浙江美大 2026年三季报解读

研究日期：2026年11月6日

财报期间：2026年前三季度（2026年1月1日至9月30日）

本期最核心的结论是：浙江美大的主业下滑没有见底。三季度账面盈利 182 万元，其中银行利息约 574 万元；把利息拿掉，厨电生意当季仍亏约 453 万元。

三季报确认了两个已经出现两个季度的趋势：收入以每季度三成到四成的速度萎缩，费用压降跟不上收入下滑，经营层面持续亏损。真正的新信息有两个——毛利率在二季度触底后回升，三季度经营现金流转正；但两者都不足以说明经营层面出现拐点。

核心对照表：单季度

本期为 2026 年第三季度单季，公司在三季报中直接披露了本报告期金额；去年同期为 2025 年第三季度，上一季为 2026 年第二季度，三者都是同口径单季数据，可以直接比较。

资料来源：公司 2026 年三季度报告及结构化财务数据。扣非去年同期值与每股收益去年同期值按公司披露的同比幅度折算为参考值；结构化数据包里 Provider 记录的单季每股收益与公司披露值不一致，本文一律以公司披露为准。12

核心对照表：前三季度累计

资料来源：公司 2026 年三季度报告；毛利率由当期收入与成本重新计算，扣非去年同期值按公司披露同比幅度折算为参考值。1

变化一：收入降幅比上半年更大，公司降得比行业快

公司对收入下降的解释是"集成灶行业市场需求放缓"。1 把公司放到行业里看，差距是明显的。

公司半年报引用的行业数据（奥维云网 AVC 推总口径）是：2026 年上半年集成灶零售额同比下滑 31%、零售量下滑 29%；公司同期收入下降 37.33%，多降约 6 个百分点。另有第三方推总数据给出上半年行业零售额 41 亿元、下降 26.6%，零售量 50.8 万台、下降 23.4%，按此公司多降约 11 个百分点。两套行业数据的推总机构和方法不同，零售额是终端卖出金额、公司收入是出货确认收入，不能直接相减，所以稳妥的说法是：公司比行业多降 6 到 11 个百分点。3

同期同业：火星人收入 2.71 亿元、下降 27.58%，亿田智能 8213 万元、下降 52.93%，帅丰 5686 万元、下降 52.80%，四家上市集成灶公司上半年全部亏损。4

三季度单季收入 7248 万元，同比下降 41.69%，降幅比上半年的 37.33% 更大。环比看，三季度比二季度的 5985 万元高 21.11%，这是季度节奏而非经营改善：公司收入通常在三季度高于二季度，2025 年同样是 1.24 亿元对 1.14 亿元。2

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变化二：毛利率回升，但不像成本变好了

三季度毛利率 31.55%，比二季度高 6.07 个百分点，但低于去年同期 7.54 个百分点。

今年三个季度的毛利率在 25% 到 35% 之间来回落差约 10 个百分点，去年同一时期只在 35% 到 41% 之间、落差约 6 个百分点。毛利率先降后升、来回落差变大，更像是每年的促销投放时间点不一样，而不是成本端持续变好——如果成本真的降下来了，毛利率应该逐季往上走而不是大起大落。2

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费用端，公司已经做了压缩：销售费用同比下降 34.16%（公司说明为广告宣传及促销投放方式、力度调整）、管理费用下降 14.35%、研发费用下降 28.42%。但毛利减少的幅度（前三季度毛利从 1.30 亿元降到 6388 万元，减少 6565 万元）远大于费用节省的幅度（三项合计约 2623 万元），而税金及附加反而从 702 万元升到 890 万元（公司未单独解释该项变动），最终前三季度营业利润 -1210 万元。1

变化三：三季度单季盈利的构成：利息是主角

前三季度的利润桥可以完整拆开：

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前三季度卖货赚到的毛利是 6388 万元，扣掉随收入一起缴的税费 890 万元和三笔经营费用（销售、管理、研发合计 8375 万元），还差 2877 万元。利息、参股公司分红、收回以前全额计提的旧欠款等与卖货无关的项目补进来 1757 万元，营业利润仍是 -1210 万元；所得税费用 -236 万元后，归属股东净利润 -889 万元。1

再把单季拆开，结论更清楚：

前三季度利息收入 1097 万元，半年报口径 523 万元，两者相减得三季度单季约 574 万元。13

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结论很直接：如果没有账上 6.19 亿元现金带来的利息，公司前三季度的经营亏损会扩大到 2298 万元以上，三季度单季的账面盈利也不成立。

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变化四：资产负债表与现金流里的三个信号

• 合同负债（经销商提前打来的货款）从年初 4908 万元降到 2588 万元，下降 47%。 经销商预付的钱降 47%，同期卖货收入只降 39%：经销商既少卖了，也更不愿意提前打钱了。1
• 存货同比下降 31.48%、应收账款下降 12.25%，是收缩期的正常现象。 公司按"以销定产、安全库存"生产，没有通过放宽账期或压货来冲收入。2
• 前三季度经营现金流净流出 1098 万元，与亏损规模匹配，三季度单季转正 1159 万元；投资活动净流入 440 万元，筹资活动净流出 1109 万元（上年同期因派发 2024 年度每 10 股 3 元的大额红利，净流出 1.95 亿元）。15

另有两项需要跟踪的具体事项：子公司美大网络起诉京东追讨货款 1028 万元，截至 9 月 30 日未付货款 995.16 万元、京东钱包被冻结 1052.30 万元，案件已两次开庭未判；前三季度计提资产减值损失 215.6 万元，主要为固定资产减值准备，上半年公司已另行公告计提资产减值准备及核销资产。16

与此前判断的一致与偏离

一致的部分：本次数据延续了 8 月半年报的判断——行业需求放缓、公司收入降幅大于行业、毛利率下滑、经营现金流转负。半年报时已经出现上市以来首次半年报亏损，本次没有出现新的方向性变化。3

偏离的部分有两条。一是市场此前把"三季度收入环比回升"当作边际改善，数据显示这完全是季度节奏，同比仍在恶化。二是控制权变更在 10 月 9 日完成过户，新实控人为跨境电商公司星商创新控制的深圳星蓝图，实际控制人变更为张海政；收购方承诺自取得股份起 36 个月内不向上市公司注入其或关联方资产（该承诺在收购方失去控制权或公司退市时提前终止），并披露未来 12 个月内无改变主营业务、无购买或置换资产、亦无与他人合资或合作的计划。因此三季报本身不含任何转型贡献，下一个报告期里若出现收入变化，只能来自主业本身或新增的跨境业务合作。7

对预测与估值的影响

本轮更新后，预测与估值假设调整如下：

调整的重点不是数字，而是确定性：第三季度把"主业尚未见底"从推断变成了已确认的事实，因此基准情景中的转型价值维持不变，没有因为控制权交接完成而上调——公司至今没有披露任何一份跨境业务的订单、合资协议或收入安排，36 个月不注入资产的承诺又明确排除了最直接的路径。7

主要风险与仍待确认的缺口

1. 毛利率的可持续性：三季度 31.55% 相对二季度回升 6.07 个百分点，但没有回到去年同期水平。需要四季度和年报验证这是节奏性波动还是结构改善。
2. 费用刚性：管理费用前三季度 4537 万元，相当于同期毛利的 71%；收入若继续下滑，费用没有同步压缩空间，亏损会继续放大。
3. 渠道与应收：合同负债下降 47%，京东货款诉讼未决，固定资产减值已出现，后续仍可能有减值计提。
4. 跨境业务缺口：公司尚未披露任何具体的跨境订单、合资公司、渠道合作金额或时间表；广交会等展会接触属于意向阶段，不构成收入承诺。8
5. 治理落地节奏：11 月 6 日公司完成董事会换届并召开第七届董事会第一次会议，董事长与高管任命后的第一份经营计划尚未披露。9
6. 口径说明：三季报未披露分产品收入与单季扣非绝对值，分产品数据取自半年度报告，单季扣非相关比较标注为口径不可比；单季度数值由累计值相减得到，加权指标（每股收益、净资产收益率）不做相减处理；行业零售数据为第三方推总口径，与公司确认收入口径不同，只用于方向比较。

接下来看什么

• 四季度（2026 年年报）：主业收入降幅是否收窄到 20% 以内、毛利率能否稳在 30% 以上、经营现金流是否继续为正。
• 2026 年年报是否首次单列境外收入及其金额（2025 年公司境外收入为零）。
• 新一届董事会与高管团队的经营计划，以及跨境业务是否出现可量化的订单或合作公告。
• 合同负债能否回升、京东诉讼判决进展。
• 经营现金流与货币资金余额的变化速度（当前货币资金 6.19 亿元，年初 6.30 亿元）。1

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