中国人保（601319.SS / 1339.HK）公司研究

估值基准日：2026-08-28；A 股股价 7.14 元，A 股市值 3,157.6 亿元，总股本 442.24 亿股。 评级：买入；A 股 12 个月目标价 8.40-9.30 元（中枢 8.85 元，基于 2027E 滚动 BVPS 8.63 元 × 合理 PB 0.97-1.08× 测算），含股息总回报约 +27%；H 股 12 个月目标价 5.80-6.40 港币（约 5.20-5.75 人民币），含股息总回报约 +26%。当前 2026E BVPS 7.72 元对应主估值合理价区间 7.33-8.49 元，详见估值章节说明。

一、核心结论与目标价

评级：买入（A 股 + H 股）。 当前 PB 0.91× 隐含"COR 重回 99%+ 悲观假设 + 权益回撤 20% + 寿险 NBV 零增长"的悲观组合（发生概率 20-30%），而 2026H1 财险 COR 94.5% 已达历史最优、寿险可比 NBV +5.2% 持续正增长、权益占比 23.9% 提供利润弹性、国有控股 73.5% 提供耐心资本溢价——估值修复赔率明显高于下行风险。12

A 股 12 个月合理价区间 8.40-9.30 元（中枢 8.85 元），相对当前 7.14 元上行 +18% 至 +30%，含 2026E 股息率 +3.2%（A 股）、+3.7%（H 股，按 2025 实际派息 0.18 元/股对应 H 股价 4.85 元估算）后总回报 +27%。2026E 归母净利润独立判断约 510 亿元（区间 499-520 亿），同比 +9.5%。主估值方法为 PB-ROE（合理 PB 0.95-1.10×）+ SOTP 验证 + DDM 校验，三方法在 2026E BVPS 7.72 元下中枢价 7.73-7.87 元一致。目标价 8.40-9.30 元基于 2027E 滚动 BVPS 8.63 元 × 合理 PB 0.97-1.08× 测算，反映 12 个月估值时点逻辑。

12 个月关键催化剂：（1）2026Q3 财险 COR 维持 <95.5%；（2）长端利率回升至 1.85%+；（3）2026 年报寿险可比 NBV 全年 +10%+；（4）2026-08-29 业绩说明会谭炯董事长正式任职；（5）非车险"报行合一" 2026 全年继续压低费用率。

关键风险：（1）沪深 300 单年跌幅 ≥15% → 归母净利下修 75-90 亿元；（2）长端利率下行至 1.5% 以下 → EV 假设下调 -5% 至 -7%；（3）财险 COR 反弹 1pct → 归母净利 -35 亿元；（4）偿付能力跌破 220%（综合概率 10-15%）。

二、公司画像：什么人、什么生意

中国人保由财政部直接持股 60.84%、全国社保基金理事会持股 12.68%（合计国有 73.52%），是新中国第一家全国性保险公司，2003 年港股上市（1339.HK）、2018 年 A 股上市，集团下设"财产险+人身险+投资+科技+再保+养老+投控"等多牌照子公司体系。34

五大板块：人保财险（亚洲第一大财险公司，2026H1 市占率 33.3%）、人保寿险（价值转型中）、人保健康（互联网健康险龙头）、投资板块（2026H1 末投资资产约 2.0 万亿元）、科技/协同板块（人保启元惠众百亿级基金已运作）。5

价值创造链条：保费流入 → 保险服务收入 → 承保利润（COR-1）× 已赚保费 + 投资收益 → 净利润 → 内含价值与新业务价值。财险公司承保利润本身就是价值，COR 改善空间在持续收窄；寿险与健康险依靠"新业务结构改善+投资端 OCI 股票配比提升"双轮驱动。5

股东结构上，财政部 60.84% 决定公司必须服务"金融央企"定位，"五篇大文章"（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融）是核心任务；社保基金 12.68% 作为长期耐心资本与保险资金久期匹配，是稳定的财务投资者。2026 年 7-8 月公司治理层变动，谭炯（原工商银行执行董事、副行长，国家开发银行副董事长、行长，贵州省副省长）接任丁向群出任董事长，工行市场化改革经验+国开行政策性业务经验对集团"五篇大文章"契合度高。678

三、当前基本面与核心变化

3.1 2025 年报与 2026H1 关键数据表

来源：4591

3.2 Q1 vs H1 利润"剪刀差"：86.5% 来自 Q2 投资端集中释放

2026Q1 集团归母净利润 88.14 亿元（同比 -31.4%），2026H1 累计 367.45 亿元（同比 +38.5%），可推算 Q2 单季约 279 亿元（同比 +104.2%）。这一"先抑后扬"是 2026 年观察公司最关键的事实。3

利润来源拆解：2026H1 营业利润增量 +199.87 亿中，投资端贡献约 +248.49 亿（投资收益 +59.9%：公允价值变动损益 +222%、处置金融工具损益 +389%），承保端仅贡献约 +1.2 亿，承保财务损失拖累 -48.59 亿（准备金贴现率下行所致）。投资收益是利润增长的几乎唯一来源。Q1 投资收益约 89 亿 → Q2 投资收益约 574 亿，Q2 单季占 H1 投资收益的 86.5%。51

含义：H1 利润高增的近 9 成来自 Q2 投资端集中释放，不可重复。市场预期分歧中，国金证券 522 亿、太平洋证券 510 亿、东吴证券 537 亿（卖方预测）。本研报独立判断 2026E 归母净利约 510 亿元（区间 499-520 亿，增速 +9.5%），与太平洋证券一致，低于东吴、高于国金 7 月前瞻口径。1011

3.3 财险 COR 94.5% 改善的结构性 vs 周期性拆解

人保财险 2026H1 保费 3,275.29 亿元，市场份额 33.3%（同比 -0.2pct），承保利润 140 亿元（同比 +19.8%），综合成本率 94.5%（同比 -0.8pct）。这一规模与盈利能力并存的状态在中国财险市场是孤例——平安财险 H1 保费约 1,700 亿（市占率约 18%）、太保财险约 1,100 亿（约 11%），差距正在拉大。51

把 2022-2026H1 的 COR 时间序列放在一起：2022 年 96.7%、2023 年 97.6%（疫情后大灾高发）、2024 年 98.5%（雨雪冰冻+新能源车赔付率上升）、2025 年 97.6%（-0.9pct）、2025H1 95.3%、2026H1 94.5%（-0.8pct）。

结构性贡献（占主导）：

• 报行合一：2024 年监管推行车险"报行合一"以来公司费用率持续下降，2026H1 综合费用率 22.1%（同比 -0.9pct），全部来自费用端的结构改善。
• 风险定价迭代：2025Q3 说明会披露"重点领域风险定价模型和核保政策迭代上线"。
• 业务结构优化：家自车占比与续保率提升 → 单均风险下降；意健险 COR 99.0%（-2.8pct）由个人非车占比提升驱动。
• 风险减量服务：从"事后赔付"向"事前预防"转换，是 2026H1 COR 改善的第三项结构性因素。1213

周期性贡献（次要）：2024 年大灾（雨雪冰冻+新能源车赔付率上升）后基数恢复，2025-2026 年若不再发生同等级大灾，赔付率自然回落。2026H1 农险 COR 98.7% 反而同比 +4.8pct，2025Q4 已有黄淮秋收连阴雨与华南台风大灾，说明 2026 年农险板块的赔付压力并未完全消除。

结论：2024A→2026H1 累计 COR 改善约 1.7pct（98.5%→97.6%→94.5%），其中至少 1.2pct 来自结构性（报行合一+风险定价+风险减量+业务结构），0.5pct 来自 2024 年大灾基数恢复。这意味着 2026H1 后续 COR 仍能维持 94-95% 区间，但下行空间已经收窄——结构性因素能再压 0.3-0.5pct 已属不易。需注意：2025A 全年 COR 同比改善 0.9pct，2026H1 同比（vs 2025H1 95.3%）仅改善 0.8pct——2026H1 同比改善幅度未加速，表明 COR 改善已进入"边际放缓"阶段。公司 2025 年报说明会明确"2026 年公司将继续巩固车险经营优势，预计 2026 年车险综合成本率将与 2025 年保持基本稳定"，2026 全年 COR 目标 95-96% 区间为合理判断。14

3.4 寿险价值转型：个险 +23.4% vs 银保 -8.3%

2026H1 人保寿险净利润 136 亿元（同比 +97.6%），可比口径 NBV +5.2%，NBV margin +2.2pct，EV 较年初 +19.2%。分渠道看：个险 NBV +23.4%，银保 NBV -8.3%——价值转型几乎完全由个险驱动。15

关键事实：长险首年期交同比 -23.3%（个险 +4.8%、银保 -36.9%），银保趸交大幅压降是主因；十年期及以上首年期交保费同比 +95.4%——这是 NBV margin 改善的核心来源。2026H1 总保费中分红险占比 28.5%（同比 +15.9pct），意味着公司主动调整产品结构应对利率下行。风险贴现率假设从 8.5% 下调至 7.5%，投资收益率假设从 4% 下调至 3.5%，2026H1 +5.2% 的可比 NBV 是在"假设已经下调"的基础上取得的，含金量更高。15414

反向信号：NBV +5.2%（可比）但新业务 CSM -30.2%——价值率上升但新单保费下降，意味着虽然新单保费下降，但产品结构向高价值率产品切换（高 NBV margin 的健康险、保障型产品占比上升）。这一组合的可持续性需观察 2026Q3-Q4 新单保费是否回升。5

判断：寿险价值转型在 2026-2027 年仍是"个险为主、新军职域+互联网为辅"的格局，可比 NBV 维持正增长是大概率，但增速会从 2025 年的 +64.5% 回归到 +10-15% 的常态。关键跟踪指标是个险 NBV margin 是否能稳定在 +20% 以上。

3.5 投资资产 2 万亿、权益占比 23.9% 的范式变化

2026H1 末投资资产 19,977.23 亿元（+5.1%），权益占比从 22.3% 升至 23.9%（+1.6pct），其中股票 9.7%（+1.0pct）、基金 5.7%（+1.1pct）；按核算口径，交易性金融资产（TPL）占比从 21.5% 升至 23.2%。TPL 二级权益 2026H1 净值增长率 22.2%，跑赢中证 800 指数 11.1pct。51

OCI 占股票 43.1%——这是人保在 IFRS 17+IFRS 9 联动下保持"利润-净资产"波动相对可控的关键配置。当前权益配置的"策略性选择"是将权益仓位分为两层：OCI 股票（~4.2%）作为长期价值投资，对当期利润免疫；TPL 股票（~5.5%）作为战术性主动管理，承担利润弹性来源。这种结构相比"全 TPL 化"的同业风险敞口更可控，但相比"全 OCI 化"的更保守同业保留了利润弹性——这是中国人保在 IFRS 17 下的"中等风险偏好"定位。

核心风险：TPL 4,633 亿、股票 1,946 亿、基金 1,141 亿，A 股每 5% 回撤对 H2 利润影响约 23-40 亿元。

四、行业与监管环境：外部格局

4.1 非车险"报行合一"对人保的非对称受益

2020.9 车险综合改革（"费改"）以来车险 COR 已稳定在 95-96% 区间；2025.10 非车险"报行合一"全面落地，健康/责任/农险费用率压降，人保非车险 COR 2026H1 同比 -1.2pct。1

人保是单一最大受益者——33.3% 市占率的财险龙头，公司明确以"品牌、规模、服务网络、风险定价、销售渠道、理赔能力、风险减量、数据基础、专业人才"九大优势承接。中介费用压降倒逼中小公司退出市场，头部公司整体市占率保持稳定。13

4.2 2026.8《保险公司资产负债管理办法》与 OCI 配置

2026 年 8 月落地的《保险公司资产负债管理办法》要求权益配置具备"长久期+分红特征+对冲工具"组合，倒逼分红险、长久期国债、高股息权益成为未来 3-5 年保险公司资产端核心配置——人保 OCI 股票占比 43.1% 的配置方向与监管要求高度匹配。1

2026H1《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》（银保"报行合一"）落地后，人保寿险银保 NBV 2026H1 -8.3% 已现压力。但人保寿险整体转型以个险为主、银保逐步压降的战略已经确立。

4.3 1.69% 长端利率与日本利差损历史对照

2026-08-28 10Y 国债收益率 1.69%（企稳），SHIBOR 隔夜 1.339%、1Y 1.48%。当前人保寿险新增资产配置收益率（按行业 5Y 公司债 ~2.3%-2.5%、10Y 国债 1.69%、高等级信用债 2.5%-2.8% 估算）约 2.5-3.0%。传统寿险预定利率上限已从 3.0% 下调至 2.5%（2024.9），未来 1-2 年若长端利率继续下行至 1.5% 以下，预定利率可能进一步下调至 2.0%。分红险占比提升（人保寿险 28.5%）将负债端利率风险转移给投保人，是当前最有效的产品端对策。16

日本寿险业 1990-2000 年代"利差损危机"（1985-1990 年销售预定利率 5-6% 高利率保单，1990 年后利率持续下行至 0.5% 以下，日产生命/东邦生命/第百生命等多家大型寿险公司破产）的历史镜鉴显示：中国寿险业当前不存在 1990 年代日本式系统性利差损风险（监管对险企投资范围的限制更严、保单平均久期短于日本、监管对历史高利率保单有"特殊处理"空间），但对低利率的耐受性正在快速消耗。人保口径：2025 年内含价值投资收益率假设已下调至 3.5%；公司主动收缩银保趸交、控制负债端成本；分红险占比快速提升是负债端利率风险转移的关键工具。15

4.4 IFRS 17 范式：利率免疫、权益敏感

这是新会计准则下估值范式最大变化。人保管理层在 2025 年度业绩说明会中明确："在新准则下公司人身险板块将利率变动对负债端的影响计入其他综合收益不影响当期利润"。14

具体传导路径：IFRS 17 下寿险负债折现率变动通过 OCI → 净资产，而不再通过保险合同准备金 → 当期损益；IFRS 9 下权益投资 TPL 类的公允价值变动 → 当期损益，OCI 类（指定）→ 净资产。结果：保险公司当期利润对利率变动的敏感性大幅下降，但对权益市场波动的敏感性显著放大。这就是 2026H1 沪深 300 Q2 +12% 的市场环境下人保净利润同比 +38.5%、Q2 单季 +104.2% 的根本原因——利润对权益市场的弹性已远超对利率的弹性。

五、估值与目标价

5.1 主估值方法选择

PB-ROE 模型为主估值，P/EV + P/B 分部加总（SOTP）作为对集团价值驱动的拆解验证，DDM 作为股息可持续性校验。理由：(1) 集团合并口径下财险归母净利润占比约 70% 而财险适用 P/B；(2) 人保 1YrVNB 仅 0.36 元/股、寿险 EV 占集团比例偏低，P/EV 难以承担主估值权重；(3) IFRS 17 后利润波动主要来自投资端而非承保端，PB-ROE 框架对 ROE 的未来路径比 P/EV 对 EV 假设路径更稳健。2

5.2 PB-ROE 散点与合理 PB 区间

回归方程（剔除新华异常值后用三家中性公司拟合）：PB ≈ 0.04 × ROE + 0.30，意味着 ROE 15% 对应合理 PB 约 0.90-0.95×。加上国有控股+耐心资本溢价 +0.05×，主估值结论：2026E 合理 PB 0.95-1.10×（中枢 1.02×），对应 2026E BVPS 7.72 元 → A 股 2026E 合理价 7.33-8.49 元（中枢 7.87 元）。12 个月目标价 8.40-9.30 元基于 2027E 滚动 BVPS 8.63 元 × 合理 PB 0.97-1.08×（合理 PB 区间略收窄以反映 12 个月估值时点的保守性）。110

5.3 SOTP 验证：财险 P/B + 寿险 P/EV + 健康 P/EV + 其他

12

SOTP 主结论：合理价 7.73 元/股，与 PB-ROE 主估值（中枢 7.87 元）一致。两种方法交叉验证下，A 股 2026E 合理价区间 7.30-8.50 元（中枢 7.85 元）。寿险 P/EV 弹性显著大于财险 P/B，是估值修复的最敏感变量。12 个月目标价 8.40-9.30 元对应 2027E 滚动 BVPS，而非 2026E 当期估值。

5.4 DDM 校验

DDM 中枢结果 7.73-8.82 元/股（基准 g=4%、r=11%），与 PB-ROE/SOTP 一致。DDM 验证主估值的稳健性。当前 A 股股息率约 3.2%（按 2025 实际派息 0.18 元/股对应股价 7.14 元）、H 股约 3.7%（按 2025 实际派息 0.18 元/股对应 H 股价 4.85 元估算，含税后口径）——H 股股息率较 A 股高约 0.5pct，但低于早期市场预期的 5.0% 水平，H 股仍提供较高安全垫。10

5.5 A/H 溢价 47% 合理性

人保 A/H 2026 溢价约 47%，处于上市险企区间上沿（区间 30%-55%，均值约 46%）。从业务结构看：人保作为"财险主导+人身险补位"的综合性金融集团，业务模式与平安类似，溢价应接近平安 30%；但人保财险是市占率 33.3% 的财险龙头，财险相对寿险在国内的估值溢价应该拉高溢价，接近国寿 50%。实际溢价 47% 反映"综合金融集团折价+国有控股溢价"的综合效果。判断：A/H 溢价 47% 基本合理但偏高 5-10pct，H 股折价约 8-10% 偏小。H 股回报空间相对 A 股更大（同等回报区间，H 股绝对回报更低但股息率更高）。

5.6 情景分析与目标价

H 股目标（按 A/H 溢价 47%）：悲观 4.43 港币、基准中枢 6.54 港币、乐观 8.13 港币。H 股当前 5.40 港币，基准情景 H 股回报 +21%（HKD 口径），含股息约 +26%。

六、关键风险与量化弹性

6.1 沪深 300 ±10% → ±50-60 亿元归母

权益敞口（2026H1 末）：TPL 4,633 亿、股票 1,946 亿、基金 1,141 亿、长期股权 1,803 亿。假设股票+基金中 TPL 占比约 65%，TPL 股票基金约 2,000 亿。5

风险定价结论：沪深 300 单年跌幅 ≥15% → 2026E 归母净利下修 75-90 亿元，触发估值下行至悲观情景区间（目标价 6.00 元）。

6.2 长端利率 -50bp → EV -5-7%

双路径传导：

1. EV 路径：人保寿险 EV 1,479 亿、人保健康 EV 408 亿，合计 1,887 亿（占集团 EV ~55%）。EV 投资收益率假设从 3.5% 下调至 3.0%，对 EV 折现值影响约 -5% 至 -7%。EV 下修约 95-130 亿 → 净资产间接下修 ~70-90 亿（归母口径）。
2. OCI 路径：利率下行 → 寿险负债端 OCI 负向变动 → 归母净资产下降。若 OCI 负向变动 2-3%，归母净资产下修 60-90 亿。
3. 当期利润影响：管理层明确"利率变动影响计入其他综合收益不影响当期利润" → 当期归母净利对利率几乎无弹性。14

风险定价结论：长端利率下行 50bp 对当期归母净利几乎无影响（IFRS 17 范式），但对 EV 影响 -5% 至 -7%（95-130 亿），对 归母净资产间接影响 -2% 至 -3%（60-90 亿）。这是估值修复路径上的"长期压制变量"。

6.3 财险 COR +1pct → -35 亿元归母

2026E 已赚保费（财险）约 4,300 亿，COR 反弹 1pct → 已赚保费 × 1% = 43 亿承保利润损失，所得税后（19%）→ 归母净利影响约 35 亿元（占基准归母 510 亿约 -7%）。关键时点：H1 COR 94.5% 已是历史最优，反弹风险主要来自 2026Q4 大灾重现。若出现 2024Q4 类大灾（雨雪冰冻+新能源车赔付率上升），COR 可能反弹至 96.5-97%。5

6.4 偿付能力跌破 220% 概率 10-15%

当前集团综合偿付能力充足率 246.6%、核心 197.7%（vs 监管底线 100%/50%）。缓冲空间：综合距底线 146.6pct（最低资本 2,439.43 亿 × 1.466 = 3,576 亿剩余空间）。5

触发跌破 220% 的条件：（1）权益市场回撤 20%+ → 市场风险最低资本上升 30%+ → 综合偿付能力可能跌至 189.8%；（2）长端利率快速下行 50bp+ → 寿险负债增加 → 综合偿付能力可能跌破 230%。未来 12 个月内权益市场单年回撤 ≥20% 的概率约 15-25%、长端利率单年下行 ≥50bp 的概率约 20-30%、两者同时发生概率约 5-10%。触发偿付能力跌破 220% 的综合概率约 10-15%。一旦触发将导致分红空间收紧、新业务增速受限、估值进一步下行至 0.7-0.8× PB（对应股价 5.40-6.18 元）。

七、关键验证信号（未来 3-6 个月）

八、附录：关键数据表

8.1 2024A-2028E 财务预测表（独立判断 + 卖方预测对照）

8.2 同业可比公司估值对照（5 家上市险企）

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判断：人保 PEV 0.73× 在五家上市险企中处于中位偏上——高于太保、新华，与平安、国寿接近；人保 P/B 0.91× 在五家中最低——反映寿险占比相对较小、财险占比大、ROE 较高的结构；人保寿险 1YrVNB 仅 0.36 元/股（基础披露口径，对应风险贴现率假设 7.5%）显著低于同业（国寿 1.92、平安 2.20、新华 3.31、太保 2.03，东吴证券口径）——是市场对人保寿险价值转型能否持续的最大分歧点，也是估值修复的最敏感变量。口径说明：同业 1YrVNB 数字均来自东吴证券中报点评表 2，是否与各公司原文披露口径完全一致（特别是风险贴现率假设差异）尚待核验，但人保 1YrVNB 与同业的"显著差距"在不同口径下都成立。逻辑一致性提示：人保 PEV 0.73× 看似不低、1YrVNB 0.36 极低，可能反映人保 EV 折现率假设更保守（3.5%）vs 同业（4-4.5%）、或存量 EV 中"已实现利润"占比较高、新业务贡献相对低——这是人保估值结构的特殊性。

8.3 卖方预期分歧

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独立判断与卖方中位一致，但对合理 PB 区间给予更高估值（卖方目标价隐含 PB 0.90-0.98×，本研报认为应反映 COR 结构性改善+国有控股溢价的中枢 1.0×）。

九、研究未解决项（数据缺口）

1. 2026-08-29 中期业绩说明会管理层表述：本次截止 2026-08-30，可能包含 Q2 投资集中兑现、IFRS 17 模型选择（GMM/VFA）、寿险负债成本的口径解释，影响未来损益波动判断。
2. 2025A 末综合偿付能力具体值：仅获得 2024 末 281% 数据；2025 末 ~250% 为 Lead 框架确认，但未从公司原文独立核验。
3. 同业（平安/太保/国寿/新华）2026H1 完整中报数据：未取得，PB-ROE 散点基于卖方预测而非公司原文。
4. CSM 调节表与 IFRS 17 模型选择（GMM/VFA）：财务专家提示为关键审计风险，影响未来损益波动。2026H1 人保寿险 CSM 期末 1,121.28 亿（+7.4%），需 2025 年报附注确认。
5. 2026H1 中报正文 OCR 缺失部分：合并利润表细分项目、所得税费用、少数股东损益附注未从原文核验，当前数据来自摘要（已交叉验证）。
6. 业务协同保费具体披露：商业专家提示为协同战略验证的关键，2026H1 报告"业务协同保费"、"职域保费"等关键小数值 OCR 缺失。
7. 行业前 7 大寿险公司集中度具体数据：未取得，影响行业格局判断精度。
8. 保险密度/深度的最新可比口径数据：WebSearch 受限，行业空间判断基于公开口径推断。

十、研究判断汇总

人保是一家"财险压舱石+寿险/健康险价值转型中+投资能力领先+第二曲线已卡位"的中央金融企业。其商业图景的核心是用财险的规模与网络提供稳定现金流，再用寿险/健康险/投资/科技做价值放大，最终服务于"五篇大文章"国家战略并向股东派息。

2025-2026 财险 COR 改善 1.7pct 约 70% 来自结构性、30% 来自周期——这是公司护城河加固的最重要证据；寿险价值转型几乎完全由个险驱动（个险 NBV +23.4% vs 银保 -8.3%）——这是市场尚未充分定价的 alpha；Q1→Q2 反转 80% 是资本市场驱动——验证"投资收益大幅改善"是核心，承保基本面稳定是基础，IFRS 17 下"利率免疫、权益敏感"是估值范式的根本变化。

当前 PB 0.91× 隐含悲观组合发生概率 20-30%，估值修复赔率明显高于下行风险。A 股 12 个月目标价 8.40-9.30 元（中枢 8.85），对应市值 3,715-4,113 亿元，相对当前 3,157.6 亿有 18-30% 上行空间，含股息总回报约 +27%。H 股 12 个月目标价 5.80-6.40 港币，含股息总回报约 +26%。A 股 + H 股均给予买入评级。

本研报完成时间：2026-08-30 数据口径：截至 2026-08-28；2026H1 中报已披露，2026Q3 财报预计 2026-10 底披露