万华化学股票：股价、估值与最新研究

公司业务与资料

万华化学是全球最大的聚氨酯（MDI、TDI）生产商，也是国内少数拥有 MDI 全产业链一体化能力（自己生产苯胺、氯碱、聚醚等原料）的化工企业。它把 MDI/TDI 卖给汽车、家电、建筑保温、鞋材与运动器材等工业客户，也把乙烯衍生的聚烯烃、PO/AE 等石化产品以及 TPU、PC、电池材料等精细化学品卖给下游制造商。客户愿意付高价的原因很实在：化工品规格绑定客户配方、换供应商要 1-2 年重新认证，而万华在原料、工艺和园区配套上的自给能力让它在原料涨价周期里仍能保持供货和利润。钱主要通过大宗化工品即产即销、随原料与供需联动定价收回，同时靠出口和海外基地（匈牙利等）分摊市场。

所属行业

基础化工

市场

A 股

行情时间

2026-11-06 08:29

最新研报

《万华化学 公司研究》 更新于 2026-10-31

关键驱动

• 以量补价的份额能力：Q3 聚氨酯价差同比转负（聚合 MDI -18%、纯 MDI -3%）仍实现归母 +84.38%，靠聚氨酯销量 +18.71%、1-3Q26 聚合 MDI 出口 +23.41%、TDI 出口 +20.72%
• 盈利平台而非上台阶：2026E 归母 207 亿元、2027E 回落至 196 亿元（-5.3%），价差均值回归、折旧 178→210 亿元、实际税率 17% 平台三件事使 200 亿元增量收入基本未转化为归母利润
• 费用端改善放大利润弹性：Q3 单季财务费用 3.96 亿元（上年同期约 9 亿元），毛利增量几乎全部转化为营业利润增量

主要风险

• 海外龙头在高价下选择提价扩产而非减产（Borsodchem 2026-10 提价 300 欧元/吨、科思创上海 TDI 由 31 万吨扩至 37 万吨），地缘供给收缩缺乏自愿基础（概率 55%，影响高）
• 磷酸铁锂行业在产名义产能 816 万吨 + 规划 1,138 万吨带来的价格战与资本开支双压，公司 82 万吨新产能投产后即遇低价（概率 60%，影响中-高）
• 实际税率跳升至 17% 平台并已发生（1-3Q26 实际 17.18%，同比 +5.37pct），较旧假设高约 5pct，年化归母影响 -10 至 -13 亿元（中）

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