是「业绩好被错杀」，而是「业绩不差但显著跑输同业」：26H1 归母 +20.18% 对比行业扣非 +65%，当前 PB 0.86× 隐含 ROE 中枢仅 8.5-9.5%，与中性预测 10.8-11.3% 存在 1.5-2pct 预期差，向下空间受限但向上需自营验证与治理催化。
关键驱动
利润引擎换挡：按分部税前利润，财富管理占 45.4%、投资交易降至 24.5%，机构业务用 4% 分部资产创造 16.7% 分部利润，年化税前 ROA 8.23%
主要风险
自营 Q4 重演：自营非权益类/净资本 285.44%，对应约 3,591 亿元利率敏感敞口，概率 25-30%，对应 PB -0.08 至 -0.15×
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