国网信通 2026年三季报解读：单季扣非利润腰斩，现金流转负

财报期间：2026年前三季度（截至2026年9月30日）

本期结论

前三季度公司赚的钱（归属股东净利润）同比少了21.5%，但这里面有一半是错觉——按公司自己“扣掉一次性收入”的口径，只少了5%左右。真正走弱的是第三季度单季：扣非利润（剔除政府补助等一次性收益后的口径）同比下降45.05%。

标题数字被一次性因素放大。去年前三季度归属股东净利润3.51亿元里有约0.61亿元非经常性损益，今年只有23万元，接近归零，这部分落差基本解释了-21.51%与-5.04%的差距。1

第三季度才是本期的新变化。上半年扣非净利润还同比增长11.18%，第三季度单季收入同比下降5.32%、毛利率降到12.98%、扣非净利润0.46亿元同比腰斩。管理层的解释是毛利率下降主要因为毛利率只有11.94%的数字化基础设施（集采）业务收入占比上升。2 3

前三季度累计对照

本期为2026年1—9月累计数，与2025年1—9月累计数同口径比较。

数据来自公司2026年第三季度报告；2025年同期经营现金流为累计可比数。1 4

第三季度单季对照

单季数据由同口径累计数相减得到。

数据来源同上。1 4

变化归因

单季归母净利润少掉的0.41亿元，所得税一项就占0.24亿元，是最大的单一驱动；其次是毛利率下滑带来的0.12亿元；少数股东分成多0.04亿元。 三项里只有毛利率属于经营层面，其余两项要么是税率、要么是利润归属结构。

公司对单季变化的解释是：利润总额下降、所得税费用同比增加、控股子公司亿榕信息净利润同比增加使少数股东分成相应变多。1

关于税率要注意两点。第一，去年第三季度本身税率只有5.1%，是异常低的基数，单季对比容易失真；第二，前三季度累计实际税率是15.2%，只比去年同期的13.7%高1.5个百分点，异常主要发生在第三季度这个季度。公司在季报和业绩说明会上都没有解释原因，本文按待确认处理，年报附注是确认该项的必要依据。

累计看，归属股东净利润少的0.75亿元是这样构成的： 营业利润少了0.63亿元，营业外支出增加0.03亿元，所得税前三季度实际少交0.04亿元（小幅正贡献），少数股东损益增加0.13亿元。也就是说，累计口径下利润的缺口主要来自少数股东分成，而不是税。

毛利少了2.68亿元，费用省了1.99亿元。 前三季度营业成本同比增加0.61亿元而收入减少2.06亿元，毛利从11.29亿元降到8.61亿元；同期销售费用减少0.30亿元、管理费用减少0.61亿元、研发费用减少1.08亿元，三项合计压降1.99亿元，营业利润最终只少了0.63亿元。1

研发费用降幅是38.7%，但这是利润表口径。按半年报附注的研发支出口径，上半年研发投入合计3.59亿元、同比减少约25%，其中约1.11亿元被资本化；利润表上的研发费用与附注口径差异较大，说明部分研发投入计入了营业成本或转为资本化。因此“研发被砍掉四成”的说法偏重，但研发投入本身确实下降，应作为中期竞争力的观察项。2

利润里有一部分来自主业之外，但本期不是拖累。 前三季度对联营和合营企业的投资收益0.85亿元（去年同期0.84亿元），约占利润总额四分之一，主要来自参股的水电企业福堂水电。公司在半年报业绩说明会上解释的是上半年这块收益因线路检修、发电量减少而下降；到三季度累计已经回补，与去年同期基本持平，所以它对全年是个波动项，不是本期利润下滑的主因。1 3

也正因为这块收益留在“扣非”利润里，2.75亿元扣非利润中约0.85亿元来自参股企业；剔除后公司自身赚到的钱约1.9亿元，同比降幅明显大于5.04%。

现金流是本期最硬的一项短板。 前三季度经营活动现金流净额-2.30亿元，而2025年前三季度为+13.47亿元。分项看：客户还回来的旧账近20亿元（应收账款减少19.96亿元）是流入；同时公司为项目备货和垫资花掉约16.2亿元（预付款、存货、合同资产增加），向供应商和税务机关净偿付约10.9亿元（应付账款减少9.48亿元、应付票据减少0.56亿元、应交税费减少0.82亿元），并归还银行借款2亿元。收19.96亿元、付约29亿元，净额为负2.30亿元，账上现金比年初少了7.19亿元。1

公司对现金流为负的解释是：上年发生同一控制下企业合并、标的企业货币资金并入，即上年同期基数含有一笔合并带来的一次性流入。5 这个解释对上年基数成立，但不改变今年净流出的事实；其中偿付供应商和税务的部分不会因为备货结束而自动回来。

订单侧没有坏消息，但订单尚未完全落地。 9月4日公告的三个国家电网招标项目预中标合计29.05亿元，公告明确写着仍处于候选人公示阶段、尚未收到中标通知书；10月29日公示的通信网设备集成采购3.18亿元中，国网信通系统三家公司合计2.24亿元、占70.4%（第三方媒体对公示名单的统计，非公司公告）。6 7

对预测和估值的影响

收入端，四季度历来占全年近一半（2025年四季度单季49.40亿元，占全年106.28亿元的46.5%）。管理层表示将加强市场拓展和项目履约、力争完成全年目标，但没有给出量化指引。5

据此，本轮把2026年全年归属股东净利润的推算中枢放在5.86亿元（悲观4.72亿元、乐观7.01亿元），对应每股净利润0.49元（区间0.39—0.59元）。基准情景隐含四季度收入51亿元、毛利率13.0%，全年实际税率15%（与前三季度累计一致）。三个情景的差别主要来自四季度收入，毛利率影响次之；基准情景并不假设毛利率明显修复，13.0%只比第三季度的12.98%高0.02个百分点。

估值日2026年11月10日股价13.97元、市值167.2亿元。用最近12个月的利润算，现价相当于28.7倍市盈率、2.53倍市净率；这家公司每100元净资产一年只赚8.8元、每100元收入只赚5.6元，盈利质量偏弱。8 4 本轮给予20到24倍市盈率（假设，非市场共识），对应基准情景每股价值9.8到11.7元；三情景合并的合理价值区间8.0到14.0元，中枢10.8元，较现价约有23%的下行空间。

分红方面，公司10月27日公告2026年中期每股派现0.05元，合计5,984.93万元，占前三季度归属股东净利润的21.72%。9

风险与待确认缺口

• 三季度单季实际税率跳到36.9%的原因，公司未披露也未在业绩说明会上解释；这直接决定全年利润是否需要下调，年报所得税附注是确认该项的必要依据。
• 四季度收入和毛利率能否兑现，是本轮判断最直接的验证点：全年收入约106亿元且毛利率在13%以上，基准情景成立；四季度收入低于46亿元或毛利率低于12%，则全年落在悲观情景。
• 研发投入是否继续下降、资本化比例是否上升，需要年报研发支出附注确认。
• 参股水电资产的发电量受检修和来水影响，占利润总额约四分之一的投资收益会放大利润表的季度起伏。
• 半年报关联交易附注显示关联方销售占同类销售交易的比例合计约97%，距离控股股东2029年12月27日前降至50%以下的承诺仍很远，系统外收入的进展缺少可验证数据。2

资料与口径说明

• 事实口径以公司2026年第三季度报告（2026年10月27日披露，未经审计）、2026年半年度报告、2025年年度报告为准；结构化数据包仅用于单季拆分与可比期核对。4
• 单季数据由累计数相减得到；每股收益、加权平均净资产收益率不做相减；公司仅在半年报和三季报披露扣非数据，故三季度扣非没有同口径环比。
• 全年预测、三情景每股价值与合理价值区间为本轮推算，不是公司指引；20到24倍市盈率区间为本轮假设。

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