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国联民生股票分析与公司研究
整合红利兑现，三重风险压制估值
整合红利兑现基础真实（财富管理护城河、投行储备充足、民生证券独立盈利能力强），但商誉减值、资本杠杆率触底、总裁辞任三重风险压制估值上行；12个月目标价10.00元（+12%空间），对应'中性偏积极'评级。
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核心判断
整合红利兑现基础真实（财富管理护城河、投行储备充足、民生证券独立盈利能力强），但商誉减值、资本杠杆率触底、总裁辞任三重风险压制估值上行；12个月目标价10.00元（+12%空间），对应'中性偏积极'评级。
关键驱动
财富管理护城河真实：基金投顾保有174.48亿行业第二，公共基金AUM 2126.89亿持续扩张，2026H1经纪+财富管理收入18.58亿元同比+55.49%
主要风险
商誉减值（高影响/中概率30-40%）：140.72亿元商誉对应民生证券资产组，10%减值即冲击EPS 0.25元(57%)、目标价下修25%；20%减值将导致单年亏损；观察窗口为2026年报(2027-03)
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