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西部证券股票分析与公司研究
并表国融证券，千亿资产全国布局
完成国融证券并表后，西部证券正从'区域中型综合券商'升级为'千亿资产、千名网点'的全国性中型综合券商；当前主线是观察并表整合成效、商誉与净资本消耗、自营投资策略变化及由此带来的盈利结构、ROE 改善和资本配置传导路径。当前价格 6.90 元对应 1.02x P/B / 12.59x FY2026E P/E，相对行业回归
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核心判断
完成国融证券并表后，西部证券正从'区域中型综合券商'升级为'千亿资产、千名网点'的全国性中型综合券商；当前主线是观察并表整合成效、商誉与净资本消耗、自营投资策略变化及由此带来的盈利结构、ROE 改善和资本配置传导路径。当前价格 6.90 元对应 1.02x P/B / 12.59x FY2026E P/E，相对行业回归
关键驱动
国融证券并表后规模效应：2026H1 合并营收 36.86 亿元(+32.16%)、归母净利 10.35 亿元(+31.88%)，并表贡献营收增量约 23.2pp
主要风险
自营投资敞口放大风险(高/高概率)：自营权益类/净资本 32.05%(+12.79pp)、自营非权益类/净资本 279.40%(+67.39pp)；沪深 300 -20% 情景下自营板块净利变动 -10 至 -13 亿元，相当于 TTM 净利的 50-65%
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