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迈瑞医疗 2026年三季报解读

# 迈瑞医疗2026年三季报解读：收入还在增长，利润被汇率和元器件吃掉 研究日期：2026年11月3日 财报期间：2026年前三季度（2026年第三季度报告，2026年10月29日披露，未经审计） ## 本期结论 **前三季度收入增4.89%、归母净利润降5.10%，但这不是经营失速，而是汇率与元器件成本在利润表上的一

迈瑞医疗报告期 2026-09-30发布于 2026-10-30更新于 2026-11-04

研究日期：2026年11月3日

财报期间：2026年前三季度（2026年第三季度报告，2026年10月29日披露，未经审计）

本期结论

前三季度收入增4.89%、归母净利润降5.10%，但这不是经营失速，而是汇率与元器件成本在利润表上的一次集中结账，且结账的主体在上半年。 前三季度财务费用由上年同期的净收益2.93亿元转为净支出5.41亿元，累计摆动8.34亿元，超过归母净利润同比减少的3.86亿元；其中约86%（7.19亿元）发生在上半年——上半年财务费用已由上年同期的净收益3.36亿元转为净支出3.83亿元，公司口径上半年汇兑对利润的负面影响合计约7.4亿元，三季度单季财务费用约1.58亿元、同比仅多支出约1.16亿元（三季度单季汇兑损失2.79亿元，去年同期1.47亿元）；芯片与PCB涨价另对三季度带来约1.1亿元成本影响。剔除汇兑损益后，前三季度净利润同比增6.29%、扣非净利润增8.83%。 6 3 2

结构上，本期的新意是海外增速回升、国内跌幅收窄，而不是"首次过半"。 国际业务占比53%在2025年全年就已是53.03%（2024年44.75%），结构切换发生在2025年——当年国内收入156.32亿元、同比-22.97%。本期是国际前三季度143.64亿元、同比增11.04%（美元口径增16.02%），高于2025年全年的+7.40%；国内127.33亿元、同比降1.28%，跌幅较2025年全年的-22.97%大幅收窄。国内的问题集中在体外诊断行业量价齐跌，而公司靠双大客户突破和区域检验中心项目把化免凝市占率从10%抬到15%，靠的是份额而非行业回暖。1 2

核心对照表

下表为单季度口径，本期为2026年第三季度、去年同期为2025年第三季度、环比基期为2026年第二季度。单季度数据由公司披露的累计值相减或取自单季披露，属测算口径。

指标 本期（2026Q3） 去年同期（2025Q3） 同比 环比（2026Q2）
营业收入（亿元） 93.50 90.91 +2.85% -0.47%
归母净利润（亿元） 23.87 25.01 -4.55% -3.23%
扣非归母净利润（亿元） 24.73 25.14 -1.62% -6.29%
毛利率 61.39% 62.48% -1.09个百分点 +1.48个百分点
营业利润（亿元） 30.05 30.25 -0.67% -1.22%
经营活动现金流净额（亿元） 34.20 33.51 +2.07% -2.17%
基本每股收益（元） 1.9701 2.0637 -4.55% 口径不可比（加权计算，不做单季相减）
应收账款（亿元，期末） 35.73 38.35 -6.83% -4.83%
存货（亿元，期末） 59.92 51.78 +15.71% +6.06%

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下表为累计口径（前三季度），本期与去年同期均为九个月累计数，无同口径单季环比。

指标 本期（2026年前三季度） 去年同期（2025年前三季度） 同比
营业收入（亿元） 270.97 258.34 +4.89%
归母净利润（亿元） 71.84 75.70 -5.10%
扣非归母净利润（亿元） 72.57 74.62 -2.75%
净利润（含少数股东，亿元） 75.64 78.14 -3.19%
少数股东损益（亿元） 3.80 2.44 +55.96%
经营活动现金流净额（亿元） 82.97 72.73 +14.08%
毛利率 61.03% 61.95% -0.92个百分点
财务费用（亿元） 5.41 -2.93 由净收益转为净支出
研发费用（亿元） 23.83 24.35 -2.14%（研发总投入27.40亿元、占收入10.11%）
销售费用（亿元） 38.58 37.35 +3.29%
加权平均净资产收益率 17.80% 19.64% -1.84个百分点
基本每股收益（元） 5.9285 6.2481 -5.12%

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变化归因：钱到底丢在哪了

第一层，收入端的"增长"要打两次折。 前三季度收入同比增4.89%，但按公司口径，汇率中性下是增7.38%；单三季度同样口径是增5.95%对2.85%。人民币对美元贬值大约抽走2.5–3个百分点的收入增速，同一原因又在利润表上形成汇兑损失。2

第二层，毛利率被元器件涨价和国内价格压力一起压住。 单三季度毛利率61.39%，同比降1.09个百分点、环比回升1.48个百分点。管理层说明三季度芯片、PCB涨价额外影响约1.1亿元，此前靠消耗原材料库存把影响吸收，这次显性化；同时国内检验服务价格调整虽然不是单向降价（安徽迈瑞有销售的146项服务中78项不调、29项上调、降价项平均降幅20%出头），但国内试剂价格本身持续承压。2

第三层，费用端不是问题，财务费用才是。 前三季度销售费用率14.23%（上年同期14.46%）、管理费用率3.91%（4.05%）均小幅下降；研发总投入27.40亿元、占收入10.11%，费用化研发反而同比降2.14%，主要因资本化开发支出余额由年初2.81亿元升至5.25亿元。真正的压力是财务费用由-2.93亿元转为+5.41亿元，其中约86%的摆动发生在上半年（上半年财务费用已由-3.36亿元转为+3.83亿元），三季度单季约1.58亿元、同比仅多支出约1.16亿元。3

第四层，非经常性损益这次是负贡献。 单三季度非经常性损益-0.85亿元，主要来自"其他营业外收入和支出"-1.26亿元；这使得单三季度扣非净利润同比（-1.62%）明显好于归母净利润同比（-4.55%）。3

第五层，一个容易被忽略的归属问题。 净利润降3.19%而归母净利润降5.10%，差额来自少数股东损益增55.96%至3.80亿元——增量利润越来越多地来自惠泰医疗（迈瑞持股26.88%），这部分增长并不完全属于上市公司股东。3

分板块：国际拉动，国内筑底，新兴业务接棒

板块 2026年前三季度收入（亿元） 同比 说明
国际业务 143.64 +11.04% 人民币口径；美元口径+16.02%。人民币口径：欧洲近20%、拉美近18%、亚太14%；美元口径：欧洲超25%、印度与巴西超25%、墨西哥与土耳其超40%、除北美以外国际业务+14%；占比53%（2025年全年53.03%）
国内业务 127.33 -1.28% 其中上半年82.76亿元（-1.61%），三季度单季约44.6亿元、同比约-0.7%、环比+1.95%；IVD与新兴业务合计占国内近四分之三
体外诊断产线 105.87 +7.79% 国际IVD增20%、免疫增超30%（均为人民币口径；美元口径国际IVD超25%、免疫近40%）；国内IVD增2%，三季度环比增4%
新兴业务 47.35 +20.52% 微创外科与微创介入均增超20%；国内微创外科耗材翻倍；PFA手术超1万例
生命信息与支持 73.25 -1.27% 国际占比升至76%；国内瑞智重症、围术期决策辅助系统分别累计装机50家、12家
医学影像 43.00 -6.18% 国际超声高个位数增长、国际占比升至68%；超高端超声前三季度收入超7亿元、增超15%

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按公司披露的累计值倒算，单三季度国内收入约44.6亿元、同比约-0.7%，国际约48.9亿元、按人民币口径同比约+6%、按美元口径增近12%。国际单季的增速差（人民币6%对美元12%）就是本期汇兑在收入端的直接体现。

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财务质量与资产负债

  • 现金流好于利润：前三季度经营现金流82.97亿元、同比增14.08%，是净利润的1.10倍；资本开支15.72亿元，粗略自由现金流约67亿元。销售商品收到现金297.30亿元、同比增7.8%，快于收入增速。3
  • 存货是本期最大变化：59.92亿元，较年初50.04亿元增19.7%、同比增15.7%；同期合同负债34.27亿元、较年初增14.2%。两者同向变化更支持"为装机与试剂上量提前备货"的解释，但四季度存货是否随收入消化仍是检验点。
  • 应付账款42.82亿元、较年初增32.1%，是本期经营现金流改善的重要来源，也意味着上游涨价传导加速时会压缩这一缓冲。
  • 资产负债表仍然非常干净：货币资金193.60亿元、有息负债几乎为零、资产负债率25.7%；但商誉110.30亿元（占归母净资产26.8%）集中于惠泰，且本期归属母公司其他综合收益净变动-4.93亿元（主要为外币报表折算差额）、期末归母其他综合收益余额-2.32亿元，汇率影响已进入权益端。
  • 分红强度很高：2026年三次中期分红合计47.03亿元，占前三季度归母净利润65.46%；上市以来累计分红约408.39亿元（含回购20亿元），公司并表示不排除港股IPO前派发一次性特别股利。3

对预测与估值的影响

预测桥的变化。 我把2026年收入预测更新为全年356亿元（+7.0%）：前三季度270.97亿元为已实现部分，四季度假设85亿元、同比+14.1%（其中国际约54.5亿元、同比约+16%，国内约30.5亿元、同比约+12%，主要因2025年四季度国内收入仅约27.3亿元的低基数）。归母净利润全年预测80.5亿元、同比约-1%，其中四季度约8.7亿元、同比+54%（2025年四季度归母仅5.66亿元）。四季度+14%的收入、+54%的归母明显高于前三季度实际的+4.89%与-5.10%，是本次预测中最脆弱的假设，必须在四季度财报中被检验。5 8

估值区间基本不变，但理由变清晰。 以2026年11月3日收盘价185.86元、市值2252亿元、净现金192亿元为基准，DCF基准情景（合并口径FCFF折现、WACC 8.5%、永续增长3.0%，再按惠泰非迈瑞持股73.12%、对应市值约273亿元并按270亿元扣减少数股东权益）给出163元/股，悲观与乐观情景分别对应111元和220元；PE交叉验证（2027年预期每股收益7.84元、20–25倍）对应157–196元。中性区间150–195元，基准163元，低于现价约12%。4

为什么现价更高。 按本文基准现金流路径与8.5%折现率反算，现价185.86元对应合并口径企业价值约2330亿元，需要约3.7%的永续增长率（我基准假设3.0%）；估值数据包按滚动12个月现金流标准化计算、在不含少数股东权益的企业价值口径（2060亿元）下对应约3.3%，两者口径不同、不可直接比较。换句话说，现价不是在给"国内恢复"定价，而是在给"国内恢复、海外两位数增长、利润率回到30%以上"同时成立定价——而本期财报恰恰显示这三件事都还没兑现。5

与外部预期的差异。 国金证券预计2026–2028年归母81.61、95.42、111.40亿元8；招银国际预计2026–2028年每股收益6.49、7.70、8.59元9。我的预测（80.5、95、110亿元）与二者基本一致，说明分歧不在2026年的利润数字，而在2027年这个加速能不能兑现到利润，以及汇兑与元器件价格会不会二次侵蚀。

风险、反证与待确认缺口

风险与反证。 一是国内转正可能主要来自低基数（2025年四季度国内收入约27.3亿元），2027年同季度将面对正常基数11；二是海外高增长中含汇率成分，人民币继续贬值会持续压低收入增速并放大汇兑损失；三是存货上升的两种解释（备货 vs 消化转弱）目前无法完全区分；四是惠泰少数股东权益与商誉的双重敞口：迈瑞持股26.88%，非迈瑞部分对应市值约273亿元（模型按270亿元扣减，属估算）；在本文框架下惠泰市值下跌反而会减少该扣减，真正风险是惠泰利润增速放缓与110.30亿元商誉减值。

待确认缺口。 一是公司未披露分产品销量与单价，收入增长的量价拆分仍依赖装机、赢单、试剂上量等间接指标；二是结构化财务数据中的股本为市场数据提供商口径，尚未与交易所最新月度回报完成官方交叉核对；三是少数股东权益的市值化处理中，迈瑞持股26.88%取自公司2026年半年报附注（正式披露），惠泰总市值373.18亿元取自2026年10月27日第三方行情（未经正式来源核验），属本文估算 7。

接下来看什么

  1. 四季度收入能否达到85亿元（+14%）、归母能否达到8.7亿元（+54%）。
  2. 四季度国内收入能否同比转正（管理层“全年国内正增长”承诺的检验点，2025年四季度国内基数仅约27亿元）。
  3. 四季度汇兑损益是否收窄，决定全年利润增速与收入增速的差。
  4. 化免凝市占率能否从15%继续提升、双大客户试剂收入贡献占比（当前48%）是否继续上行。
  5. 国际IVD装机与试剂上量：海外TLA赢单/装机台数与免疫试剂增速。
  6. 存货周转与合同负债的组合，确认备货的真实性质。
  7. 惠泰医疗的业绩与迈瑞港股IPO进展。

相关研究

资料来源

  1. [1] 2025年年度报告 · 巨潮资讯 2026-03-30 查看原文
  2. [2] 2026年10月30日投资者关系活动记录表 · 巨潮资讯-信息披露调研 2026-10-30 查看原文
  3. [3] 2026年三季度报告 · 巨潮资讯 2026-10-29 查看原文
  4. [4] 估值数据 · 箴研 2026-11-03
  5. [5] 财务数据 · Tushare 2026-09-30
  6. [6] 2026年8月31日投资者关系活动记录表 · 巨潮资讯-信息披露调研 2026-08-31 查看原文
  7. [7] 惠泰医疗（688617）披露2026年第三季度业绩说明会公告，10月27日股价下跌5.43%_公司_上证_中心 · www.sohu.com 发布日期未标注 查看原文
  8. [8] 国金证券 — 国金证券_收入稳健增长，国内业务有望恢复_20261030.pdf · tushare_research_report 2026-10-30 查看原文
  9. [9] 招银国际 — 招银国际_Overseas growth remained solid; domestic recovery should broaden in 2027E_20261102.pdf · tushare_research_report 2026-11-02 查看原文
  10. [11] 国信证券 — 国信证券_国际业务收入占比提升至53%，加快高端战略客户渗透和本地化建设_20260408.pdf · tushare_research_report 2026-04-08 查看原文

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