箴研研究日期：2026年11月7日
财报期间：2026年前三季度（报告期截至2026年9月30日）
本期结论
三季度这份财报的核心信息是：收入端几乎没动，利润端却在两位数增长。前三季度公司收入37.01亿元、增长7.97%，归属股东净利润13.91亿元、增长15.42%；第三季度单季收入12.80亿元、只增长3.03%，归属股东净利润5.23亿元、增长20.55%，扣非后5.00亿元、增长21.98%1。"扣非"指剔除卖出理财、政府补助这些与日常经营无关的收入之后的利润，用它看主营赚得稳不稳。
利润跑在收入前面，靠的是三件事同时发生：收入结构里高毛利的试剂和海外占比上升、费用被压下来、以及去年同期的一个低基数效应。2025年前三季度公司收入基本没有增长、归母净利润比2024年同期下降约13%，今年是在被压低的基数上取得的增长2。
同期人民币升值带来0.95亿元汇兑损失——公司海外收入大多是外币，人民币升值时换回人民币会少赚一部分。公司自己说把这0.95亿元加回去，税前利润（还没扣所得税）同比增长23.42%，比报表上的16.14%还高1。
需要同时记住的是，收入端的疲弱是结构性的：国内主营业务收入前三季度只增长3.40%，第三季度单季按累计口径相减是同比下降的。
核心数据对照
以下为前三季度累计口径的同比对照表：
| 指标 | 本期（2026年前三季度） | 去年同期（2025年前三季度） | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 37.01 | 34.28 | +7.97% |
| 归母净利润（亿元） | 13.91 | 12.05 | +15.42% |
| 扣非归母净利润（亿元） | 13.24 | 11.36 | +16.62% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 15.13 | 10.64 | +42.13% |
| 利润总额（亿元） | 15.87 | 13.67 | +16.14% |
| 销售毛利率 | 71.26% | 68.73% | +2.53个百分点 |
| 销售净利率 | 37.58% | 35.15% | +2.43个百分点 |
| 基本每股收益（元） | 1.7738 | 1.5333 | +15.68% |
| 加权平均净资产收益率 | 14.91% | 13.81% | +1.10个百分点 |
| 期末应收账款（亿元） | 9.18 | 10.21 | -10.06% |
| 期末存货（亿元） | 11.11 | 10.00 | +11.03% |
| 汇兑损失（亿元） | 0.95 | -0.04 | 由收益转为损失 |
| 国内主营业务收入（亿元） | 20.22 | 19.56 | +3.40% |
| 海外主营业务收入（亿元） | 16.76 | 14.68 | +14.21% |
数据来源：公司2026年三季度报告；2025年同期国内、海外主营收入按公司披露的同比增速反算；毛利率、净利率由报表数据计算；应收、存货、汇兑损失的同期值取自结构化财务数据包12。
单季口径（第三季度与紧邻上一季度）如下：
| 指标 | 本期（2026Q3） | 去年同期（2025Q3） | 同比 | 上一季度（2026Q2） | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 12.80 | 12.43 | +3.03% | 12.92 | -0.87% |
| 归母净利润（亿元） | 5.23 | 4.34 | +20.55% | 4.26 | +22.82% |
| 销售毛利率 | 71.97% | 69.24% | +2.73个百分点 | 68.62% | +3.35个百分点 |
| 基本每股收益（元） | 0.67 | 0.55 | +21.38% | 0.54 | +22.8% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 6.11 | 6.03 | +1.42% | 5.42 | +12.75% |
| 期末应收账款（亿元） | 9.18 | 10.21 | -10.06% | 9.95 | -7.66% |
| 期末存货（亿元） | 11.11 | 10.00 | +11.03% | 10.48 | +5.96% |
单季数据中，2026Q3收入、归母净利润、毛利率、每股收益、经营现金流来自公司披露值与累计值相减得到；2026Q2与2025Q3的对应值来自结构化财务数据包；2025Q3扣非归母净利润按公司披露的同比增速反算；单季每股收益按各季归属股东净利润除以总股本785,718,785股计算，与公司披露的加权口径存在小幅差异12。
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{"title": "单季营业收入与归母净利润同比增速（2025Q1–2026Q3，%）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/19c55f30-0e2d-4f59-a449-2ddfe6ec5977/595f918285aed607/widget-595f918285aed607.html"}
变化怎么来的
第一，毛利率升了2.53个百分点，但升的原因不在提价。 前三季度营业成本10.64亿元，同比还下降了0.08亿元，收入却增加了2.73亿元，毛利因此增加2.81亿元。毛利率修复来自结构：试剂收入占公司收入约75%、海外收入占比提升到45%，而仪器业务毛利率只有22.08%、试剂业务毛利率87.22%。公司把原因归为降本增效和海外毛利率提升两条34。这意味着毛利率的持续性取决于海外试剂能否继续放量，而不是一次性的成本红利。
第二，费用被压下来了，但结构里有一笔不可持续。 销售费用5.49亿元、同比减少0.28亿元，销售费用率从16.86%降到14.84%；研发费用3.29亿元、同比减少0.44亿元，研发费用率从10.86%降到8.88%。公司说明研发费用下降主要因为海外注册费用同比减少，属于节奏性因素；人员编制和市场营销投入则是主动控制，销售费用率降到15%左右，公司认为该水平可持续31。
第三，汇兑是本期最大的单项拖累。 财务费用从去年同期的-0.29亿元变为+0.67亿元，主要因人民币持续升值，前三季度汇兑损失0.95亿元（上年同期为-0.04亿元），相当于当期利润总额（还没扣所得税）的约6%。把这笔汇兑损失加回去，公司的税前利润同比增长23.42%，比报表上的16.14%高1。季度报告没有披露有多少钱是外币、也没有说做了多少对冲，所以汇率每变动1%的影响无法量化。
第四，国内与海外分化明显。 前三季度国内主营业务收入20.22亿元、增长3.40%，其中国内试剂收入增长8.00%；海外主营业务收入16.76亿元、增长14.21%，海外试剂收入增长23.58%，占海外主营收入比重68.87%、同比提升5.22个百分点。海外装机2,537台，中大型机型占比提升至75.72%；国内装机1,013台，大型机占比85.39%、同比提升7.68个百分点3。
第五，现金流是本期最亮的一项。 经营活动现金流净额15.13亿元、增长42.13%，是同期净利润的1.09倍；应收账款9.18亿元、同比下降10.06%。用大白话说，公司今年收到的钱比去年同期多赚了4.49亿元，欠客户的货款还少了1.03亿元。
但两处漏损需要盯住：信用减值损失从0.19亿元扩大到0.44亿元，公司解释为应收账款坏账损失增长；存货11.11亿元，比去年同期末增长11.03%（同期收入增长7.97%），比上半年末又增加5.96%12。
与之前判断的异同
之前的核心判断是"国内复苏、海外高增"。这一期国内复苏没有延续：上半年国内主营业务收入增长7.52%、二季度增长17.65%，到三季度单季按累计口径相减已经转为同比下降约3.6%（上半年13.21亿元、前三季度20.22亿元推算，公司未单独披露三季度国内数）41。
海外仍在增长，但增速也在往下走：从上半年15.17%、二季度单季27.43%，回落到前三季度14.21%、三季度单季约12%；公司说明中东受战争影响同比大幅下降，欧洲在人民币对欧元升值下仍增长近30%43。
一处与市场解读不同的细节：单季毛利率从二季度68.62%回升到71.97%，但同期收入是环比下降的（12.92亿元降至12.80亿元），说明单季毛利率的季度间波动很可能来自仪器与试剂的收入确认节奏，而不是成本端突然改善，因此更适合用累计口径判断毛利率趋势。
对预测和估值的影响
本期财报没有改变"利润增速快于收入增速"的基本判断，但把国内恢复的时点往后推了。
据此更新的预测：2026年收入49.1亿元（+7.3%）、归母净利润18.3亿元（+13.0%）；2027年收入54.3亿元（+10.6%）、归母净利润20.6亿元（+12.6%）；2028年收入59.8亿元、归母净利润23.1亿元。对应每股收益2.33/2.62/2.94元。
估值基准日2026年11月6日收盘价60.42元/股，市值474.73亿元，对应2026年预测PE约25.9倍、2027年约23.0倍5。这里的PE（市盈率）＝股价÷每股利润，25.9倍的意思是按现价买入，一股一年赚2.33元，大约要25.9年才能靠利润赚回股价；下面的悲观/基准/乐观是三种假设情况，不是公司的承诺。以此更新三档情景：悲观情景对应2027年归母净利润18.5亿元、21倍PE，每股49.5元；基准情景20.6亿元、25.6倍PE，每股67.0元；乐观情景22.9亿元、27.5倍PE，每股80.0元。基准情景相对现价约有11%的空间，区间下沿则对应约18%的下行。
换掉类现金后结论要打折：公司账上还有货币资金13.00亿元、交易性金融资产14.39亿元、一年内到期的非流动资产15.39亿元、债权投资9.04亿元，四项合计51.82亿元、约占市值11%。若都视作类现金，企业价值约422.9亿元，按2027年预测净利润算的"企业价值/净利润"约20.5倍、2026年约23.1倍，都低于PE口径15。这四项资产的明细构成三季报未披露，"接近类现金"是假设而非确认事实。
这与卖方一致预期接近：国信证券预计2026–2028年归母净利润18.16/21.08/24.40亿元，华安证券预计18.78/22.27/25.99亿元67。当前价格基本反映了这些假设，超出部分需要国内转正或海外加速这类尚未发生的经营事实来支撑。
主要风险与待确认项
- 国内是否已见底：公司表述为"随着集采全面落地，检验服务价格政策趋于明朗，国内业绩有望逐渐改善"，属于方向性判断；四季度国内试剂收入增速是关键验证点。
- 汇兑敞口不透明：季度报告未披露外汇敞口与套保覆盖率，汇率每变动1%对利润的影响无法量化。
- 减值与存货：信用减值损失同比扩大126.43%，存货增速快过收入，若四季度延续会侵蚀利润节约成果。
- 研发费用率回升：海外注册费用属于节奏性因素，2027年若注册支出回升，费用率红利会部分消失。
- 股东减持：红杉聚业预披露通过大宗交易减持不超过总股本1%（785.7万股）；但按公告引用的创投基金减持特别规定，持股已满60个月的部分通过集中竞价减持不受比例限制，实际供给可能大于1%。
- 股东回报：前三季度实际付出现金分红9.35亿元，2025年度分红方案9.41亿元、占2025年归母净利润58.05%，按现价对应股息率约2%；加上8月完成的2亿元回购。
- 口径缺口：公司未披露分产品销量与单价的完整拆分，收入增长中"量"与"价"的贡献只能拆到试剂与仪器层级；本次分析未取得可靠的同业可比估值倍数，估值区间的倍数由公司自身盈利路径推导。
相关研究
资料来源
- [1] 2026年三季度报告 · 巨潮资讯 2026-10-27 查看原文
- [2] 财务数据 · Tushare 2026-09-30
- [3] 2026年10月28日-10月30日投资者关系活动记录表 · 巨潮资讯-信息披露调研 2026-10-30 查看原文
- [4] 2026年半年度报告 · 巨潮资讯 2026-08-13 查看原文
- [5] 估值数据 · 箴研 2026-11-06
- [6] 国信证券 — 国信证券_国内业务稳步复苏，海外业务量质齐升_20261104.pdf · tushare_research_report 2026-11-04 查看原文
- [7] 华安证券 — 华安证券_2026Q3利润端高增长，盈利能力提升_20261029.pdf · tushare_research_report 2026-10-29 查看原文