水晶光电（002273.SZ）公司研究

分析基准日：2026-09-07 收盘价：25.79 元/股 总市值：358.55 亿元

一、公司一句话与核心结论

水晶光电是国内光学元器件龙头，深度绑定北美大客户（苹果），是潜望式微棱镜一供、涂布滤光片下半年独供创新光学产品的核心供应商，并同时在 AR 光学（GWG/SRG/VHG 三种光波导全覆盖、LCOS AR-HUD）和 AI 光学（光互连"3+2"产品矩阵、HAMR 光存储）两大新兴赛道前瞻卡位。公司战略明确划分为"三条成长曲线"——第一曲线消费电子+车载光学（2026H1 占比 93%）、第二曲线 AR 光学（2027-2028 规模化）、第三曲线 AI 光学（2027-2030 规模化），本质是消费电子存量基本盘叠加 AR/AI 增量弹性的多域光学平台型企业。

核心结论：三条曲线接力的战略逻辑成立，但兑现节奏偏后。2026 年公司收入端确定性增长（北美大客户新机独供+奕境 X9 LCOS AR-HUD Q3 量产），但 AR/AI 光学 2026 年贡献"非常有限"。当前股价 25.79 元对应 2026E PE 25.6×，处于合理估值区间下沿，已隐含 60-70% 的 AR/AI 期权价值，1 年期合理价格区间 23.5-31.0 元（中枢 27.5 元），相对当前价格隐含 +6.6% 中性收益空间。估值的关键变量是 AR/AI 兑现节奏——若延后 1 年，估值下行约 10%；若延后 2 年，下行约 20%。

二、核心数据快照

2.1 估值基准数据

2.2 三家券商一致预期（基线）

123

三、公司业务结构与三大成长曲线

3.1 业务结构（2026H1）

分地区：外销 23.66 亿元（占比 68.04%，同比 +7.66%）、内销 10.85 亿元（占比 31.18%，同比 +40.12%）。内销高增长来自国内 AR 眼镜 VHG 量产、车载 HUD 定点项目和反光材料订单。4

3.2 三大成长曲线

公司战略明确划分为"十五五"期间三条曲线：

第一曲线（消费电子+车载光学）——稳定现金流来源，2025/2026 业绩基础盘，占比超 93%。2026H1 消费电子毛利率提升 2.48pct、汽车电子毛利率提升 2.68pct，下半年北美大客户新机独供创新光学产品已量产、奕境 X9 LCOS AR-HUD Q3 量产。

第二曲线（AR 光学）——2026-2030 关键过渡期，决定中期估值天花板。公司同时布局 GWG 反射光波导、SRG 衍射光波导、VHG 体全息光波导三条技术路线，GWG 试制线已落地并通过大客户认证，VHG 已为国内客户启动量产。开源证券明确判断"2028 年 AR 与 CPO 接续落地"。3

第三曲线（AI 光学：光互连+光存储）——2028 年后增长极，决定长期空间。光存储已获两家头部客户准量产订单、第三家样品验证中；光互连"3+2"产品矩阵（滤片类/棱镜类/透镜类+玻璃基板类/波导类）2026H2 滤光片+硅透镜小批量量产。公司明确表示"该业务对当期业绩贡献非常有限"。5

三条曲线是接力赛而非齐头并进：第一曲线提供现金流、第二曲线提供预期支撑、第三曲线决定估值天花板。

四、业绩兑现：剪刀差的成因与收敛路径

2026H1 公司实现营收 34.78 亿元（同比 +15.15%）、归母净利润 5.24 亿元（同比 +4.73%），形成"营收+15% / 归母+5%"的剪刀差。第二季度单季营收 17.57 亿元（同比 +14.26% / 环比 +2.13%）、归母净利润 2.78 亿元（同比 -0.77% / 环比 +12.56%），剪刀差在 Q2 已较 Q1 收敛。4

剪刀差的本质是公司在 AR/AI 光学前瞻性产能和技术上的密集投入，而非主业恶化。

正面因素——毛利率结构性上行：2026H1 综合毛利率 31.68%（同比 +2.22pct），Q2 单季 33.83%（同比 +2.92pct / 环比 +4.36pct），仅次于 2025Q3 的 35.02%。驱动来源是产品结构优化（微棱镜出货大幅增长、涂布滤光片在北美大客户高端机型供货占比持续上行）+ 内部降本增效（供应链采购优化、生产效率提升、精细化管理）。35

负面因素——综合费用率显著抬升：2026H1 综合费用率 16.01%（同比 +4.10pct），是利润增速跑输营收增速的主要原因。

研发费用增速（+45.56%）远超营收增速（+15.15%），反映 AR/AI 光学前瞻性技术上的密集投入；管理费用高增包含一次性股份支付集中确认（第九期员工持股计划一次性确认 3859 万元）；财务费用主要受外销占比 68% 下的汇兑损失影响。4

收敛路径：公司管理层在业绩说明会上明确表示全年期间费用率"维持低个位数增长"，意味着 2026H2 综合费用率有望从 H1 的 16.01% 回落至 14-15% 区间。叠加毛利率持续上行（产品结构升级+降本增效），剪刀差将在 2026H2-2027 年快速收敛。

五、第一曲线：消费电子+车载光学的稳定基本盘

5.1 消费电子：北美大客户深度绑定

公司在北美大客户体系内的合作层级持续提升——从 2012 年代工滤片，到 2019 年直接供应摄像头盖板/薄膜光学面板/传感滤光片，到 2023 年微棱镜量产成为全球首家模组供应商，再到现阶段"客户创新光学产品核心备选供应商"。2026 年 8 月业绩说明会进一步披露"下半年新机独供创新光学产品已量产"，从"备选"变为"独供"。65

2026H1 消费电子毛利率提升 2.48pct 来自两条主线：微棱镜（潜望式长焦镜头渗透率提升带动出货量同比大幅增长）+ 涂布滤光片（北美大客户高端机型供货占比持续上行，突破日系垄断切入涂覆滤光片赛道）。32

5.2 车载光学：LCOS AR-HUD 独家供应奕境 X9

汽车电子（AR+）2026H1 收入 3.21 亿元（同比 +33.11%），毛利率 27.92%（同比 +2.68pct），增速远超消费电子。增长来源：HUD 出货量大幅增长 + 公司首个 LCOS AR-HUD 量产项目计划于 2026Q3 独家搭载奕境汽车首款车型 X9（单品价值量显著提升）+ 海外顶级高端车企体系审核通过后新增多个 Tier1 定点项目。53

行业层面，2025 年中国乘用车 W/AR-HUD 搭载率 19.11%，AR-HUD 全年 6.74%（同比 +75.28%），CINNO Research 预测 2025-2030 年 HUD/AR-HUD 标配量 CAGR 14%/30%。4

判断：第一曲线是 2026-2028 年最确定的增长来源，消费电子下半年继续放量+汽车电子全年 30%+ 高增长。但 84% 的消费电子占比意味着对北美大客户依赖度仍高，这是当前最大的客户集中风险。

六、第二曲线：AR 光学的兑现节奏（2027-2030）

6.1 技术路线全覆盖

公司同时布局 GWG（反射光波导）、SRG（表面浮雕光栅）、VHG（体全息光波导）三条 AR 光波导技术路线，覆盖了 AR 光学显示的几乎全部主流方案。这种多技术路线并行的策略，避免了押注单一技术的下行风险。7

• GWG（反射光波导）：公司定义为"一号工程"，战略优先级最高。2026H1 试制线已落地运行、良率持续优化并通过大客户认证。Meta Ray-Ban Display 已于 2025-09 发布并采用 GWG 路径，验证了反射光波导路线的产业化方向。32
• SRG（衍射光波导）：服务于另一家北美企业，节奏略晚于 GWG。
• VHG（体全息光波导）：已为国内客户启动量产（中国银河 2025-10-28 点评"VHG 小批量商业级应用"），体量较小。

6.2 行业拐点：2027-2028 规模化

行业数据看，2025 年全球智能眼镜出货 1477.3 万台（同比 +44.2%），2026 年预计突破 2267 万台（同比 +56.3%），但增量主要由音频及音频拍摄类贡献（不带显示），AR/VR 类仍处于方案验证阶段。带显示 AR 眼镜规模化拐点出现在 2027-2028 年。4

Meta Ray-Ban Display 销量爆发（据公开市场报道，EssilorLuxottica 2026 年初披露 Meta AI 眼镜销量同比"翻三倍"，但国际版已延后至 2026 年中后交付，反映产能仍受限、需求大于供给）；苹果 Vision Pro 2 节奏后延（行业评论认为"真正的后继机型还需要几年"）；中国厂商雷鸟创新、XREAL 等快速崛起（据行业数据，雷鸟 2026Q1 全球及国内 AR 眼镜出货量均第一）。

6.3 公司表态：3-5 年培育周期

公司在 5-21 接待日（"消费级市场爆发仍需 3-5 年培育周期"）和 6-29 路演（"AR 行业整体成熟并形成规模化应用态势可能仍需三至五年时间"）两次明确表态。8-24 业绩说明会再次强调"消费级 AR 终端产品尚未进入大规模商用阶段"。675

兑现节奏预测：

• GWG：2026 完成试制线+小批量验证，2027 进入良率爬坡与客户验证并行，2028 实现规模化收入贡献。
• SRG：2029 年起贡献规模化收入。
• VHG：2028 年起规模化贡献。

时点判断的不确定性带宽：公司口径（"消费级 AR 终端产品 3-5 年培育周期"，对应 2029-2031）与开源证券"2028 年规模化"存在 1-3 年差异，差异来自两方面：(a) 公司管理层的产业周期判断通常考虑量产爬坡良率与客户验证的保守路径；(b) 卖方分析师的预测通常隐含"量产爬坡顺利、无重大技术延迟"的乐观假设。本研报采用折中节奏（GWG/VHG 2028、SRG 2029），中性偏保守；如下游消费级 AR 真正放量早于公司预期（GWG 2027 规模化），估值上行空间 +11%；如延后 2 年以上（2030+ 才规模化），估值下行 -20%（见 §12.4 敏感性分析）。

关键验证信号（按时间排序）：① 2026 年底前：北美大客户第二代 AR 终端发布节奏；② 2027H1：GWG 良率是否进入"80%+、订单百万级"；③ 2027 年底：AR 业务独立收入是否首次披露且突破 5 亿元；④ 2028H1：北美大客户第三代 AR 终端量产。

七、第三曲线：AI 光学的产业化进程（2026-2030）

7.1 光存储：HAMR 玻璃基板卡位

希捷 Mozaic 平台已量产 44TB、向 100TB 演进，HAMR 已获两家领先超大规模云厂商资格认证并进入生产；西部数据 HAMR 同样瞄准 100TB+。HAMR 玻璃基板对比铝基板的关键优势是更高杨氏模量，能有效抑制热辅助磁记录中的形变。当前日本厂商（HOYA、AGC、肖特）主导玻璃基板领域，中国厂商正在验证期（公司是少数进入验证期的中国厂商之一）。

公司进展：光存储产品已向两家头部客户完成送样认证，处于量产前客户验证阶段；管理层明确"光存储业务今年还未开始大规模量产，该业务对当期业绩贡献非常有限"。58

7.2 光互连："3+2"产品矩阵

LightCounting 预测 2025 年面向 AI 集群的以太网光收发器及 CPO 市场 165 亿美元，2026 年将增长至 260 亿美元（同比 +60%）。4

公司布局光互连"3+2"产品矩阵（滤片类/棱镜类/透镜类+玻璃基板类/波导类），其中滤光片、硅透镜 2026H2 有望小批量量产；玻璃基板、波导类处于"比较早期阶段"，与海外头部客户打样验证。3

7.3 兑现节奏预测

• 2026-2027：小批量量产+客户验证，对当期业绩贡献有限。
• 2028 年起：开始进入规模化收入贡献期。
• 2029-2030：成为公司收入结构的重要组成。

判断：AI 光学是公司估值期权而非业绩支柱，真正的收入兑现最早在 2027-2028 年。

八、行业空间与竞争格局

8.1 智能手机光学：成熟期+单点创新拉动

2026Q1 全球智能手机出货量同比 -4.1%，终结连续十个季度同比增长。但 ASP 与单机光学价值量仍在上行：苹果 2026H1 iPhone 全球出货约 1.1 亿台，Q2 出货 5580 万部（同比 +15.3%），市场份额提升至 20.1%（创同期历史新高）；花旗银行判断苹果 2027 年新机型出货量有望提升约 10%。4

8.2 车载光学：渗透率加速向上

AR-HUD 2025 年中国市场搭载 6.74%，CINNO Research 预测 2025-2030 CAGR 30%；激光雷达 2026 年中国前装标配渗透率将突破 20%，向 10 万元级下沉。4

8.3 AR 眼镜：从音频/拍摄向带显示跨越

见第六节。

8.4 AI 光学：早期导入期

见第七节。LightCounting 预测 2025-2026 年 AI 集群光互连+CPO 市场从 165 亿美元增至 260 亿美元（+60%），HAMR 玻璃基板随希捷/西部数据 100TB 量产而需求爆发。

8.5 竞争格局与同业可比

水晶光电的独特优势：①微棱镜全球第一供应商地位（2023 年量产）；②反射光波导"一号工程"战略地位；③客户多元化（同时绑定北美两家海外科技企业+国内 VHG 客户）；④多技术路线并行（GWG/SRG/VHG）。相对劣势：①AR 业务尚未形成独立收入；②研发投入产出转化效率待验证；③资本开支强度偏高。

欧菲光反证的边界说明：欧菲光 2026H1 营收同比 -20.29%、亏损扩大，是光学板块"跟不上苹果创新节奏"的典型负面信号。但与水晶光电对比时需注意：欧菲光以摄像头模组（CCM）为主营业务、严重依赖单一北美大客户、未布局反射光波导等 AR 光学；水晶光电则是多元化的光学元件+模组组合，客户结构包含北美两家头部企业+国内客户，技术路线覆盖 GWG/SRG/VHG 三条 AR 光波导。两者业务结构与客户结构的差异，决定了行业下行期表现的分化——欧菲光承压反映"单一业务+单一客户+无 AR 增量"的脆弱性，水晶光电的"多元客户+多元技术+AR/AI 前瞻"则提供了一定的下行保护。但水晶光电仍不能完全免疫——北美大客户份额的边际下降仍会显著影响第一曲线。

九、管理层、治理与激励机制

9.1 管理层稳定性

水晶光电管理层呈现"创始团队+职业经理人"混合结构。董事长李夏云、董事林敏（创始人之一）、董事兼总经理王震宇，副总经理兼财务总监郑萍、副总经理兼董秘韩莉等。2026 年 8 月公司补选俞志刚为非独立董事接替陈庆中，属正常治理轮替。同时公司修订 7 项治理制度、废止 1 项，2026 年度董高薪酬方案明确"绩效薪酬占比不低于基本+绩效总额的 50%，建立薪酬止付追索机制"。4

9.2 激励考核未达标信号

2025 年限制性股票激励计划的考核条件未达成。第一个解锁期（2025 年）考核要求：营收增长率不低于 39%（基数 2022-2024 均值 52.43 亿）、净利润增长率不低于 61%（基数 2022-2024 扣非净利均值 7.03 亿）。实际结果：营收增长 32.14%（69.28 亿）、扣非净利增长 50.58%（10.59 亿），两项均未达标。结果是董事长李夏云 1 名激励对象的 20 万股被回购注销，回购价格 10.07 元/股，回购金额 201.4 万元。910

关键观察：激励未达标的实际损失有限（仅 201.4 万元），但反映了管理层对 2025 年增长目标的乐观估计与现实之间的差距。2026 年考核条件以 2022-2024 均值为基数，要求营收增长率≥44% 或净利润增长率≥82%。券商均值预测 2026 营收 83.70 亿、归母净利 14.01 亿，均已超过门槛，整体达标概率约 65-75%，但仍需关注 AR/AI 业务延后导致利润率承压的边际风险。9

9.3 股东回报

2025 年度分红每 10 股 2 元（合计 2.78 亿元，股利支付率 35.45%）；2026 年中期分红每 10 股 1 元（合计 1.39 亿元，股权登记日 9 月 7 日，除息日 9 月 8 日）。2026 年 Wind ESG 评级提升至 AA。11

9.4 第九期员工持股计划

公司第九期员工持股计划覆盖 330 人，持股 1426.75 万股，占股本 1.03%，股份支付费用 2026H1 摊销 4114.32 万元。4

十、资本开支与产能布局

10.1 资本开支趋势

公司全年指引 Capex 占营收 20-25%，2026H1 的 25.17% 处于上限。在建工程从年初 8.96 亿元增至 2026H1 末 11.54 亿元（+2.58 亿元），说明新增 Capex 正在形成新产能，预计 2026-2028 年陆续转固投产。4

10.2 全球化产能布局

六大生产基地：浙江台州滨海/临海/集聚区、江西鹰潭、广东东莞、越南；新加坡海外运营中心。

越南二期：2025 年 8 月正式投产首条产线，2026 年 4 月公告拟以 6000 万美元（约 4.12 亿人民币）增资 COTC→COTV→COT VIETNAM 用于购地建厂，目前 ODI 备案阶段。越南二期对应北美大客户"中国+1"供应链分散化需求。4

江西子公司：江西水晶光电 2026H1 营收同比 +41.12%、江西晶创科技营收 +44.5%（净利 +37.4%），反映国内基地订单获取能力强于预期。4

10.3 子公司资本运作

• 新台佳：增资 3.914 亿元，公司持股从 80% 升至 94.5%，强化 AR 光学产能整合。
• 江西晶创：增资 2.5 亿元，国内订单驱动。
• 埃科思（3D 视觉）：2026H1 营收 7900 万、净利扭亏为盈至 473 万元，扫地机器人模组客户含云鲸、博升、安克创新、芯视界、索尼、歌尔光学。
• 夜视丽（反光材料）：2026H1 营收 2.15 亿、净利 3850 万。4

10.4 战略性减持：日本光驰

公司 2026 年 4 月公告将在 12 个月内减持日本光驰不超 6%，2026H1 适度减持带来投资收益 2542 万元（计入非经常性损益）。日本光驰是公司设备供应商和关联方（董事林敏任日本光驰董事）。4

10.5 资产负债健康度

资产负债率从 19.66% 升至 24.17%，主要因新增长期借款 4.88 亿元（年初为 0）+ 应付账款增加。仍处于较低水平，远低于消费电子代工行业平均水平。货币资金 15.51 亿元、有息债务 6.27 亿元、净现金 9.24 亿元。4

十一、财务质量分析

11.1 毛利率结构性上行

毛利率从 2021 年的 23.81% 连续上行至 2026Q2 的 33.83%，5 年累计提升约 10pct。三家券商对 2028E 毛利率判断分歧较大：国信证券 31.0%（保守）、开源证券 33.0%（中性）、山西证券 35.5%（乐观）。

11.2 经营性现金流改善

2026H1 经营活动现金流净额 7.21 亿元（同比 +44.13%），远高于归母净利润同比 +4.73%。利润向现金的转化改善是好信号。驱动来源：销售商品提供劳务收到的现金 36.42 亿元（同比 +20.26%）+ 收到税费返还 1.69 亿元（同比 +43.42%）+ 应收账款下降（年初 14.26 亿元→2026H1 末 13.05 亿元）。4

但需注意，FCF（自由现金流）2026H1 为 -1.54 亿元（OCF 7.21 亿-Capex 8.75 亿），全年应回归至正区间（TTM 口径 FCF +6.85 亿元）。

11.3 非经常性损益

2026H1 非经常性损益合计 5577.47 万元，占归母净利润的 10.64%。核心驱动是"出售光驰股权"单项即贡献 2085 万元投资收益（不可持续）。4

剥离非经常性损益后，2026H1 扣非归母净利润 4.69 亿元（同比 +5.03%）更能反映主业真实增长。

11.4 应收账款与存货

应收账款 2026H1 末 13.05 亿元（占总资产 9.38%），较年初下降 1.22 亿元，是经营现金流改善的重要驱动。存货 9.96 亿元（占总资产 7.16%），较年初增加 1.12 亿元，反映北美大客户新机下半年量产提前备货。4

十二、估值与情景分析

12.1 估值方法

DCF（主方法）：基于"消费电子稳定+车载 33% 高增+AR 2028 起规模化+AI 光学 2027-2028 规模化"的经营预测桥，WACC 9.0%、永续增长率 2.5% 的中性假设下，2026E-2030E 明确预测期+2031-2035E 过渡期+2036+ 永续，得到权益价值约 27.4 元/股（考虑流动性折价和管理层激励考核未达标的治理折价）。

可比公司交易倍数（交叉验证）：舜宇光学、歌尔股份、欧菲光、蓝特光学、腾景科技、丘钛科技可比中枢 2026E PE 27-33×，水晶光电当前 25.6× 略低于中枢。按 2026E PE 27-30× 中性区间，对应价格 27.2-30.3 元/股。

纯消费电子锚定（悲观情景验证）：剔除 AR/AI 概念股（蓝特光学、腾景科技）后，可比公司（舜宇光学、歌尔股份、欧菲光）纯消费电子元件商 PE 中枢约 15-18×。若 AR/AI 全部落空、回归纯消费电子定价，对应价格区间 15.5-18.6 元/股。这是悲观情景下沿的独立锚定（与估值底稿 18-21 元区间一致），意味着当前股价隐含的 AR/AI 期权价值约为 7-10 元/股，占合理价格的 25-36%。

12.2 估值结论

12.3 三情景分析汇总

概率加权期望价格 = 25%×34.5 + 50%×28.0 + 25%×21.0 = 27.9 元/股，相对当前 25.79 元隐含 +8.2% 期望收益。12

12.4 敏感性分析

AR 业务收入实现时点对估值的影响（核心变量）：

AR 业务收入兑现时点延后 1 年，估值下降约 10%；延后 2 年，估值下降约 20%。这是水晶光电估值最敏感的变量。

十三、风险因素与关键验证信号

13.1 关键风险量化

13.2 关键验证信号（按时间排序）

13.3 待跟踪关键指标

• 北美大客户新机销量及公司独供产品份额
• LCOS AR-HUD 奕境 X9 量产爬坡进度
• 反射光波导"一号工程"良率目标达成情况
• 越南二期投产进度及订单兑现
• 光存储第三家客户验证结果
• GWG 良率是否达到 80%+、订单是否进入百万级
• AR 业务是否首次独立披露收入及具体数字

十四、结论与投资观点

水晶光电的本质是一家多域光学平台型企业——从消费电子元件商升级为消费电子基本盘+车载 AR+ AR/AI 光学增量弹性的多域光学平台。这一战略演进的关键转折点是 2023 年微棱镜量产，证明公司能够从元件供应商升级为模组供应商，并具备"光学+精密制造+量产工艺"三件事同时做到极致的能力。

三大成长曲线接力的兑现节奏是本轮研究的核心主线：

• 第一曲线（消费电子+车载）2026 年兑现：北美大客户下半年新机独供量产+奕境 X9 LCOS AR-HUD Q3 量产+海外顶级车企审核通过。消费电子+汽车电子（AR+）合计占比 93%，提供现金流与当下盈利。

• 第二曲线（AR 光学）2027-2028 年规模化：GWG 反射光波导通过大客户认证但规模化量产时点未定。公司同时布局三条技术路线+绑定多家客户，但消费级 AR 终端产品"尚未进入大规模商用阶段"。开源证券明确判断"2028 年 AR 与 CPO 接续落地"。

• 第三曲线（AI 光学）2027-2030 年规模化：光存储已获两家头部客户准量产订单但"对当期业绩贡献非常有限"；光互连"3+2"产品矩阵 2026H2 小批量量产。AI 光学是估值期权而非业绩支柱。

剪刀差将在 2026H2-2027 年快速收敛：毛利率持续上行（产品结构优化+降本增效）+ 费用率边际收敛（研发增速回落+股份支付一次性影响消化+汇兑损益正常化）。

估值层面，当前股价 25.79 元对应 2026E PE 25.6×，处于合理估值区间下沿，偏低 5-10%。1 年期合理价格区间 23.5-31.0 元（中性 27.5 元），隐含 +6.6% 中性收益空间。股价已隐含 60-70% 的 AR/AI 期权价值，剩余空间 5-15%。当前估值不算便宜（相对纯消费电子元件商 15-18× PE 区间有显著溢价），但也不昂贵（相对 AR/AI 兑现后 30×+ 目标仍有空间）。

关键看 AR/AI 兑现节奏：若 2027 年 AR 仍无规模化收入，估值溢价将向"纯消费电子"区间收敛，对应股价回落至 18-21 元；若 2027 年 AR 规模化兑现，估值有望进一步扩张至 32-37 元。

风险偏好：AR/AI 兑现节奏延后（最敏感变量）+ 北美大客户依赖+ 汇率波动+ 激励考核压力+ Capex 持续高位。

证据缺口与未解决问题

1. AR 业务独立收入、良率、产能数字：公司未在 2026H1 单独披露，合并在"消费电子"板块。这是评估 AR 业务兑现节奏最关键的指标缺失。
2. 单一客户收入占比：北美大客户具体占比未披露。
3. 光存储 2 家头部客户身份：疑似希捷/西部数据但未官方确认。
4. CPO 业务具体客户与产品路线：未明确披露。
5. AR 眼镜光波导 BOM 占比：水晶光电在 AR 眼镜 BOM 中的具体价值量占比，公司未公开，行业第三方研究也未见一致数据。
6. 越南 COT/新台佳财务数据：未单独披露。
7. 历年研发资本化比例：影响利润可比性，需查阅附注。