国联民生股票：股价、估值与最新研究

公司业务与资料

国联民生是A股证券业首例市场化并购整合案例，2025年完成对民生证券的并购后，2026年进入整合红利兑现阶段。2026H1实现营收45.70亿元（+13.93%）、归母净利润14.15亿元（+25.57%），年化加权ROE 5.4%；总资产2459.81亿元、归母净资产524.76亿元、商誉140.72亿元（占归母净资产26.81%）。经纪/资管/信用业务跑赢/同步行业，自营/投行业务跑输；核心矛盾是PE 22.3x溢价反映整合成长预期 vs PB 0.9x（剔除商誉1.27x）反映ROE偏低的硬约束。

所属行业

非银金融-证券

市场

A 股

行情时间

2026-11-06 08:29

最新研报

《国联民生 公司研究》 更新于 2026-08-31

关键驱动

• 财富管理护城河真实：基金投顾保有174.48亿行业第二，公共基金AUM 2126.89亿持续扩张，2026H1经纪+财富管理收入18.58亿元同比+55.49%
• 民生证券子公司独立盈利能力强：2026H1净利润7.60亿元占合并归母53.7%、ROE 8.14%超购买定价隐含回报率，整合后协同空间充足
• 投行储备充足：IPO储备22单+过会待发4单+已注册待发，叠加房地产12条政策利好，2026H1投行收入仅4.08亿元（-24.97%）的拖累有望反转

主要风险

• 商誉减值（高影响/中概率30-40%）：140.72亿元商誉对应民生证券资产组，10%减值即冲击EPS 0.25元(57%)、目标价下修25%；20%减值将导致单年亏损；观察窗口为2026年报(2027-03)
• 资本杠杆率触底（高影响/低概率10-15%但临近）：资本杠杆率从14.30%降至11.03%，距8%下限仅3pct；触及下限将迫使收缩自营规模10-20%、目标价下修10-20%；缓解因素为民生证券减资100亿回流
• 自营持续逆风（中影响/中概率40-50%）：2026H1已-29.58%是利润跑输行业核心拖累；自营占总营收26%，±30%波动可致±15%归母变化；观察窗口为2026Q3季报

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