荣盛石化（002493.SZ）公司研究

分析基准日：2026-08-28 收盘价 14.55 元；市值 1,453 亿元；EV 3,414 亿元 最新报告期：2026H1（2026-08-24 披露） 行业：石油石化 / 炼化及贸易（申万二级）

核心结论

荣盛石化 2026H1 交出近 5 年次佳半年报——归母净利润 51.11 亿元（同比 +748.83%）、扣非归母 53.44 亿元（+607.79%）、EBITDA 247.05 亿元（+85.53%），ROE 11.13%（年化超 22%），业绩暴增由"地缘冲突推升油价 + 全球供给端出清 + 公司主动减油增化"三力共振驱动，主营改善真实（扣非贡献占比 95%+）。1

但公司本质仍是"浙石化的控股平台"——浙石化 51% 控股，2026H1 单体贡献合并营收 72.3%、归母净利 82.5%，单点风险集中；同时背负 2,198 亿元有息债务（资产负债率 88.2%）、5,178 亿元担保（=净资产 108.66%）、3,178 亿元资产权利受限，重资产高杠杆属性突出。2026H1 经营现金流 212.54 亿元仅能覆盖半年资本开支 203.66 亿元，自由现金流勉强打平。1

评级与目标价

• 评级：持有（中性偏保守）
• 12 个月目标价区间：12.0-17.0 元
• 中性目标价：14.0-15.0 元
• 概率加权目标价：14.7 元（25% 乐观 / 55% 中性 / 20% 谨慎）
• 持有评级隐含操作区间：12-17 元宽区间持有（中性偏保守），上行至 17 元需乐观情景兑现，下行至 12 元以下才考虑加仓

核心判断：当前 14.55 元已基本反映中性情景，向上需乐观情景兑现（地缘冲突持续 + SABIC 落地），向下则面临 Q3-Q4 油价回落与 88% 资产负债率的双重压力。建议关注 Q3 业绩、新材料项目投产节奏、Brent 油价中枢三个验证点。23

一、公司画像：从涤纶到全球最大单体炼化平台

荣盛石化的生意可以拆为五层链条，每一层都有不同的客户、议价方式和盈利特征：

全球地位：浙石化单体 4000 万吨炼油为全球最大单体炼厂；PTA 2150 万吨产能为全球第一；聚酯瓶片 530 万吨为全球第二、国内第一；公司在美国 C&EN"2026 年全球化工企业 50 强"列第 17 位，ICIS 世界化工企业 100 强第 9 位。1

价值形成的核心机制是**"原油-PX-PTA-聚酯-瓶片/薄膜/长丝"全链一体化**——每一环节的中间品可不外销而直接进入下一环节，避免多次流转的运输/损耗/税负，让公司对不同环节价差的相对变化具备调度能力。这是 2024-2025 行业最差年份公司仍能保持正经营现金流（2025 年 454.06 亿元）、2026H1 仍能保持 11.13% 加权 ROE 的支撑因素。4

与同行的差异化：原油端绑定沙特阿美（48 万桶/日承诺 + 8 亿美元无息授信 + 10.14% 股权）是其他民营炼化没有的；浙石化"分子级加工"工艺路径（196 亿元改造工程即围绕此展开）在 2026-2028 周期内都难以被快速复制。5

二、行业判断：周期反转的三个驱动力

2.1 行业已走出 2024-2025 盈利低点

2026H1 民营炼化板块景气向上反转。管理层在半年报中明确表述："成本传导与出口向好双轮驱动，行业盈利显著回升——上半年规上工业企业利润同比增长 18.7%，其中化学品制造业飙升 67.8%。"1

本轮反转由三个独立但同向的力共同推动：

1. 海外供给端出清（结构性）：欧洲 2022-2025 累计关停炼油产能 3700 万吨，蒸汽裂解装置产能削减 16%；韩国十大化工巨头计划削减石脑油裂解产能 270-370 万吨；日本、新加坡裂解装置相继关闭。这些出清与新冠-俄乌-能源危机周期直接相关，具有较强的结构性而非周期性。6

2. 国内 10 亿吨炼能红线（长期）：2025 年底国内炼油一次加工能力约 9.73-9.86 亿吨，已接近红线6。工信部等五部委已对投产超 20 年的老旧炼油装置开展摸底评估；七部门《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》明确"控炼、减油、增化"、严控新增炼油产能6。新进入者被堵死、老旧低效产能被淘汰、化工品和高端新材料是政策鼓励方向。

3. 地缘冲突（短期）：美伊冲突+霍尔木兹海峡通航受阻推升 2026H1 布伦特均价 87.60 美元/桶（同比 +23.71%）；东南亚柴油裂差均值 49 美元/桶，4 月最高达 151 美元/桶（远超往年 20 美元/桶水平）。36

2.2 主营炼厂 vs 民营炼化的"剪刀差"

地缘冲突对不同类型炼厂的影响有显著差异。主营炼厂 Q2 炼油平均毛利 -1077 元/吨（Q1 尚为 +1062 元/吨），盈利大幅转负；而民营一体化龙头通过"减油增化"和一体化结构，26H1 炼油产品毛利率反而达到 34.89%（同比 +12.31pct）。根本原因在于：主营炼厂以成品油销售为主、无法灵活切换产品结构，价差压力直接传导到毛利；民营炼化可以通过"减油增化"将更多原料转向化工品（PX、乙烯），在化工品价差扩张时获取双重收益，且民营炼化拥有出口配额可将成品油销往价差更优的海外市场。2

2.3 聚酯产业链价差全面修复

2026H1 聚酯产业链各环节整体呈现向上修复趋势3：

• PX-石脑油价差：由 150 美元/吨升至 300+ 美元/吨；26Q2 末 342 美元/吨（较 3 月底 +273 美元/吨）
• PTA 加工费：2026 年 2/3/4/5/6 月分别为 514/375/395/491/725 元/吨
• 聚酯瓶片价差：2026 年 2/3/4/5/6 月分别为 619/950/1316/1666/1010 元/吨
• 长丝 POY/DTY/FDY 价差：26Q2 末分别为 2853/1903/1678 元/吨
• 硫磺：从 1500 元/吨涨至 8700 元/吨（公司参控股硫磺产能 121 万吨，全国第三）7

核心逻辑：PTA 行业的"双减产"（主动 + 被动）形成了过去十年最严的供给约束——既没有新增产能（2026 年几乎为零），又因为上游 PX 紧缺被动降负荷，叠加需求端纺织服装和包装（瓶片）需求回暖，价差全面扩张。

2.4 2026H2-2027 展望

综合三个变量——地缘冲突的持续性、OPEC+ 产量决策、全球需求修复——主流券商对 2026H2-2027 油价中枢的判断在 70-85 美元/桶 区间。关键风险点：6 月已出现"快速跳水"信号，说明地缘溢价可能已被市场提前定价；若美伊达成阶段性协议或俄乌出现停火，油价可能回落至 65-70 美元/桶，海外成品油价差同步收窄。

三、核心主线一：业绩弹性释放的真实读数

3.1 财务读数：营收下滑但盈利暴增

2026H1 营收 1,294.07 亿元（-12.93%），归母净利润 51.11 亿元（同比 +748.83%），扣非归母 53.44 亿元（+607.79%），EBITDA 247.05 亿元（+85.53%），加权 ROE 11.13%（同比 +9.76pct）。1

营收下滑但归母暴增的"剪刀差"来源于三条毛利路径：

1. 结构改善：炼油收入 60.30% 的降幅被化工 +17.33%、聚酯 +19.45% 的收入增长所覆盖；高毛利的化工/聚酯业务收入占比从合计 50.5%（25H1 推算）提升至 65.3%（26H1）。
2. 毛利率整体扩张：综合毛利率从约 13.34% 提升至 15.25%（+1.91pct），毛利总额从 198.10 亿元增至 224.21 亿元（+13.19%）。
3. 费用刚性下降：财务费用降 1.78 亿元、销售/管理费用合计仅增 0.28 亿元，研发投入降 1.26 亿元，合计释放归母利润约 3.32 亿元。

3.2 减油增化的实操读数

关键解读：炼油收入 -60.30% 但毛利率 +12.31pct——这是主动减量提价的结构调整，不是被动需求下滑。公司把更多中间产品转入下游化工品生产，对外销售的是高附加值产品。这种调整在 Q2 国内主营炼厂平均炼油毛利 -1077 元/吨的对比下尤为显眼。2

3.3 Q1 vs Q2 的边际变化

关键观察：26Q1 毛利率 19.69% 是历史罕见高位（vs 长期均衡 12%），主因是 4-5 月地缘冲突外溢+部分化工品紧缺带来的价差脉冲；26Q2 毛利率 11.33% 已回归正常区间，但同比仍略低于 25Q2 的 12.62%——反映 26H1 业绩暴增主要由 Q1 贡献，Q2 已边际走弱。Q3 是验证假设的关键窗口。1

3.4 主营改善的真实度

26H1 非经常性损益 -2.33 亿元（占归母 4.6%），其中套期保值实际损益 -3.59 亿元（公司公告）。主业改善是真实的：扣非归母 +607.79% 已剔除非经常性损益；非经常性损益占比仅 4.6%，套保端浮亏与现货端利润扩大对冲，整体套保关系成立。4

3.5 三个竞争性假设

假设 A（最弱）：26H1 是一次性地缘溢价。证据：Q2 归母环比已 -18%，6 月油价已"快速跳水"，Q3-Q4 价差大概率收窄。

假设 B（中性偏强）：26H1 是长期供给出清的起点。证据：欧洲/韩国/日本/新加坡老旧产能关停是结构性而非周期性；七部门《石化化工行业稳增长方案 2025-2026》"控炼减油增化"明确限制新增。

假设 C（最强）：公司"减油增化"结构主动调整放大弹性。证据：26H1 炼油产品收入 -60.30% 而毛利率 +12.31pct；化工 +17.33%/毛利率 +2.79pct；聚酯 +19.45%/毛利率 +5.28pct。

当前判断：B+C 为主，A 作为短期风险。

四、核心主线二：负债与现金流压力

4.1 资本结构全貌

26H1 末公司有息债务 2,198.19 亿元（短期借款 531.9 + 长期借款 1,295.3 + 一年内到期 371.0），净债务 1,961 亿元；资产负债率 88.2%（总负债 3,551.7 亿/总资产 4,028.2 亿口径；同期有息债务/总资产约 74%，即"含息口径"）；担保总额 5,178 亿元（=净资产 108.66%）；受限资产合计 3,178.17 亿元，其中固定资产抵押 2,945.28 亿元（占固资 118%，账面原值口径）——几乎所有主要经营资产都已抵押给银行。1

4.2 现金流压力测试

26H1 经营性现金流 212.54 亿元（同比 +180.15%），但投资活动现金流 -203.66 亿元（同比多流出 43 亿元），自由现金流仅 +8.88 亿元，勉强打平。这种"刚好打平"的状态极度依赖油价/价差持续高位。1

26H1 末在建工程 549.79 亿元（较年初 +45.2%）；浙石化改造工程 196 亿元（建设期 2 年，IRR 11.08%，年净利 14.10 亿元）8；金塘新材料项目（与 SABIC 合作）后续投入。2026-2028 年累计资本开支预计 800-1,000 亿元。

压力测试情景：若毛利率回落 5pct（从 15.25% 降至 10%），OCF 将从 425 亿元/年降至约 300 亿元/年，无法覆盖 400+ 亿元年度 Capex，必须依靠筹资活动。这是公司当前估值的核心风险点。

4.3 担保结构风险

5,178 亿元担保中 5,140 亿元为对子公司担保。浙石化单体项目融资 6,260 亿元额度、盛元化纤/中金石化各 5,030.6 亿元额度、永盛科技额度 5,030.6 亿元——这反映浙石化单体规模庞大、债务集中在子公司层面、母公司提供连带责任担保的常见民营炼化结构，但风险敞口不容忽视：一旦浙石化项目现金流恶化，担保风险将直接传导至母公司。

4.4 财务费用拐点

26H1 财务费用 30.32 亿元（同比 -5.55%），对应有息债务 2,198 亿元的半年化利率 2.76%（年化），处于历史低位。业绩说明会明确："受益于存量高息债务置换、利用利率下行窗口"。4

沙特阿美 8 亿美元无息采购授信（20 年期）相当于约 58 亿元无息资金，按 4% 利率 20 年期相当于节省财务费用约 23 亿元——这是公司估值修复的关键变量之一。叠加 SABIC 项目股权融资（待落地），合计有望降低有息债务 100-200 亿元，相当于未来 12-24 个月降低 50-100 亿元财务费用。1

五、核心主线三：SABIC 合作与新材料转型

5.1 协议要点

2026-07-16 双方签署《关于新建项目的项目开发协议》5：

• 目标公司：荣盛新材料（舟山）——金塘新材料项目的项目公司
• 股权安排：SABIC 拟持 30-50% 股权
• 开发费用：项目开发总费用不超过 2 亿美元，按 SABIC 未来持股比例分摊
• 管理架构：双方各委派 3 名成员共 6 人组成联合指导委员会（JSC）
• 管辖法律：新加坡法律

5.2 SABIC 能提供的技术补强

SABIC 介绍中明确的主营业务是"化工产品、聚合物、塑料和农业营养素"，全球 10,700 项专利，26,000+ 员工。SABIC 的核心优势集中在：①聚烯烃工艺（PE/PP）；②工程塑料（PC、ABS、PBT）；③特种聚合物（NORYL、ULTEM 等高端树脂）。

估值重估空间：SABIC 合作带动估值锚切换的潜在空间 10-15%（按估值底稿测算 SABIC 隐含贡献 0.5-1.0 元/股，10-15% 是乐观上限假设，需 3-5 年逐步兑现）。

关键判断：SABIC 合作的最大价值不在于"资本金注入"（30-50% 股权的金塘项目体量有限），而在于解决了公司在 PC/POE/高端 ABS 等领域的工艺与配方问题——这是国内民营炼化过去依赖海外技术许可才能获得的能力。SABIC 入股后，荣盛可以在产品开发阶段就引入 SABIC 的工艺包，节省 2-3 年的技术开发与试错时间。5

5.3 落地时间表与风险

协议目前仍处于"项目前期开发阶段"——后续正式投资尚需完成尽职调查、政府审批、SABIC 最终投资决策、正式交易协议签署。公司曾在 2024 年 4 月与沙特阿美签署中金石化 50% 股权协议，截至 2025-08 投资者关系中"双方就具体合作事项深入磋商中"——类似协议从签署到落地可能需要 18-24 个月。9

结论：SABIC 合作是"高概率长期正面、低概率短期落地"的事件。估值可以把它当作"长期可选项"而非"短期催化剂"。SABIC 落地到现金流贡献至少需要 3-5 年，2026 年内不构成股价驱动力，主要在 2027-2028 年逐步兑现。

5.4 新材料项目进度

按行业平均水平估算，仅 2026-2027 已投产产能（ABS 120 万吨、EVA 30 万吨），年净利贡献可达 11-19 亿元（区间估算），相当于 26H1 归母净利的 21-37%。2

估值锚切换的逻辑：若 SABIC 入股完成（假设 2027H1）+ 金塘新材料 2028H2 投产，荣盛估值锚将从"炼化周期股"（7-9× EV/EBITDA）向"炼化+新材料"（混合 9-11× EV/EBITDA）切换，潜在估值重估空间 10-15%。但目前 14.55 元价格已部分反映 SABIC 预期（公司近 60 日涨幅 27.3%），向上空间有限。

六、财务质量分析

6.1 五年趋势

5 年趋势特征：2021 年是历史峰值（油价高位+浙石化全面投产），归母 128.24 亿元；2022-2024 年归母在 7-33 亿元低位震荡；2025 年 8.48 亿元仍未恢复；2026H1 暴增至 51.11 亿元（半年超越 2024 全年）。FCF 仅 2024 年（+83 亿元）转正，其余年份均为负或勉强打平——荣盛本质上是一家"重资产+持续融资"的公司。10

6.2 子公司盈利分布

26H1 子公司净利分布（万元）：

• 浙石化（51%）：827,462 — 绝对利润主力，占公司归母 82.56%
• 逸盛投资（70%）：37,856
• 海南逸盛（50%）：34,551
• 逸盛大化（间接）：20,566
• 盛元化纤（100%）：11,719
• 中金石化（100%）：9,663 — Q1 已扭亏为盈
• 浙江逸盛（30%）：8,007
• 逸盛新材料（中金 51%）：-14,946 — 唯一亏损子公司，PTA

浙石化单体营收占合并报表的 72.3%，利润占比 82.5%，资产占比 74.4%——这是高度集中于浙石化的"单引擎"利润结构。1

6.3 套期保值分析

26H1 套保实际损益 -3.59 亿元（投资收益 -0.30+公允价值变动 -0.29）。套保规模仅占净资产 -0.10%，公司套保策略"严控规模、对冲为主、不投机"（明确披露"不涉及投机和套利交易"）。套保端浮亏与现货端利润扩大对冲，整体套保关系成立，公司套保策略保守稳健，不构成业绩波动的主要来源。1

6.4 关联交易

26H1 关联交易合计 308.98 亿元（年化预计 618 亿元）：

• 荣盛控股（控股股东）：购买商品 27.31 亿元（煤等物资）
• 沙特阿美（5% 以上股东）：购买商品 238.05 亿元（原油、燃料油、乙二醇等），占同类采购 29.44%
• 浙江逸盛（联营企业）：销售商品 43.62 亿元（PTA、PX、间二甲苯等）

沙特阿美 5 大战略合作：①技术共享；②稳定原油供应（48 万桶/日承诺）；③无息采购授信（20 年期、≥8 亿美元）；④原油仓储合作（舟山维持 ≥150 万吨库存）；⑤全球销售渠道共享——26H1 海外营收 217.59 亿元（+45.34%），占比 16.81%。1

6.5 股东回报

2025 年分红方案：每 10 股派 1 元（合计 9.57 亿元），分红率约 113%（按 2025 年归母 8.48 亿元）——分红金额超过当年归母，反映公司在资本开支高峰期的"现金流分配政策"。1

员工持股计划（2026 年实施）：1,404 人、17 亿元、受让价 11.11 元/股（vs 当前 14.55 元/股，浮盈 31%），锁定期 12 个月、存续期 36 个月，杠杆比例不超过 1:1。11

6.6 治理结构

26H1 末前 10 大股东：浙江荣盛控股集团 55.05%、Aramco Overseas Company B.V.（沙特阿美）10.14%、李水荣 6.44%、香港中央结算 2.21%。控股股东 + 实控人家族 + 沙特阿美合计持股 73% 以上，股权结构高度集中且稳定。沙特阿美 10.14% 持股是"战略投资者"而非"财务投资者"级别，不会轻易减持。1

2026-08-12 浙江证监局发出责令改正决定（原职工董事俞凤娣与公司不存在劳动关系），公司已于 8-13 完成辞职、8-21 选举刘明辉（浙石化总裁）为新职工董事。真正值得关注的是：新任职工董事刘明辉是浙石化总裁——这意味着公司把核心运营负责人纳入董事会，是治理结构上的优化。监管风险已经释放。1213

七、估值分析

7.1 方法论选择

公司业务模式为强周期、重资产炼化一体化，5 年累计 FCF -425 亿元，纯 DCF 在重资产扩张型炼化中只能作为敏感性参考。估值方法组合：

7.2 三情景估值

概率加权目标价 = 25% × 19.0 + 55% × 14.5 + 20% × 10.0 = 14.7 元

7.3 相对估值

国信证券 2026-08-26 整理的可比公司估值（更新至当前价）：

荣盛石化 17.1× 2026E PE 高于可比均值 14.9%，核心溢价来源于：①海外营收增速（+45.34%）和出口配额稀缺性；②SABIC 合作的战略想象空间；③一体化深度（4000 万吨级单体炼厂）。恒逸石化 PE 仅 6.7× 是异常值（EPS 2.2 元包含较多非经常性损益或低基数效应）。如果剔除恒逸，恒力 11.4× 和盛虹 26.0× 是更合理的参照系，公司估值处于中位。3

公司过去 5 年（2021-2025）PE-TTM 中位约 25×（基于扣非归母），PB 中位约 2.7×。当前 17× 2026E PE 处于历史 30-40% 分位。10

7.4 敏感性矩阵

核心结论：浙石化开工率是最大的弹性变量，1pct 变动对应约 8-10 亿元归母，5pct 区间可以吞掉其他所有变量的影响。这解释了为什么 2026H1 业绩暴增——Q1 开工率拉满 + 价差扩大 + 出口配额利用率高，三者共同作用。1

按 17× 2026E PE 中性倍数，油价 ±10 美元/桶对应 ±2.5-3.4 元/股，价差 ±50 美元/吨对应 ±1.4-1.7 元/股。这表明 14.55 元价格隐含的弹性空间约为 ±3 元/股。

7.5 与市场一致预期差异

本报告与券商中位差异：盈利预测 85-95 亿元与券商一致预期中位基本一致；评级上略偏保守——主要因为市场已反映乐观情景，本报告对**Q2 毛利率回落（11.33% vs Q1 19.69%）和Q3-Q4 油价 6 月已"快速跳水"**的传导给予更谨慎处理。214

八、风险情景

复合风险情景 R6：双因素叠加（地缘缓和+负债事件），概率 3%，目标价 8.0-9.0 元（-40~-45%）。

R7：极端乐观（地缘持续+SABIC 落地+开工率高位），概率 5%，目标价 22-25 元（+50%~+70%）。1

风险情景合并概率说明：R1-R6 的概率加总约 49%（15% + 8% + 5% + 10% + 8% + 3%），高于谨慎情景概率 20%。此处需要明确：风险情景 R1-R6 均为独立事件概率估计，不构成"主情景+任一风险事件发生"的全空间——多数情形是部分风险事件并发但其他条件平稳（如 R1+R4 并发、整体目标价影响已部分反映在谨慎情景 20% 内）。R1-R6 主要作为压力测试而非基线预测：当 Q3-Q4 任一风险事件信号被验证（油价跌破 65、PX-石脑油跌破 200、浙石化开工率低于 80%、SABIC 谈判出现反复），主情景概率分布应向谨慎情景倾斜。

8.1 风险情景的关键传导链

• 地缘冲突 → Brent 油价 → PX/成品油/化工品价格 → 浙石化毛利率 → 公司归母
• 担保链 → 评级 → 银行授信 → 资本开支节奏 → 长期产能/盈利
• 开工率（单点事故/政策/原料）→ 浙石化 EBITDA → 公司归母

8.2 产品集中度风险

浙石化单体贡献合并营收 72.3%、归母净利 82.5%——公司本质是"浙石化的控股平台"，单点风险高。浙石化一旦发生装置事故、安监停产、地缘冲突（舟山位于台海前沿），将对全公司业绩造成毁灭性打击。

8.3 治理结构变化风险

2026 年起取消监事会（依新公司法），审计委员会承接监督职能，治理架构调整可能存在过渡期摩擦。

九、关键验证信号（未来 3-6 个月观察清单）

十、结论与建议

核心判断：荣盛石化 2026H1 业绩暴增是"地缘冲突 + 全球供给出清 + 公司主动减油增化"三力共振的结构性改善，扣非归母 +607.79% 已剔除非经常性损益，主营改善真实。但 Q2 毛利率已从 Q1 的 19.69% 回落至 11.33%，反映 26H1 暴增不可持续。当前 14.55 元对应 17× 2026E PE，已反映中性情景（85-95 亿元归母），向上需乐观情景兑现（地缘持续 + SABIC 落地），向下则面临 88% 资产负债率与 5,178 亿元担保的双重压力。

SABIC 合作是估值锚切换的中长期催化剂，但 2026 年内难以兑现为现金流；浙石化改造工程 IRR 11.08% 是中等偏低水平，回收期 8.93 年（含建设期），意味着 2026-2028 年累计资本开支压力下，新增收入和利润的释放要到 2028 年下半年才显著。

评级：持有（中性偏保守）。建议关注 Q3 业绩、新材料项目投产节奏、Brent 油价中枢三个验证点。若 Q3 单季归母 > 25 亿元、SABIC 完成最终投资决策、Brent 维持 80+ 美元/桶，可上调至"买入"；若 Q3 归母 < 15 亿元、Brent 跌破 65 美元/桶，下调至"减持"。

关键观察期：2026Q3 季报（10 月底）、2026 年报（2027-04）、SABIC 最终投资决策（2026Q4-2027Q1）。

十一、公开证据局限与未解决项

以下项未完全核验，对结论精度有一定影响：

1. SABIC 项目总投资规模：公告未披露金塘新材料项目总投资额，假设 300-500 亿元区间内
2. 金塘新材料具体产品组合 IRR：UHMWPE 5 万吨、ADN 25 万吨、AA 30 万吨、HMD 28 万吨、Nylon 66 Salt 50 万吨、PTT 40 万吨、PCT 10 万吨、PCTG 10 万吨——单产品 IRR 未知
3. 浙石化 196 亿元改造的产品结构调整细化：未披露具体新增产能，无法精确测算边际利润
4. 2026Q3-Q4 经营数据：仅有 26H1 实际数据，Q3-Q4 需观察验证
5. SABIC 工艺技术许可与技术服务条款：未披露具体许可费/版税
6. 2026 半年报第八节财务报告附注：负债结构、利息资本化、长期借款明细等具体明细未完整读取
7. 申万行业指数数据缺失：无法直接对比板块绝对涨跌幅
8. 同业对比（恒力石化、东方盛虹）2026H1 完整数据：未充分对比

资料索引

公司原文（监管披露）：

• 2026 半年报全文1
• 2026 半年报摘要15
• 2026 半年度业绩预告16
• SABIC 项目开发协议公告5
• 196 亿元浙石化改造工程公告8
• 第七届董事会第七次会议决议17
• 浙江证监局行政监管措施决定书12
• 职工董事辞职公告18
• 选举职工董事公告13
• 第七届董事会第八次会议决议19
• 员工持股计划非交易过户完成公告11
• 员工持股计划首次持有人会议决议20

投资者关系：

• 2025-08-27 半年度业绩说明会9
• 2026-04-30 年度业绩说明会4

卖方研究：

• 2026-07-15 国信证券7
• 2026-08-25 东海证券21
• 2026-08-26 国金证券22
• 2026-08-26 国信证券3
• 2026-08-25 开源证券23
• 2026-08-26 信达证券14
• 2026-08-27 中邮证券6
• 2026-08-28 东吴证券2
• Tushare 卖方一致预期汇总24

数据接口：

• Tushare 财务数据10
• 估值数据包25