民生银行 2026年三季报解读

研究日期：2026年11月4日

财报期间：2026年前三季度（2026年1—9月）

本期最核心的结论

这是一份"经营在改善、利润在恶化"的报表。 前三季度营业收入1,105.54亿元、同比增长1.88%，扣除业务及管理费、税金及附加和其他业务成本后的拨备前利润735.05亿元、同比增长3.67%；但信用减值损失同比多提74.29亿元至475.94亿元，把全部改善吃光，归属于本行股东的净利润243.23亿元、同比下降14.78%1。三季度单季更弱：营业收入353.88亿元、同比下降2.04%，归母净利润47.86亿元、同比下降33.18%12。

读者最需要带走的三点：

1. 收入改善靠的是负债成本，不是资产收益。 利息收入1,561.10亿元、同比下降约8.1%，利息支出768.64亿元、同比下降约18.5%，靠负债端更快的下降把净息差推高5BP至1.47%1。这是一次性的存量重定价红利。
2. 改善的动能在三季度单季已经失速。 上半年拨备前利润同比增长6.04%，第三季度单季同比转为下降1.85%34。
3. 资产质量的"平稳"是用拨备换来的，且缓冲已薄。 不良率1.46%、较上年末仅降0.03个百分点，拨备覆盖率142.21%、仅升0.17个百分点，损失类贷款余额反而增加2.01%，而拨备覆盖率距监管底线只剩12.21个百分点1。

核心对照表：前三季度累计（同比）

本期为九个月累计数，没有同口径单季拆分可与累计数对照，因此本表只列同比，不设环比列。单季数据见下一张表。

注：净息差去年同期数值取自本期报告披露的同比变动（1.47%对同比提升0.05个百分点）；拨备前利润735.05亿元为本文自算口径（营业收入扣除业务及管理费、税金及附加与其他业务成本），上年同期709.05亿元，同比+3.67%。

数据来源：13

口径说明：三季报未经审计；单季数据为同口径累计值相减得到，每股收益、加权平均净资产收益率等加权指标不做单季相减；拨备前利润为本文自算口径，尚未扣除信用减值损失与其他资产减值损失4.55亿元，公司未直接披露该指标。

核心对照表：第三季度单季（同比与环比）

单季数据由季度报告、半年度报告与一季度报告的同口径累计值相减得到。

数据来源：1342

口径说明：三季报未经审计；单季数据为同口径累计值相减得到，每股收益、加权平均净资产收益率等加权指标不做单季相减；拨备前利润为本文自算口径，尚未扣除信用减值损失与其他资产减值损失4.55亿元，公司未直接披露该指标。

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变化的驱动归因

收入端：息差改善是真实的，但增量在收窄。 净息差1.47%、同比提升5BP，其中第三季度单季1.48%、仅比上半年高1BP，改善斜率已经明显放缓。驱动来自负债端：上半年吸收存款利息支出同比减少79.26亿元、降幅20.32%，主因存款平均成本率同比下降40BP；同业及卖出回购、应付债券利息支出分别下降17.22%和21.89%3。资产端则是相反方向：利息收入同比下降8.1%，个人贷款较年初收缩5.75%、公司贷款增长6.79%，资产结构向低收益对公倾斜1。

中收：财富线高增，传统中收与投资收益拖累。 前三季度财富中收38.88亿元、同比增长27.27%，托管规模全面扩张；但手续费及佣金净收入整体下降2.89%，其中银行卡服务手续费上半年同比下降10.41%3。其他非息收入中，投资收益78.90亿元、上年同期145.45亿元，公允价值变动收益72.51亿元、上年同期0.88亿元，两者基本对冲——这部分收入随债券市场波动，可持续性弱1。

成本端：费用没涨，但季节性掩盖了趋势。 前三季度业务及管理费同比下降1.35%，成本收入比30.69%、改善1.01个百分点1。单季看第三季度费用环比上升25.83%，但2025年第三季度同样呈现明显季节性上升，因此这是计提节奏而非成本失控。

减值：利润的唯一减项，且同比压力实打实。 前三季度信用减值损失475.94亿元、同比多提74.29亿元；其中上半年发放贷款和垫款计提293.63亿元、同比增长25.20%3。公司明确把三季度归母净利润下降33.18%归因于信用减值损失增加1。

{"title": "拨备前利润、信用减值损失与归母净利润（2025年1-9月 vs 2026年1-9月，亿元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/7159807f-e3dc-4f5b-a6d7-de090061664a/c6e92ca154bc1f78/widget-c6e92ca154bc1f78.html"}

需要区分同比与环比两种叙事。 环比看，三季度利润骤降主要来自收入下滑叠加费用的季节性高峰，减值环比反而下降8.13%；同比看，减值多提14.24%才是主因。只看一个方向都会误判。

资产质量：不良率下降靠稀释与处置，不是风险出清。 关注类贷款占比2.66%、较上年末降0.08个百分点，余额只减少11.25亿元；次级、可疑类分别减少4.10%、2.63%；损失类贷款余额增加2.01%至421.68亿元，占比仍为0.93%1。不良总额基本持平、贷款总额增长2.04%，分母效应对不良率下降的贡献不容忽视。

新增计提几乎被核销全额吸收。 半年报披露，2026年上半年贷款减值准备核销及转出294.33亿元（2025年全年524.77亿元），其中现金清收40.78亿元、转让22.34亿元、不良资产证券化84.18亿元、核销199.61亿元；期末贷款减值准备余额940.44亿元，仅比年初939.66亿元增加0.78亿元、增幅0.08%，而前三季度信用减值损失高达475.94亿元31。含义是：拨备覆盖率142.21%之所以没有下降，靠的是处置力度而不是拨备积累；拨备池在监管底线附近循环，而非在变厚。 三季报未披露核销及转出总额与新生成不良率，该部分需待年报或业绩会确认。

{"title": "贷款五级分类结构（2025年末 vs 2026年9月末，占贷款总额%）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/7159807f-e3dc-4f5b-a6d7-de090061664a/fc61fde9615bf1b4/widget-fc61fde9615bf1b4.html"}

资产负债与资本：结构再平衡，弹药在减少。 期末资产总额78,600.09亿元、较年初增长0.35%，吸收存款44,707.80亿元、增长4.52%，一般性贷款余额43,833.98亿元、在资产中占比提升0.82个百分点至55.77%1。核心一级资本充足率9.24%、较年初下降0.14个百分点，一级资本充足率11.28%、下降0.19个百分点，杠杆率7.34%、较6月末再降0.21个百分点，流动性覆盖率123.02%、较年初的135.60%下降1。资本收缩会继续推动资产结构向低风险权重、低收益方向倾斜。

对此前判断和估值的影响

与既有判断的偏离。 卖方在2026年中报点评中预计民生银行2026—2028年归母净利润为289.87亿元、297.71亿元、302.55亿元，2026年ROE约4.49%，并维持"增持"评级5。三季报之后，这一路径需要下修：前三季度归母净利润243.23亿元已相当于该预测全年值的83.9%，而四季度历来是拨备集中计提期（2025年第四季度单季归母净利润仅20.21亿元）2。按本轮测算，2026年全年归母净利润约250亿—260亿元，低于该预测。

模型与估值口径的变化。 本轮把估值方法固定为P/B-ROE与股利折现法：估值基准日2026年11月3日，股价3.45元，普通股每股净资产13.12元，市净率0.263倍，滚动十二个月市盈率5.73倍62。由于利润被拨备吞噬，2027年盈利修复的能见度下降，基准情景的普通股股东回报率假设由原先隐含的改善路径收敛到4.5%，对应权益成本10%、永续增长2%，得到每股价值约3.16元（P/B-ROE法4.10元与DDM法2.21元的算术平均）；悲观情景3.8%回报率对应2.38元（3.18元与1.57元），乐观情景5.5%对应4.46元（5.62元与3.30元），区间较此前收窄。

反向检验。 三季报披露的前三季度年化加权平均净资产收益率4.84%已是普通股股东口径（按季报注7已考虑优先股股息与永续债利息，2025年全年4.93%、2024年5.18%为同一口径）。据此可复算：前三季度基本每股收益0.48元 × 437.82亿股 ≈ 210亿元归属普通股股东净利润，年化约280亿元；若四季度重演2025年第四季度（当季归母净利润20.21亿元、普通股部分约10—12亿元），2026年全年普通股股东净利润约221—222亿元，对应普通股ROE约3.9%—4.1%。而现价0.263倍市净率隐含的普通股股东回报率约4.10%（权益成本10%、永续增长2%），与该估算基本重合126。也就是说，市场价格已经隐含"盈利不再继续恶化"，但没有为任何修复付溢价——上行必须由信用成本正常化来兑现。

{"title": "每股价值情景与现价对比（元/股）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/7159807f-e3dc-4f5b-a6d7-de090061664a/53e85ac264af0c18/widget-53e85ac264af0c18.html"}

与本报告此前结论的一致性。 三季报没有推翻"息差修复真实、但被拨备和资产结构调整抵消"的判断，反而把结论从"修复进行中"推进到"修复在失速、拨备在加码"。若把估值基准日之前的乐观预期视为已过时，则本轮属于估值下修而非判断反转。

主要风险、反证与待确认缺口

风险一：拨备在监管底线附近循环，抗冲击能力比看上去薄。 拨备覆盖率142.21%、贷款拨备率2.08%，分别只比监管底线130%和1.8%高12.21和0.28个百分点1。由于本期新增计提基本被核销与转出吸收，拨备余额并未积累，一旦信用成本再上一个台阶、或处置速度跟不上计提，损失将直接落在利润上。

风险二：负债成本红利在2027年前后见顶。 存款成本率的同比降幅若收窄，息差改善将停滞，收入端重回负增长。

风险三：零售收缩的双向代价。 个人贷款已连续两个季度负增长（上半年-4.52%、前三季度-5.75%），普惠型小微企业贷款余额较年初减少34.02亿元51。砍掉高收益资产换来的资产质量改善，会被资产收益率下行部分抵消。

反证（可能推翻本判断的证据）： 若下一期出现"不良总额下降 + 拨备覆盖率回升 + 单季拨备前利润转正"的组合，说明减值压力见顶、拨备开始循环，则乐观情景的4.46元成为可能。反过来，若单季拨备前利润继续负增长而减值占比继续抬升，2.38元的悲观情景不能排除。

待确认缺口： 公司已于2026年11月2日16:00以电话会议方式召开2026年第三季度业绩说明会，副行长、董事会秘书李彬及相关部门负责人出席7；截至本轮资料截止，公司投资者关系"业绩推介"页面可获取的最新材料仍为2026年半年度业绩说明会内容，2026年第三季度业绩说明会问答实录尚未公开8。因此管理层对三季度单季营收转负与减值加码的解释尚无法直接核验，本报告只能依据季报正文归因，相关判断保留额外不确定性。

资料与口径说明

• 事实口径以公司定期报告原文为准：2026年第三季度报告（2026年10月30日披露，报告期2026年9月30日，未经审计）、2026年半年度报告、2026年第一季度报告134。
• 单季数据为同口径累计值相减；每股收益、加权平均净资产收益率等加权指标不做单季相减；拨备前利润为本文自算口径。
• 结构化财务与估值数据（供应商口径，支持性）用于趋势与计算核对26。
• 未取得2026年第三季度业绩说明会问答实录，管理层口径解释存在证据缺口。

接下来看什么

1. 四季度单季拨备前利润能否转正——收入端是否企稳最直接的读数；
2. 信用减值损失与核销转出的对照：三季报未披露核销及转出总额与新生成不良率（上半年核销及转出294.33亿元），下一期若显示核销与计提继续大体相当、拨备覆盖率企稳，说明拨备正在被循环使用；若计提持续高于核销，拨备缓冲才会真正变薄；
3. 不良率与拨备覆盖率的组合：只有不良率下降同时覆盖率回升，才是真正好转；
4. 核心一级资本充足率9.24%的下行速度，以及中期股利（本期每10股1.18元）能否维持。

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