箴研研究日期：2026年11月4日
财报期间：2026年前三季度（2026年1月1日至9月30日），并单列2026年第三季度单季
核心结论
第三季度是这份财报里唯一真正变好的部分：收入155.22亿元创历史新高，同比增长11.15%；归母净利润11.53亿元，同比增长14.00%，环比增长约210%；扣除非经常性损益后10.58亿元、同比增长17.88%，快于归母增速；单季毛利率20.88%，为2024年以来最高。改善来自两处：大客户新一代折叠屏产品带动收入与产品结构升级，这是可以延续的部分；人民币兑美元升值的冲击在二季度集中体现、三季度明显退潮，这是不可延续的部分。
前三季度累计口径仍然偏弱。收入406.71亿元同比增长8.20%，毛利额增长19.26%，但归母净利润19.17亿元，同比下降1.27%，扣非归母净利润14.47亿元、同比下降3.77%，降幅更大。毛利额增加的12.02亿元，被四项费用增加的14.36亿元和减值多提的0.62亿元抵消，归母净利润靠实际税率从17.28%降到13.22%以及投资收益增加1.69亿元才得以基本持平。三份账单同时变重：应收账款154.40亿元、同比增长21.21%，快过收入增速；第三季度单季经营活动现金流净额只有5.04亿元，相当于当季归母净利润的0.44倍；7月的H股发行使前三季度基本每股收益从0.28元降至0.26元。
单季度对照
下表为同一口径的第三季度单季数据，单季值由累计值相减得到；环比列为2026年第二季度单季。
| 指标 | 本期（2026Q3） | 去年同期（2025Q3） | 同比 | 上一季度（2026Q2） | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 155.22 | 139.65 | +11.15% | 125.06 | +24.12% |
| 毛利率 | 20.88% | 19.21% | +1.67个百分点 | 16.91% | +3.97个百分点 |
| 营业利润（亿元） | 13.41 | 11.63 | +15.33% | 4.80 | +179.17% |
| 归母净利润（亿元） | 11.53 | 10.12 | +14.00% | 3.72 | +209.98% |
| 扣除非经常性损益的归母净利润（亿元） | 10.58 | 8.97（按同比增速推算） | +17.88% | 3.89（前三季度累计相减） | +172.09% |
| 归母净利率 | 7.43% | 7.24% | +0.19个百分点 | 2.97% | +4.46个百分点 |
| 基本每股收益（元，公司披露单季口径） | 0.14 | 0.14 | 持平 | 不可比，单季每股收益不能由累计数相减 | 不可比 |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 5.04 | 6.23 | −19.21% | 9.17 | −45.10% |
| 应收账款（亿元，期末） | 154.40 | 127.38 | +21.21% | 120.80 | +27.81% |
| 存货（亿元，期末） | 77.29 | 75.57 | +2.28% | 80.28 | −3.73% |
数据来源：公司2026年第三季度报告及结构化财务数据包，单季值按同口径累计数相减；毛利率与单季每股收益为公司披露的单季口径，扣非单季的环比对比由累计值相减得到。12
前三季度累计对照
本期为九个月累计数，没有同口径的单季度拆分，因此不设环比列。
| 指标 | 本期（2026年1–9月） | 去年同期（2025年1–9月） | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 406.71 | 375.90 | +8.20% |
| 毛利额（亿元） | 74.47 | 62.45 | +19.26% |
| 毛利率 | 18.31% | 16.61% | +1.70个百分点 |
| 销售费用（亿元） | 4.02 | 3.07 | +30.95% |
| 管理费用（亿元） | 16.34 | 13.08 | +24.88% |
| 研发费用（亿元） | 22.44 | 17.85 | +25.72% |
| 财务费用（亿元） | 8.76 | 3.19 | +174.67% |
| 资产减值损失（亿元） | 5.45 | 4.83 | +12.77%，损失扩大0.62亿元 |
| 营业利润（亿元） | 22.53 | 23.85 | −5.54% |
| 利润总额（亿元） | 22.34 | 23.77 | −6.02% |
| 所得税费用（亿元） | 2.95 | 4.11 | −28.10%，实际税率13.22%对17.28% |
| 归母净利润（亿元） | 19.17 | 19.41 | −1.27% |
| 扣除非经常性损益的归母净利润（亿元） | 14.47 | 15.03 | −3.77% |
| 扣除股权激励摊销费用后的归母净利润（亿元） | 21.99 | 21.84 | +0.70% |
| 非经常性损益合计（亿元） | 4.70 | — | 其中政府补助2.06亿元、公允价值变动及处置损益3.66亿元 |
| 基本每股收益（元） | 0.26 | 0.28 | −7.14% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 22.14 | 22.97 | −3.61% |
| 购建长期资产支付的现金（亿元） | 35.66 | 33.27 | +7.19% |
| 加权平均净资产收益率 | 7.07% | 9.42% | 下降2.35个百分点 |
| 资产负债率（期末） | 50.68% | 57.93%（2025年末） | 下降7.25个百分点 |
数据来源：公司2026年第三季度报告“主要会计数据和财务指标”与利润表；单季扣非与每股收益为公司披露的单季值。1
变化归因
收入：新品贡献已经开始进账。 第三季度只覆盖了9月10日发布的折叠屏新品约三周的销售期，收入却创出155.22亿元的历史新高，公司把增长归因于大客户新一代产品发布和产品结构升级。公司披露向北美大客户供应铰链精密结构件、屏幕支撑板、超薄均热板、带法兰超薄不锈钢电池壳模组，单机价值量数倍于直板机，三、四季度按计划推进量产爬坡与客户交付。3
毛利率：结构升级是真，季度峰值不一定是新常态。 前三季度毛利额74.47亿元，同比增长19.26%，毛利率提升1.70个百分点。分板块看，2026年上半年热管理收入29.20亿元、同比增长43.46%，电池电源收入39.28亿元、同比增长12.73%，汽车及低空经济毛利率14.08%、同比提升约6.25个百分点，新业务结构改善是毛利率上行的基础。4
费用：财务费用是本期唯一的异常项。 前三季度财务费用8.76亿元，同比增长174.67%，而其中利息费用仅2.90亿元、同比增加0.23亿元，差额主要来自汇兑损失。公司说明报告期内人民币兑美元汇率单边快速升值，美元收入折算缩水并形成大额汇兑损失，套期保值无法完全对冲极端情形。按单季口径测算，三季度财务费用约2.56亿元，冲击集中在上半年。研发费用22.44亿元、同比增长25.72%，投向折叠屏硬件、VC散热、服务器液冷、服务器电源和具身智能机器人项目。56
利润：税率和投资收益托住了累计口径。 前三季度营业利润同比下降5.54%，归母净利润却只降1.27%，差额来自所得税费用减少1.15亿元和投资收益增加1.69亿元。这两项都不是经营改善，因此用累计归母净利润判断经营趋势会偏乐观。第三季度单季的口径相反：扣非归母净利润10.58亿元、同比增长17.88%，快于归母的14.00%，单季利润改善主要来自经营。
减值：主体是存货跌价，不是客户回款。 公司10月29日披露前三季度计提资产减值准备公告，合计计提5.14亿元，占2025年经审计归母净利润的22.48%，对应减少前三季度归母净利润4.27亿元，相当于前三季度归母净利润的22%。构成上，存货跌价准备5.23亿元、固定资产减值0.21亿元、在建工程0.004亿元、合同资产0.001亿元；信用减值部分合计净转回约0.30亿元，其中应收账款坏账准备转回0.47亿元。本次计提范围不含商誉，即未计提商誉减值，计提金额未经会计师事务所审计。5.23亿元存货跌价相当于期末存货77.29亿元的6.8%，指向机型迭代和备货结构风险。7
现金和资产负债：扩张在继续，杠杆结构在改善。 应收账款154.40亿元，较年初137.70亿元增加12.1%，同比增长21.21%，快过前三季度收入8.20%的增速；存货77.29亿元，较年初增加7.5%，两者共同指向四季度放量前的备产。前三季度经营活动现金流净额22.14亿元，同比下降3.61%，相当于同期净利润19.38亿元的1.14倍；资本开支35.66亿元，自由现金流为负约13.5亿元。公司7月完成H股发行，吸收投资收到现金71.47亿元，归母净资产升至323.99亿元，资产负债率降至50.68%；有息负债合计147.96亿元，其中短期借款68.25亿元，较年初增加22.94亿元；商誉34.88亿元，较年初增加7.84亿元。
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对原有判断和估值的影响
经营判断：从"结构升级待验证"改为"单季验证通过，但累计利润仍靠非经营项支撑"。 折叠屏单机价值量的提升，第一次在单季毛利率（20.88%）和单季净利率（7.43%）上得到体现，原先依赖新品预期的部分可以确认为已兑现的经营事实。同时，累计口径的利润质量弱于单季，需要在后续季度观察所得税率回归和投资收益是否可重复。
预测桥：2026年全年归母净利润上修，2027年分歧加大。 以第三季度155.22亿元收入、20.88%毛利率和7.43%净利率作为新起点，第四季度收入按约171亿元、归母净利润按约10.6亿元假设，全年归母净利润约29.8亿元，与卖方预测（国金证券29.46亿元、东吴证券29.32亿元）接近；2027年预测取决于机器人业务能否确认收入，分歧主要在收入端——东吴证券2026年收入预测640.3亿元隐含第四季度收入约234亿元，环比约+51%、同比约+69%，高于前三季度8.20%的累计增速。
估值：现价已计入折叠屏成功。 以2026年11月4日收盘价11.77元、总市值961.25亿元计，对应2026年预测市盈率32.3倍、2027年预测市盈率24.0倍、市净率2.97倍。基于2027年归母净利润40亿元、22倍目标市盈率，基准每股价值10.77元，情景区间6.87元至13.52元；现价位于基准与乐观情景之间，意味着上行需要机器人和液冷在报表中兑现，下行风险来自汇率重新走强、应收与减值恶化。22倍目标市盈率高于东吴证券可比表中立讯精密、蓝思科技2027年18倍的均值，溢价依据是折叠屏单机价值量提升已兑现以及液冷、机器人业务的期权价值；若按18倍均值，基准每股价值约8.82元，现价的隐含乐观程度更高。
风险与待确认
- 汇率：境外收入占比73.43%、以美元结算，人民币升值同时压低收入折算值和推高汇兑损失；三季度缓解不可假定为趋势。
- 应收与存货减值是两条不同的线：应收同比增长21.21%快过前三季度收入8.20%的增速，单季经营现金流仅为净利的0.44倍，这条线落在账龄与信用减值；存货跌价准备5.23亿元占期末存货6.8%，这条线落在机型迭代与备货结构。
- 客户集中：本轮增量集中在单一客户的一代新品，销量预期来自第三方机构而非公司披露。
- 机器人与液冷收入：两项业务产能与客户已就位，三季报未单独披露收入，年报是否单列是第一验证点。
- 商誉：34.88亿元商誉占归母净资产10.8%，并购标的业绩不及预期将直接转为减值；本期未计提商誉减值。
- 每股收益摊薄：H股发行后总股本81.67亿股，前三季度基本每股收益同比下降7.14%，公司披露的单季基本每股收益0.14元与上年同期持平；单季每股收益不可由累计数相减得到。
- 毛利率峰值：单季毛利率序列波动较大（25Q2 15.01%→25Q3 19.21%→25Q4 13.60%→26Q3 20.88%），公司未披露量、价、结构拆分，20.88%是否含一次性因素需要四季度数据验证。
- 待确认口径：公司未披露前三季度分产品收入与分板块毛利率；总股本81.67亿股来自市场数据服务商口径，最终以交易所月报表为准。
相关研究
资料来源
- [1] 2026年三季度报告 · 巨潮资讯 2026-10-29 查看原文
- [2] 财务数据 · Tushare 2026-09-30
- [3] 2026年10月29日投资者关系活动记录表 · 巨潮资讯-信息披露调研 2026-10-30 查看原文
- [4] 2026年8月30日投资者关系活动记录表 · 巨潮资讯-信息披露调研 2026-09-01 查看原文
- [5] 2026年9月4日投资者关系活动记录表 · 巨潮资讯-信息披露调研 2026-09-04 查看原文
- [6] 国金证券 — 国金证券_业绩符合预期，多元布局加速贡献_20261101.pdf · tushare_research_report 2026-11-01 查看原文
- [7] 2026年前三季度计提资产减值准备的公告 · 巨潮资讯 2026-10-29 查看原文