国科微 2026年三季报解读

研究日期：2026年11月5日

财报期间：2026年前三季度（截至2026年9月30日）

本期最核心的结论

第三季度营业收入 9.98 亿元，同比增长 131.81%，环比增长 34.12%，归母净利润 2.29 亿元，上年同期亏损 0.13 亿元、环比增长 62.91% 1。增长来自智慧视觉系列芯片在消费级 IPC 主控上的放量，属于真实的经营改善：前三季度收入 23.76 亿元、同比增长 102.71%，销售商品收到的现金 25.67 亿元、同比增长 208.70%，经营现金流净额 7.64 亿元、同比增长 2252.19% 1。

利润里确实混进了一块"收回旧账"的钱，但它的规模比表面看上去小。前三季度信用减值损失为 +1.12 亿元的转回，其中上半年 +0.69 亿元、第三季度 +0.43 亿元，原因是长账龄客户回款 2。剔除信用减值与资产减值的净影响后，第三季度经营性归母净利润约 1.97 亿元、净利率 19.7%，前三季度约 3.33 亿元、净利率 14.0% 3 1。也就是说，这是一份"经营改善为主、回收旧账为辅"的财报；真正需要警惕的不是利润真假，而是两点：可释放的坏账准备在 6 月末只剩 0.73 亿元，2027 年不会再有这块收入；以及第三季度单季经营现金流只有 0.60 亿元，低于当季 2.29 亿元的归母净利润。

核心对照表：前三季度累计

本期为九个月累计口径，与去年同期比较；单季数据另列于下一张表。

上年同期扣非归母净利润按披露同比 1,845.75% 推算，每股收益 0.0341 元按披露同比 5,642.52% 推算；其余上年同期数值为公司直接披露值。

期末资产负债与现金流指标：

单季对照表

单季数据由同口径累计值相减得到：第三季度 = 前三季度累计 − 半年度累计，第二季度 = 半年度累计 − 一季度累计 1 3 4。

变化是怎么来的

量。 增长集中在智慧视觉系列。2026 年上半年该线收入 10.45 亿元、同比增长 206.13%，占公司收入 75.89%，毛利率 51.13%，同比提升 23.24 个百分点；同一时期超高清智能显示收入 2.68 亿元、同比增长 8.21% 但毛利率仅 6.38%，物联网收入 0.55 亿元、同比下降 57.12%，固态存储收入 769 万元、同比下降 59.27% 3。需求端背景是消费级 IPC 的低功耗与 4G 机型扩张，2026 年上半年国内主流电商平台室外 4G 摄像头销量占比达 50.1%、同比提升 14.4 个百分点 5。

价。 毛利率修复主要来自向客户传导存储涨价。公司 2026 年 1 月 20 日通知函将合封 KGD 价格上调 40%–80%，10 月 22 日再次通知自 11 月起合封 KGD 64MB/128MB/256MB 分别涨价 0.5/1.0/1.5 美元 6 7。作为对照，2025 年原材料成本上升时公司未同步提价，利润被明显挤压 8。第三季度毛利率环比回落 3.45 个百分点，说明成本已开始追上提价。

结构。 收入组合从低毛利显示类转向高毛利视觉类，叠加代理渠道放量（上半年代理收入 10.67 亿元、同比增长 204.60%、毛利率 47.55%，直销 3.10 亿元、同比下降 20.61%、毛利率 16.74%）3。

利润质量：减值转回有多少，还能有多少

四个补充说明：

1. 转回可以在坏账准备表上勾稽。 2026 年上半年应收账款坏账准备从期初 1.42 亿元降至期末 0.73 亿元，其中收回或转回 0.69 亿元、计提 79 万元、核销 16 万元；被回收的正是 2025 年单项计提 1.15 亿元覆盖的高风险应收款 3 9。回款是好事，但它说明历史收入中存在规模不小的客户信用风险。
2. 剩余释放空间已经很小。 6 月末坏账准备余额 0.73 亿元，第三季度转回 0.43 亿元后（未计当季新增计提），可供继续转回的规模降到 0.3 亿元左右。2027 年这块收入基本归零，利润必须全部由经营产生。2025 年实际核销的应收账款只有 8.6 万元，2023 年及以前的核销明细不在本轮资料集内，"以前年度已核销款项收回"这一通道的规模无法独立核实。
3. 扣非口径滤不掉这笔收益。 前三季度非经常性损益合计仅 2722 万元，扣非归母净利润 3.98 亿元 1；坏账准备转回在准则上计入经常性损益，卖方常用的"扣非净利率 22.37%"同样包含这笔释放。
4. 真正的一次性因素是税率。 前三季度实际税率 14.5%（所得税 0.71 亿元 ÷ 利润总额 4.90 亿元），公司说明所得税费用下降是因为盈利增加转回可弥补亏损对应的递延所得税资产，递延所得税资产由年初 2.37 亿元降至 1.61 亿元 1。可弥补亏损消耗完毕后，实际税率会向公司优惠税率靠拢。

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资产负债、现金与资本配置

9 月末货币资金 9.68 亿元、交易性金融资产 8.76 亿元（主要为结构性存款与短期理财），合计 18.44 亿元；有息负债 10.14 亿元，净现金约 8.3 亿元；总资产 60.34 亿元、较年初下降 8.64%，归母净资产 42.52 亿元、增长 12.16% 1 10。货币资金下降主要是转入理财。

现金节奏是本季最需要留意的一处：前三季度经营现金流 7.64 亿元中，7.03 亿元来自上半年，第三季度单季只有 0.60 亿元，低于当季归母净利润 2.29 亿元；合同负债从年初 2.58 亿元降至 0.60 亿元，是上年末预收货款本期交付所致，但剩余绝对额已不足以支撑后续排产 1。另一方面，应收账款 4.73 亿元与年初持平、存货 8.01 亿元仅增 1.11%，在收入翻倍的情况下没有堆积，说明放量不是靠压货实现的。

研发端，前三季度研发费用 5.44 亿元、占收入 22.9%；开发支出余额 1.51 亿元、较年初增长 128.85%，公司解释为研发投入增加，上半年资本化研发支出 5517 万元 1 3。资本化比例上升对当期利润构成额外缓冲。

融资端，2026 年 7 月披露的向特定对象发行股票预案拟募资不超过 50.61 亿元，投向新一代 AI 视觉处理芯片及解决方案、媒体交互 AI 芯片、端侧 AI 芯片研发及产业化等项目；三季报披露时该事项尚未提交股东会 11 1。

对预测和估值的影响

本次财报把 2026 年全年收入推高到约 35.1 亿元（前三季度 23.76 亿元 + 第四季度约 11.3 亿元）。利润上，第四季度假设不再有减值转回、毛利率回落至 41%、研发费用约 2.0 亿元，单季归母净利润约 2.07 亿元，全年约 6.3 亿元；剔除减值净影响后全年约 5.4 亿元。这个水平高于本轮资料集中 8 家机构的一致预期中位数（2026 年 3.55 亿元、区间 2.04–4.95 亿元，最新记录日 2026 年 7 月 18 日，早于本次三季报），也高于区间上沿之外国盛证券 10 月 27 日点评的 5.5 亿元 12。

2027 年基准预测为收入 52 亿元、毛利率 40%、归母净利润 7.2 亿元，且不含任何减值转回。本报告基准每股价值 103 元、合理区间 90–133 元，低于 2026 年 11 月 4 日收盘价 131.66 元；现价按 30 倍 2027 年市盈率反推需要约 9.25 亿元归母净利润（净利率约 17.8%），与第三季度 19.7% 的经营性净利率相当 10。分歧因此很清楚：不是利润真假，而是"当前最好一个季度的盈利水平能不能延续，同时毛利率不再往下走"。

风险与后续验证

1. 毛利率能否守住 40%。 第三季度 43.10%、环比已回落 3.45 个百分点；若连续两个季度跌破 38%，说明存储涨价的成本压力超过 KGD 提价的传导能力。
2. 单季现金转化与合同负债。 若 2026 年第四季度合同负债不能回升到 1.5 亿元以上、且单季经营现金流继续低于当季净利润，收入确认的前瞻性支撑在减弱。
3. 实际税率回升。 前三季度 14.5% 的税率依赖可弥补亏损，递延所得税资产已降至 1.61 亿元；2027 年回到 15%–20% 会直接压低报表净利率。
4. 单产品依赖。 智慧视觉占 2026 年上半年收入 75.89%、毛利贡献约 96%，公司本人在业绩说明会上确认其余产品线多处于导入或试产阶段 3 13。
5. 同业竞争。 海思已回到消费级 IPC 赛道，低功耗 AOV 方案的芯片供应商包括君正、瑞芯微和星宸科技（名单来自 2024 年 11 月行业报道，时效性有限）14。

资料口径：本解读以 2026 年第三季度报告、2026 年半年度报告、2026 年一季度报告、2025 年年度报告和资产减值准备公告为准 1 3 4 9 2。三季报不含审计意见。公司未披露分产品销量、单价与分产品第三季度收入，"量、价、结构"的拆解只能做到收入与毛利率层面；剔除减值净影响后的净利润为按当期实际税率折算的估算值；2023 年及以前的应收账款核销明细不在本轮资料集内。

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