中芯国际 2026年半年报解读

研究日期：2026年11月3日

财报期间：2026年上半年（截至2026年6月30日）

一句话结论

二季度单季收入30.06亿美元、环比增长20.0%，毛利率25.3%（一季度20.1%，国际财务报告准则口径），是这家公司近年来第一次出现"售价涨幅跑赢折旧涨幅"，盈利拐点成立；但上半年归母净利润翻倍里有约三分之一来自联营及合营企业所持金融资产的公允价值波动，扣非后增速是57.2%而非94.2%，而现价100元对应的估值已经按"2027年盈利不再增长"来定价。1

本期最核心的三件事

第一，涨价开始覆盖折旧，毛利率出现台阶式抬升。 二季度收入30.06亿美元、环比增长20.0%、同比增长36.1%，毛利率25.3%（一季度20.1%、上年同期20.4%，均为国际财务报告准则口径；同一季度中国企业会计准则口径为24.56%、一季度21.48%）。同期折旧摊销还在增加——二季度全部折旧摊销12.12亿美元，环比增长11.4%。毛利率扩张不是折旧被摊薄的结果，而是售价涨得比折旧快。23

第二，现金层面出现了多年来第一次打平。 上半年经营活动现金流净额207.60亿元，同比增长252%；资本开支付现197.25亿元，同比下降19.6%。两者相减，自由现金流由上年同期的-186.4亿元转为+10.4亿元。1

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来源：现金流量表，“自由现金流”为经营活动现金流净额减购建长期资产付现。图中2024年、2025年为全年口径，与两个半年期并列展示，非连续同口径序列13

第三，管理层给出的三季度指引继续向上。 三季度收入指引环比增长2%至4%，毛利率指引26%至28%，中值较二季度再升约1.7个百分点（公司公告口径，同时可见于山西证券2026年8月21日的转述）24

核心对照表（半年累计口径）

半年累计口径没有可用于环比的同口径单季拆分，因此下表只列同比；单季度数据另见下一张表（来自港股季度业绩公布与一季报累计值相减）。

来源：2026年半年度报告与2026年8月13日港股季度业绩公布；营业收入、毛利、费用、利润等取自半年度报告合并利润表，销量、售价、产能利用率取自港股季度业绩公布与"提质增效重回报"半年度评估报告。125

单季度对照（二季度）

二季度单季数据可从半年度累计值与一季报相减得到，也可从港股季度业绩公布直接核对，因此这里同时给同比和环比。

来源：2026年8月13日港股季度业绩公布（国际财务报告准则口径，美元）2

口径提示： 上表为港股公告的国际财务报告准则口径（美元）。按中国企业会计准则，二季度归母净利润为31.06亿元，同比+228.9%、环比+128.2%，收入210.2亿元3；上半年累计归母净利润中国准则为44.67亿元、国际准则为46.53亿元，差额1.86亿元主要来自联营及合营企业被动稀释的处理差异（中国准则计入资本公积、国际准则计入当期损益）1。

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{"title": "中芯国际2026年上半年利润表拆解（人民币亿元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/faf5e8d6-e9dc-4dee-85c0-2f775345bacc/99d69b7afd0a2448/widget-99d69b7afd0a2448.html"}

变化来自哪里：量、价、结构、一次性项目

量：+14.9%的片数增长，是真实但次要的贡献。 上半年销售晶圆537.9万片，同比增长14.9%；二季度出货量环比增长14.4%，月产能从一季度的107.83万片（折合8英寸）增至109.65万片，产能利用率93.7%。收入增速（环比+20%）明显高于出货增速（环比+14.4%），差额来自价格与结构。2

价：涨价是本期利润的主因。 上半年平均售价6,667元/片，同比上升2.9%；二季度单季ASP环比提升约5.7%。公司解释为：在供不应求的产品类别与客户协商上调定价，涨价效应逐步显现；同时部分客户担心供应不足或供应链继续涨价而提前备货。14

结构：从手机流向工业与汽车。 上半年晶圆收入中，智能手机占比从24.6%降至17.8%，工业与汽车从10.1%升至15.4%，消费电子从40.8%升至45.1%；中国区收入占比从84.2%升至89.6%，美国区从12.7%降至8.7%。1

{"title": "中芯国际晶圆收入应用结构（2026年上半年与2025年上半年，%）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/faf5e8d6-e9dc-4dee-85c0-2f775345bacc/aa772730a8b544df/widget-aa772730a8b544df.html"}

成本与费用：折旧是刚性大头，开办费红利不可重复。 二季度销售成本中折旧摊销9.25亿美元，同比+23.1%，其他制造成本13.20亿美元，同比+31.0%；上半年管理费用同比下降38.2%，公司解释为"本期开办费减少"。在建工程从年初926.19亿元降至698.93亿元、固定资产从1,362.54亿元增至1,554.55亿元，说明新厂陆续转固，这项费用红利在未来会逐步消失。21

一次性项目：贡献了约三分之一的归母利润。 上半年投资收益13.63亿元（上年同期-1.42亿元），公司说明是"本期对联营企业投资确认的收益增加"，其中按比例享有的联营及合营企业所持金融资产的公允价值变动为14.95亿元，这部分被公司列入"其他符合非经常性损益定义的损益项目"并明确标注"不具有可持续性"；此外还有2.75亿元公允价值变动收益，来自公司自营权益工具投资的公允价值变动，同样列入非经常性损益。上半年非经常性损益合计14.74亿元，扣除后归母净利润29.94亿元、同比增长57.2%。1

股本与归母口径：本期有一笔股份支付改变了未来的利润分配。 上半年发行547,182,073股、发行价74.20元/股用于购买子公司少数股东权益，增加股本溢价405.86亿元、冲减股本溢价202.58亿元，期末总股本85.62亿股。这意味着新增产能子公司的利润未来更多归属于上市公司股东：上半年少数股东仍分走30.6%的净利润，这一比例在收购完成后有望回落。1

与此前判断一致和偏离的地方

一致的部分。 与半年前的判断相比，"AI需求外溢到成熟制程带来量价齐升"的机制得到验证，兑现节奏甚至略超预期：二季度收入环比+20%、毛利率环比+5.2个百分点，都明显好于公司此前给出的14%–16%收入环比、20%–22%毛利率指引6。山西证券在8月21日也将其定性为"业绩大超预期、涨价可覆盖折旧增量的盈利拐点"4。

偏离的部分。 三点需要修正此前的假设：第一，资本开支方向与此前"持续高位"的理解相反——上半年资本开支付现同比下降19.6%，公司全年指引为与2025年大致持平，自由现金流因此半年度转正；第二，利润结构比预期更依赖非经营项目，扣非增速（57.2%）远低于归母增速（94.2%）；第三，归母口径的利润分配正在发生变化，用归母净利润同比外推2026、2027年会低估，需要单独做少数股东占比假设。

对预测与估值的影响

本轮据此把2026年预测上调：收入约820亿元（同比+21.8%）、毛利率约24.9%、归母净利润约97亿元、EPS约1.13元，高于山西证券8月的82亿元预测（EPS 0.96元）与中邮证券5月的63.5亿元预测（EPS 0.79元）。上调依据有三条：三季度毛利率指引中值27%高于市场此前隐含水平；下半年不假设任何公允价值收益；中芯北方少数股权收购完成后归母占比提升。46

估值端，本轮把基准情景每股价值调整到约114元（2027年基准EBITDA 542亿元、18倍EV/EBITDA），区间为悲观62元至乐观154元。11月2日收盘价100.00元对应总市值约8,562亿元、滚动市盈率约119倍、2026年预测市盈率约88倍、市净率约5.0倍。反向检验显示：若维持18倍EV/EBITDA，现价隐含的2027年EBITDA约476亿元，与2026年预测的478亿元基本持平，即市场已按"2027年利润不再增长"定价，向上空间取决于涨价能否再延续一年。73

主要风险与仍需确认的缺口

• 涨价基础的脆弱性。 涨价的根源是AI挤占存储产能，而这一挤占同时压制手机与消费电子需求；公司在2025年年报中已预警终端厂商涨价将导致需求下降，2026年2月再次表示"已看到存储需求挤压其他领域"89。存储现货价已在10月出现分化：DDR4均价+0.55%，512Gb TLC NAND Wafer现货均价-9.19%10。
• 存货与应收增速快于收入。 期末存货297.30亿元（同比+32.1%）、应收账款71.17亿元（同比+23.5%），均高于收入增速19.4%。若后续两个季度存货继续快增而毛利率回落，则"客户提前备货"的解释将不再成立。3
• 折旧杠杆。 产能利用率已达93.7%，进一步提升空间有限；折旧摊销占二季度收入比重超过40%，需求一旦走弱，毛利率回落速度会很快。2
• 回报率仍低。 扣非加权平均净资产收益率仅2.0%，即便按全年97亿元归母净利润预测，ROE也仅约6%。1
• 尚未确认的缺口。 本轮资料未包含2026年二季度业绩说明会的完整文字记录，管理层对涨价幅度、续约比例与四季度订单能见度的量化表述只能通过业绩公布与研报转述获得，因此本文不对"涨价能持续多久"作超出材料的推断；公司亦未披露单一产品类别的毛利率，本文不做单品盈利推断。

接下来看什么

1. 11月12日盘后披露三季度业绩：收入是否落在环比+2%~4%指引内、毛利率是否达到26%~28%、折旧摊销环比又增加多少。11
2. 11月13日上午业绩说明会：四季度与2027年初订单能见度、涨价幅度与续约、客户备货规模、全年资本开支是否仍与2025年持平。12
3. 存货与应收的季度变化，用于在"提前备货"与"需求转弱"两种解释之间做区分。
4. 存储现货价格与手机终端出货，作为代工涨价见顶的领先指标。
5. 少数股东损益占比是否从30.6%回落，验证中芯北方少数股权收购后的归母提升。

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