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首创证券股票分析与公司研究
资管以量补价叠加H股IPO，估值已隐含中性
中性偏多：投资类业务结构性主导+资管以量补价+H股IPO资本扩张三重驱动，但当前PB 2.49-2.69x已隐含中性情景，估值容错空间较小；目标价12.00-15.50元（中枢14.00元），12-13元区间分批建仓。
当前价格¥14.42
AI 公允价¥14.25
分析区间¥12.00 – ¥15.50
核心判断
中性偏多：投资类业务结构性主导+资管以量补价+H股IPO资本扩张三重驱动，但当前PB 2.49-2.69x已隐含中性情景，估值容错空间较小；目标价12.00-15.50元（中枢14.00元），12-13元区间分批建仓。
关键驱动
固收自营5年连续跑赢中债综合财富指数，2026H1贡献5.52亿元（占投资类60%+）
主要风险
固收自营对利率敏感：10年国债1.7%下方已接近历史底部，若反弹至2.0%+持续1Q+固收收入或-15%至-25%
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