雅克科技（002409.SZ）最新财报解读

数据截至 2026-10-09；估值基准日 2026-10-09 收盘，股价 112.07 元

先说一件重要的事：这份解读对应的三季报并不存在

如果你是冲着「2026 年三季报解读」来的，需要先告诉你：公司并没有发布 2026 年第三季度报告。

• 公司 2026 年三季报的预约披露日是 2026 年 10 月 28 日，截至本文写作时尚未发布。1
• 公司最新一份定期报告仍是 2026 年半年报，于 2026-08-25 披露，报告期截至 2026-06-30。2

所以本文解读的是目前真正能拿到的最新数据——2026 年半年报，并额外拆出最值得关注的第二季度单季表现。文章不会包含任何虚构的三季度数字。

从 9 月 10 日到 10 月 9 日，公司股价从 133.48 元跌到 112.07 元（-16.0%）。这段时间公司只发了一份中期分红实施公告（每 10 股派 3.5 元、合计 1.67 亿元，总股本 475,927,678 股未变），没有任何新的经营披露、业绩预告或重大事项公告。3 换句话说，这轮下跌不是由公司经营信息驱动的。

不过有一点需要如实补充：这轮下跌不只是板块原因。同期（9/10→10/8）材料同业均值只跌 8.70%，雅克跌 13.55%，跑输约 4.9 个百分点。也就是说，除去电子板块整体重估，还有约 5 个百分点是个股自身的 alpha 走弱——更可能来自「兑现节奏偏慢」（前驱体弹性集中在 2027）叠加上半年合计增速仅 +5.12% 留给市场的印象，属预期消化，不是基本面被证伪。

一、2026 年上半年核心数据

扣非净利润只有 +0.68%，明显低于归母的 +7.29%，说明上半年利润里有相当一部分不是主营经营贡献的。这是上半年报表里最值得留意的细节。

二、最关键的发现：上半年合计数掩盖了第二季度的重新加速

只看上半年的 +5.12%，很容易得出「公司增长停滞」的结论。但拆成单季看，故事完全不同：

Q2 收入环比增长 28.77%、归母净利润环比增长 10.32%。2

上半年 +5.12% 的疲弱，是第一季度负增长和第二季度强劲复苏相互抵消的结果。 第二季度收入同比回到 +16.78%、利润同比 +12.08%，是一个明确的重新加速拐点。

但有一个必须同时说的反面证据

第二季度的毛利率是 28.80%，同比下降 6.25 个百分点、环比下降 2.44 个百分点。（2025Q2 为 35.06%）

也就是说：收入加速了，但赚钱的质量变差了。 这通常意味着新增收入来自毛利率更低的业务——可能是低毛利的 LNG 板材、仍在修复期的光刻胶，或稼动率尚未爬满的前驱体。

所以真正的问题不是「公司有没有恢复增长」，而是「这次恢复增长的结构好不好、毛利率能不能跟着回来」。 这是判断 10 月 28 日三季报的关键标准：不能只看收入增速，还要看毛利率是否企稳。

三、上半年的收入结构：增长靠国内电子材料，海外在拖后腿

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上半年国外收入同比下降 32.74%，是拖累整体增速的主要原因。 但从子公司层面看，前驱体业务本身表现很好：

江苏先科净利润增长 351%，说明前驱体国产替代的放量是真实的，这也和毛利率下行并存——放量带来了收入，但产品的组合结构拉低了整体毛利率。

另有两个业务需要留意：

• LDS 设备收入 1.24 亿元，同比 -8.77%。管理层解释是上游阀门供应紧张、晶圆厂验收人力不足，部分订单已出货但未完成收入确认，同时称出货量是提升的。5
• 显示光刻胶 2025 年毛利率仅 16.72%（同比大幅下滑），原因是产能利用率很低（TFT 光刻胶仅 4.40%），不是竞争力丧失。

四、现金流与资产负债表：稳健，但没有惊喜

• 经营现金流 2.55 亿元，同比 -12.13%；但分季度看，第一季度为 -0.42 亿元、第二季度转为 +2.97 亿元。单季自由现金流第二季度 +3.77 亿元。2
• 过去 12 个月（TTM）：经营现金流 9.96 亿元、资本开支 10.55 亿元、自由现金流 6.94 亿元，仍为正。
• 有息债务约 37.6 亿元、现金 23.4 亿元、净债务约 14.3 亿元，在扩产周期中属可控水平。
• 商誉 20.25 亿元（较年初减少约 0.88 亿元），占比不低。管理层在 2026 年 5 月的业绩说明会上称光刻胶资产组不存在减值风险，但这是管理层判断，不是审计结论。
• 应收账款 14.76 亿元、存货 22.43 亿元，同比均未恶化（应收 -14.86%、存货 -3.54%）。2

总体看，资产负债表是健康的，扩产带来的高资本开支正在压制当期自由现金流，但这是在为 2027 年的产能释放做准备。

五、一个应该放在一起看的外部信号

韩国产业通商部数据显示，2026 年 9 月韩国半导体出口 603 亿美元、同比增长 262.8%，首次突破 600 亿美元；同期韩国整体出口 1209.4 亿美元、同比 +83.5%，创下单月最高纪录（该口径未做工作日调整，引用时须标注）。6

韩国半导体出口的主体是三星和 SK 海力士的存储产品，而这两家正是雅克科技韩国子公司 UP Chemical 的客户。客户在 9 月的实际产出强度处于历史峰值，与公司股价同期下跌形成反差。 这提示我们：股价走弱与下游需求之间，本轮并没有出现方向一致的证据。

六、一个方向已经明确、但金额还没说清的风险：汇率

这一点值得单独讲，因为它在半年报里容易被忽略。

2026 年上半年，韩国子公司（韩国先科、EMTIER）的利润增长里包含了正向的汇兑收益——当时韩元相对美元是走弱的，公司以外币计价的收入折算回人民币时会变得更值钱。

但韩元从 2026 年下半年开始持续升值，方向已经反过来了：

• 美元兑韩元从 6 月末的约 1,532 降到 9 月末的约 1,358、10 月 8 日报 1,342.49，下半年累计升值约 11%，汇率水平逼近（而非已达到）2024 年 10 月以来最强水平，10 月 9 日小幅回吐至 1,344 附近。78
• 升值的根源是创纪录的半导体出口（9 月顺差 498.5 亿美元创历史新高）与 8 月经常账户顺差 461 亿美元（有记录以来第二高）及出口商抛售美元，因此方向具备基本面支撑。
• 但持续性不宜高估：美联储会议纪要倾向年底前再加息、美债 10 年期收益率约 5.3%（刚创 2002 年以来最高）、油价高企，均压制韩元涨幅，10 月 9 日的回落已体现这一制约。

这意味着：2026 年下半年韩国子公司的汇兑，大概率会从上半年的正贡献转为负向摆动。

需要诚实说明的是：公司在半年报中没有披露上半年汇兑收益的具体金额，所以目前无法量化它对下半年净利润的影响有多大。这是一个方向已经确认、但量级仍待验证的风险。

怎么验证：10 月 28 日的三季报里，看两个地方——合并报表的财务费用/汇兑损益科目，以及韩国先科、EMTIER 这两家子公司的净利润增速。

七、10 月 28 日三季报要看什么

这是接下来最重要的信息节点。按重要性排序：

1. 第三季度单季收入同比能否维持在 +15% 左右——这是确认第二季度加速是趋势还是单季现象的第一道关。
2. 毛利率能否企稳。第二季度收入加速伴随毛利率同比降 6.25 个百分点，这是当前最需要被验证的地方。如果收入增长但毛利率继续下滑，说明增长质量不佳；如果收入和毛利率同步改善，才说明前驱体的高毛利放量真正开始了。
3. 江苏先科的稼动率与净利润增速——它上半年净利润 +351%，看这个势头能否延续。
4. LDS 设备收入是否环比补量——验证收入确认滞后确实只是流程问题而非需求走弱。
5. 内蒙古科美特新产能（六氟化硫 1.2 万吨、四氟化碳 0.3 万吨）投产进展。
6. 韩国 UP Chemical 第三工厂（计划 2026 年底投产）的进度。

八、目前还没有答案的问题

诚实说明公司尚未披露、因而无法判断的几件事：

• 公司没有披露按终端品类划分的收入，因此无法量化它对消费类 NAND、手机 DRAM 这类已进入顶部形成期的市场有多大敞口。
• 钼代钨、铪基前驱体的实际收入贡献尚未单独列出。
• 2027 年扩产的具体吨数和投资金额未披露。
• 半导体化学材料的单独毛利率未单独披露。
• 海外收入下降 32.74% 的具体客户和产品构成未拆分。

这些不是负面信号，只是目前还没有足够证据判断的部分。

小结

• 没有三季报，公司最新财报仍是 2026 年半年报，下一份在 2026-10-28。
• 上半年合计营收 +5.12%、归母 +7.29% 偏弱，但这是被第一季度拖累的数字——第二季度单季收入 +16.78%、归母 +12.08%，已经是明确的重新加速。
• 真正的隐忧不在增速，而在毛利率：第二季度收入加速的同时毛利率同比降了 6.25 个百分点。
• 资产负债和现金流健康，净债务仅约 14.3 亿元；韩国客户的实际产出强度还在历史峰值。
• 股价 9 月以来跌了 16.0%，但期间公司没有任何新的经营披露，跌的是估值和情绪，不是已披露的经营数据。

一句话：这份财报讲的是一个「刚刚开始加速、但盈利质量还没跟上」的故事；10 月 28 日要验证的，就是这个加速能不能带着毛利率一起回来。

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