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用友网络股票：股价、估值与最新研究

经营质量反转叠加AI范式跃迁，三重催化拐点期

用友正处于经营质量反转 + AI 范式跃迁（BIP 6 'AI+X'）+ H 股上市催化三重叠加的拐点期，反转已部分定价但远未充分；基线合理价值 11.10-12.50 元/股，对应 +8%~+22% 上行空间

软件服务更新于 2026-11-07数据与价格以页面标注日期为准

最新价（-4.36%） ¥9.21 行情时间 2026-11-06 08:29 研报基准价 ¥10.25（2026-08-29）

AI 公允价 · 基于 2026-08-29 研报¥11.80

分析区间 · 基于 2026-08-29 研报¥11.10 – ¥12.50

公司业务与资料

中国本土最大的企业级数智化软件与服务提供商，业务覆盖 ERP、AI 企业应用、SaaS 订阅与全球化交付

经营质量反转已显：FY2025 减亏 6.72 亿元，H1 2026 毛利率回升至 50.9%（YoY +2.6pct），Q2 单季亏损环比收窄 73.09%，是过去 5 个季度以来最强边际改善
订阅合同负债 +26.5% 是 SaaS 转型完成的强证据：H1 2026 末订阅相关合同负债 30.50 亿元（YoY +26.5%）远高于云 ARR +8.2%，未来 12-18 个月收入能见度大幅提升
BIP 6 'AI+X' 范式跃迁 + A/B/C 三大业务架构：A 软件（订阅+FDE）/B 软硬一体（AI 盒子）/C AI BaaS（按效果计费）；H1 AI 收入 4.64 亿、AI 签约 9.06 亿、签约客户数半年从 100+ 翻 4 倍至 400+

AI 兑现不及预期：H2 AI 收入若 < 7 亿（vs H1 4.64 亿），全年 AI 收入将 < 12 亿，PS 应降至 3.3-3.8×，股价下行至 8.6-9.9 元
H 股发行规模超预期 + A/H 折价：15% 发行 + 30% A/H 折价 → A 股短期下行 9%
研发资本化率 49.54% 高于行业平均 25-40%，每年 15-20 亿摊销持续侵蚀利润；若资本化率回归 30% → 利润下行 5 亿/年

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本页由箴研基于公开资料与结构化数据生成，用于公司研究和信息交流，不构成任何投资建议。