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净现金充裕难掩应收折价，关注15-25%下行空间
净现金37.6%安全垫 vs 应收账款黑洞 + 化债省折价，当前股价9.63元显著高于基础情景合理价值7.30元，下行空间15-25%
当前价格¥9.63
AI 公允价¥7.30
分析区间¥6.50 – ¥8.00
核心判断
净现金37.6%安全垫 vs 应收账款黑洞 + 化债省折价，当前股价9.63元显著高于基础情景合理价值7.30元，下行空间15-25%
关键驱动
净现金16.86亿占市值37.6%构成估值最大'安全垫'，但化债省折扣后可用仅12-14亿
主要风险
化债政策落地节奏低于预期
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