杰瑞股份研报：燃机订单落地，利润兑现仍待验证

研究日期：2026年11月4日

财报期间：2026年前三季度（2026年1–9月，报告期截至2026年9月30日）

核心判断

杰瑞股份正在从一家油服装备公司，变成一家"油气装备 + 数据中心电力"的双轮公司。三季报把这件事的进度第一次说清楚了：单三季度收入 43.28 亿元、同比增长 22.97%，归母净利润 6.91 亿元、同比增长 21.88%，单季毛利率 32.78%，同比、环比双升，扭转了上半年"增收不增利"。12

更重要的不是这一季的利润，而是资产负债表的形状：9 月末合同负债 70.51 亿元、较年初增长 263.34%，预付款项 43.45 亿元、较年初增长 297.28%，存货 86.04 亿元、较年初增长 39.50%，单三季度经营现金净流入 31.61 亿元。13 这组数字互相印证：客户已经付了大额预付款，公司已经把钱变成在途订单的备货和机头锁货，2027 年交付是大概率事件，而不是预期。

但市场的定价已经把怀疑写在了价格里。 截至 2026 年 11 月 3 日收盘，股价 81.82 元，60 个交易日跌 42.31%，近 20 个交易日跌 25.77%，近 20 日区间为 81.82–110.22 元，而 250 日仍上涨 58.01%。4 在个股同一 60 个交易日窗口（2026 年 8 月 4 日至 11 月 3 日）内，深证成指跌 19.86%、上证综指跌 5.46%；11 月 3 日当天申万一级行业中通信跌 6.83%、电子跌 4.92%、机械设备跌 2.60%（指数与行业涨跌幅引自市场行情数据，非公司披露）。 也就是说，这轮下跌首先是 AI 与算力链的整体杀估值，杰瑞作为 AIDC 电力弹性标的被一并重定价；但它跌得比大盘多得多，说明市场对"订单能不能变成 2027 年利润"另有怀疑。

我们的结论是：基本面拐点已被证实，估值仍处于争议中段；当前价格隐含的是"卖方 2027 年一致预期打折 26%–52%"（取决于市场该给 2027 年多少倍），而不是"业务失败"。 基准情景下每股价值约 100 元，区间 52–164 元，风险收益略偏正但高度依赖 2027 年燃机交付的兑现节奏。

第一，单季拐点是真的，但利润的含金量取决于汇率与中东交付两项外部变量。

第二，订单执行已经进入资产负债表，只差产能与交付把它变成收入。

第三，燃机业务给杰瑞带来的是"第二增长曲线"，不是"价值捕获升级"——机头来自西门子、贝克休斯、川崎重工、FTAI Power 等主机厂（公司披露的供应体系），杰瑞提供成套、交付与服务，这决定了利润率的天花板和估值的天花板。

第四，当前 81.82 元的价格已经把"订单推迟"这一情景计入了相当部分，但还没有计入"订单消失"。

公司做什么，谁在付钱

杰瑞股份（002353.SZ）是一家总部在山东烟台的高端装备与油气服务公司，主营分四块：高端装备制造（钻完井设备、压裂成套装备、天然气压缩机组、海洋工程装备、电力设备及配件）、油气工程及技术服务（地面工程、气处理与 LNG 工程、智慧油田、增产与运维服务）、油气田开发（持有国内外油气区块）、新能源及再生循环（锂电负极材料、电池与风电叶片回收、油泥与土壤修复）。5

2026 年上半年，这块业务的收入结构是：高端装备制造 41.89 亿元、占 54.79%（同比 -0.83%，毛利率 39.82%）；油气工程及技术服务 24.88 亿元、占 32.54%（同比 +20.22%，毛利率 20.82%）；新能源及再生循环 5.33 亿元、占 6.97%（同比 +62.26%）；油气田开发 3.00 亿元、占 3.92%。5 按地区看，海外收入 38.52 亿元、占 50.38%，同比 +16.90%，海外毛利率 34.41%，高于国内的 27.49%。5 海外占比过半是理解 2026 年利润波动的关键：它带来更高毛利，也带来汇兑损益。

付费方是谁、为什么愿意付钱？ 传统油气业务里，杰瑞的设备卖给全球油气服务公司和国家石油公司，工程技术服务卖给油公司，收入来自成套设备销售和工程合同结算——这是典型的"卖产能、卖交付能力"的生意。

新故事来自电力。公司自 2025 年 11 月以来连续斩获数据中心相关燃气轮机发电机组及配套设备订单，累计金额超过 31 亿美元（公司半年报折算口径约合人民币 209 亿元，对应汇率约 6.74）。5 客户是北美云服务提供商：他们要的不是一台燃机，而是"18 个月内能在园区里跑起来、24 小时有保障、后续有人维护"的成套电力方案。杰瑞的差异化在于它不是主机厂，但能把西门子、贝克休斯、川崎重工、FTAI Power 等多家主机厂的产品组织成统一方案，并在北美、中东建立本地化装配与服务能力——这恰好是云厂商在极短时间内拿到可用电力的瓶颈所在。

这里必须先把价值捕获讲清楚，否则后面所有估值都会错。 在这套模式里，燃机主机（占单机价值量最大的一块）由 FTAI Power、西门子、贝克休斯、川崎重工等合作方提供，杰瑞负责成套、配套设备、集成调试与交付服务。按券商整理的转述信息，单 MW 售价约 130–140 万美元，公司跟随 GE、西门子、索拉等主机厂顺价；这条价格口径公司未在公告中披露，本报告只作为利润测算的输入区间。6 这决定了：AIDC 业务的毛利率大概率低于公司高端装备制造 39.82% 的现有水平，也决定了市场给它的估值倍数应当低于"纯燃机主机厂"。凡是把"拿到 100 多亿元订单"直接等同于"拿到 100 多亿元高毛利利润"的推算，都高估了这门生意的赚钱能力。

三季度发生了什么：拐点被确认，但被两件外部事压住

先看单季数据。2026 年第三季度，公司实现营业收入 43.28 亿元，同比增长 22.97%，环比基本持平（-0.64%）；归母净利润 6.91 亿元，同比增长 21.88%，环比增长 13.69%；扣非归母净利润 6.66 亿元，同比增长 20.85%。单季基本每股收益 0.68 元，同比增长 21.24%。17

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盈利质量也在改善：单季毛利率 32.78%，同比提升 3.26 个百分点、环比提升 3.80 个百分点；前三季度综合毛利率 31.63%，同比提升 0.34 个百分点，主要来自高毛利装备交付占比提升与海外项目盈利修复。78

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但前三季度累计口径仍然平淡，原因有两个，都不是经营本身的问题。

一是汇率。 受美元汇率波动影响，2026 年前三季度产生汇兑损失 3.73 亿元，上年同期为汇兑收益 0.25 亿元，两者相差 3.98 亿元；其中单三季度汇兑损失 1.09 亿元，较上半年收窄。财务费用因此从上年同期的 -1.42 亿元（净收益）变为 +2.83 亿元。12 若剔除汇兑口径差异，前三季度的真实经营增速明显高于表观的 +4.36%。这是判断"拐点"含金量的第一把尺子：表观利润被汇率压低，但方向是往上的。

二是中东交付延期。 中东地缘冲突导致国际物流运输受限，部分设备与物资运输交付节奏延迟、成本增加，部分中东油气工程项目交付进度延期；公司在 10 月的三次投资者关系活动中反复说明"中东项目仍有交付并验收，只是运输环节导致节奏较预期延后"，并通过本地化生产、调整运输路线、全球供应链协同应对。529

还有一项是一次性因素：2025 年末公司处置俄罗斯全资子公司光明能源 100% 股权，该子公司 2025 年上半年收入 5.97 亿元、净利润 1.43 亿元，其出表直接减少了 2026 年上半年的油气技术服务收入与利润。5 这意味着 2026 年前三季度 +4.36% 的归母增速，是在"少了一块去年同期高利润业务"的基础上取得的，含金量高于表观。

利润结构本身是健康的。 前三季度非经常性损益合计仅 0.80 亿元，其中政府补助 0.26 亿元、金融资产公允价值变动及处置损益 0.88 亿元，扣非归母净利润 18.07 亿元、占归母净利润的 95.8%。1 利润不是靠一次性收益堆出来的。

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前三季度利润表可以逐项勾稽：收入 119.74 亿元，减去营业成本 81.87 亿元得到毛利 37.87 亿元；再减税金及附加 0.75 亿元、销售费用 5.15 亿元、管理费用 4.78 亿元、研发费用 3.93 亿元、财务费用 2.83 亿元，得 20.43 亿元；加上其他收益、投资收益、公允价值变动、减值转回等合计 2.10 亿元，得营业利润 22.53 亿元；扣营业外净支出 0.17 亿元、所得税 3.20 亿元、少数股东损益 0.29 亿元后，归母净利润 18.87 亿元。1 值得注意的是费用端：销售、管理、研发费用率分别为 4.30%、3.99%、3.28%，同比 -0.11、+0.26、-0.20 个百分点，三项费用合计几乎没有随收入扩张而放大。8 也就是说，公司目前的规模扩张尚不需要靠费用杠杆撬动，真正的变量是交付节奏与汇率。

订单是否真的在执行：资产负债表给出的答案

判断 AIDC 订单，最容易犯的错误是只听订单公告。这一节我们只看三张表：合同负债、存货与预付款、经营现金流。

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合同负债是最硬的证据。 9 月末合同负债 70.51 亿元，较年初增加 51.10 亿元、增幅 263.34%，其中单三季度就增加 49.92 亿元，公司明确说明原因是"重大项目预收款增加"。16 客户预付款是不可撤销的现金，对应 2027 年交付的确定性。

存货与预付款是"钱变成了货"。 存货 86.04 亿元、较年初 +39.50%，公司口径为"在执行项目采购备货增加"；预付款项 43.45 亿元、较年初 +297.28%，为"重大项目执行的采购付款增加"；应付账款 52.99 亿元、较年初 +42.35%，为"重大项目采购量增加"；其他非流动资产 +67.31%，为"预付设备款增加"。1 备货、付设备款、应付上游货款三件事同步发生，只有一种解释：订单已进入实质执行阶段，而不是停留在框架协议。

现金流确认了这件事。 前三季度经营活动现金流净额 24.13 亿元、同比 -17.59%（下降原因是购买商品、接受劳务支付的现金随重大项目采购大增），其中单三季度净流入 31.61 亿元，而上半年为净流出约 7.5 亿元；前三季度销售商品、提供劳务收到的现金 169.60 亿元、同比增长 33.13%。28 换句话说：上半年公司垫资生产、现金流为负；三季度拿到预付款后一次性回血 31.6 亿元。这正是"订单进入执行"的典型财务特征。

资产端因此变重、但并不变脆。 总资产 449.62 亿元，较年初 +14.90%；归母净资产 238.53 亿元，较年初 +3.59%；货币资金 94.11 亿元，交易性金融资产 19.22 亿元；有息负债合计约 38.96 亿元（短期借款 4.17 亿元、一年内到期非流动负债 11.97 亿元、长期借款 22.82 亿元）。110 剔除有息负债后的净现金约 55.2 亿元（若计入交易性金融资产约 74.4 亿元），对应企业价值约 782.6 亿元。10 公司在这一轮扩产中并没有靠负债加杠杆。

一个尚未解决的口径问题需要读者知道：应收账款 9 月末 68.91 亿元，较年初 58.98 亿元增长 16.8%，略快于同期收入增速（+14.91%），说明收入增长中仍有相当部分未收现；但合同负债覆盖了未来交付义务，两者叠加说明回款结构健康、有真实的"客户的钱在账上"。1

燃机与 AIDC：兑现路径与它到底能带来多少利润

第一步，订单从哪里来、规模多大。 2026 年 7 月，控股子公司 J&F Power Systems LLC 与某国际知名云服务提供商签署燃气轮机发电机组供应主合同，同时收到并接受客户下达的采购订单，金额 14.65 亿美元，计划于 2027 年分批次交付；公司已收到该订单的预付款。19 加上 2025 年 11 月以来的其他订单，累计燃机相关订单超过 31 亿美元、约合 209 亿元人民币。5

第二步，瓶颈在产能而不是需求。 公司为交付已做四件事：国内新租赁两处厂房（一处约 3 万平方米用于燃气轮机发电机组生产、一处约 3.6 万平方米用于配套设备），已正式投产；持续优化原有厂房产线并推进国内新厂房产能建设；海外推进北美新车间扩建与阿联酋迪拜生产及办公基地建设；主机供应上同时绑定西门子、贝克休斯、川崎重工、FTAI Power，形成多元供应体系。39 卖方调研还提到公司规划 2027 年底燃机产能不低于 3GW，并跟随主机厂顺价，单 MW 售价约 130–140 万美元；中东约 5–6 亿元压缩设备已于 10 月 14 日现场验收、收入确认顺延至四季度。6 最后一条来自券商转述而非公司公告，本报告把它当作待验证的经营线索，而不是既成事实。

第三步，资本配置已经转向。 10 月 21 日董事会通过终止"数字化转型一期"项目（原拟使用募集资金 11.37 亿元，截至 9 月 30 日累计投入 1.62 亿元、余额 10.60 亿元），改投"天然气产业园改扩建项目"和"发电机组设备及关键配套设备产业化项目"。11 公司给出的理由是：海外收入占比从 2021 年的 27.64% 升至 2026 年上半年的 50.38%、海外毛利率 27.45% 升至 34.41%，产能本土化需求紧迫，国内重复配置会造成产能闲置。11 这个动作说明两件事：一是公司自己认为燃机与天然气业务的产能约束是真实的、且需要用两年以上的时间解决；二是公司愿意为交付牺牲"数字化"这类不直接产生经济效益的投入——这既是执行力的证据，也意味着未来两年资本开支会明显高于历史。

第四步，最关键的一笔证据来自合作方。 FTAI Power 已完成 Mod-1 燃气轮机样机的关键节点测试，公司、OEM 与终端客户三方对功率和效率的测试结果均表示满意。36 对一家做集成生意的公司而言，机头测试通过意味着"交付瓶颈"从技术风险转为产能与物流风险。

第五步，先把 2026 年的基数拆清楚。 2026 年前三季度归母净利润 18.87 亿元，要做到全年 31 亿元，四季度需要贡献约 12.1 亿元，而 2025 年四季度单季为 8.73 亿元，对应同比约 +39%。这 12.1 亿元的可核对来源是三块：去年四季度基数 8.73 亿元；中东约 5–6 亿元压缩设备于 10 月 14 日现场验收、收入确认顺延至四季度（该线索仅见于券商转述，公司未确认；按高端装备制造 39.82% 的毛利率与当期期间费用、税率估算，对归母的贡献约 1.5–2.0 亿元）；其余约 2.5–3.5 亿元来自旺季装备交付结构与汇兑损失收敛（三季度汇兑损失已收窄至 1.09 亿元，若四季度维持同等水平，财务费用不再继续放大）。基准取 31 亿元，敏感区间 29–33 亿元——若中东验收这一项不成立，2026 年更可能落在 29–30 亿元。相对卖方一致预期的 35–36 亿元，本报告的 2026 年预测低约 13%–17%。

第六步，2027 年的收入与利润桥。 14.65 亿美元按约 7.17 的汇率折合约 105 亿元人民币。若 2027 年确认其中六成，即约 63 亿元 AIDC 收入，按 12%–15% 的净利率（低于公司高端装备板块的盈利水平，反映集成业务的价值量限制）贡献归母约 8–9 亿元；传统油气装备与工程业务假设收入从 2026 年约 194 亿元增至 269–288 亿元（+35% 至 +45%，来自海外装备与中东工程放量、燃机小批量交付计入高端装备口径），按 2026 年约 15.6% 的归母/收入比折算，贡献归母约 42–45 亿元。两者相加，基准情景下 2027 年归母净利润约 52 亿元、对应每股收益约 5.08 元，总收入约 332–351 亿元。

这里必须点明基准情景里最脆弱的一段假设：传统业务 2027 年 +35% 至 +45% 的收入增速，是全篇最激进的假设，也是本报告基准每股价值 100 元的主要支撑。若传统业务仅增长 15%（收入约 223 亿元、归母约 35 亿元），2027 年归母将降至 43–44 亿元，对应每股价值约 86 元（仍按 20 倍 PE）；若中东验收项不成立，2027 年相对 2026 年 29–30 亿元的隐含增速将升至七成以上，兑现难度明显上升。卖方一致预期则明显更乐观：西南证券预测 2026–2028 年归母净利润 35.97/64.71/87.48 亿元，东海证券预测 35.47/79.62/107.23 亿元，东莞证券预计 2026/2027 年收入 205.2/369.4 亿元。6128

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我们不采用卖方一致预期作为基准，原因有二。第一，卖方一致预期隐含 2027 年 AIDC 业务的净利率显著高于集成业务的合理水平（2027 年一致预期归母净利润中枢约 70 亿元，对应收入约 340 亿元、净利率超过 20%，与公司高端装备制造 39.82% 的毛利率但含海外工程 20.82% 的低毛利结构难以同时成立）。第二，2027 年集中交付的假设没有留出物流、主机供应与客户现场安装的缓冲。第二条是券商自己在风险提示里写的：燃机与 AIDC 订单交付不及预期风险。6

为什么股价跌了四成：市场在给什么打折

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股价从 52 周高点 173.66 元跌到 81.82 元，60 个交易日跌幅 42.31%。46 这一轮下跌有三个可区分的成分：

第一，板块性杀估值。 在个股同一 60 个交易日窗口（2026 年 8 月 4 日至 11 月 3 日）内，深证成指 -19.86%、上证综指 -5.46%；11 月 3 日当天申万一级行业中通信 -6.83%、电子 -4.92%、机械设备 -2.60%（指数与行业涨跌幅引自市场行情数据，非公司披露）。全球 AI 资本开支叙事一旦降温，电力设备弹性标的被首先重定价，杰瑞无法幸免。这一部分不是公司问题。

第二，从"订单故事"回到"交付节奏"。 三季报的实质内容是：收入端确认的 AIDC 收入还很少（燃机仍处小批量交付阶段），大额订单集中在 2027 年。6 这意味着 2026 年报看起来仍然平淡（我们的 2026 年基准预测归母约 31 亿元、敏感区间 29–33 亿元，低于卖方一致预期的 35–36 亿元约 13%–17%），而所有弹性都要等 2027 年。这是一年多的"等待期"，持有成本高。

第三，卖方的目标价没有变，但市场给同一套盈利预测的倍数已经远低于卖方的定价。 西南证券 10 月 28 日的三季报点评维持"买入"评级、目标价 158.00 元（6 个月），其定价基础是 2027 年 25 倍 PE、2027 年每股收益 6.32 元，当时股价 91.16 元。6 股价跌到 81.82 元后，在完全相同的西南证券 2027 年每股收益 6.32 元假设下，市场给出的倍数只有约 12.9 倍（81.82 ÷ 6.32）。目标价与现价之间的落差，本质是"分歧扩大"而不是"股票变便宜"的证据。至于卖方此前是否曾下调目标价，本轮资料无法核对（8 月 19 日同系列报告的解析件不含封面页），本报告不做此陈述。

一个必要的反方检验：市场会不会是对的？我们的答案是——市场完全可能是对的，但错的不是"订单是假的"，而是"订单的利润率被高估了"。合同负债、预付款、存货、供应商付款四项同时动，编不出假账；而 AIDC 集成业务的单 MW 价值量（130–140 万美元）和主机外购结构，注定这套生意的利润率上限低于市场想象。这两点合起来，解释了为什么公司可以一边交出不错的三季报、一边被砍掉四成市值。

估值：分歧有多大，价格隐含了什么

基准数据（2026 年 11 月 3 日收盘）： 股价 81.82 元，总股本 10.24 亿股，市值 837.7 亿元，净现金约 55.2 亿元，企业价值约 782.6 亿元；TTM 归母净利润 27.59 亿元，对应市盈率约 30.4 倍；TTM 营业利润 34.83 亿元，对应 EV/营业利润约 22.5 倍。107

在此之上做三档情景。定价参数取自西南证券选取的可比公司（豪迈科技、纽威股份、应流股份、长源东谷）2026–2028 年平均 PE 25/19/14 倍，并结合集成型业务的估值折价作保守调整。6

2028 年为延伸情景，不含新的订单假设：基准 62 亿元对应 14.65 亿美元订单在 2028 年确认比例升至八成、传统业务增速回落至约 15%；悲观 42 亿元对应订单推迟至 2028 年且传统业务停滞；乐观 90 亿元对应累计订单在 2028 年基本交付完毕。

{"title": "每股价值区间与2026年11月3日收盘价（元/股）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/1bf505db-600c-4109-b0f8-e9ccb2a92a61/f61fe81ce515653e/widget-f61fe81ce515653e.html"}

当前价格隐含了什么？ 这里必须先把比较口径对齐，因为"市场给多少倍"取决于用谁的盈利预测。

• 在卖方西南证券自己的 2027 年每股收益 6.32 元下，现价 81.82 元对应约 12.9 倍 PE，而卖方目标价对应 25 倍 PE——同一套盈利预测下，市场倍数只有卖方的一半。
• 在本报告基准情景 2027 年每股收益 5.08 元下，现价对应约 16.1 倍 PE。
• 反过来看市值隐含的 2027 年归母净利润：按 25 倍反推为 33.5 亿元，按 20 倍反推为 41.9 亿元，按 16.1 倍反推为 52 亿元。相对卖方一致预期中枢约 70 亿元，隐含折价区间是 26%–52%——具体落在哪一端，取决于读者认为市场该给 2027 年多少倍。

要让 2027 年每股收益达到 5.08 元，公司需要在 2027 年做到约 52 亿元归母净利润，即比 2026 年基准预测 31 亿元增长约 68%；若 2026 年实际落在 29–30 亿元（中东验收项不成立的情形），隐含增速将升至七成以上。 按三季报推演，2026 年全年归母净利润基准为 31 亿元、敏感区间 29–33 亿元（前三季度 18.87 亿元，2025 年四季度单季基数 8.73 亿元，四季度需贡献约 12.1 亿元）。71

结论： 在 81.82 元，向上到基准情景 100 元约有 22% 空间，向下到悲观情景 52 元约有 36% 跌幅。这个赔率对一家"订单真实、但兑现节奏和利润率都存在争议"的公司是中性偏正面，前提是读者相信 2027 年不是空档年。反过来说，如果读者认为云厂商资本开支会收缩、或认为集成模式拿不到 12% 以上的净利率，那么当前价格并不便宜。我们的综合判断是：基本面拐点成立、估值已回到有讨论价值但尚未回到便宜的位置；给出的每股价值区间 52–164 元、基准 100 元。

风险与后续验证信号

风险，按影响从大到小：

1. 云厂商资本开支与主机供应节奏。 燃机主机的可得性（FTAI Power、西门子、贝克休斯、川崎重工的产能）而非订单，是 2027 年交付的实际约束；若主机交期延长，公司只能延后确认收入，2027 年利润会显著低于预期。
2. 汇率。 海外收入占比已过半，2026 年前三季度汇兑损失 3.73 亿元已经吃掉约 4 亿元利润。人民币升值会直接压缩利润，且公司自述套期保值只能"降低"而非"完全规避"风险。3
3. 中东地缘冲突与运输。 交付延期已使上半年收入与利润承压，若冲突持续，2026 年四季度及 2027 年中东工程确认节奏仍会受影响。
4. 集成模式的利润率上限。 这是估值而非经营风险，但直接决定 EPS：机头外购意味着 AIDC 收入的净利率天花板低于主机厂，市场若按主机厂逻辑定价，估值修复空间有限。
5. 营运资金与交付节奏错配。 存货 86.04 亿元、预付款 43.45 亿元、应收账款 68.91 亿元同时占用资金；若 2027 年交付推迟，存货与预付的减值风险会上升。
6. 股本与激励相关事项。 两期员工持股计划已完成过户、董事长及高管增持 930.93 万元，利益绑定改善，但也意味着未来存在股份支付费用与潜在摊薄。1

验证信号（未来两个季度应盯住的六件事）：

资料与口径说明： 2026 年三季报财务会计报告未经审计，本报告引用的三季报数字均为未审计数。本报告的公司事实以公司定期报告、公告与投资者关系活动记录表为准；结构化行情与财务数据（Provider 标注为 supporting_only）用于趋势、比较与计算，正文中的关键数字已回到公告原文核对；指数与申万一级行业涨跌幅引自市场行情数据（指数日线 2026-08-04 至 2026-11-03、申万行业日行情 2026-11-03），不属于公司披露。美元兑人民币的折算存在两个口径：31 亿美元累计订单的 209 亿元为公司半年报折算口径（汇率约 6.74），14.65 亿美元订单按约 7.17 折合约 105 亿元人民币，两者差异不影响本报告的结论方向，但读者在做单笔订单价值量推算时应注意所用汇率。2026 年半年度报告中提到"上半年归母净利润下降主要受……出售光明能源"等表述属公司自身口径，本报告在引用时保留了原文归因，但把"剔除汇兑"作为估算而非公司披露的口径，已在正文标明其性质。分产品毛利率来自 2026 年半年报，最新三季报未披露分产品数据，因此无法判断 AIDC 业务在单三季度确切的毛利率水平——这是本报告最实质的一处证据缺口，也是我们在基准情景中不采用卖方一致预期的原因之一。全文使用的 2026–2028 年盈利预测与每股价值均为本报告基于上述公开信息所作的测算，不构成公司指引。

本文所有前瞻性表述均为基于公开信息的判断，实际结果可能与判断存在重大差异。