上海建工 2026年三季报解读

财报期间：2026年前三季度（截至2026年9月30日）

本期最核心的变化是一句话：公司整体已经亏损，但报表上仍然盈利。前三季度归属股东净利润8.34亿元，同比下降31.17%；剔除一次性损益后的扣非净利润是亏损5.79亿元，上年同期还是盈利4.20亿元。同时，第三季度单季新签合同额同比下滑约29%，把2027年的收入压力提前摆了出来。

要分清一件事：建筑施工板块本身仍有毛利，前三季度收入1,112.78亿元、毛利94.93亿元，毛利率8.53%。亏的不是工程的毛利，而是毛利以下那一段——94.93亿元毛利抵不过21.63亿元利息费用和7.71亿元业主欠款坏账。

一、核心指标对照

本期为九个月累计数；下表不含环比列，单季数据另见第二张表。

数据来源：公司2026年第三季度报告 1；毛利率、收现比、资产负债率由披露金额计算

二、第三季度单季对照

单季数据由本期与上半年累计数相减得到。

数据来源：2026年第三季度单季金额与公司季报披露数核对一致；2025年第三季度单季可比值取自本轮结构化财务数据包，本轮未取得2025年三季报原文，未做原文核对 2；扣非净利润与每股收益的环比值公司未按季披露，可比值存在口径风险

三、变化由什么驱动

收入端是订单收缩的结果，不是价格问题。 前三季度收入1,417.82亿元、同比降10.31%，第三季度单季降13.76%、环比再降2.56%，降幅逐季扩大。订单端同步恶化：上半年新签合同1,215.07亿元、同比降6.71%，前三季度累计1,654.89亿元、同比降13.86%，倒算第三季度单季约439.82亿元、同比降约28.9%，其中建筑施工单季同比降约30%。34

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毛利额在减少，毛利率在提高。 前三季度毛利136.18亿元、同比少6.10亿元，但毛利率从9.00%升到9.60%；第三季度单季毛利率10.58%。建筑施工前三季度收入1,112.78亿元、毛利94.93亿元，毛利率8.53%，上半年该板块毛利率8.33%、同比提高近1.8个百分点。改善来自主动放弃低毛利和垫资重的项目，属于用规模换质量，不是价格或成本能力的整体提升。

毛利以下四项同时吃掉利润。

1. 财务费用21.63亿元，同比多6.83亿元（+46%），其中利息费用20.29亿元、利息收入3.12亿元，公司归因为费用化利息费用与汇兑损失增加。
2. 信用减值损失7.71亿元，说的是业主拖欠的工程款里有一部分可能收不回来，公司提前计提了坏账；上年同期反而是把以前计提的坏账转回3.04亿元，一进一出相差10.75亿元，是本期最大单项拖累。
3. 所得税费用10.30亿元，同比多3.34亿元。利润总额15.94亿元里有64.6元被拿走做税，上年同期这一比例是37.4%，季报未作解释。
4. 少数股东损益-2.70亿元（上年同期-0.45亿元），部分亏损由少数股东分担。

利润的成色由一次性收益决定。 公司披露的前三季度非经常性损益合计14.13亿元：基金公允价值变动11.03亿元（子公司持有的基金市价上涨带来的账面收益，没有真正到账，基金跌回去就会消失）、政府补助4.88亿元、应收款项减值准备转回0.95亿元、非流动资产处置损益1.23亿元，另有委托贷款0.01亿元、债务重组0.04亿元、其他营业外收支-0.17亿元，合计已扣除所得税影响3.84亿元、少数股东权益影响0.03亿元。等式是：归属股东净利润8.34亿元 − 14.13亿元 = 扣非净利润-5.79亿元，与季报一致。1

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{"title": "前三季度归属股东净利润与扣非净利润（2025与2026年前三季度，亿元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/016b8918-7bf4-467c-a1bb-e976915da08b/25fddc4fb84f05c7/widget-25fddc4fb84f05c7.html"}

资产端在收缩，负债端在缩期限。 存货较年初减少150.96亿元至433.14亿元，其中开发产品（已建成待售楼盘）账面价值306.48亿元、开发成本114.44亿元，去化明显；应收账款较年初减少31.97亿元至542.78亿元。负债端，合同负债（业主预付但未确认收入的款项）从380.02亿元降至247.68亿元，减少132.35亿元、降幅34.8%，比新签合同降得更快；需要说明的是，合同负债同时受新增预收和收入结转释放两个方向影响，收入下降本身会消耗一部分预收款，因此不能把34.8%全部归因于订单。短期借款从125.59亿元升至181.37亿元，长期借款从419.10亿元降至383.87亿元，应付债券从157.72亿元降至136.96亿元。资产负债率从86.02%降到84.35%，靠的是缩表，不是利润积累。1

{"title": "上海建工主要资产负债科目（2025年末与2026年三季度末，亿元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/016b8918-7bf4-467c-a1bb-e976915da08b/ecdee6638f8f5b57/widget-ecdee6638f8f5b57.html"}

现金没有实质改善。 经营活动现金流净额-147.46亿元，净流出仅比上年收窄10.18亿元；收现比104.2%，比上年同期116.9%下降12.7个百分点，说明每100元收入收到的现金变少了。三季度末现金及现金等价物655.66亿元，较年初减少206.81亿元。

四、与此前判断的异同

一致的部分：此前核心判断——订单是收入和毛利的先行指标、地产进入存量消化而非新增扩张、利润受财务费用和减值侵蚀——在本期全部得到数据印证。管理层在半年报业绩说明会上的表述（审慎开展房地产开发、持续推进存量去化、严控低毛利项目、加大结算清欠与"两金"压降）与三季度数据方向吻合。5

出现偏离的部分：卖方在半年报后普遍把"工程业务新签企稳"作为支撑理由（华泰证券2026年8月27日中期点评标题即为"26H1工程主业新签企稳"，维持"增持"评级）6。三季度数据否定了这一前提——建筑施工新签从上半年的正增长1.61%转为前三季度负增长9.15%，第三季度单季降幅约30%。扣非亏损的幅度也大于此前：上半年扣非-1.13亿元（上年同期约+2.16亿元），第三季度单季即扩大至-4.66亿元。5

五、对预测和估值的影响

• 收入端：2026年全年收入预计约1,860亿—1,880亿元，对应第四季度收入约442亿—462亿元、同比约-8%至-4%（第三季度单季同比为-13.76%，降幅有所收敛但仍为负）。需要说明，1,897.01亿元是截至2026年三季度末的最近12个月收入，不是年度预测，本报告不采用"第四季度同比转正"的上沿假设。2027年在新签合同前三季度降13.86%、第三季度单季降约28.9%的基础上，收入相对2026年1,860亿—1,880亿元继续下滑约8%—12%，对应约1,650亿—1,710亿元。
• 利润端：全年归属股东净利润预计仍在正数（依赖公允价值变动与政府补助），扣非净利润全年大概率维持-5亿元至-7亿元；用报告口径盈利乘市盈率不再有意义，估值须改用净资产口径。
• 估值：11月6日收盘价2.17元，市值192.82亿元，对应报表归母净资产0.38倍、剔除永续债190.89亿元后的普通股股东权益0.61倍。按可复算的普通股权益桥（2025年末315.52亿元 ＋ 前三季度归属股东净利润8.34亿元 ＋ 第四季度假设 − 永续债利息分配约5.2亿元 − 普通股现金分红3.11亿元），三档情景每股价值1.49元（悲观，普通股权益293.6亿元、PB 0.45倍）、2.13元（基准，315.6亿元、PB 0.60倍）、2.68元（乐观，317.6亿元、PB 0.75倍）。本期信息不支持上调估值：订单恶化削弱2027年盈利基础，地产存货减值敞口（估算约380亿—400亿元，跌价准备覆盖率仅5.1%）保持净资产的尾部风险。72
• 证据缺口：本轮未取得2025年第三季度报告原文，分板块同比为推算值；未取得可比公司财务数据，未采用可比倍数法；未取得2026年三季度业绩说明会记录；未取得三季度末分项存货明细，地产存货为按半年报占比推算的估算值。

六、风险与需要后续确认的地方

1. 第四季度新签合同能否止跌，以及建筑施工板块是否重新转正——这是2027年收入的起点。
2. 扣非净利润在第四季度能否收窄，全年是否落在-5亿元以内。
3. 基金公允价值变动的季度贡献：这决定报告口径利润与扣非利润之间那道缺口有多大。
4. 地产存货去化与跌价准备：开发产品、开发成本余额，以及全年新增计提额。
5. 信用减值与财务费用：-7.71亿元的信用减值和+46%的财务费用是否延续；有效税率升至64.6%的原因公司未解释，若下一期仍高，需重新评估其对全年利润的拖累。
6. 回款指标：合同负债余额变动、收现比、经营现金流全年是否转正。
7. 治理事项需持续跟踪：原副总裁张惠忠被免职并因违纪违法被开除党籍和公职；10月30日董事会审议通过增加日常关联交易预计额度、变更经营范围；控股股东拟将4.99%股份无偿划转给上海国投公司，尚需上海市国资委批准。8910

七、口径说明

本解读的事实以公司2026年第三季度报告（2026年10月30日披露，报告期截至2026年9月30日，财务报表未经审计）为准；2026年第三季度单季金额由累计值相减得到并与公司披露数核对一致，2025年第三季度单季可比值来自本轮结构化财务数据包（标注为支持性数据，未取得原文核对）；毛利率、收现比、资产负债率由披露金额计算。本解读不含季度分部毛利率与单季扣非净利润的环比对照，因公司未按季披露这两个口径。

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