格力电器研报：收入降幅收窄但毛利率被成本击穿

研究日期：2026年11月4日

财报期间：2026年前三季度（2026年1–9月），并对2025年全年与2026年第二季度作对照

核心判断

第一，最重要的变化不是收入继续下滑，而是收入下滑的速度放缓、利润却加速下滑。

2026年前三季度公司营业收入1260.75亿元，同比下降8.10%；第三季度单季收入366.78亿元，同比下降7.97%，降幅明显小于第二季度的-16.82%。但第三季度单季归母净利润只有39.96亿元，同比下降43.31%，单季毛利率从上年同期的28.31%掉到22.69%，同比下滑5.62个百分点、环比下滑7.41个百分点。12 把第三季度单季毛利拆开看：收入规模缩小约31.8亿元，按上年毛利率计算对应毛利减少约9.0亿元，剩下约20.6亿元全部来自毛利率本身的下移。2

这轮利润下滑的性质是"量缩 + 单位盈利下移"，但在单位盈利下移内部，原材料成本与售价/产品结构这两条渠道尚未被分离。 公司未披露第三季度单季的营业成本与均价，卖方把成本涨价与"售价相对稳定"并列作为归因，属于推断而非公司确认；管理层此前也提示国内"低端机型市场占比进一步提升、产品价格带持续下移"。34 因此可以确定的是"不是单纯的卖不出去"，但把修复希望只押在铜价上并不稳妥——价格带下移同样会压制毛利率。

第二，前三季度口径的利润桥同样指向单位盈利，而非费用失控。

毛利一项就贡献了营业利润降幅的全部量级且超过，期间费用反而节省15.87亿元对冲了部分压力；其他收益减少4.98亿元只是毛利降幅的约十分之一。因此"单位盈利下移"这个判断在前三季度和单季度两个口径上同样成立。1

第三，公司选择的应对方式是"不降价"，因此成本压力必须由自己承担。

2026年9月15日的半年度业绩说明会上，管理层把上半年利润下滑归因于海外销售下滑与原材料价格高企，并说明国内空调行业"出货端与零售端销售量均同比下滑，且低端机型市场占比进一步提升，行业需求收缩、产品价格带持续下移的市场格局对公司国内空调业务造成一定冲击"。4 这条逻辑在第三季度没有改变：收入降幅收窄到7.97%，毛利率却跌得比第二季度更狠（30.11%→22.69%）。

第四，资产负债表足够厚，但利息收益的收窄原因不是"家底变薄"。

期末货币资金1175.16亿元，较年初的1105.53亿元增加69.63亿元；有息负债合计约834亿元，较年初的约854亿元下降约19.7亿元（短期借款增加128.05亿元的同时，一年内到期的非流动负债从136.81亿元降至13.57亿元、长期借款从31.35亿元降至6.61亿元）。1 财务净收益的收窄来自另一条路径：前三季度利息收入34.67亿元、上年同期45.35亿元，减少10.68亿元；利息费用9.22亿元、上年同期15.66亿元，减少6.44亿元，净收益因此收窄8.78亿元至24.19亿元。同期交易性金融资产由313.36亿元增至369.05亿元、其他债权投资由240.62亿元增至354.70亿元，而一年内到期的非流动资产由333.39亿元降至159.10亿元——资金在科目之间搬移，利息收入的减少更可能来自存款收益率与配置结构变化，而非现金规模缩水。 真正需要担心的是另一件事：经营现金流减少后，短期借款增加128.05亿元、应付票据增加102.73亿元，融资在补缺口。

第五，当前估值已经不是"便宜的高成长白马"，而是"以高分红与净现金托底的类债券资产"，但这个安全垫在本文的估值口径里只算了一半。

以2026年11月3日收盘价39.19元计，总市值2195.19亿元，对应滚动十二个月市盈率8.85倍、市净率1.46倍；以货币资金口径净负债计算的EV为1847.83亿元，对应EV/EBITDA约5.13倍；自由现金流收益率约10.58%（滚动十二个月经营现金流247.18亿元减资本开支14.91亿元）。25 现金流折现得到基准情景每股价值42.2元，悲观情景32.5元、乐观情景57.3元；可比公司2026年预测市盈率中位数11.47倍对应45.4元，考虑收入负增长与治理因素折价15%后为38.6元；两法按70%/30%加权得每股价值41.1元，区间32.5–57.3元，较现价约有4.9%的空间。5 这不是"明显低估"，而是"下行有净现金和分红垫底、上行需要毛利率修复"的对称性有限赌局。

需要特别说明口径： 本文估值只把货币资金口径的净负债-347.36亿元计入股权桥；交易性金融资产、其他债权投资、一年内到期的非流动资产与其他非流动资产合计约1330亿元未计入价值，理由是部分资产处于质押状态、且三季报未披露可动用性比例。因此本文每股价值是保守口径，若这些资产按可变现面值计入，每股价值将显著上移。16

接下来最该盯的三件事： 单季毛利率能否回到27%以上（原材料价格与售价传导的结果）；合同负债与其他流动负债的下降是否止住（渠道打款意愿）；经营现金流与分红加回购之间的缺口是否扩大。

公司是谁，靠什么赚钱

格力电器是中国的家用空调龙头。2025年年报把公司描述为多元化、科技型的全球工业集团，消费领域覆盖家用空调、暖通设备、冰箱、洗衣机、热水器、厨房电器和环境电器，工业领域做数控机床、工业机器人、精密模具、电机、压缩机、电容、半导体、精密铸造等板块。6

图：直观呈现格力家用空调的核心产品形态；来源：taobao.com。

一个典型的客户场景： 夏天来临前，北京的经销商从格力手里批发一批挂机、柜机和中央空调，在门店和小区促销点位销售；工程项目则由暖通渠道承接写字楼、商场和医院的中央空调主机与末端。经销商先打款提货，公司按机型层级定价并给予销售返利，所以空调销售天然带有季节性和渠道压货的特征——旺季前的合同负债和返利负债是先行指标，这也是本轮判断渠道健康度的抓手。

生意的钱怎么收： 空调这类耐用消费品是典型的"渠道分销 + 品牌溢价 + 后市场"模式。格力2025年消费电器收入1330.55亿元，占营业收入78.06%，毛利率35.28%；工业制品及绿色能源收入173.81亿元，占10.20%，毛利率只有15.53%；智能装备收入6.81亿元，占比0.40%但同比增长60.51%；其他业务收入166.65亿元，同比下降14.31%。6 分地区看，2025年内销主营业务收入1264.07亿元（-10.67%）、外销273.75亿元（-2.93%），外销毛利率24.54%显著低于内销的34.52%。6

壁垒来自哪里： 主要是品牌、规模与上游一体化。2025年格力中央空调市场占有率超过15%，连续十四年保持国内第一；家用空调线上零售额占比24.31%，位居行业第一；公司同时自研压缩机、电机等核心零部件。6 这份壁垒的经济含义是：在需求下滑时公司还能守住收入基本盘，但在成本冲击面前，它无法像上游那样把涨价转移出去——份额护城河和成本议价权是两件事，前者这次赢了，后者这次输了。

图：展示空调核心零部件与研发能力；来源：gmcc-welling.com。

本期最重要的经营变化

一、行业还在下行，公司的收入表现好于行业

参考产业在线数据，2026年前三季度中国家用空调行业总销量1.50亿台，同比下降8.4%，其中第一、二、三季度单季分别下降2.8%、9.3%、15.1%。公司第三季度收入降幅7.97%，小于行业单季销量降幅15.1%。7 需要提醒口径差异：这里一侧是公司收入同比、另一侧是行业销量同比，两者并不同口径；公司未披露自身销量，且产品结构正由管理层所述的低价位段迁移，因此不能据此直接推断销量或收入份额提升，只能说公司的收入表现优于行业。

从公司自身结构看，2026年上半年消费电器收入740.74亿元，同比仅下降2.89%；内销主营业务收入725.12亿元，同比增长1.90%；外销主营业务收入127.44亿元，同比下降21.98%，降幅约为行业出口降幅的两倍。8 上半年内销毛利率31.94%，同比下滑2.62个百分点；外销毛利率19.80%，同比反而提升1.74个百分点。8 也就是说，公司为守住低价位段主动让出了内销毛利率，外销收缩则与"外部市场环境与内部经营策略"有关。4

值得注意的是，2025年公司已经开始主动收缩非主营业务：2026年上半年其他业务收入41.42亿元，同比下降57.87%，主营业务占收入比例提升至95.37%。4 聚焦主业短期压低收入绝对额，但提升了收入的含金量。

二、成本端是本期利润下滑的核心原因

2026年前三季度公司毛利率27.03%，同比下降1.41个百分点；其中第三季度单季22.69%，是近年单季低点。对比历史，2025年第三季度为28.31%、2025年第四季度为35.45%、2026年第一季度27.42%、第二季度30.11%。2

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这一轮毛利率下滑有三个可以互相印证的原因：

1. 原材料涨价是直接原因。 卖方一致把第三季度毛利率下滑归因于原材料价格高企推升成本，同时指出公司产品销售价格相对稳定，成本压力无法向下游转嫁。3 宏观数据同向：中国PPI同比从2026年2月的-0.9%回升到9月的5.0%，而CPI同比只有0.9%，说明压力集中在上游工业品而非终端消费。9 2025年年报已经提示"铜、制冷剂等主要原材料价格历史高位运行，成本压力持续向产业链中下游传导"。6

2. 公司自身的抗压手段是财务性的，不是价格性的。 管理层列举的措施包括集团采购、产业链协同、物料标准化、工艺革新、套期保值、战略备货和全链路数字化管控。4 套期保值与战略备货只能平滑时点，不能改变总成本；如果铜价继续上行，缓冲垫会变薄。

3. 费用端基本没有腾挪空间。 第三季度单季销售费用率4.35%（同比+0.87个百分点）、管理费用率2.57%（-0.34个百分点）、研发费用率4.91%（+0.63个百分点）、财务费用率-2.05%（+0.45个百分点），费用总额基本稳定；前三季度销售、管理、研发费用合计159.28亿元，同比减少15.87亿元，降幅大于收入降幅。71

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三、渠道在主动去库存，这是本期最容易被忽视的信号

期末合同负债77.91亿元，较年初的152.07亿元下降48.76%，同比下降约43%；其他流动负债（主要为销售返利等）592.38亿元，较年初的602.15亿元下降9.77亿元，同比下降约3.4%。同期存货263.76亿元，较年初下降18.07亿元，但同比增长4.08%；应收账款150.89亿元，较年初下降8.98亿元。12 卖方将负债类科目余额下降解读为"渠道整体去库存、降低大规模季节性压货"。7

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这组数字有两层解读，不能只取一层。

好的一面：合同负债腰斩、返利池收缩，说明公司在主动降低对渠道的压货要求，把2025年高基数下积累的渠道库存挤出去。这是健康动作，也是第三季度收入降幅能收窄到7.97%的背景之一。

需要修正的因果方向：渠道去库存本身压制当期收入，不会带来"收入改善"。 降幅收窄更可能来自2025年第三季度的高基数（当期压货与高其他业务收入），叠加2026年其他业务主动收缩（H1其他业务收入-57.87%）形成的低基数效应，而不是去库存改善了收入。换句话说，本轮降幅收窄的质量需要打折——它不是需求回暖的证据。

坏的一面：合同负债本质上是已收款未交付的订单，是未来收入的蓄水池。它下降近一半，意味着未来几个季度的收入确认能力被削弱了；返利池同步收缩，则意味着公司对渠道的让利空间在减少，渠道打款意愿可能进一步走弱。第三季度"收入降幅收窄但毛利率暴跌"的组合，很可能正是这个过程：为了挤出去库存，公司让渡了价格与返利空间。

四、现金流：数字很难看，但要看穿一层

前三季度经营活动现金流量净额240.63亿元，同比下降47.38%；第三季度单季52.54亿元，同比下降69.80%。12 现金流量表显示，销售商品、提供劳务收到的现金1136.92亿元，同比减少263.0亿元；收到其他与经营活动有关的现金12.15亿元，同比减少140.0亿元；支付其他与经营活动有关的现金70.0亿元，同比减少3.8亿元；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金10.78亿元，同比减少2.3亿元。1

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必须承认的两点： 第一，"收到其他与经营活动有关的现金"从上年同期的152.1亿元骤降到12.2亿元，这140亿元的差额是票据与保函保证金等受限资金的变动，属会计与资金管理口径变化，不是经营恶化；剔除后，卖方测算前三季度经营现金流同比减少80.48亿元、降幅24.71%，真正的经营性降幅是四分之一量级，而非接近一半。这个24.71%是卖方测算口径，公司未披露货币资金受限比例，应视为估算而非公司确认数。7 第二，即使剔除这一层，24.71%的经营现金流降幅仍然快于8.10%的收入降幅，销售商品收到的现金减少263亿元，说明回款本身在变慢，与合同负债下降互相印证。

同时，融资端在扩张：前三季度取得借款712.83亿元，偿还债务735.96亿元；期末短期借款807.62亿元，较年初增加128.05亿元；应付票据258.18亿元，较年初增加102.73亿元。1 经营现金流减少，用短期借款和票据融资补足，这是本期资产负债表最实质的变化。

五、股东回报动作密集，但性质要分清

本期公司密集推出回报动作：董事会10月26日审议通过中期利润分配预案，以享有分配权的55.53亿股为基数，每10股派发现金红利10元（含税），合计拟派现55.53亿元，占前三季度归母净利润的32.15%。107 回购方面，截至2026年10月31日，公司以集中竞价方式累计回购6408.46万股，占总股本的1.1441%，成交价区间36.06–40.10元，支付总金额24.04亿元；本轮50亿–100亿元回购方案中不低于70%的股份将用于注销并减少注册资本。1112 持股5%以上的京海互联网科技发展有限公司另计划在6个月内以自有资金与专项贷款增持6亿–12亿元，渤海银行为其提供不超过9.9亿元、期限不超过3年的增持专项贷款承诺函。13

这些动作对估值有支撑，但支撑的是"底线"而非"弹性"。 分红55.53亿元对应每股1.0元，仅占现价2.55%；回购24.04亿元对应市值的1.1%，即使按50亿–100亿元上限做完，也就相当于市值的2.3%–4.6%。它们能防止股价因盈利下滑而失序下跌，但撑不起一轮重估。真正决定重估的还是两件事：毛利率能不能修复，以及经营性现金流的下滑能不能止住。

未来情景：什么情况下判断会变

我们的预测起点是已实现的前三季度数据。第四季度是全年利润权重最高的季度（2025年第四季度收入332.67亿元、归母净利润75.42亿元、毛利率35.45%），也是本轮压力最大的考验。

基准情景（概率45%）： 全年收入1585亿元（同比-7.0%），归母净利润222亿元（同比-23%）。第四季度假设收入324.25亿元（同比-2.5%）、毛利率26.5%；由该组假设自下而上推出：毛利85.9亿元，扣除税金及附加4.5亿元、销售8.2亿元、管理8.8亿元、研发8.4亿元，加回财务净收益7.0亿元、其他收益2.0亿元、投资收益2.0亿元、公允价值变动0.5亿元、信用减值1.5亿元、计提资产减值8.0亿元，得营业利润约61.0亿元，营业外净支出0.8亿元，所得税率17.4%后归母净利润约49.3亿元，加前三季度172.74亿元得全年222亿元。26.5%的第四季度毛利率明显低于2025年第四季度的35.45%（原材料涨价尚未缓解），但高于第三季度的22.69%（第四季度是全年返利计提与产品结构最好的季度）。 2027年收入1630亿元、归母净利润228亿元，对应每股收益4.08元。

悲观情景（概率30%）： 收入进一步失速至1560亿元，核心经营利润率降至12.8%，2027年归母净利润197亿元、每股收益3.52元。触发条件是铜价再上台阶且公司坚持不调价、合同负债继续腰斩。

乐观情景（概率25%）： 原材料价格回落叠加低价位段产品放量，收入恢复至1670亿元，核心经营利润率回到15.2%，2027年归母净利润249亿元、每股收益4.44元。触发条件是PPI同比见顶回落、行业销量降幅收窄到个位数。

{"title": "格力电器每股价值区间、基准值与现价对比（2026年11月3日）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/2087fba9-1145-446b-befd-a8c12c53a35b/dc6389de93f5be1d/widget-dc6389de93f5be1d.html"}

估值方法与关键参数：

• 现金流折现（权重70%，基准42.2元）： 对2027–2031年经营现金流折现，股权桥只加回货币资金口径净负债-347.36亿元并扣除少数股东权益39.03亿元。基准情景假设收入从1630亿元缓增至1720亿元、核心经营利润率由14.2%升至14.5%，加权平均资本成本11.0%、永续增长率0%；悲观情景WACC 12.0%、永续增长-1%，乐观情景WACC 10.0%、永续增长1%。终值占企业价值60.5%，对长期假设敏感，读者应把它当作区间而非点位。5
• 可比公司市盈率（权重30%，38.6元）： 2026年预测市盈率中位数11.47倍（海尔智家9.45倍、美的集团13.49倍、海信家电15.33倍、TCL智家8.71倍），据此得每股45.4元；考虑格力收入负增长与治理因素给予15%折价，采用38.6元。75
• 加权结果： 两法按70%/30%加权得每股价值41.1元；按情景概率（30%/45%/25%）加权为43.1元。区间取三情景的32.5–57.3元，较2026年11月3日收盘价39.19元约有4.9%的空间。5
• 反向检验： 以与基准折现相同的11%折现率、同一条基准自由现金流路径反算，现价隐含的永续增长率约为-1%。这说明市场已经为"现金流长期零增长甚至微降"定价，而不是在为周期反弹定价——我们的基准情景与市场预期大体接近，差额主要来自毛利率能否修复。5
• 口径限制： 前述估值未给交易性金融资产、其他债权投资、一年内到期的非流动资产和其他非流动资产（约1330亿元）赋值，因此是保守下限；若这些资产的可动用性在年报附注中被证实较高，每股价值存在上修空间。1

我们与卖方预测的差异： 国信证券把2026–2028年归母净利润预测下调至243亿元、260亿元、283亿元（前值283/297/316亿元），对应其报告日股价下的2026年市盈率8.6倍；太平洋证券预测236.95亿元、278.94亿元、292.93亿元，对应8.82倍。73 按本文11月3日收盘价39.19元重算，两家的2026年市盈率分别为9.0倍与9.3倍。5

差异集中在哪里，可以用同一套结构对账： 在本文第四季度的成本结构（费用、税金、其他收益、财务净收益、减值均按可比量级）下，国信243亿元对应的第四季度毛利率需达到约34%，太平洋237亿元对应约32%，而本文222亿元对应约26%。这意味着我们与卖方的分歧，不是对成本传导速度看法不同，而是认为原材料涨价在第四季度尚未消化完毕。 需要同时承认的是：第三季度22.69%的毛利率，公司侧尚无公开解释（三季报后未召开业绩说明会），"成本涨价 + 售价稳定"是卖方归因而非公司确认——因此这个分歧的置信度本身是有限的。

财务质量：哪些是真的，哪些还没确认

可以确认的：

1. 利润下滑的性质是量缩加单位盈利下移，而不是费用失控。 单季毛利减少29.6亿元，其中约三分之二来自毛利率下移；前三季度毛利减少49.31亿元，期间费用反而节省15.87亿元。2
2. 公司的收入表现优于行业。 第三季度公司收入降幅7.97%，小于行业单季销量降幅15.1%；但因口径不同且公司未披露销量，不能直接推断份额提升。7
3. 资产负债表足够厚。 货币资金1175.16亿元加各类金融资产超过2500亿元，覆盖有息负债约3.0倍；总资产3881.74亿元、归母净资产1504.85亿元。1
4. 股东回报机制在持续运转。 2025年累计现金分红总额167.87亿元（含税），占2025年归母净利润的57.88%；上市以来累计现金分红超过1588亿元。12

还不能确认、需要后续验证的：

1. 毛利率下移中成本与价格结构各占多少。 三季报未披露第三季度单季营业成本与均价，公司也未就22.69%的单季毛利率作公开解释，年报的分产品均价与成本结构披露后才能分离。
2. 2026年全年分红规模。 中期已派现55.53亿元，占前三季度归母净利润32.15%；若全年维持接近2025年57.88%的派息比例，全年派现约129亿元，但公司未给出全年指引，实际派息与回购节奏由董事会决定。10
3. 合同负债下降对2027年收入的领先影响。 三季报只披露年初对比数据，未给出各季合同负债序列，因此无法判断去库存是趋势还是季节性回归；也无法确认空调分品类销量与均价，"收入降幅收窄"到底来自销量、均价还是结构，本报告无法进一步拆分。
4. 受限资金的规模。 三季报未披露货币资金受限比例，现金流分析中"剔除受限资金变动"的部分依据来自卖方测算而非公司披露的完整口径，因此24.71%的降幅应视作估算而非公司确认数。
5. 其他非流动资产448.11亿元的具体构成与可动用性。 参考2025年年报附注，该科目主要为货币性投资产品及应计利息，其中一年内到期部分与部分债权投资处于质押状态。6 这部分资产在本文估值中按保守口径处理，未计入价值。

风险清单

第一，原材料继续涨价且售价无法传导。 这是本轮最直接的杀伤路径：单季毛利率每下滑1个百分点，对应约3.7亿元毛利损失，接近第三季度单季归母净利润的十分之一。PPI同比已从年初的-0.9%回升至9月的5.0%，若继续上行，悲观情景概率上升。9

第二，价格带继续下移，或使毛利率修复推迟。 公司守住低价位段是以让出内销毛利率为代价的（2026年上半年内销毛利率同比-2.62个百分点）。即便成本回落，若竞争格局使售价继续下行，毛利率修复也会被抵消——因此修复的验证不能只看铜价，还要看公司分产品均价与行业均价。

第三，外销恢复不及预期。 上半年外销主营收入同比下降21.98%，约为行业出口降幅的两倍；公司自述中东市场占海外业务比重高，地缘冲突放大了冲击。814

第四，渠道打款意愿继续转弱。 合同负债较年初下降48.76%已是明确信号，若第四季度继续收缩，2027年收入可能低于我们基准情景的1630亿元。

第五，分红与利润同步下滑削弱估值支撑。 当前8.85倍的滚动市盈率与10.58%的自由现金流收益率，很大程度上靠"巨额金融资产 + 高派息"的组合支撑；一旦经营现金流持续低于分红与回购之和，类债券属性会被重新定价。

第六，治理与股东结构带来的执行不确定性。 期末珠海明骏投资合伙企业持股8.60亿股、京海互联网持股4.39亿股，珠海明骏与董明珠为一致行动人。1 分红、回购、增持节奏均由公司方决定，股东回报的持续性带有治理层面不确定性。

第七，宏观与竞争环境。 制造业PMI在2026年10月为49.3，位于荣枯线下。9 行业需求收缩尚未见到明确拐点。

结论与观察清单

2026年前三季度，格力电器交出了一份"收入降幅收窄、利润加速下滑"的报表。它的收入表现没有丢，降幅甚至好于行业；丢掉的是单位盈利——原材料涨价遇上"不降价"的策略，单季毛利率被压到22.69%。渠道同时在主动去库存，合同负债较年初腰斩，这既是降幅得以收窄的一个背景，也削弱了后续几个季度的收入蓄水池。

这意味着当前的投资逻辑已经从"买一台高 ROE 家电龙头的成长"切换为"买一张高分红、带净现金的类债券资产"。 现价39.19元对应8.85倍滚动市盈率、10.58%的自由现金流收益率，我们给出的每股价值41.1元、区间32.5–57.3元，上行空间有限而不对称性取决于毛利率。

接下来按这个顺序看：

1. 2026年第四季度单季毛利率是否回到27%以上——这是判断悲观情景还是基准情景的第一个分水岭；
2. 合同负债与其他流动负债在年报时点是否止跌回升——判断渠道打款意愿；
3. 经营活动现金流与分红加回购的合计支出之间的缺口是否收窄——判断类债券属性是否成立；
4. PPI同比与铜价是否见顶回落，以及公司分产品均价与行业均价是否同步企稳——前者判断成本冲击持续性，后者判断价格带下移是否结束；
5. 2026年全年分红方案的派息比例是否维持在50%以上——判断股东回报的连续性。

只要毛利率修复，估值区间上沿（57.3元）才有兑现路径；若毛利率继续下行而分红同步缩水，区间下沿（32.5元）会被迅速检验。

资料与口径说明： 财务事实以公司2026年第三季度报告、2026年半年度报告和2025年年度报告原文为准；三季报未经审计。1 单季度数据由结构化财务数据包按公司财年（12月31日）映射，并做同比与紧邻上季环比对照。2 估值日2026年11月3日，交易与报表币种均为人民币，基准价39.19元；总股本56.014亿股，已与2026年三季度报告合并资产负债表所列股本核对一致。现金流折现、可比公司市盈率和反向估值均由确定性工具计算并留存执行回执。5 本轮未取得完整的分析师一致预期分布，"与卖方差异"一节仅比较国信证券与太平洋证券两家。

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