渤海租赁 2026年三季报解读：扣非利润三季连增，降息成主引擎

研究日期：2026年11月11日

财报期间：2026年前三季度（截至2026年9月30日），单季数据指2026年第三季度

本期核心结论

三季度单季归属股东净利润 12.86 亿元、同比增长 99.04%，扣非归属股东净利润 7.49 亿元、同比增长 75.08%。1

这里的"扣非"是公司披露的一个口径：剔除了卖资产、债券展期、政府补助等一次性项目后的利润；不过公司把向承租人卖飞机的处置收益算作经常性，所以扣非里仍含约 2.4 亿元卖飞机收益。

比单季增速更值得记的是扣非利润的连续性。2026 年一到三季度的扣非利润分别为 9.10 亿元、9.18 亿元、7.49 亿元，2025 年同期是 4.43 亿元、-27.35 亿元、4.28 亿元。2 3 4 1

本期真正的经营改善有两条：飞机租金率与出租率维持高位，财务费用同比下降 29%。前三季度 19.14 亿元非经常性损益（主要是 18.43 亿元债务重组收益）以及去年 32.77 亿元商誉减值造成的低基数，都会在 2027 年消失，不能外推。

核心对照表：单季度

单季度数据由同口径累计值相减得到（前三季度减半年度、半年报减一季报），毛利率、每股收益与净资产收益率不做相减，财务费用为累计值相减所得。去年同期单季每股收益 0.1044 元由公司披露的同比增幅（+100.29%）与本期 0.2093 元倒推，与 2025 年三季报单季归属股东净利润 6.46 亿元对应。

核心对照表：前三季度累计

上述累计期数据来自公司 2026 年三季度报告与 2025 年年度报告；单季毛利率、营业利润与现金流取自服务器预生成财务数据包。1 4 5

变化的驱动

收入降了 7.29%，不是租金生意变差。 上年末出售集装箱租赁子公司 GSCL 100% 股权，本期不再并表，前三季度收入因此减少 29.35 亿元。1

剔除这一项，飞机租赁收入上半年 107.0 亿元、同比增长 6.62%，毛利率 65.67%；卖飞机收入 128.6 亿元、同比下降 16.11%，毛利率 6.73%，贡献毛利约 8.65 亿元，相当于上半年归母净利润 32.04 亿元的四分之一强。3 所以卖飞机的节奏对当期利润有实质影响，只是方向不改变：真正决定利润方向的还是租金和利息。

半年报里"经营租赁"收入同比 -13.90% 同样不是飞机业务转弱——去年同期这一项含已出表的集装箱租赁 25.44 亿元，剔除后飞机经营租赁收入同比约 +9%。

单季收入环比降 6.98%，仍是卖飞机的节奏。 26Q1-3 公司接收 45 架飞机、完成 78 架飞机销售，其中三季度接收 10 架、出售 29 架；期末已同意出售但尚未交割的飞机 112 架。6

利润是租金和利息两头挤出来的。 三季度单季财务费用 18.71 亿元、同比减少 33%，前三季度 55.10 亿元、同比减少 29%。

机制在债券条款上：公司境内发行的"18 渤金 01"至"18 渤租 05"五只债券，当年发行票息 7%，经持有人会议把到期日往后延，票息降到 2.85%，代价是每年还要还掉至少 5% 的本金；上半年公司另回购了约 1.49 亿美元 GALC 美元债。7 3

资产端，供给紧张把租金托在高位：截至 2026 年上半年末，机队加权平均租金率 10.74%、较 2025 年末提升 23 个基点，机队整体出租率约 100%。3

一次性收益集中在二季度。 前三季度非经常性损益 19.14 亿元，其中债务重组损益 19.11 亿元；单三季度非经常性损益 5.38 亿元，占单季归属股东净利润的 41.8%。这解释了为什么单季净利润环比降 43.99%，而扣非只降 18.45%。

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资产负债表的三个变化

杠杆下降但仍高。 三季度末资产负债率 79.63%，较年初 81.26% 下降 1.63 个百分点；净债务约 1577.7 亿元，相当于合并所有者权益的 3.2 倍。1

这里的口径要说清：归母净资产 323.0 亿元只算上市公司股东那部分，合并口径净资产是 488.4 亿元，差额 165.4 亿元属于 Avolon 的少数股东；用归母口径做分母，杠杆会显示为 4.9 倍，那不是股东独自承担的风险。

前三季度营业利润 73.56 亿元对财务费用 55.10 亿元，利息保障倍数 1.34 倍，意思是这 9 个月赚的营业利润只有利息的 1.34 倍。但分子里含 19.11 亿元一次性重组收益，剔除后利润仅够覆盖利息的约 1.0 倍。

待售资产和预付款同时膨胀。 持有待售资产 122.78 亿元、较年初增加 93.99 亿元，其他非流动资产增加 80.03 亿元（主要为飞机预付款），合同负债增加 5.67 亿元（销售飞机预收款）。一端是 112 架飞机即将卖出，一端是为 250 架新订单提前付款。1 8

汇率在净资产层面留下了痕迹。 年初至三季度末，其他综合收益较年初减少 10.85 亿元，其中外币报表折算损失 17.12 亿元，被现金流量套期储备收益 7.75 亿元部分对冲；一年内到期的非流动负债由年初 215.90 亿元升至 256.70 亿元。

对预测桥与估值的影响

本轮不改变经营趋势判断，但把"利润的可持续部分"与"一次性部分"分开处理：

情景表中 2027 年末每股净资产的推导是：三季度末归母净资产 323.0 亿元，加上四季度预计 7 亿元利润得到 2026 年末约 330 亿元，再把各情景 2027 年赚的钱加上去（不假设现金分红）；中性 370 亿元对应 5.98 元，乐观 385 亿元对应 6.23 元，悲观情景相当于当年利润被大额减值全部抵消。

反向检验：按 8 倍市盈率，4.67 元的价格隐含约 36 亿元的可持续归属股东净利润，低于本文中性情景的 40 亿元；按市净率-净资产收益率反推（股权成本 11%、长期增长 2%），当前 0.89 倍市净率隐含可持续净资产收益率约 10%，低于前三季度年化 14.53% 的水平。市场已计入景气回落，但尚未计入租金高位延续两年以上。

风险、反证与待确认缺口

风险与反证。 供给紧张一旦缓解，租金率与飞机残值会同时回落，而 749 架在手订单让公司难以快速收缩机队；112 架待交割飞机出售后租金收入下降，新机交付要到 2028 年以后才补上；一年内到期债务增加 18.9%，续作成本若上行将直接压缩利差；三季度计提各项减值准备合计 2.92 亿元、转回以前期间 0.57 亿元，净发生减值损失 2.35 亿元，其中存货跌价 0.92 亿元、固定资产 0.72 亿元、持有待售资产 0.55 亿元、应收及其他信用减值净额 0.16 亿元，承租人信用仍需逐笔审视。9

账面价与市场价不是一回事。 11 月 2 日出售的 22 架飞机作价约 93.96 亿元，折合每架约 4.3 亿元；而持有待售资产 122.78 亿元对应 112 架，账面每架约 1.1 亿元。两者差着一个数量级，说明老机账面已大幅折旧、处置价差可观；但两批飞机的机龄和剩余租期未必可比，因此本文不据此做净值推算。10

待确认的缺口。 本轮资料中没有 2026 年三季度的业绩说明会记录，公司季报未披露分部租赁收入、出租率与租金率，本文引用的 10.74% 租金率与约 100% 出租率来自 2026 年半年报口径及公开报道，未能核对到三季度数值；公司未披露全部自有飞机的市场价值，仅有拟出售 22 架资产的报价 13.98 亿美元，因此没有对机队做净值评估。另需说明，结构化财务数据包中 2026Q3 的每股收益记录为 0.73 元，实为前三季度累计值 0.7326 元，单季每股收益为 0.2093 元，本文以公司季报为准。

接下来看什么

1. Avolon 四季度运营数据：租金率、出租率，以及 112 架待交割飞机的交割进度与价差。
2. 四季度财务费用绝对额，以及 15 亿美元短期无抵押票据计划与 8.55 亿美元无抵押定期贷款的滚动成本。
3. 一年内到期非流动负债 256.70 亿元的再融资安排，是否再次以展期方式压低票息。
4. 2027 年一季度扣非利润能否维持在 7 亿元以上——这是判断本期改善是否只是季节性的最直接指标。