美的集团 2026年三季报解读

报告期：2026-09-30（未经审计） | 披露日：2026-10-30 | 股价基准：89.18 元（2026-10-30 收盘）

一、本期概览：收入转负、利润靠一次性项目撑起、现金流转弱

这一期的表面数字容易误读：前三季度营业收入 3,673.65 亿元、同比仅 +1.19%，第三季度单季 1,073.22 亿元、同比 -4.12%，这是近年较少见的单季收入负增长。与之对照，归母净利润前三季度 413.93 亿元（+9.27%）、第三季度单季 149.47 亿元（+25.93%），看起来利润很好；但同口径的扣非归母是 287.88 亿元（-22.49%）与 91.93 亿元（-15.70%）。

两个数字之间的落差主要是汇率的会计问题：人民币汇率走高使外币货币性项目的汇兑损失计入经常性损益，而外汇风险对冲衍生工具的收益计入非经常性损益；此外金融资产公允价值变动与处置带来大额一次性收益，前三季度合计 126.05 亿元非经常性损益，其中金融资产公允价值变动及处置类 144.17 亿元。

把汇兑影响量化后可以看到：前三季度"汇兑及其他财务项目"净损益由上年同期 +17.87 亿元的收益转为本期 -81.91 亿元的损失，同比摆幅约 99.78 亿元，按前三季度实际有效税率 18.36% 折税后影响约 81 亿元；而同期扣非归母同比减少 83.52 亿元——扣非 -22.49% 几乎完全由汇兑的会计不对称解释。

再把汇兑从经营性利润里剔干净（三条同口径测算，1–9 月，亿元）：口径 A（营业利润层级、剔除全部金融性损益）386.54 对 386.87（-0.09%）；口径 B（仅剔汇兑、保留利息净收入）427.17 对 436.50（-2.13%）；口径 C（扣非归母 ± 税后汇兑及其他财务项目净损益影响）354.75 对 356.35（-0.45%）。三条口径方向一致。

一句话结论：主业持平，但质量下降。 经营性利润基本持平在 355 亿元量级，既未崩塌也无改善；而收入仅 +1.19% 的同时前三季度毛利率 25.46%、同比 -0.41pct（上年同期 25.87%），工业技术收入 -13%，前三季度经营现金流 -29.58%——单位盈利能力与现金转化确实承压，是"以量补价后的持平"，不是经营改善。

第三个需要重视的信号是现金：前三季度经营活动现金流净额 401.87 亿元（-29.58%），第三季度单季仅 26.35 亿元（-86.68%）；同期应收账款较年初增加 115.81 亿元、增幅 28.63%，而收入只增长 1.19%。利润与现金之间出现明显缺口。

二、核心财务对照表

本表为前三季度累计口径，无同口径单季环比。 营业收入与营业总收入分列（两者差额为利息收入等金融业务收入，不可混用）；第三季度单季的对照见本节末表 (b)，同样使用同比口径。

(a) 2026 年前三季度累计（2026-01-01 至 2026-09-30）

说明：上年同期营业利润 457.37 亿元已按上年同期季度报告原文复核（45,736,705 千元）；自由现金流为按已披露序列整理的近似值；"汇兑及其他财务项目净损益"为倒算值（= 财务(费用)/收入 − 利息收入 + 利息费用），其中混有手续费等其他项目，公司未直接披露精确汇兑损益；经营性归母（口径 C）= 扣非归母 ± 税后汇兑及其他财务项目净损益影响，税后换算采用 2026 前三季度实际有效税率 18.36%。

(b) 2026 年第三季度单季

说明：单季数由前三季度累计数与上半年累计数相减得到，部分科目为按累计序列计算；单季完整费用率、利息收入/费用分项未在季报单独披露。

数据来源：2026 年第三季度报告（未经审计）、公司定期报告与结构化财务数据。12

三、分部表现：ToB 内部出现明显分化

以下均为年初至报告期末累计口径，不是第三季度单季。

结构变化背后有两层含义。第一，第二曲线不是整体失效，而是从"所有板块同步高增"变成"楼宇与机器人支撑增长、工业技术承压待修"。第二，工业技术内部的拖累项公司没有量化拆分——9 月业绩说明会上有投资者直接要求管理层说明收入下滑来源，回应只介绍板块的三块构成而未给出总量归因。已披露的亮点是汽车部件（上半年收入同比超 90%、首次实现半年度盈利，新增车企压缩机定点预计总产值超 50 亿元）与机器人部件（上半年精密减速机出货 2.6 万台、重载伺服电机 5.8 万台），但三块业务的收入权重未披露，因此拖累更可能来自占权重更大的暖通家电部件——这是合理推断，尚待公司数据证实。

海外方面，2026 上半年 OBM（自有品牌）收入已占智能家居海外收入 50% 以上，第三季度海外 OBM 收入同比增长超过 20%，PortaSplit 欧洲空调销量与销额均增长 200% 以上。但海外 OBM 的利润率与区域拆分没有披露，所以"收入兑现"与"利润兑现"仍要分开看待。

134

四、利润质量拆解：报表利润里有多少是可持续的

第一层，汇兑的会计不对称。 公司明确说明：人民币汇率持续走高，外币货币性项目汇兑损失计入经常性损益，外汇风险对冲衍生工具收益计入非经常性损益。按"汇兑及其他 = 财务（费用）/收入 − 利息收入 + 利息费用"倒算，本期为 -81.91 亿元，上年同期为 +17.87 亿元收益，税后影响约 81 亿元，几乎完整解释了扣非 83.52 亿元的同比减少。

第二层，一次性收益的性质。 前三季度非经常性损益合计 126.05 亿元：金融资产公允价值变动及处置等 144.17 亿元、非流动资产处置 5.43 亿元、其他 11.12 亿元，再减所得税 31.50 亿元与少数股东影响 3.17 亿元。其中公允价值变动收益 108.06 亿元，公司解释主要来自权益工具投资的公允价值变动；投资收益 53.83 亿元，主要来自处置衍生金融资产及负债的收益增加。9 月业绩说明会上投资者直接问及是否主要为长鑫科技上市前价值重估，公司未正面确认，因此不能把归母 +9.27% 解释为长鑫科技贡献。

第三层，不对称也有真实经济后果。 人民币升值同时压低海外资产的报表折算收入（前三季度其他综合收益 -53.32 亿元，主要为外币报表折算），并削弱海外定价竞争力。这不是可以一笔勾销的"会计噪音"，而是真实压力与会计错配的叠加。

给读者的一句话：如果把这期财报当成"利润高增 25%"来读，会高估美的当前盈利能力；更贴切的读法是，经营性利润（口径 C）约 355 亿元、基本持平，但单位盈利能力与现金转化在下滑；而报表上多出来的部分主要来自金融资产的一次性兑现，不构成经营性现金盈利，不进入可持续盈利基线。

五、现金流与资产负债表：这一期最弱的一环

现金转化。 前三季度经营现金流 401.87 亿元，上年同期 570.66 亿元，同比少 168.79 亿元（-29.58%）；按滚动十二个月口径（经营现金流 364.67 亿元 / 净利润 474.55 亿元），现金转化率约 0.77x，前三季度累计 0.97x，第三季度单季仅 0.18x。去年"经营现金流持续高于净利润"的印象，在 2026 年已经不再成立。

恶化来自哪里。 现金流量表给出明确方向：销售商品、提供劳务收到的现金 3,364.05 亿元，同比仅增长 2.0%；购买商品、接受劳务支付的现金 2,287.15 亿元，同比增长 10.3%。收现几乎不增、采购付现两位数增长，是现金流下滑的直接来源。

营运资本（2026-09-30 对比年初）

应收增长的归因需要给区间，也需要给替代解释：应收账款增加额约相当于经营现金流同比减少额的 69%，属真实的回款压力——同期收入只增长 1.19%，两者明显背离；但这不能精确量化，因为渠道改革与账期安排可能主动拉长客户信用期，季末时点与结算节奏（出口收款周期、票据结算比例变化）也会放大三季末余额。其余科目方向复杂、相互对冲，报表无法把现金流下滑精确拆成"信用恶化"与"结算时点"两部分。可以确认的是，同期信用减值损失只多提 0.43 亿元，说明尚未形成大额坏账确认。管理层在业绩说明会上表示应收账款风险整体可控；但公司并未披露分渠道、分客户的账期细节，该归因仍需 Q4 回款数据交叉验证。

商誉与减值。 商誉由年初 342.57 亿元降至 311.47 亿元；前三季度资产减值损失 18.82 亿元（上年同期 5.61 亿元），公司解释主要为商誉减值损失增加，其中上半年已计提 10.96 亿元，据此推算第三季度单季新增约 2.29 亿元。本轮减值对应的资产组未披露，因此不能对归属做推断。剩余 311.47 亿元商誉仍是需要跟踪的尾部风险。

资产负债表其他要点。 货币资金 1,103.98 亿元（年初 852.47 亿元）；交易性金融资产 194.69 亿元（年初 7.11 亿元）；长期借款 186.98 亿元（+47.7%）；应付债券 65.20 亿元（+104.1%），主因新增发行可转换债券，但转股价与初始转股股份数等条款未取得，潜在稀释无法量化；库存股 191.39 亿元，对应回购专用账户持股 1.8765 亿股（占总股本 2.46%）。

资本配置。 截至 2026-10-22，本轮注销式回购方案累计回购 A 股 1.3834 亿股（占总股本 1.81%），支付 112.26 亿元，成交价区间 73.66–87.71 元/股，用途已变更为依法注销减少注册资本；若全部注销，净利润不变情形下每股收益机械提升约 1.84%。另外，10 月 29 日公司公告以自有资金向控股子公司科陆电子提供 20 亿元永续债（无固定期限，年利率为固定 2.7% 与最新一年期 LPR 孰低，除强制付息事件外可无限次递延利息）；科陆电子并表范围内美的持股 22.63%，2026 上半年其资产负债率约 97.5%、归母净亏损 2.19 亿元。同期调整后集团及控股子公司担保总额度 1,742.79 亿元，实际担保余额 670.92 亿元，无逾期担保。

1567

六、风险与后续关注点

1. 全年经营现金流能否落在 430–470 亿元区间。 前三季度已完成 401.87 亿元，意味着第四季度单季需要做到 28–68 亿元才能达标，而第三季度单季只有 26.35 亿元。这是全年最脆弱、也最该被压力测试的一环。
2. 第四季度回款与应收账款的走向。 应收较年初 +28.63% 而收入仅 +1.19%，若继续背离，全年现金转化率与自由现金流假设都要下修。
3. 工业技术收入降幅能否收窄。 连续三个季度下滑（-11.7%、-12.7%、-13%），若第四季度仍不收窄，需要重新评估"第二曲线支撑增长"的叙事强度。
4. 税后汇兑影响与经营性利润（口径 C）的走向。 本期税后汇兑影响约 81 亿元、口径 C 同比 -0.45%；若人民币继续升值且套保覆盖不足，汇兑损失会再次扩大，直接冲击口径 C 与以经营性利润为锚的估值。
5. 毛利率能否企稳。 前三季度毛利率 25.46%、同比 -0.41pct，而收入仅 +1.19%，单位盈利能力的下滑是本期最容易被忽略的负面变化。
6. 商誉减值的资产组归属。 三季报未披露，后续年报附注是关键的验证点。
7. 液冷/AIDC 与科陆的财务兑现。 已进入英伟达 MGX 生态链、自研磁悬浮补冷型 CDU 落地阿里云 CUBE 5.0，但尚无可核验的收入、订单与利润数据；科陆永续债的最终会计分类（负债或权益）需年报审计附注确认。
8. 证据局限说明：本报告所依据的第三季度报告未经审计；单季部分科目为累计数相减推算；上年同期部分科目为按已披露序列整理的近似值；海外 OBM 利润率、AIDC 收入订单、商誉减值对应资产组、可转债条款、科陆永续债分类均未披露，属公开信息缺口，本解读不做推测性补齐。

相关研究

• 格力电器（000651.SZ）研报全文
• 三花智控（002050.SZ）研报全文
• 浙江美大（002677.SZ）研报全文