锦浪科技 2026年三季报解读

财报期间：2026年前三季度（截至2026年9月30日，2026年10月29日披露，季度财务会计报告未经审计）

本期最核心的结论

收入还在增长，但增长没有变成利润。 前三季度收入 60.19 亿元，同比增长 6.3%；归属股东的净利润（属于股东的那部分利润）5.59 亿元，同比下降 35.4%。单看第三季度，收入 21.37 亿元、同比增长 14.3%，归属股东净利润 1.36 亿元、同比下降 48.4%。1

利润的缺口不在收入，而在毛利额以下。 前三季度收入比去年同期多 3.56 亿元，毛利额（收入减去成本后剩下的钱）反而少了 0.12 亿元；归属股东净利润少了 3.07 亿元，这 3.07 亿元的减少主要来自五项：研发费用多花 1.02 亿元、财务费用多花 0.52 亿元（主要是汇兑损失）、投资收益由盈转亏差 0.33 亿元、所得税多交 0.23 亿元、政府补助减少 0.25 亿元，合计 2.35 亿元；其余约 0.7 亿元来自毛利额下降 0.12 亿元、管理费用多 0.29 亿元、税金及附加多 0.21 亿元、信用减值多 0.14 亿元等项。12

公司7月说三季度逆变器发货环比增长约30%，实际三季度收入环比下降13.3%。 是交付推迟、需求转弱还是竞争抢单，三季报没有披露分产品数据，无法定论，四季度报表是验证点。34

核心对照表

累计口径（三个月合计数），本期为2026年前三季度，可比期为2025年前三季度：

数据来源为公司三季度报告及同口径累计数相减计算。12

单季度对照表

单季度数据由同口径累计数相减得到。本期为2026年第三季度，同比期为2025年第三季度，环比期为2026年第二季度：

期间费用率指销售、管理、研发、财务四项费用合计占收入的比例。单季每股收益与净资产收益率属加权指标，不能用累计数相减，本报告不列示。1256

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这张图最直观：三季度收入柱明显高于去年同期，但毛利额几乎持平——多出来的 2.68 亿元收入还倒贴了 0.21 亿元毛利。

{"title": "单季度毛利率、归母净利率与期间费用率（2025Q1–2026Q3）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/a3bc2b79-02b5-4a5c-95aa-93527bd2f420/6277b5672c77ccda/widget-6277b5672c77ccda.html"}

毛利率是持续下滑，费用率是波动上行，两者叠加压低了净利率。

变化的驱动归因

第一，毛利率下滑是结构性的，来自储能系统占比上升。 储能系统从2025年下半年的试水，到2026年二季度单季确认约 1.4 亿元，三季度第三方估算 3 至 4 亿元、环比翻倍。系统业务把电芯成本装进报价，电芯（电池内部一块块电池单元，是系统成本大头）涨价而公司前期不调价，毛利率被压到"10几个点"，比公司原先预期低约 10 个百分点。34

第二，汇兑损失是单一最大且不可控的拖累。 前三季度财务费用 2.19 亿元，其中利息费用 1.46 亿元、比上年减少 0.45 亿元；剔除利息后净支出约 0.80 亿元，而上年同期约为净收入 0.20 亿元，一年内摆动约 1.0 亿元，主要来自美元等货币贬值形成的汇兑损失。1

第三，研发投入与股权激励同时抬高费用。 研发费用 4.43 亿元、同比增 30.0%，公司说明是加大研发投入加上实施股权激励计划形成的股份支付费用——股份支付是按给员工发股票折算出来的账面费用，并没有真的付现；管理费用增 12.1%，同样与股权激励有关。这部分短期压利润，但不代表经营恶化。1

第四，卖电站是主动选择，代价体现在三处。 投资收益由正转负至 -0.11 亿元；非经常性损益中非流动资产处置损益为 -0.13 亿元；固定资产从年初 143.87 亿元降到 119.85 亿元。好处是前三季度处置子公司收到现金 17.93 亿元，长期借款从 49.23 亿元降到 34.68 亿元。代价是发电业务的利润同时减少，管理层估计二季度发电利用小时数下降影响了约 1 亿元利润。13

第五，实际税率跳升。 所得税费用同比增 92.5%，实际税率从 2.7% 升到 7.7%，公司说明是电站项目公司适用税率变化，这一项直接减少净利润约 0.23 亿元。1

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各科目变动加总与归属股东净利润减少的 3.07 亿元一致，没有需要隐藏的残差。

现金流和资产负债表：增长是用供应商的钱垫出来的

经营活动现金流 15.96 亿元，同比只降 6.5%，远好于净利润的降幅，但来源不是利润：应付票据增 11.22 亿元、应付账款增 12.50 亿元，合同负债（客户已先付款、公司还没交货的部分）增 0.40 亿元，出口退税多收 1.32 亿元；同期存货增加 15.58 亿元、应收账款增加 6.23 亿元。

存货增速（+93.5%）远高于收入增速（+6.3%），而支撑它的是应付端翻倍的扩张，也就是公司靠占用供应商资金撑起了这轮备货。若四季度交付不及预期，这批存货会被计提跌价准备，直接变成当期亏损，同时供应商会收紧账期，现金周转压力会一次性显现。1

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货币资金 25.09 亿元、增长 171.5%，主要来自出售电站股权，不是经营赚来的。扣除现金后的净债务约 39.0 亿元（若计入 5.00 亿元保本型结构性存款约 34.0 亿元），对应过去12个月 20.93 亿元经营现金流，杠杆不高。72

对预测与估值的影响

卖方已按本季数据大幅下调盈利预测：第三方把2026至2028年归母净利润预测下调到 7.04、13.16、17.17 亿元，此前为 15.0、25.0、33.9 亿元，理由是三季度出货环比放缓和储能系统盈利短期承压。4

2026年全年利润取决于四季度，而四季度需要一次明显反转。 前三季度已实现 5.59 亿元；2025年四季度是亏损 1.22 亿元，若2026年四季度只是回到去年同期水平，全年约 4.37 亿元、对应现价约 44 倍市盈率；要达到 6.5 亿元至 7.5 亿元，四季度需盈利 0.9 亿元至 1.9 亿元（同比改善 2 亿元至 3 亿元），这要求欧洲需求回暖与储能系统集中确认同时发生。第三方 7.04 亿元的预测同样隐含四季度约 1.45 亿元。24

2027年的推算路径： 收入约 100 亿元（2026 年约 76 亿元），由储能逆变器出货增长 20% 至 30%、储能系统放量驱动；综合毛利率约 32%（系统占比上升、系统毛利率只回到 15% 至 20%，拉低整体）；期间费用率约 18.5%；归母净利润约 12 亿元、净利率约 12%。

按 16 倍市盈率折算，每股价值约 48.4 元，与2026年11月9日收盘价 48.30 元基本持平；若市场只肯给 12 倍市盈率，现价则相当于要求公司赚到 16 亿元的乐观情景利润。系统毛利率能否在 2026 年年报回到 15% 至 20%（若仍低于 13% 则基准情景应下修），是判断这档价值能否成立的关键条件。7

风险、反证与仍需确认的缺口

风险： 储能系统放量但毛利率不修复；电芯价格上行且传导不及时；美元继续走弱造成汇兑损失；存货跌价；可转债"锦浪转02"发行规模 16.76 亿元几乎全部未转股，转股价已下修至 55.47 元，若股价长期低于转股价则形成偿付压力，若转股则摊薄约 7.6%。89

反证（可能说明利润下滑比看上去更轻）： 研发中的股份支付、汇兑损失、政府补助减少和电站处置损失都不反映主营竞争力；管理层称四季度将推出成本可降 10% 至 15% 的第七代产品；工商储逆变器月接单量已达 4000 多套，50 至 125 kW 工商业混合储能逆变器累计出货突破 3 GW，产品端没有熄火。310

仍需确认的缺口： 公司三季报未披露分产品收入、分产品毛利率、储能系统出货量（GWh，即吉瓦时电量）与在手订单金额，本文的分业务描述依据半年报与第三方估算，不属于公司披露口径；行业可比公司数据本轮不可得，估值倍数没有横向锚。

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