东方财富 2026年三季报解读

研究日期：2026年11月4日

财报期间：2026年前三季度（截至2026年9月30日，季度报告未经审计）

本期结论

2026年前三季度东方财富营业总收入155.60亿元、同比增长34.26%，归母净利润119.07亿元、同比增长30.89%，累计业绩仍在高位。但第三季度单季营业总收入50.54亿元、同比只增长6.80%、环比下降7.67%，归母净利润38.43亿元、同比增长8.86%、环比下降11.18%，单季加权平均净资产收益率3.83%、同比还降了0.22个百分点。1

这份报表的核心不是增速下滑，而是下滑幅度远小于同业：同一份上市券商统计显示，50家上市券商第三季度单季归母净利润环比下降42.6%，东方财富只降了11.18%。原因有两条——收入已是手续费、基金代销、两融三线并进，自营又以固收为主，在权益回调的季度里提供了非方向性收益。投资者接下来要盯的，是两融份额、自营扩表和客户资金余额的回落。

核心对照表

累计口径（2026年前三季度，1–9月）：

数据来源：12

单季口径（2026年第三季度，与2025年第三季度、2026年第二季度对比；单季值由同口径累计数相减得到）：

数据来源：累计数取自134，单季自营口径与第三方测算一致。5

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变化归因

一、经纪：量增价减，收入增速被压到个位数。 第三季度市场日均股基成交额2.75万亿元，同比+11%、环比-18%；前三季度3.06万亿元，同比+59%。公司手续费及佣金净收入前三季度同比+32.29%，低于市场成交额增速27个百分点，缺口来自行业净佣金率持续下行。第三方测算2026年上半年公司股基交易额市占率约3.5%，低于2025年的3.8%，第三季度与上半年基本持平。65

二、两融：上半年扩张的累计效应在第三季度消退。 前三季度利息净收入同比+39.68%，但融出资金从上半年末的964亿元回落到9月末的794.26亿元，较年初-1.76%，两融市占率约3.13%、环比下降9个基点。第三季度单季利息净收入环比-7.01%。这是本期最实质的负面边际变化。16

三、代销：存量规模托底，单季小幅回落。 前三季度金融电子商务服务收入34.16亿元、同比+34.31%，第三季度单季11.36亿元、同比+17.60%、环比-6.66%，其中基金代销收入测算约10.5亿元、环比-4%。支撑来自保有规模：2026年6月底非货币公募基金保有规模10,120亿元、权益类5,260亿元，测算市占率分别较2025年同期提升0.86个百分点。7

四、自营：固收化是本期韧性的直接来源。 前三季度投资收益16.27亿元（-24.82%）与公允价值变动收益3.98亿元（上年同期-1.96亿元）合计20.25亿元、同比仅+2.94%；第三季度单季7.04亿元、同比+23.73%、环比-2.09%。9月末交易性金融资产1,589.63亿元、较年初+45.16%，公司说明为债券投资规模增加。同期行业第三季度自营投资收益平均环比-69%、同比-56%，公司的固收组合因而在压力季度里提供了稳定贡献。18

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五、成本与税负：费用率下降，但税率上行。 前三季度营业总成本41.23亿元、同比+23.00%，低于收入增速，营业总成本占营业总收入比重降至26.5%；管理费用率14.89%（-1.53个百分点）、研发费用率5.26%（-1.25个百分点）、销售费用率2.57%（+0.32个百分点，源于职工薪酬与市场推广增加）。所得税费用同比+42.15%，有效税率由13.78%升至14.79%，是净利增速低于营业利润增速的原因之一。16

六、现金流：由负转正，但来源是回购资金净增加，不是盈利质量改善。 前三季度经营活动现金流净额222.05亿元，上年同期-65.85亿元，公司解释为回购业务资金净增加额同比增加；卖出回购金融资产款余额846.72亿元、较年初+111.72%。券商经营现金流主要由客户资金与自营头寸变动决定，这一项更适合作为负债端扩张的旁证。1

七、资产负债表：扩表是本期真正的变量。 9月末总资产4,724.54亿元、较年初+20.24%，总资产与归母净资产之比4.6倍（含代理买卖证券款等客户资金），扣除客户资金后的经营杠杆约3.1倍；交易性金融资产+494.58亿元、买入返售金融资产+28.88亿元、其他债权投资+76.02亿元，负债端卖出回购+446.80亿元、应付债券+133.83亿元。扩表由回购与发债这类批发融资驱动，同期客户资金余额从6月末的2,166.81亿元降至9月末的1,525.85亿元、净流出约641亿元。业务形态从轻资产流量平台向"流量加资本"双轮驱动迁移。139

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与此前判断的对照

与本轮之前的乐观预期相比，三季度有两处偏离。一是单季利润绝对值：市场此前按上半年增速外推，第四季度与2027年的高增长预期被证伪为"增速下行但仍正增长"，卖方2027年归母净利润预测的分歧并未收敛——东吴证券维持204亿元、国信证券维持176亿元，仅开源证券下修26亿元至155亿元（其原报告注明调前为181亿元），预测区间由176亿–204亿元扩大到155亿–204亿元。569

二是相对同业的强弱判断被强化。第三季度行业单季利润环比腰斩，东方财富只降11.18%，固收自营与三线收入结构的作用得到验证。

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图中个股与平均值来自不同样本：个股环比为开源证券39家样本的归母净利润口径，"上市券商平均（50家）"为东吴证券50家样本合计的归母口径，两者方向可比但样本不同；东方财富的-11.18%对应的是后者。

对预测桥与估值的影响

本文基准预测为2026年归母净利润约152亿元、2027年约165亿元，对应每股收益0.96元和1.04元。第四季度按可复算的利润桥推算：营业总收入46亿–48亿元、营业总成本约14.5亿元、其他收益0.8亿–1.0亿元、自营6.0亿–7.0亿元（扩表后约1,600亿元固收类资产按前三季度已实现的年化1.9%–2.1%推算）、有效税率约15%，对应第四季度归母净利润约33亿–34亿元，全年约151亿–154亿元。相对2026年8月28日基线，本次更新下调了2026–2028年的盈利中枢，原因是把单季收入增速从两位数收敛到个位数，并把两融余额的假设从扩张改为企稳。

估值端，11月4日收盘价19.20元对应总市值3,038亿元，对应滚动12个月市盈率20.4倍、市净率2.97倍（每股净资产6.47元）；按2026年末预计每股净资产约6.6–6.7元、2027年预测每股收益1.04元交叉验证，三情景对应每股价值区间约13.5–25.5元，基准约19.5元，与现价基本持平。按20倍市盈率反推，现价隐含2026年归母净利润约152亿元，只要求第四季度实现约33亿元、高于2025年第四季度29.87亿元的水平，属于可实现但不宽裕的假设；卖方一致预期汇总中的目标价中位为24.12元，隐含2027年约22倍市盈率，接近本文乐观情景。1011

{"title": "合理价值区间与现价（2026年11月4日收盘价19.20元）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/5690a496-1912-4b2f-9bf7-c71a0a8afba6/b2931c2e1c0a4cc5/widget-b2931c2e1c0a4cc5.html"}

风险与待确认

1. 成交额是最大的变量：若第四季度和2027年上半年股基日均成交额继续低于第三季度，公司单季收入增速会进一步下探，第三季度的38亿元净利润更可能是新起点而非高点。
2. 两融份额：融出资金较年初-1.76%、市占率环比-9个基点，若份额流失与费率下行同时发生，经纪与利息两条线将同时受压。
3. 扩表风险：卖出回购与应付债券合计增加约580亿元，扩表由批发融资而非客户资金支撑（客户资金季度内净流出约641亿元），公司未披露债券组合久期与信用结构，外部无法量化利率与信用风险敞口。
4. 非市场化收益：前三季度其他收益5.35亿元（主要为政府补助），占利润总额3.8%；有效税率已由13.78%升至14.79%，若补助收缩或税率继续上行，净利增速会再被压低。
5. AI尚未进入收入科目：上半年研发投入5.40亿元、同比+8.25%，妙想AI能力已向用户开放并应用于资讯、行情、自选、客服等场景，但截至本期没有对外收费产品收入或可计量的成本节约披露，因此不能计入盈利预测。7
6. 口径说明：公司营业总收入不包括证券业务产生的投资收益及公允价值变动损益，自营收益需单列；季度报告未经审计；本解读中单季数据由同口径累计数相减得到。

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