青岛啤酒股票：股价、估值与最新研究

公司业务与资料

中国啤酒行业规模第二的全国性龙头。公司的钱主要从三处来：把啤酒卖到餐馆、商超、便利店和即时零售渠道，按产品结构定价赚毛利；靠几乎不赊销、零有息负债把回款变成现金；再用账上百亿元的现金去买理财和定期存款赚投资收益。2026年前三季度啤酒销量646.5万千升、收入280.35亿元，其中青岛主品牌销量只跌1%，崂山等区域品牌跌得更多，白啤、轻干、生鲜是公司重点推的新品。

所属行业

啤酒

市场

A 股

行情时间

2026-11-06 08:29

最新研报

《青岛啤酒 公司研究》 更新于 2026-10-31

关键驱动

• 利润下滑的主因是费用投放而非毛利（净利率归因口径）：2026Q3毛利率42.12%（同比-1.44pct、环比-5.07pct）拖累净利率约1.44pct，而销售费用率15.05%（+1.40pct）、管理费用率4.28%（+1.15pct）、研发费用率0.47%（+0.08pct）合计抬升约2.63pct，约为毛利端的1.8倍；销售费用绝对额约12.61亿元同比+4.07%、管理费用约3.59亿元同比+29.0%，是主动加钱。口径限定：在毛利额口径下结论不同，Q3毛利额同比减少约3.36亿元，大于费用端净增约1.74亿元，因1.44pct的毛利率变动含销量-9.11%带来的固定成本摊薄不足（该降幅为行业性，1-9月行业产量-6%）；倒算吨成本+6.5%、券商测算吨成本+9.64%对综合吨收入+3.89%仅为方向性证据，口径与公司披露不同，不得与毛利率变动做量级比较
• 半年报的费用红利在Q3已被完全回吐：费率口径2026H1销售费用率9.74%对10.68%、红利0.94pct，Q3单季费率反升1.40pct；绝对额口径2026H1少花约2.74亿元（约19.14亿vs21.88亿），Q3单季反而多花约0.50亿元（约12.61亿vs12.12亿）、回吐约18%；前三季度累计销售费用31.75亿vs34.00亿，费率11.33%对11.58%，仍留0.25pct净红利
• 主品牌韧性仍在、下滑集中在区域品牌：Q3主品牌销量124.2万千升仅-2.74%，其他品牌（崂山等）72.3万千升-18.31%，总销量196.5万千升-9.11%；前三季度主品牌-1.00%、中高端以上299.4万千升+2%

主要风险

• 四季度费用继续刚性反弹（高/高）：Q3销售费用同比+4.07%、管理费用+29.0%，若Q4延续，全年销售费用率将回到13.6%-14.0%，归母落在42.3亿元中枢下沿；这是全年最关键的单一变量
• 包材与原料成本继续上行（中-高/高）：Q3吨成本+6.5%（券商测算+9.64%）高于综合吨收入+3.89%，2026Q4毛利率假设仅22.5%-24.0%，直接压缩全年利润
• 销量继续双位数下滑并向毛利率传导（中/高）：行业1-9月-6%、公司Q3-9.11%，若2027年旺季行业企稳而公司仍显著跑输行业，则公司α恶化的解释被证实

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