长城证券（002939.SZ）公司研究

分析基准日：2026-08-28（周五收盘价 8.13 元，市值 327.99 亿元） 研究截止日：2026-09-03 研究模式：首次覆盖（initialization） 评级：「中性」 　12-18 月目标价区间：9.0-10.5 元/股（中性 10.2 元）

一、公司速览

长城证券是中国华能集团（央企）通过华能资本持股 46.53%、深圳新江南（招商局系）持股 11.12%、深圳能源持股 9.77%的能源产业链特色中型综合券商。截至 2026-08-28，公司收盘 8.13 元、总市值 327.99 亿元、PB 1.02x、PE TTM 14.0x；2025 年营收 51.96 亿元（同比+29.24%）、归母净利 23.52 亿元（同比+48.86%）、ROE 7.58%——创历史新高，但 2026H1 营收同比-0.53%、归母净利+0.69%——增长归零。250 日跌幅-41%、1 年-34.17%、YTD-20.29%。公司形成了"财富管理 54.6% + 自营 39.5% + 投行 3.9% + 资管 1.3%"的业务结构，"产业券商+一流投行"战略在投行债券端与景顺长城基金（49% 参股，2026H1 贡献归母净利 28.4%）上有真实兑现，但自营与零售端的战略兑现尚有距离。123

二、核心论点

核心矛盾：长城证券当前估值反映的不是单一原因，而是"周期性高点 + 减持完成 + 成长天花板"三因素叠加的悲观情形；与此同时，2025 年基本面创历史新高、风险指标全绿、景顺长城（49% 参股）这一"权益资产"持续创出新高。这意味着市场已经把悲观情景充分计入价格，但未充分定价景顺长城的隐含价值。

四个核心论点：

论点一：250 日-41% 是市场对"周期顶部+减持完成+成长天花板"的悲观定价，但与基本面韧性背离。2025 年 ROE 7.58%（+2.20pct）、归母+48.86% 已经是 2018 年以来最高；2026H1 归母净利+0.69% 是在 2025 牛市基数下的"零增长韧性"，并非"经营恶化"。当前 PB 1.02x、PE TTM 14.0x 倒推出市场隐含 ROE 仅 6.5%、永续增长接近 0%——比中性预测的 ROE 8.0-8.5% 悲观 15-20%。124

论点二："产业券商 2.0"是半真半假的故事。投行债券端（华能系项目池）是真兑现——2025 银行间债承 345.27 亿（行业第 14，+246.69%），2026H1 服务 81 个主体 447.04 亿；连续 3 年投行业务质量 A 类评价（业内仅 3 家）。但"产融结合"自营盘、"一流投行"市场化能力、长证国际（2026-06 才正式展业）仍是叙述阶段，2026H1 投行收入反而-21.16%。不要把战略叙事当 α。12

论点三：景顺长城 49% 参股是被低估的"权益资产"，但不是稳定现金流。2026H1 景顺长城净利润 8.07 亿元（49% 权益法贡献长城 3.95 亿元）、长城基金净利润 1.66 亿元（47.06% 权益法贡献 0.78 亿元），两家公募合计贡献长城 2026H1 归母净利的 33.9%。景顺长城管理规模 2026H1 末突破 1.11 万亿元、非货公募行业第 7，规模与利润持续上行；但这块利润本质是"权益市场 β + 政策费率 α"，费率改革（主动权益从 1.2% 降至 0.6%）正在持续压降管理费收入。一旦权益市场转弱，估值溢价会快速消失。2

论点四：风险指标全绿但最紧绷的"自营非权益/净资本"已逼近监管 200% 上限。2026H1 末风险覆盖率 343.21%（-13.24pct）、资本杠杆率 25.21%（-2.60pct）、流动性覆盖率 304.74%（-16.31pct）、净稳定资金率 184.10%（-10.63pct）——全部显著高于监管下限；但自营非权益/净资本 198.20%（+16.92pct），距监管 200% 上限仅 1.80 个百分点。这意味着固收+利率衍生品的扩张空间已"卡死"，2026H2 自营业务只能"调结构"而非"上规模"。2

三、公司画像：央企股东能源生态 + 5+2 子公司格局

长城证券是一家股东背景高度特殊、但业务结构与中型综合券商高度同质化的"双面型"公司。

股东结构：中国华能集团（央企）通过华能资本持股 46.53%、深圳新江南（招商局系）持股 11.12%（2026-08-27 减持期满后从 12.36% 降至 11.12%，原计划减 2.7%、实际只减 1.23%，剩余可减持空间仍在）、深圳能源（华能系间接）持股 9.77%——国资合计 56.30%。三方股东带来的不只是股权结构稳定，更形成了"电力央国企生态圈"：华能系（华能水电定增、华能蒙电重组配套融资 26.5 亿、中国铀业 IPO 战略配售）、深圳系（深能源相关债券承销）、招商局系（跨境业务合作）的项目流是长城证券最真实的护城河。25

业务结构（2025 年报口径）：财富管理 26.87 亿（占比 51.7%、+28.7%）、证券投资及交易（自营）21.68 亿（41.7%、+13.5%）、投资银行 3.30 亿（6.3%、+25.1%）、资产管理 0.68 亿（1.3%、+40.2%）。本质上是一家经纪与自营驱动型券商——投行+资管合计只占 7.6%，与头部券商（投行占比 15-20%）结构差异显著。"产业券商"标签在分部收入上看不到：华能系客户的承销费只进投行 3.30 亿，而自营 21.68 亿才是利润主体；自营方向是"宽基+行业 ETF+高股息个股"，与"电力能源产业"没有直接对应关系。1

5+2 子公司格局：景顺长城基金（49% 参股，2026H1 净利 8.07 亿）、长城基金（47.06% 参股，2026H1 净利 1.66 亿）、宝城期货（100% 控股，2026H1 净利 0.41 亿，客户权益+69.66%）、长城资管（100%，2026H1 发行 4 只 ABS 58.02 亿）、长城投资（100%，战略配售+战新产业）、长城长富（100%，政府引导基金+新能源）、长证国际（100%，2026-05 获香港证监会 1/4/9 类牌照、6 月正式展业）。真正的价值集中在景顺长城+长城基金两家公募（占 2026H1 归母 33.9%），其他子公司贡献微小。2

治理与管理层：2026-01 周钟山由副总裁升任总裁+财务负责人（CFO+总裁一肩挑）；2026-07-31 徐楠解聘 CIO、孙嘉锋聘任 CIO（自营盘灵魂人物更换）；2026-07-30 段心烨辞任董事（华能资本副总经理、董秘兼治理部主任，控股股东代表离开董事会）。AAA 主体信用评级（2026-06 上调 8 只次级债至 AAA）、银行授信 1,409 亿（已用 310 亿）、总股本 40.34 亿股、净资本 283.10 亿。26

125 家分支网络：分布集中于广东（24 家）、浙江（15 家）、江苏（11 家）等东南沿海省市，2026H1 末分支机构数从 127 家减为 125 家（湖北减 1、河南减 1）。平均单店年营收约 500 万元——远低于头部券商（中信、华泰单店年营收 1-2 亿）。分支网络是"零售经纪网络"而非"产业服务网络"，与"服务能源央企"的战略定位存在错配。2

四、2025 创历史新高 + 2026H1 高基数零增长：分业务展开

长城证券的业绩呈现"2025 历史新高 + 2026H1 高基数下零增长韧性"的剪刀差，这是理解当前估值定价的关键。

4.1 收入结构演变

数据来源：12

2026H1 营收-0.53%、归母+0.69%——表面看是"高基数零增长"，但拆分后能看出真实经营动量强劲：

• 手续费佣金净收入+31.09%：经纪（两融时点+50.45%）+ 投顾（投资咨询业务收入翻倍、行业排名第 11）+ 投行承销保留——这是真实的轻资本业务量增长。
• 利息净收入+151.26%：融出资金利息+客户资金存款利息+OCI 利息重分类三因素叠加。融出资金 2026H1 末 318.92 亿（+14.4%）、代理买卖证券款 507.52 亿（+31.8%）；OCI 利息从投资收益科目搬家至利息净收入属会计现象。剥离口径影响后真实利息净收入增速约+30-40%，仍属强劲。
• 投资收益及公允价值变动-17.81%：这是市场最容易误读的数字。真正原因是新会计准则下"其他债权投资利息、其他权益工具投资分红"不再计入投资收益，直接压低投资收益科目读数。这部分金额并未消失，而是被重新归类至利息净收入。将手续费+利息合并看，剔除会计口径影响后，公司 2026H1 的"真实现金流业务"同比双位数增长。2

4.2 分业务板块

财富管理（2026H1 营收 15.53 亿，+29.21%，营业利润率 61.96%）——最大且增长最强的引擎。驱动力：① 经纪（两融时点余额+50.45%）② 投顾（投资咨询业务收入翻倍、行业排名第 11）③ 客户结构优化（新增客户+12%）。营业利润率 61.96% 较 2025 全年 50.36% 显著提升 2.15pct，原因是佣金费率虽承压但规模效应+信用业务利差扩大。该利润率具有强顺周期属性，2026H1 含两融利息贡献，假设市场转弱，利润率会回到 45-50%。2

自营投资（2026H1 营收 11.25 亿，-28.49%，营业利润率 92.05%）——周期顶部的回调。2025 年投资收益及公允价值变动 32.33 亿（占营收 62.2%）、营业利润率 92.09%；2026H1 自营收入 11.25 亿，同比-28.49%。投资收益-17.81% 是会计口径切换的结果，不是经营恶化。自营组合以"国债+政策性金融债+货币基金+宽基 ETF+行业 ETF+高股息个股"为底仓，2025 年收益率约 6.8%（按 32.33 亿/平均自营规模 475 亿），对 ROE 7.58% 贡献了 3-4 个百分点。自营 60% 占比是结构性风险——只要市场进入熊市，营收/利润将快速下行。2

投资银行（2026H1 营收 1.11 亿，-21.16%，营业利润率 20.55%）——"一流投行"叙事受挫。2025 年投行收入 3.30 亿（+25.1%）、营业利润率 39.37%（-0.10pct）；2026H1 投行收入 1.11 亿、营业利润率 20.55%（-7.76pct）。2025 银行间债承 345.27 亿（行业第 14，+246.69%）、2026H1 债承 447.04 亿（行业第 25）；2025 股票发行主承销总金额/家数行业第 26/26，2026H1 仍为第 25/26。真正隐患：2026H1 投行-21.16%、利润率从 39% 降至 21%，说明项目储备不足（1 单再融资完成、2 单北交所 IPO 过会、4 单股权申报 vs 2025H1 的高基数）。2

资产管理（2026H1 营收 0.36 亿，+6.07%，营业利润率 13.94%）——有但不重要。资管体量太小（2026H1 营收占比仅 1.3%），长城资管 2025-04 独立经营后主动管理规模 182.26 亿；2026H1 发行 4 只 ABS 58.02 亿、50 只私募资管。真正的"资管价值"集中在景顺长城+长城基金两家公募（占归母净利 33.9%），而不是自有资管子公司。2

4.3 季度节奏与现金流

2026Q1 营收 12.77 亿（同比+0.02%）、归母 6.21 亿（+2.56%）；2026Q2 营收 15.67 亿（同比-1.07%）、归母 7.73 亿（-0.76%）。Q2 略好于 Q1，归母 Q2 同比-0.76% vs Q1 +2.56%，说明 Q2 自营+利息对冲效应略有改善。2026H1 经营 OCF 88.55 亿（+17.34%）远高于归母+0.69%，主因代理买卖证券款+31.8% 推高客户资金沉淀、回购业务规模+37.5%——这部分资金沉淀后续将转化为利息收入和投资能力。2

4.4 资本配置

• 2026H1 债务融资动作：1 月发行公司债 20 亿（票面 1.85-1.93%）、5 月发行次级债 10 亿（票面 2.05%）；上半年累计公司债 30 亿+短期融资券 80 亿。
• 待偿余额 400.18 亿（截至 2026-08 末），AAA 主体信用评级（2026-06 上调 8 只次级/科创债至 AAA）。
• 2025 年度分红：每 10 股派 1.20 元，合计 4.84 亿（已实施 2026-07-21）；2025 中期分红每 10 股派 0.77 元、合计 3.07 亿；2025 全年合计派现 7.91 亿元，分红率 33.63%。
• 2026 年中期分红授权已获 2025 年度股东会通过（2026-06），待触发条件后实施。27

五、景顺长城 49% 参股：被低估的"权益资产"

长城证券最被市场低估的资产，是景顺长城基金 49% 股权。

5.1 经营数据

数据来源：12

5.2 归属长城证券的贡献（2026H1）

数据来源：2

核心发现：景顺长城+长城基金两家公募贡献长城 2026H1 归母净利 33.9%。单景顺长城一项就贡献 28.4%——是公司当期归母净利的最大单一来源。

5.3 隐含 PE 估值

按可比公募（华夏、易方达）2025 PE 约 18-25 倍，景顺长城 2025 净利 13.7 亿，长城证券持股 49% 对应价值约 121-168 亿元——相当于公司当前 328 亿市值的 37-51%。

5.4 风险

• 费率改革：2024 年起的公募费率改革（主动权益管理费 1.2% → 0.6%、ETF → 0.15%）会持续压降景顺长城管理费收入。
• 权益市场 β：一旦权益市场转弱，公募 AUM 收缩。景顺长城 2025 末 9264 亿比 2024 末 7400 亿大幅增长具有强顺周期属性。
• 结论：景顺长城是被低估的"权益资产"，但不是稳定现金流——本质是 β+政策 α 的双因子敞口。

六、"产业券商 2.0"的真实兑现度

战略口号"产业券商+一流投行"在 2026H1 已经能逐条检验真伪：

数据来源：12

核心结论：

• 战略在投行+债券承销这条线是真兑现，2025/2026H1 都给出了"行业排名前 25 内"的具体数字；
• 在自营投资和财富管理零售这两条线，战略只是叙述，未见产业资源放大；
• 长证国际目前是叙述阶段，3-5 年内很难贡献 5% 营收。

正向兑现案例——2025 年公司获"独立开展非金融企业债务融资工具主承销业务"资格后，银行间债承实现 246.69% 增长，这是过去 3 年最实质的能力扩张。配合华能系 2026H1 已发 6 期科创债、国家电投 10 期科创债，债券端是真兑现的产业金融。1

反向兑现案例——"产融结合"自营盘。2025 自营 21.68 亿来自"宽基 ETF+行业 ETF+高股息个股"，不是产融结合；与"电力能源产业"没有直接对应关系。自营盘是顺周期 β，2026H1 自营-28.49% 已经暴露了周期敏感性。这是公司"周期股"属性的根本原因，与战略口号无关。2

七、行业与市场环境

7.1 行业当前在"扩张后高位整理"阶段

截至 2025 年末，证券行业总资产 14.83 万亿元、净资产 3.34 万亿元、净资本 2.44 万亿元；2025 年全行业 150 家券商实现营业收入 5,411.71 亿元、净利润 2,194.39 亿元——这是经历过 2024-2025 年政策合力（市值管理、互换便利、并购六条、长期资金入市）推升后的"高基数+强约束"周期位置。1

2026H1 A 股总成交金额 317.56 万亿元，同比近翻倍（2025H1 162.68 万亿元），刷新半年度历史纪录；A 股 IPO 75 起、融资规模 954 亿元；增发 96 起、3,158 亿元；可转债 33 起、357.92 亿元；合计 4,469 亿元。社会融资方面，政府债净融资 6.44 万亿元、企业债净融资 2.07 万亿元（同比+9,167 亿元）、熊猫债发行 1,600+ 亿元（同比+69%）。2

周期判断：2026 年是"十五五"开局之年，监管明确"防风险强监管促高质量发展"为资本市场主线。成交放量更多体现为低基数+量化与险资等中长期资金入市推动，而非新一轮居民存款大规模搬家；债券供给扩容主要来自政府债和央国企科创/绿色债。

7.2 对长城证券的差异化影响

数据来源：2

业务影响"两极分化"：含佣类（财富+投行+资管）是穿越周期引擎；自营受"非权益/净资本 198.20%"约束无法继续扩张。

7.3 监管约束与机会

风控新规影响：2024-09 修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》自 2025 年起施行。唯一接近预警线的指标是自营非权益/净资本 198.20%——固收自营盘无法继续扩张。12

公募降费：行业 2025 年报披露"两家参股基金公司顶住降费压力，管理规模均创新高"——规模增长能对冲费率下降影响，2026H2 参股基金仍是利润弹性最大板块。1

行业并购整合：长城证券偏"独立发展方"——央企控股股东 + 投行 A 类 + 产业券商差异化定位，是央企整合潮里被并购概率较低的"保留与发展"对象。8

八、估值：合理区间 9.0-10.5 元，中性 10.2 元

8.1 三方法交叉验证

针对券商行业"净资本约束、ROE 决定 PB、参股公募重估"三重特征，本研究采用三种方法交叉验证：

核心结论：合理估值区间 9.0-10.5 元/股（PB 1.05-1.30x、PE 13-15x），中枢 10.2 元对应 PB 1.20x、PE 15.0x，相比当前 8.13 元（PB 1.02x、PE TTM 14.0x）上行空间约 11-29%。43

8.2 PB-ROE 框架（主方法）

可比同业组（基于公开市场信息推断）：

• 央企/国资背景券商可比中枢 PB 约 1.1-1.3x；
• 财信证券（湖南国资）~1.0-1.2x、首创证券（北京国资）~1.5-1.8x、国海证券（广西国资）~0.9-1.1x、东兴证券（中国东方资产）~0.9-1.1x。

长城证券差异化溢价/折让分析：

最终 PB 估值（基于 2026E BVPS 8.50 元/股预测）：

数据来源：124

8.3 分部估值 SOTP（辅助方法）

SOTP 与 PB-ROE 的关系：SOTP 高位（14 元）反映景顺长城 49% 隐含价值充分释放；SOTP 低位（11.8 元）与 PB-ROE 中性情景（10.2 元）存在 15-40% 溢价。结论：分部估值显示市场对景顺长城的隐含价值尚未充分定价，这构成中长期估值修复的潜在催化。

8.4 DDM 股利折现（校验方法）

基于 2025 年分红率 33.63%、假设 2026-2028 年分红率维持 30-35%：

• 当前股利率 2.4-3.1%、必要回报率 Ke 8.0-9.0%、永续增长率 g 2.0-3.0%
• Gordon 模型 V₀ = DPS₁ / (Ke - g) ≈ 3.67 元

结论：Gordon 模型给出现值偏低，主要因券商行业分红率较低（33% 而非银行 60-70%），DDM 方法在低分红率行业易低估。更适合作为下限校验：当前股价 8.13 元隐含总回报率约 5.4%（股利率+永续增长），低于必要回报率 8.5%，说明市场已隐含较低的永续增长预期（约 0%）——而非中性情景的 2.5%。当前价格隐含"零增长"或"周期回调后再无复苏"的悲观假设，与公司基本面韧性不一致，存在 10-15% 估值修复空间。

8.5 情景敏感性

景顺长城和自营是估值最敏感的两个变量，合计贡献 80% 估值波动。这与"周期性折价 + 成长天花板折价"两因素主导完全一致。

8.6 当前价格隐含什么

当前 PB 1.02x 倒推市场隐含假设：ROE 6.5%（中性预测 8.0-8.5%）、永续增长 0%（中性预测 2-3%）、PB-ROE 斜率隐含 0.07x（中性预测 0.10-0.13x）。当前价格隐含的预期比中性情景悲观 15-20%——市场已把"周期顶部 + 减持完成 + 成长天花板"三因素的最坏情况打入价格，但未充分定价景顺长城 49% 隐含价值。4

九、风险因素

9.1 关键风险（量化）

数据来源：25

最坏情景叠加：R1+R2 同时发生 → 自营-40% + 公募-20% → 2026E 归母降至 20-21 亿、ROE 6.0% → PB 0.95-1.00x、目标价 7.5-8.0 元（当前价格附近）。这是估值下行底线。

9.2 风险量化说明

R1 权益市场中期调整（30% 概率）：自营占 2026H1 收入 39.5%、2025 占 41.7%——是周期敏感性最强的业务板块。沪深 300 跌 15% 将导致自营全年-40%（按当前权益自营+ETF 增强底仓），对应归母-6 亿、ROE 降至 5% 以下、PB 下修至 0.85-0.95x。

R2 公募降费深化（50% 概率）：2024 起公募费率改革已使主动权益从 1.2% 降至 0.6%、ETF 降至 0.15%。若降费持续深化（-20% 管理费），按景顺长城 2026H1 净利 8.07 亿年化 16 亿估算，归属于长城的权益法收益将下降 1-1.5 亿/年——占 2026H1 归母净利 13.94 亿的 7-11%。

R3 投行持续疲弱（35% 概率）：2026H1 投行-21.16% 已是信号；若北交所储备项目（2 单过会、4 单申报）无法在 H2 落地，2026 全年投行收入将维持-20% 趋势——强化"产业故事打折"判断，PE 中枢从 15x 压低至 13x。

R4 减持升级（20% 概率）：深圳新江南 2026-08-27 减持期满，实际只减 1.23%（原计划 2.7%），剩余可减持空间 1.47%；2025 年末减持窗口至 2027-02。若启动新一轮减持公告，短期估值下修 5-10%。

R5 长证国际不及预期（70% 概率）：2026-06 才正式展业，2026H1 营收仅 0.11 亿、净利 0.09 亿；香港市场新进入者难度大，3-5 年内贡献 5% 营收是"愿景"。但市场已基本预期，影响有限。

十、关键验证信号

10.1 短期（3-6 个月，验证 Lead 主线判断）

1. 2026Q3 自营业务收入（10 月底披露）：最关键的单点验证信号。同比是否继续负增长、季度环比是否止跌将直接决定估值修复节奏。
2. 景顺长城基金 Q3 规模与利润（10 月中下旬披露）：验证公募参股贡献可持续性。若 AUM 突破 1.3 万亿、非货排名进入前 5，将强化"权益资产"估值溢价。
3. 深圳新江南持股变化：减持期满后 6 个月内的进一步动作（窗口期至 2027-02）。若无新减持公告或反向增持信号，股东减持风险释放完毕。

10.2 中期（6-12 个月，验证战略兑现度）

1. 长证国际首单：跨境收益互换或港股 IPO 跟投落地（2026-06 才展业）
2. 投行 A 类评价续期：2026 年监管评价结果（业内仅 3 家）
3. AAA 评级稳定：公司主体信用评级维持 AAA
4. 华能资本是否再启增持：2025-10 完成 5000 万-1 亿元增持后是否追加

10.3 反证信号（可能推翻判断）

• 若 2026H2 净利润同比转正（+10% 以上）且自营盘恢复增长，说明 2026H1 仅为基数效应，长期增长逻辑仍成立；
• 若景顺长城 2026 全年净利突破 18 亿（同比继续+30%），权益法收益将贡献长城 8.8 亿，对冲其他业务下滑；
• 若华能集团 2026 年发起重大资产重组或新设子公司（如新能源子公司分拆上市），长城作为唯一上市券商平台，承销+战配+跟投业务将集中爆发。

十一、结论

长城证券是"股东资源特殊、但业务结构高度同质化"的中型综合券商。"产业券商 2.0"是半真半假的故事——投行债券端（华能系项目池）和景顺长城基金（49% 参股）有真实兑现，但自营、零售端、长证国际仍是叙述阶段。景顺长城是被低估的"权益资产"，2026H1 贡献归母净利 28.4%，但本质是 β+政策 α，不是稳定现金流。2026H1 是"周期顶部"信号——杠杆被动放大 + 监管指标全面承压 + 自营-28.49% + 投行-21.16% + 股东减持周期叠加。

当前 8.13 元价格（PB 1.02x、PE TTM 14.0x）已接近合理区间下沿但仍存在小幅折让：市场已隐含"周期顶部 + 减持完成 + 成长天花板"三因素的最坏情况，但未充分定价景顺长城 49% 隐含价值（占 SOTP 估值的 33-46%）。

11.1 评级与投资建议

11.2 一句话判断

长城证券当前估值反映了"周期顶部 + 减持压力 + 成长天花板"三因素叠加的悲观情形，但 2025 创历史新高 + 2026H1 高基数零增长 + 景顺长城 49% 持续创新高的基本面韧性，与 250 日-41% 的极端跌幅存在显著反差。12-18 个月维度，估值修复空间约 11-29%（中性目标 10.2 元），下行底线 7.5-8.0 元。建议在 7.6-7.9 元区间分批增持，等待自营 Q3 业绩止跌+景顺长城 AUM 突破+减持压力完全消化三大催化。

附录：核心数据汇总

A.1 业绩关键数据

A.2 业务分项（2026H1）

A.3 风险指标（2026H1 末）

A.4 股东结构（2026H1 末）

引用资料

• 长城证券 2025 年度报告 1
• 长城证券 2026 年半年度报告 2
• 长城证券 2024 年度报告 9
• 长城证券 2026 年一季度报告 10
• 关于持股 5% 以上股东减持计划期限届满暨实施情况的公告 5
• 关于"质量回报双提升"行动方案的进展公告 11
• 2026-05-14 投资者关系活动记录表 12
• 2026-05-22 投资者关系活动记录表 7
• 2026-05-28 投资者关系活动记录表 13
• 2026-06-11 投资者关系活动记录表 6
• 山西证券研报（2026-04）8
• 山西证券研报（2025-08）14
• 估值数据包 4
• 市场上下文 3
• 结构化财务数据 15

本研报为静态分析，所有估值结论基于 2026-08-28 收盘价 8.13 元的时点判断，不构成持续实时行情判断。投资者应结合后续季度披露（2026Q3 季报、2026 年报）和市场环境变化，独立做出投资决策。

法雨科技研究员出品 分析基准日：2026-08-28 研究截止日：2026-09-03

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