永鼎股份研报：利润被涨价推高，Q3单季收入零增长

研究日期：2026年11月6日

财报期间：2026年前三季度（截至2026年9月30日）

核心判断

永鼎股份这轮利润爆发是真的。前三季度公司卖了54.30亿元的货，比去年同期多卖五成；归属股东的净利润7.43亿元，接近去年同期的两倍半。

扣掉卖资产、拿补贴这类一次性进出之后的主营利润是7.40亿元，几乎和上面的数字一样——这轮利润确实是生意本身挣的，不是账面做出来的。

第一，2025年同期的利润基数里掺着一次性收益，所以125.75%这个增速是被压低的数字，主业改善幅度比报表更大。

2025年前三季度3.29亿元的归属股东净利润中，约2.9亿元来自联营企业东昌投资处置项目子公司带来的一次性收益（公司在2026年一季报中说明，该项权益法投资收益同比减少2.90亿元）。当年前三季度权益法投资收益合计3.17亿元，今年同期只剩0.11亿元。

把一次性部分剔除，去年同期主业利润接近于零。今年前三季度8.09亿元的营业利润里，只有0.12亿元来自投资收益，其余几乎都是光通信主业挣的——这是扣税前、还含少数股东份额的数，落到归属股东手里是7.43亿元。

第二，第三季度单季利润环比下滑30.5%，原因不在价格。

单季毛利率反而从28.89%升到30.05%，收入也和第二季度几乎持平。回落来自三处：公司给可能收不回的货款多计提了0.30亿元减值（第二季度0.09亿元、第三季度0.39亿元）；实际交税比例从2.67%跳到14.76%，多交了0.31亿元；研发费用多花了0.49亿元（0.91亿元增至1.40亿元）。三项合计约1.1亿元，正好解释了单季利润环比减少的1.05亿元。研发这一项是主动投入，不是经营变差。

第三，现金开始跟上利润，但公司同时在花更多的钱扩产。

前三季度公司实际收进付出的现金净额4.89亿元，相当于净利润的65%，去年同期只有0.30亿元、不到净利润的一成。但同期买设备厂房花了8.06亿元，比经营挣来的现金还多3.17亿元。存货14.64亿元，比去年同期多六成；应收账款19.02亿元，比去年同期多近两成。

第四，按现在的价格，这只股票不算贵也不算便宜。

我的中性情景是2027年归属股东净利润15亿元、给25倍市盈率，对应每股25.6元，比11月6日收盘价21.97元高约17%。合理价值区间15—30元，是中性情景上下约四分之一的收敛范围。股价已经先跌了一轮：从今年最高点73.97元（据太平洋证券9月10日研报口径）跌到21.97元，最近60天跌了43.67%。

接下来盯三件事：一是运营商集中招标的光缆价格和市场上散装光纤的价格会不会往下走；二是11.33亿元光芯片订单能按期交货并赚出多少毛利；三是公司给客户赊出去的货和囤在仓库里的货会不会越积越多、越提越多的减值。

公司靠什么赚钱

公司有两门生意：一门是光纤光缆，一门是电力相关。2025年全年收入52.87亿元，其中汽车线束18.75亿元、海外电力工程13.81亿元、光通信9.99亿元、超导及铜导体8.41亿元。

这四块的毛利率都在9%到21%之间——毛利率就是每卖100元货账面能留下多少毛利，剩下的都是成本。也就是说，去年整家公司每卖100元只挣9到21元。

光通信是这家公司现在唯一像样的利润来源。 上半年这块收入12.82亿元，已经超过2025年一整年的9.99亿元；毛利率从去年的20.77%跳到57.75%，按这个口径每卖100元货赚57.75元，是普通制造业做不到的水平，也是今年利润爆发的直接原因。1

公司在光纤这条链上从"光棒—光纤—光缆"往下延伸做特种光纤、数据中心用高密度光缆和多芯推入式连接器（MPO），往上是芯片和光器件。芯片这块由控股子公司苏州鼎芯光电做，具备从设计、外延、晶圆工艺到测试封装的一体化能力。2

光通信的客户是运营商和算力数据中心。 光纤光缆主要卖给中国移动、中国电信、中国联通的集中采购，也直接卖给互联网公司和数据中心客户；结算方式是先发货后回款，账期长，所以应收账款一直很重。光芯片的客户是光模块厂商，先寄样品给客户测试认证，再批量供货，认证周期长、换供应商难。

其余三块业务是稳定但很薄的利润来源。 汽车线束给上汽乘用车、上汽大众、零跑、Lucid 等整车厂供货，上半年收入9.00亿元、同比增长15%；新项目处在爬坡期、初期成本高，加上人才储备费用，毛利率只有10.19%，板块利润同比下滑。

海外电力工程在孟加拉国、埃塞俄比亚等"一带一路"市场做输变电和电站总承包，上半年收入6.56亿元，受外币汇兑损失拖累利润下降。超导及铜导体上半年收入4.94亿元、毛利率8.87%，产品是第二代高温超导带材，用于可控核聚变磁体、感应加热、磁拉单晶等场景。2

上半年各板块的收入和毛利率分布如下，读者可以看到利润集中在哪一块：

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这轮光纤涨价是怎么来的

需求端是AI算力把光纤从"通信材料"变成了"算力材料"。 公司半年报援引CRU统计：2026年全球光纤光缆需求规模预计突破9160万芯公里，2027年AI相关场景的光纤需求占比将从2024年的不足5%提升到35%。国家统计局数据显示，2026年1—8月光纤制造行业利润增长5.3倍。2

供给端的瓶颈在光棒，也就是拉制光纤的石英玻璃棒。 半年报援引CRU测算，2026年国内光棒有效产能利用率84.3%，全球光纤光缆供需缺口率约16.4%；光棒扩产周期长达18—24个月。2

这意味着今年公布的新增产能，大多要到2027—2028年才能真正投产。

价格因此出现量级变化。 运营商每年把全国用光缆的需求打包招标一次，这叫集采。据经济观察报报道，中国移动2026—2027年度普通光缆集采7月第一轮流标（没有厂商按条件投标），8月重来时把最高允许报价上调约8.5%；9月4日公布的18家中标候选人有17家直接按最高允许价报满，说明卖方很抢货，价格短期很难松动。

同一篇报道援引CRU测算，这次集采折算成光纤价格约81元/芯公里（含税），而2025年中期的上一轮集采不到20元。9月底G.652.D普通单模光纤的散纤（未制成光缆的光纤）价格仍在100元/芯公里以上，数据中心用的G.657.A1在160元以上、G.657.A2在220元以上、G.654.E在300元以上。

反方证据同样明确。 据经济观察报报道，瑞银9月23日的研报统计，国内光纤板块股价从年初到6月高点上涨300%以上，此后回落约37%，原因是新进入者接连公布大规模扩产计划、投资者担心供过于求。同一份研报预计光纤价格到2027年仍会涨但涨速放缓，2028—2029年第二梯队和新进入者产能陆续释放，冲击会先落在最普通的G.652.D上。

这就是永鼎股价与基本面背离的原因：财报确认的是"现在很赚"，股价提前交易的是"2027年之后还能不能这么赚"。

公司把涨价变成了什么

第一，靠"自己拉棒、自己拉丝、自己做缆"把涨价的钱多留一份，行业里叫棒纤缆一体化。 光棒是拉光纤的原料，自制光棒的厂商在涨价周期里能留住产业链上大部分价差。公司持续扩产光棒、光纤、光缆和MPO产线，全部达产后是年产1050吨光棒、3600万芯公里光纤（"芯公里"指单根光纤的公里数），并在安徽六安扩充MPO产线，重点推G.657.A2等数据中心用高附加值产品。2

第二，光芯片从"先寄样品给客户测试"走到了长期批量供货。 7月29日公告，控股子公司苏州鼎芯收到两家客户合计约11.33亿元（含税）的大功率激光器芯片订单，一笔5.42亿元人民币、另一笔0.87亿美元（约5.91亿元人民币），要分批交到2027年底和2028年初；客户信息以涉密豁免方式披露。3

卖方研究称，70mW CW-DFB和100G EML已通过核心客户认证并实现供货，200G EML仍在研发阶段。1

第三，单季毛利率已经连升三个季度。 这条曲线是本轮景气的直接读数。

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同期收入和利润的季度节奏如下，注意2025年第一季度的高点来自联营企业一次性收益，不是主业：

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第四，超导和铜导体是期权，不是当期利润。 上半年这块收入4.94亿元、毛利率8.87%，产品已进入可控核聚变磁体、超导感应加热等场景，客户包括中科院体系、能量奇点等机构。当前它的作用是给公司贴上"核聚变材料"标签，尚未进入利润表的主要部分。

财务质量

利润增长是真的，但增速的倍数是基数造成的。 前三季度归属股东净利润7.43亿元、同比增长125.75%，扣非口径7.40亿元、同比增长130.32%，非经常性损益只有254万元。4

第三季度单季环比走弱，是本报告最需要解释的数字。

资料来源：公司2026年第三季度报告、2026年半年度报告、2026年第一季度报告及服务器财务数据包；单季数据由累计值相减得到，利润率为百分点变化。45

利润到现金的链条通了，但钱不够使。

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前三季度公司实际收进付出的现金净额4.89亿元，相当于净利润的65%，比去年同期（0.30亿元，不到净利润的一成）改善明显。只是同期买设备厂房花了8.06亿元，比经营挣来的现金还多3.17亿元。

资产负债表明显变重。 9月末总资产115.15亿元，比年初增长26.79%；归属股东权益38.75亿元，增长21.96%。存货14.64亿元（比年初增长62.9%）、应收账款19.02亿元（比年初增长30.2%）、预付款项1.54亿元（年初0.43亿元）、在建工程5.18亿元（年初2.44亿元）。4

有息负债合计约47.25亿元，其中短期借款29.85亿元、长期借款11.88亿元、一年内到期的非流动负债4.45亿元、长期应付款1.07亿元；资产负债率63.6%。

前三季度收入到利润的完整拆解如下，读者可以看到15.60亿元的毛利被什么吃掉：

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拆完之后可以看到：15.60亿元毛利被期间费用和税金合计7.48亿元吃掉一块，减值损失和投资收益等其他项目基本打平，最后剩下8.09亿元营业利润。

股东回报目前很薄。 半年度分红每股0.035元（含税），合计派发5117万元，占半年度归属股东净利润的10.16%。6 在一家刚完成一轮大扩产、净债务25亿元的公司里，这个比例是合理的，但也说明现金首先被用在了产能和营运资金上。

估值

估值基准：2026年11月6日收盘价21.97元，总股本14.62亿股，总市值321.20亿元。 已知净债务25.17亿元（按数据包口径，不含长期应付款1.07亿元，与上文47.25亿元口径略有差异），企业价值346.37亿元——企业价值就是市值加上欠的债、减去账上的现金，用来衡量这家公司整门生意值多少钱。7

过去十二个月收入70.86亿元、营业利润6.98亿元、净利润6.47亿元。按过去12个月的利润算，现在股价相当于50倍市盈率；按企业价值对营业利润算，也是约50倍。78

可比对象给的参照是分裂的。 通信设备板块内，中际旭创市盈率20.4倍、新易盛16.5倍，中兴通讯31.0倍，而光迅科技50.0倍、中瓷电子50.8倍、通鼎互联56.2倍。永鼎的50倍处在板块高位，但它的利润基数里混着一次性收益，又没有海缆、电网这类跨周期业务，市场给的是纯光纤周期的弹性定价。8

我的三个情景如下，假设、结果和定价依据都在表内：

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合理价值区间15—30元，基准25.6元，现价21.97元。 这不是概率加权结果，而是中性情景25.6元上下约四分之一的收敛范围：低于15元意味着光纤价格已经回落，高于30元意味着2027年利润要明显超过20亿元。

中性情景用企业价值口径再验一次。 2027年归属股东口径的营业利润约17亿元（已剔除少数股东应占部分），给22倍企业价值倍数约374亿元，扣掉净债务25.17亿元后对应每股约25元，与市盈率算法的25.6元基本一致。

我和卖方预测的差距在哪里。 太平洋证券9月首次覆盖时预计2026—2028年归属股东净利润10.85亿元、25.99亿元、32.53亿元。1 我的2026年预测9.7亿元与它接近，2027年15亿元明显更保守。

差距来自三点：第三季度单季收入环比已经零增长；经营现金流只有净利润的65%；应收账款和存货合计33.66亿元仍在扩张。如果芯片订单按期放量且光纤价格再上一台阶，卖方的数字更接近现实。

现价隐含了什么。 21.97元对应市值321亿元，若2027年利润只有7亿元，市盈率将高达46倍；若利润达到15亿元，市盈率是21倍。也就是说，现价大致落在"2027年利润12—16亿元"的假设上。

股价已经先走完一轮预期。 截至11月6日，股价近20日下跌28.30%、近60日下跌43.67%，近250日仍上涨36.63%；20日均线26.30元、50日均线34.69元、200日均线38.26元，都在现价上方。8

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风险与反方证据

第一，供给会在2027—2028年集中释放。 据经济观察报报道，今年已有亨通光电（内蒙古800吨光棒）、烽火通信（光棒项目，建设期2年）、杭电股份（1.5年）、大族激光（一期不超过12个月）等公司公布扩产计划，瑞银据此判断股价回落源于对供过于求的担忧，并预计2028—2029年新增供给首先冲击普通G.652.D。

对永鼎这种以普通光纤和光缆为主要出货的公司，最先被压价的就是这一档。

第二，公司在产业里的位置决定了它对价格更敏感。 据搜狐财经转载的上海证券报报道，中天科技2026年上半年收入309.39亿元、归属股东净利润23.87亿元，光通信只是其三条业务线之一，还有电网和海缆；全球光纤份额11.4%、位列第四。永鼎未进入全球前十，属于第二梯队，缺少可以托底的第二增长曲线，一旦光纤价格回落，利润下行速度会快于多业务龙头。9

第三，生意太单一。 上半年光通信占公司收入38.40%，却贡献了大部分毛利；其余三块（汽车线束10.19%、海外电力工程7.56%、超导及铜导体8.87%）每卖100元只赚8到10元，涨跌都帮不上忙。

这也意味着估值只能按"一根光纤的周期股"来算：按过去12个月的利润算，现在股价相当于50倍市盈率。

第四，治理与股东行为。 10月30日公告，控股股东永鼎集团上层股权在家族内部调整，实际控制人由莫林弟、莫思铭变更为莫思铭一人，合计持股比例未变，同日披露简式权益变动报告书。10

10月23日公告新增为控股股东永鼎集团担保2.51亿元。公司及控股子公司对外担保总额29.60亿元，相当于最近一期经审计净资产的93.17%，其中为控股股东和实际控制人及其关联人提供的担保3.89亿元；反过来，控股股东为公司及控股子公司提供的担保总额46.59亿元、实际担保余额33.36亿元，并由此前实际控制人提供反担保。11

11月3日董事长提议以3000万—5000万元回购股份，相当于市值的0.09%—0.16%，信号意义大于实质。12

第五，汇率与海外回款。 前三季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为-0.45亿元，海外工程板块利润受外币汇兑损失拖累。海外工程业务形成的应收账款尚未单独披露，公司也未按业务拆分应收账款。4

第六，订单集中与信息不透明。 11.33亿元芯片订单的客户名称因涉密豁免披露，读者无法独立核对客户资质与订单可持续性。

接下来盯什么

• 光纤价格：运营商集采中标价、G.652.D散纤现货价、G.657.A2价格。散纤价若跌破80元/芯公里且持续两个月，中性情景需要下修。
• 芯片订单兑现：苏州鼎芯的季度收入与毛利率、产能爬坡进度。11.33亿元订单若在2027年未能按期确认收入，2027年利润要下调。
• 营运资本：季度应收账款周转、存货周转与信用减值计提。若单季信用减值继续放大到0.4亿元以上，说明公司在用放宽信用条件换收入。
• 资本开支与在建工程：5.18亿元在建工程转固后新增折旧对毛利率的拖累，以及公司是否继续加杠杆扩产。
• 股东行为：控股股东质押与减持、担保余额变化、回购方案是否落地及实际回购金额。

资料与口径说明

• 本报告事实以公司正式披露为准：2026年第三季度报告（未经审计）、2026年半年度报告、2025年年度报告及相关公告；行情、估值与季度财务数据包来自服务器预生成数据，用于计算和期间对照，不替代公司原文。
• 单季度数据由2026年1—9月累计值减去2026年半年度累计值得到；2025年第三季度单季数据取自公司披露的同比口径。利润率为百分点变化，未直接相减计算。
• 服务器财务数据包中"基本每股收益0.51元、同比+125.78%"一项实为年初至报告期末口径（公司披露0.508元，上年同期0.225元），本报告按公司原文使用，第三季度单季每股收益为0.164元。
• 2026年第三季度业绩说明会已公告召开，本轮未取得问答正文；公司也未披露分产品的季度收入、销量与单价，因此本报告对量、价的拆分只到"量价齐升"这一官方表述层面，无法量化各自贡献。
• 2026年上半年分业务毛利率中，大数据业务收入仅0.06亿元、毛利率91.20%，绝对金额很小，其高毛利率对整体判断无实质影响。
• 行业价格、供需与竞争格局数据中，来自经济观察报报道和搜狐财经转载报道的部分为二手转引，已在正文中标明来源。

相关研究

• 星网锐捷（002396.SZ）研报全文
• 烽火通信（600498.SH）研报全文
• 中天科技（600522.SH）研报全文