中国卫星 2026年三季报解读

财报期间：2026 年前三季度（2026 年 1—9 月）

研究日期：2026 年 11 月 6 日

一句话结论

前三季度收入同比增长 27.5%、归属股东净利润由 1481 万元增至 8493 万元，但这轮回升的驱动力是卫星研制合同的验收节点，不是价格或份额变化；同期经营现金流为 -4.13 亿元，应收账款较年初增加 12.49 亿元，利润没有收回来。

本期核心对照

下表为 2026 年 1—9 月累计数与 2025 年同期累计数的对照。本期是累计报告期，公司未披露九个月累计数据的单季度拆分，因此不设"环比"列；单季数据另见后文对照表。

扣非＝扣掉政府补助等一次性收入后的利润；加权平均净资产收益率指股东投入的每 100 元净资产，这 9 个月赚了 1.33 元。数据来源为 2026 年第三季度报告合并利润表、合并资产负债表、合并现金流量表及主要会计数据表，单季数据由累计值相减得到。12

单季对照

单季度数据由三季报累计数与半年报累计数相减得到，可与去年同期单季直接比较。

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变化归因

第一，收入增长来自验收节点，不是价格。 公司在三季报"主要会计数据、财务指标发生变动的情况、原因"中写明：卫星研制业务达到验收条件的合同履约进度节点较上年同期增加，收入利润相应增加，卫星应用业务保持平稳发展。1

白话讲：做一颗卫星要分很多道工序，客户按合同约定的若干个进度点分批验收，公司在每个点上按已完成的比例确认收入——节点落在哪个季度，收入和利润就落在哪个季度。这解释了单季收入为什么在 6 亿元到 35 亿元之间反复。

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{"title": "单季度归母净利润（2024Q1–2026Q3，亿元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/2c45d040-8331-4751-a90b-d05eb07b9694/45137bf86431da4b/widget-45137bf86431da4b.html"}

第二，毛利改善被坏账计提基本抵消。 毛利 5.25 亿元，同比多 2.27 亿元，这是本期唯一真正变好的地方。

信用减值 0.73 亿元、资产减值 0.57 亿元，是会计上对坏账的估计：公司判断一部分应收账款和合同资产将来收不回，先把可能的损失从利润里扣掉，本期合计扣了 1.29 亿元，比上年同期多扣约 1.23 亿元，几乎抵消毛利的好处。半年报说明了原因：部分子公司两年以上应收普通用户组合账款增加，对应应收账款和合同资产计提的预期信用损失率上升。3

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此外，政府补助和税收优惠等其他收益少了 0.20 亿元；所得税为负 0.19 亿元，即当期税收为净收益，所以净利润（0.95 亿元）反而高于利润总额（0.76 亿元）——这不是经营改善的结果。

第三，单季毛利率回落但利润仍增，是减值节奏与验收节奏不同步的结果。 三季度单季归属股东净利润 5036 万元、同比增加 11.17%，扣非后 4842 万元、同比增加 17.20%，非经常性损益（主要为政府补助 425 万元）贡献有限。1 单季毛利率 8.26% 虽同比回升 0.96 个百分点，却比二季度低 12.75 个百分点，说明规模放量没有带来盈利能力的结构性抬升。

第四，利润没有收回来。 前三季度卖货收到的现金 31.58 亿元，相当于同期收入的 80%，比上年同期的 86% 下降约 6 个百分点——每 100 元收入里有 20 元没有在期内变成现金，上年只有 14 元。

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缺口主要落在应收账款上：期末 33.17 亿元，比年初多 12.49 亿元，但比去年同期末（38.33 亿元）反而少了 5.16 亿元。存货（还在仓库里、没交付的卫星和部件）较年初多 3.82 亿元，合同资产（活已干完但未到验收开票节点、暂时不能向客户要钱的部分）约 22 亿元、基本持平。

资金缺口靠应付账款增加 6.85 亿元（欠供应商的钱多了，是压力）和合同负债增加 3.09 亿元（客户先付钱、货还没交，属于预收）部分抵消，其余由货币资金从 18.90 亿元降到 13.74 亿元承担。

经营现金流比上年更差，主因是税费时点：前三季度支付各项税费 2.13 亿元，上年同期 0.45 亿元，多付 1.69 亿元。3

对预测与估值的影响

预测桥。 本轮把收入端能见度上修：2026 年前三季度收入 39.56 亿元已接近 2025 年全年 61.03 亿元的一半，若四季度按 2025 年节奏完成集中验收，2026 年收入大概率落在 70 亿元上下。

但毛利率单季仅 8.26%，因此不把收入改善直接等同于利润率改善。2027 年中性情景假设收入 88 亿元、净利率 3.5%，对应归属股东净利润 3.08 亿元——这个组合需要四季度单季再交付约 30 亿元（与 2025 年四季度的 30.00 亿元相当），且毛利率从 8% 一线回到 10% 以上，而本轮财报没有提供支持后者的证据。

估值。 以 2026 年 11 月 5 日收盘价 56.89 元、总市值约 673 亿元计算，对应过去十二个月归属股东净利润 1.06 亿元约 636 倍市盈率、9.7 倍市销率、10.4 倍市净率。42 按 7 倍市销率、企业价值（扣掉净现金后约 665 亿元）口径，现价需要 2027 年约 95 亿元收入支撑；若直接用 673 亿元市值计算则是约 96 亿元。这明显高于本轮财报显示的经营水平（前三季度收入 39.56 亿元、毛利率 13.26%、净利率 2.4%）。

估值区间是否调整。 情景假设未变，每股价值区间维持 31.1 元至 84.4 元、中性 52.8 元；变化在于中性情景的实现概率略有提高，因为收入端确认了连续两个季度的改善。

本轮财报没有提供支撑乐观情景的关键证据——单季毛利率 8.26%、经营现金流仍为负，市销率倍数也偏宽容（同一产业链可比区间为航天电子约 3.6 倍、中国卫通约 35 倍、中科星图约 21 倍；按制造属性最接近的航天电子 3.6 倍计算，中性情景每股仅约 27 元）。至于公司有没有星座订单：7 月 16 日的股票交易异常波动公告中，公司经向控股股东函证后确认"不存在涉及公司的应披露而未披露的重大信息"，其中明确包括重大业务合作。5

主要风险、反证与待确认缺口

1. 回款与减值风险。 若四季度回款不及预期，年报可能继续计提信用及资产减值，直接侵蚀本轮好不容易转正的利润。
2. 客户与定价风险。 2025 年前五名客户占销售总额 80.50%，主要用户采购定价政策调整会直接改变毛利率；2025 年合并毛利率 8.84%，主营业务口径 8.23%。6
3. 收入确认节奏风险。 本期改善依赖四季度集中验收，若型号验收节点推迟，季度业绩会再次大幅摆动。
4. 板块估值风险。 卫星板块六个月普遍下跌三成以上（第三方行情接口数据），主题溢价收缩会放大股价波动。
5. 控股股东减持尚未结束。 中国空间技术研究院在 2026 年 6 月 10 日至 9 月 9 日期间，以 53.01 至 98.96 元区间价格通过集中竞价加大宗交易减持 1489 万股（占总股本 1.26%），套现约 10.97 亿元，持股比例由 51.46% 降至 50.20%；该计划上限为总股本 3%，尚有约 2058 万股（1.74%）未减持。7
6. 待确认缺口： 公司只按"宇航制造及卫星应用"合并披露主营业务，无法拆分两块的收入与毛利；星座配套订单金额与交付量、应收账款账龄结构在三季报中均未披露，需等待年报与后续公告。

接下来看什么

• 2026 年年报：全年收入是否达到 70 亿元上下，毛利率能否回到两位数，应收账款是否回到年初量级，计提了多少减值。
• 日常经营性关联交易：2026 年度额度上限 37 亿元（2025 年为 32 亿元），但 2026 年上半年实际只发生 7.08 亿元、用了 19%，而 2025 年全年实际发生 23.61 亿元。全年实际发生额是否明显上升，是判断"额度打开、订单是否真的到来"的最直接证据。3
• 业绩预告的对照意义：7 月 12 日公司已预告上半年归属股东净利润 3050 万至 3650 万元，实际 3457 万元落在区间内，上半年扭亏是预告过的，不是意外。8

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