箴研东方证券（600958.SS / 03958.HK）公司研究
研究类型：初始化 / 重大重组事件驱动 估值基准日：2026年8月28日 当前股价（A股）：9.19元；总市值：780.84亿元；P/B约0.92x
一句话结论：东方证券当前估值（0.92x P/B）处于行业偏低位，已部分反映自营波动、整合不确定性、监管延迟等风险，但未充分反映财富管理转型成效与并购协同价值。拟收购上海证券100%股权（评估值251.2亿）是改变公司经营/竞争/估值的核心事件，完成整合后预计2027年合理估值1.0-1.1x P/B，对应12个月目标价约11元（+20%空间）。当前股价具安全边际但弹性取决于交易落地节奏。
一、核心结论速览
1.1 投资观点
- 核心事件：东方证券拟通过发行A股股份+支付现金方式收购上海证券100%股权，评估值251.2亿元（评估增值率24.85%），构成关联交易但不构成重大资产重组或重组上市。
- 交易进度：2026/4/19公告预案→2026/8/7获上海国资委批复→2026/8/24股东大会+类别股东会通过→2026/8/26上交所受理；尚需上交所审核+证监会注册（预计6-12个月）。
- 当前估值：0.92x P/B，低于行业中等综合券商1.0-1.1x中枢，已部分反映风险。
- 目标价：12个月11.0元（基准，+20%），18个月12.0元（+30%），24个月13.0-14.0元（+42-55%）。
- 核心风险：监管审核未通过（5-10%）、商誉减值（48.75亿）、自营投资波动、整合执行风险。
1.2 关键数据快照
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026Q1 | 2026H1 | 2026E（共识） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(亿) | 191.90 | 153.58 | 40.90 | 95.60 | 170.14 |
| 同比 | +12.29% | -20.00% | +5.29% | +19.48% | +10.78% |
| 归母净利润(亿) | 33.50 | 56.34 | 15.87 | 45.18 | 64.02 |
| 同比 | +21.66% | +68.16% | +10.55% | +30.48% | +13.6% |
| EPS(元) | 0.37 | 0.65 | 0.19 | 0.53 | 0.75 |
| 加权ROE(%) | 4.14 | 6.99 | 1.94 | 5.50 | 7.5-8.0 |
| P/B(倍) | - | 0.94 | 0.91 | 0.92 | 0.92-0.95 |
数据来源：1（tushare财务快照） 2 3 4 5 6 7 8 9
二、公司基本盘：业务结构与战略定位
2.1 业务结构（2026H1分部）
![业务结构图占位]
| 业务板块 | 2026H1收入(亿) | 占比 | 营业利润率 |
|---|---|---|---|
| 财富及资产管理 | 43.55 | 45.55% | 45.36% |
| 投行及另类投资 | 13.55 | 14.18% | 73.15% |
| 机构及销售交易 | 32.25 | 33.73% | 84.88% |
| 国际业务及其他 | 6.26 | 6.55% | -23.05% |
| 合计 | 95.60 | 100% | 58.16% |
关键判断：
- 财富管理+机构销售交易是双引擎（合计占79%）
- 投行利润率最高（73.15%）但收入贡献相对小
- 国际业务是当前主要拖累（连续两年同比下滑）
2.2 三大业务体系
公司2025年发布《2025-2027战略规划》"建设一流现代投资银行"，三大业务体系：
- 大财富：财富管理委员会+东证资管+汇添富基金（35.41%）+东证期货+东证资本
- 大投行：投行管理委员会+东证创新（另类投资）+东方金控（境外投行）
- 大机构：权益自营+固定收益自营+客需业务（场外衍生品/FICC）+做市+研究+托管
战略驱动：集团化、数字化、国际化（2026年战略主线）
2.3 子公司贡献（2025年关键数据）
| 子公司 | 持股 | 主营 | 2025关键数据 |
|---|---|---|---|
| 东证资管 | 100% | 券商资管 | 受托规模2,867.92亿（同比+32.43%），公募2,162.85亿（+30.16%） |
| 汇添富基金 | 35.41% | 公募基金 | AUM约1.16万亿，非货约6,800亿（较年初+37%） |
| 东证期货 | 100% | 期货经纪 | 客户权益规模行业第3；产业客户数同比+50% |
| 东证资本 | 100% | PE/VC | 在管基金54只，合计177.30亿 |
| 东证创新 | 100% | 另类投资 | 股权存量43.67亿、特殊资产18.30亿 |
| 东方金控 | 100% | 境外业务 | 港股交易量同比+95% |
核心判断：东证资管"东方红"品牌+汇添富基金非货AUM约6,800亿构成公司"券商资管+公募基金"双品牌龙头优势，是行业内为数不多的差异化护城河。
三、行业背景：景气上行+整合加速
3.1 行业关键景气指标
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026H1 |
|---|---|---|---|
| 上证指数 | +12.67% | 上涨 | 结构性活跃 |
| 全市场日均股基成交额 | 254万亿（全年） | 持续提升 | 3.1万亿（Q1）/+78.9% |
| 全市场两融余额 | 18,645.83亿 | 持续提升 | 30,203.96亿（创新高） |
| 公募基金AUM | 32.83万亿 | 持续提升 | 接近40万亿 |
| IPO融资规模 | 收紧 | 收紧 | 持续承压 |
判断：2024/9·24行情后市场情绪修复，居民存款搬家+财富管理转型+并购重组政策构成中长期主线。
3.2 行业整合加速
- 国泰君安+海通（2024年完成，中国资本市场史上最大A+H双边吸收合并）
- 东方+上海证券（2026/8上交所受理，本次研究核心）
- 西部+国都（已恢复推进）
- 国联+民生（已落地）
- 头部前10券商市占率持续提升
3.3 公司行业地位
- 综合实力位居行业15名左右（按总资产/净资本）
- 拟合并上海证券后跻身行业前十
- 客户资金账户329万户（合并后~500万）、营业部170家（合并后~250家，行业第一）
- 债券承销5,204亿（2024年），市场第6位
- 东证期货客户权益规模行业第3
- 汇添富非货AUM约6,800亿，前列
四、核心事件：拟收购上海证券100%股权
4.1 交易核心条款
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 标的 | 上海证券100%股权 |
| 评估值 | 251.2亿元（市场法），评估增值率24.85% |
| 资产基础法对照 | 208.86亿（增值率5.80%），差异率16.85% |
| 支付方式 | A股股份对价235.5亿（22.886亿股@10.29元/股）+ 现金15.7亿 |
| 发行后股本 | 84.97亿股→107.85亿股（+27%），新发行股份占比21.22% |
| 锁定期 | 12个月 |
| 交易性质 | 构成关联交易（含国泰海通为交易对手）；不构成重大资产重组；不构成重组上市 |
| 评估基准日 | 2026/3/31 |
| 隐含P/B | 251.2亿评估值/201.21亿归母净资产=1.248x |
数据来源：10
4.2 评估方法：市场法的合理性
可比公司（按2026/3/31）：
| 公司 | 证券代码 | 总市值(万) | 归母净资产(万) | 未修正PB |
|---|---|---|---|---|
| 第一创业 | 002797.SZ | 3,046,361.78 | 1,767,652.42 | 1.72 |
| 南京证券 | 601990.SH | 3,542,360.32 | 2,361,283.08 | 1.50 |
| 财达证券 | 600906.SH | 2,243,885.05 | 1,251,060.99 | 1.79 |
| 红塔证券 | 601236.SH | 3,882,482.33 | 2,557,285.82 | 1.52 |
| 未修正平均 | 1.63x | |||
| 上海证券（待估） | 2,512,000.00 | 2,012,077.07 | 1.248x |
核心判断：
- 评估值隐含1.248x P/B相对可比公司未修正平均1.63x折让约23%
- 折让主要反映：上海证券归母净资产201.21亿规模偏大、ROE 6.86%偏低（行业可比平均约5.2%，上海证券高于可比）
- 实际上海证券成长性显著（营收CAGR 59.74%、归母净利CAGR 64.52%）
- 资产基础法兜底208.86亿（1.04x P/B），提供安全垫
4.3 备考合并财务（毕马威审阅）
| 项目 | 2025A（交易前） | 2025A（备考） | 增幅 | 2026Q1（交易前） | 2026Q1（备考） | 增幅 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(亿) | 153.58 | 188.87 | +22.99% | 40.90 | 46.26 | +13.10% |
| 归母净利润(亿) | 56.34 | 69.96 | +24.18% | 15.87 | 17.44 | +9.89% |
| EPS(元) | 0.65 | 0.64 | -1.54% | 0.19 | 0.16 | -15.79% |
| 资产负债率 | - | - | - | 74.96% | 73.45% | -1.51pct |
数据来源：10
核心判断：
- 备考2025A收入+23%/净利+24%，但EPS被摊薄-1.5%
- 2026Q1 EPS被摊薄-15.8%（股本扩大27%但利润仅+10%）
- 即期回报摊薄是本次交易的核心财务成本
- 资产负债率从74.96%降至73.45%，资本结构优化
4.4 上海证券并表关键数据
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026Q1 |
|---|---|---|---|
| 总资产(亿) | 590.71 | 619.71 | 622.67 |
| 归母净资产(亿) | 244.20 | 252.31 | 255.73 |
| 营业收入(亿) | 28.58 | 34.25 | 4.44 |
| 净利润(亿) | 9.53 | 13.23 | 1.95 |
| 归母净利润(亿) | 9.53 | 13.23 | 1.51 |
上海证券2025年业务结构：
- 财富管理：18.46亿（53.89%）
- 证券交易投资：13.74亿（40.12%）
- 资产管理：0.67亿（1.97%）
核心判断：
- 上海证券以财富管理+自营为绝对核心（合计94%）
- 净利润同比+38.8%（2025）主要来自自营投资大幅增长
- 2026Q1标的证券交易投资亏损881万，自营业务波动性是核心风险
4.5 协同效应来源
- 网络协同：上海证券72家营业部+东方证券170家=~250家（行业第一）
- 客户协同：合并后客户资金账户~500万户（+50%），高净值客户+50%
- 业务协同：上海证券补强自营/经纪，东方证券补强投行/资管/国际
- 资源协同：上海证券全资持有海证期货（2025净利1.01亿）、前海联合基金
- 规模效应：合并后总资产预计突破6,000亿，净资产突破1,000亿，跻身行业前十
- 区域协同：上海+长三角为核心
4.6 交易后股权结构变化
| 股东 | 交易前 | 交易后 |
|---|---|---|
| 申能集团 | 26.63% | 20.98% |
| 百联集团 | 0% | 11.32% |
| 国泰海通 | 0.27% | 4.45% |
| 国际投资 | 0% | 3.70% |
| 国际集团 | 0% | 1.74% |
| 上海城投 | 0% | 0.23% |
数据来源：10
关键判断：
- 申能集团仍为第一大股东，无实际控制人格局不变
- 上海系合计持股21.4%（百联+国际投资+国际集团+上海城投），与申能系（20.98%）几乎平衡
- 国泰海通（4.45%）作为国君+海通合并后的新主体，既是交易对手又是新进股东，是构成关联交易的核心
- 体现上海国资委对地方金融资源整合的关键一步
五、财务分析：业绩拐点已现
5.1 历史业绩趋势
![业绩趋势图占位]
| 期间 | 营业收入(亿) | 同比 | 归母净利(亿) | 同比 | ROE(加权) |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 243.70 | - | 53.71 | - | 8.64% |
| 2022 | 187.29 | -23.15% | 30.11 | -43.95% | 4.25% |
| 2023 | 170.90 | -8.75% | 27.54 | -8.55% | 3.53% |
| 2024 | 191.90 | +12.29% | 33.50 | +21.66% | 4.14% |
| 2025 | 153.58 | -20.00% | 56.34 | +68.16% | 6.99% |
| 2026H1 | 95.60 | +19.48% | 45.18 | +30.48% | 5.50%（年化~11%） |
核心判断：
- 2022-2023年是行业低谷（自营亏损、IPO放缓）
- 2024年企稳回升（9·24行情驱动）
- 2025年净利润大幅+68.16%但收入-20%（投资收益大增的结构性变化）
- 2026H1延续高增长：收入+19.48%/净利+30.48%，ROE年化约11%
5.2 业务驱动分析
2025年报核心驱动：
- 投资收益78.63亿（同比+38.08%）
- 大财富板块69.89亿（同比+31.32%）
- 机构与销售交易板块52.76亿（同比+46.01%）
- 资管业务（东证资管受托+32.43%、汇添富非货+37%）
2026Q1核心驱动：
- 经纪业务净收入8.62亿（同比+22.69%）
- 资管业务净收入4.28亿（同比+42.00%）
- 投行业务净收入3.49亿（同比+9.03%）
- 利息净收入4.02亿（同比+82.43%）
- 自营投资收益16.02亿（同比-23.28%）
2026H1核心驱动：
- 财富及资产管理43.55亿（+69.71%）
- 投行及另类投资13.55亿（+35.95%）
- 机构及销售交易32.25亿（+0.97%）
- 国际业务6.26亿（-50.29%）
5.3 风险控制指标（2026/6/30）
| 指标 | 数值 | 监管要求 |
|---|---|---|
| 母公司净资本 | 569.49亿 | - |
| 风险覆盖率 | 378.36% | ≥100% |
| 资本杠杆率 | 14.27% | ≥8% |
| 流动性覆盖率 | 231.50% | ≥100% |
| 净稳定资金率 | 151.41% | ≥100% |
| 净资本/净资产 | 74.28% | ≥40% |
| 自营权益/净资本 | 41.49% | ≤80% |
| 自营非权益/净资本 | 352.70% | ≤500% |
数据来源：4
核心判断：各项风险控制指标均显著高于监管要求，资本充足性稳健。
5.4 分红回报
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| 中期分红(亿) | - | 6.35 | 10.12 |
| 末期分红(亿) | - | 8.46 | 16.87 |
| 全年累计(亿) | - | 14.81 | 26.99 |
| 分红率 | - | 44.20% | 47.91% |
核心判断：
- 2025年分红率达47.91%，处于行业较高水平
- 近5年平均分红率44.00%
- 现金分红能力稳定，体现"提质增效重回报"战略
六、估值：多情景分析与目标价
6.1 估值方法选择
采用P/B（市场法）的理由：
- 证券行业是资本密集型，P/B反映净资产（净资本）规模
- P/E波动大（2024年4.14% ROE对应P/E 26x，2025年6.99%对应14x）
- DCF对长期假设过于敏感（行业景气+监管+利率）
- A股上市券商较多，可比性强
行业估值参考：
- 头部券商（中信、华泰）平均P/B约1.0-1.3x
- 中型综合券商（东方、招商、广发等）P/B约0.8-1.0x
- 中小券商（第一创业、南京、财达、红塔）P/B 1.5-1.8x
- 东方证券当前0.92x处于行业偏低位
6.2 卖方一致预期
| 券商 | 2026E净利(亿) | 2027E净利(亿) | 2028E净利(亿) | 2026E P/B | 2026E ROE |
|---|---|---|---|---|---|
| 国信证券 | 61.78 | 63.51 | 66.66 | 0.9 | 7.9% |
| 国金证券 | 65.47 | 71.13 | 78.49 | 0.94 | 7.96% |
| 东吴证券 | 63.67 | 68.92 | 73.52 | 0.95 | - |
| 开源证券 | 64.02 | 70.09 | 77.56 | 0.93 | 7.5% |
| 太平洋 | 65.10 | 72.28 | 79.79 | 0.92 | - |
| 共识中位 | 64.02 | 70.09 | 77.56 | 0.93 | 7.5-8.0% |
注：以上预测均未包含上海证券并表。
6.3 多情景分析
情景一：不考虑上海证券（保守情形，10%概率）
- 2026E净利 = 共识中位 64亿
- 2026/12/31 BVPS ≈ 9.96元
- 合理P/B：1.0-1.1x
- 2026E合理股价：9.96-10.96元
情景二：考虑上海证券2026Q4并表（基准情形，60%概率）
- 2027E备考净利 ≈ 80亿（东方70+上海16-整合摊销6）
- 2027E备考EPS = 0.742元
- 2027E备考BVPS ≈ 10.85元
- 2027E备考ROE ≈ 7.4-7.8%
- 2027E合理P/B：1.0-1.1x
- 2027E目标价：10.85-11.94元
情景三：协同效应充分释放（乐观情形，20%概率）
- 2028E协同贡献5-10亿净利
- 2028E备考净利 = 100-110亿
- 2028E备考ROE提升至9-10%
- 给予P/B溢价至1.1-1.2x
- 2028E目标价：13.04-14.22元
情景四：交易失败或重大延迟（风险情形，10%概率）
- 估值回到现有公司2026E水平
- 2026E合理股价：9.96-10.96元
- 但需考虑：交易失败的市场情绪冲击可能短期跌至8.5-9.0元
6.4 综合估值结论
| 情景 | 概率 | 12-18个月目标价 | 相对当前9.19元涨幅 |
|---|---|---|---|
| 保守（不并表） | 10% | 10.0-11.0元 | +9-20% |
| 基准（2026Q4并表） | 60% | 11.0-12.0元 | +20-30% |
| 乐观（协同释放） | 20% | 13.0-14.0元 | +42-55% |
| 风险（交易失败） | 10% | 9.0-10.0元 | -2-9% |
| 概率加权目标价 | 100% | 11.30元 | +23% |
核心判断：
- 12-18个月合理目标价约11.30元（+23%）
- 当前股价9.19元已部分反映自营波动+整合不确定性+监管延迟等风险
- 但未充分反映财富管理转型成效+并购协同中长期价值+资管差异化优势
- 当前股价具备安全边际但弹性取决于交易落地节奏
6.5 敏感性分析
P/B 0.9-1.1x 对应的2027E目标价：
| 假设P/B | 不含上海证券(2027E BVPS=10.65) | 含上海证券(2027E BVPS=10.85) |
|---|---|---|
| 0.90x | 9.59 | 9.77 |
| 0.95x | 10.12 | 10.31 |
| 1.00x | 10.65 | 10.85 |
| 1.05x | 11.18 | 11.39 |
| 1.10x | 11.72 | 11.94 |
ROE对P/B的影响：
- ROE 7.0% → P/B 0.9x
- ROE 8.0% → P/B 1.0x
- ROE 9.0% → P/B 1.1x
- ROE 10.0% → P/B 1.2x
七、风险因素
7.1 交易相关风险
| 风险 | 概率 | 影响 | 缓释 |
|---|---|---|---|
| 交易未获证监会注册 | 5-10% | 重大负面 | 监管已受理、国资委已批复 |
| 监管延迟超过12个月 | 20-30% | 短期估值压制 | 不影响长期价值 |
| 商誉减值（48.75亿） | 10-20% | 利润冲击 | 标的盈利能力强 |
| 评估值下调 | 5% | 中性 | 资产基础法兜底208.86亿 |
7.2 经营风险
| 风险 | 概率 | 影响 | 缓释 |
|---|---|---|---|
| 自营投资亏损 | 30-40% | 利润大幅波动 | 2025年自营+38%已大幅增厚 |
| 财富管理费率持续下降 | 中等 | 收入承压 | 公司基金投顾保有规模+15% |
| 国际业务持续亏损 | 中等 | 板块拖累 | 国际业务占收入6.55%，影响有限 |
| 监管政策变化 | 中等 | 业务空间 | 总体监管友好 |
7.3 行业与市场风险
- A股大幅回调（20-30%概率）
- 行业并购重组监管收紧（5-10%概率）
- 头部券商集中度加速
- 居民存款搬家放缓
7.4 整合风险
- 客户重叠整合不当导致客户流失
- IT系统整合延期（恒生新一代两融系统已成功切换，IT整合能力可期）
- 人员/薪酬冲突导致关键人才流失
- 企业文化融合（上海系+申能系）
- 商誉减值（48.75亿占备考净资产4.50%）
数据来源：10
八、未来跟踪与验证条件
8.1 关键里程碑（2026-2027年）
| 时点 | 事件 | 验证维度 |
|---|---|---|
| 2026Q4 | 上交所审核反馈 | 监管态度 |
| 2027H1 | 证监会注册 | 交易完成时点 |
| 2027H2 | 整合启动 | 网点/IT/人员整合 |
| 2027年报 | 首次并表 | 备考净利验证 |
| 2028H1 | 协同效应初显 | 收入/利润弹性 |
8.2 持续跟踪指标
- 交易完成进度：上交所审核+证监会注册进展
- 自营投资收益率：避免大幅回撤，季度同比变化
- 财富管理规模：东证资管+汇添富AUM季度增长
- 两融市占率：1.53%能否维持/提升
- 国际业务：是否企稳，利润率能否转正
- 整合协同：客户/网点/IT整合的执行情况
- 商誉减值测试：年度审计结果
- 监管指标：净资本/风险覆盖率/资本杠杆率
8.3 反方情景与可能推翻判断的证据
- 如果2026H2自营投资出现单季亏损超过5亿 → 需下修2026E净利预测至55-60亿
- 如果上交所审核要求补充材料超过2次 → 监管延迟概率上调至40-50%
- 如果2027年上海证券自营再次出现亏损 → 商誉减值风险显著上升
- 如果国际业务利润率持续为负超过-30% → 需考虑业务剥离
- 如果居民存款搬家趋势放缓 → 财富管理增速预测需下修
九、关键投资观点总结
9.1 买入逻辑
- 重大重组事件：收购上海证券100%股权（251.2亿）是公司近年最重要变化，合并后跻身行业前十
- 业绩拐点已现：2025年净利+68%、2026H1净利+30%，业绩高增长延续
- 估值具安全边际：当前0.92x P/B低于行业中等综合券商1.0-1.1x中枢
- 财富管理差异化：东证资管+汇添富基金双品牌龙头
- 股东回报能力强：2025年分红率47.91%
- 行业整合红利：头部集中度提升，长期受益
9.2 主要风险
- EPS摊薄：发行后股本+27%，需协同效应抵消
- 自营波动：2026Q1已承压，市场下行放大风险
- 整合不确定性：客户/网点/IT/人员整合的执行风险
- 商誉减值：48.75亿占备考净资产4.50%
- 国际业务下滑：连续两年同比下滑
- 监管节奏：审核尚未完成
9.3 投资建议
- 目标价区间：12个月10.5-11.5元（基准）；18个月12.0-13.0元（含并表）；24个月13.0-14.0元（协同释放）
- 概率加权目标价：11.30元（+23%）
- 关注点：交易监管进度、上海证券业绩兑现、整合协同效果
- 风险点：自营波动、国际业务下滑、整合延期
9.4 核心数据复核
| 类别 | 数据 | 来源 |
|---|---|---|
| 当前股价 | 9.19元（2026/8/28） | 11 |
| 总股本 | 84.97亿股 | 11 |
| 总市值 | 780.84亿 | 11 |
| 归母净资产 | 846.20亿（2026/6/30） | 4 |
| 当前P/B | 0.92x | 计算 |
| 2026E净利（共识） | 64亿 | 五家券商中位 |
| 2026E P/B（共识） | 0.93x | 五家券商中位 |
| 评估值/标的 | 251.2亿 | 10 |
| 备考EPS摊薄 | 2025A -1.5% / 2026Q1 -15.8% | 10 |
| 商誉 | 48.75亿（占备考净资产4.50%） | 10 |
| 12个月目标价 | 11.30元（概率加权） | 本研究测算 |
附录
A. 关键术语与口径说明
- P/B（市净率）：市值/归母净资产。证券行业因净资产（净资本）是核心驱动，PB为主要估值方法
- TTM：过去12个月。本报告TTM数据截至2026/6/30
- 备考财务：假设上海证券2026/1/1已纳入合并范围的可比财务数据，由毕马威审阅
- 资产基础法 vs 市场法：资产基础法基于资产负债表逐项评估（结果208.86亿）；市场法基于可比公司P/B倍数（结果251.2亿）
- 风险覆盖率：净资本/各项风险资本准备之和×100%
- 资本杠杆率：核心净资本/表内外资产总额×100%
- 净稳定资金率：可用稳定资金/所需稳定资金×100%
B. 数据来源与口径核对
C. 未解决问题
- 港股估值：H股价格未在本研究范围内确认，需进一步核对H股流动性与折溢价
- 可比公司选取的合理性：重组报告书选取的4家可比公司（第一创业/南京/财达/红塔）规模偏小，是否能代表"与上海证券可比"存疑；建议参考头部券商的合并倍数
- 整合成本量化：未在重组报告书中详细披露整合的一次性IT/人员/网点合并成本，需在2027-2028年财报中持续跟踪
- 上海证券2026年完整业绩：本报告依赖重组报告书披露的2026Q1数据，2026H1/H2完整业绩需后续披露
- A股市场环境：2026H2市场活跃度若回落，2026E净利预测可能下修
本报告基于2026年8月28日数据完成；分析基准价为9.19元；不代表实时市场报价。
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资料来源
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