箴研财报期间：2026年7月1日至9月30日（单季），并涉及2026年前三季度累计数据
公告日期：2026年10月27日
本期最核心的结论
第三季度收入同比增长32.82%、创了单季新高，但单季毛利率只有6.30%，公司又亏了1683万元。前三季度账面赚的300万元，绝大部分来自投资收益和理财浮盈这类一次性收益，扣掉之后仍亏884万元。
三个数字先看懂：
- 收入：单季1.49亿元（上年同期1.13亿元），前三季度3.51亿元（上年同期2.79亿元，同比+25.94%）。1
- 利润：单季毛利率6.30%，比上年同期低27.02个百分点；单季归母净利润-1683万元，上年同期盈利180万元；前三季度归母净利润299.86万元，扣非后-883.89万元。"扣非"就是扣掉卖地补偿、理财收益这些一次性收入再算一遍，用来看经营本身赚没赚钱。1
- 现金：单季经营活动现金流净额9419万元，由上一季的-9662万元转正，前三季度累计仍为-1949.65万元。1
核心对照表
单季度指标，本期为2026年第三季度，对比2025年第三季度和2026年第二季度。公司在季度报告中披露单季与累计数据，单季营业成本等由累计值相减得到。
| 指标 | 本期（2026Q3） | 去年同期（2025Q3） | 上季（2026Q2） | 同比 | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1.49 亿元 | 1.13 亿元 | 1.12 亿元 | +32.82% | +33.76% |
| 营业成本 | 1.40 亿元 | 0.75 亿元 | 0.86 亿元 | +86.63% | +63.48% |
| 单季度毛利率 | 6.30% | 33.32% | 23.33% | 下降27.02个百分点 | 下降17.03个百分点 |
| 归母净利润 | -1683.47 万元 | 179.62 万元 | 780.78 万元 | 由盈转亏，亏损增加1863万元 | 由盈转亏，亏损增加2482万元 |
| 扣非归母净利润 | -1749.38 万元 | 77.99 万元 | -14.51 万元 | 亏损扩大2273万元 | 亏损扩大1735万元 |
| 经营活动现金流净额 | 9418.63 万元 | 1258.76 万元 | -9661.86 万元 | +648.25% | 由负转正 |
| 应收账款 | 1.07 亿元 | 1.08 亿元 | 1.09 亿元 | -1.20% | -2.43% |
| 存货 | 4731.54 万元 | 7953.77 万元 | 3881.09 万元 | -40.51% | +21.91% |
前三季度累计口径：
| 指标 | 本期（2026年1-9月） | 去年同期（2025年1-9月） | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3.51 亿元 | 2.79 亿元 | +25.94% |
| 归母净利润 | 299.86 万元 | -1994.33 万元 | 扭亏，增加2294万元 |
| 扣非归母净利润 | -883.89 万元 | -2754.71 万元 | 亏损收窄67.91% |
| 经营活动现金流净额 | -1949.65 万元 | -4966.62 万元 | 净流出减少3017万元 |
| 基本每股收益 | 0.0050 元 | -0.0331 元 | 由负转正 |
| 加权平均净资产收益率 | 0.18% | -1.35% | 上升1.53个百分点 |
变化的原因
收入增长来自综合能源服务板块，公司称主要是储能。 三季报写明，营业收入同比增长25.94%主要系深南电西湾公司独立储能项目投入商业运营并实现盈利，带动综合能源服务板块收入提升。1 这个板块包含三类生意——储能电站运营、燃机电厂调试安装与建设、电站运维，2026年上半年收入6868万元、同比增长153.46%，板块毛利率48.62%；同期电力生产销售收入1.41亿元、同比下降2.96%，毛利率21.19%。2
需要说明的是：这三类业务各自占多少收入、各自赚多少毛利，公司都没有披露。因此"增量全部来自储能"和"增量里混进了赚钱能力较弱的工程项目"两种解释都排除不掉，三季度毛利率为什么塌陷，本报告无法判定。
毛利率塌陷发生在燃料成本和电价之间。 管理层在2026年5月业绩说明会上提示，受中东地缘冲突影响，预计2026年天然气采购价格水平仍然偏高，对发电业务存在一定影响；同时自2025年8月起广东上调火电容量电价标准（不管发不发电、发电多少，只要机组能随时顶上就按可用容量付固定钱），容量电费较大幅度增加，发电业务边际贡献同比改善。3 两个方向相反的力量同时作用，季度间波动就被放大到毛利率这个幅度。
费用端同时抬升。 前三季度销售费用356万元、同比增长98.75%，用于拓展综合能源服务业务；财务费用777万元、同比增长135.21%，因为储能项目的专项固定资产贷款利息由资本化（记在资产里）转为费用化（每月扣利润），同时市场利率下行减少了利息收入；所得税费用551万元、同比增长34.71%，因为西湾储能实现盈利。1
利润靠非经营项目托底。 前三季度非经常性损益合计1184万元，其中1160万元来自结构性存款、货币基金的投资收益和交易性金融资产公允价值变动；投资收益2088万元中，对联营合营企业投资收益1358万元。1 这些项目合计远超299.86万元的归母净利润，是前三季度"扭亏"的实际来源。
现金流转正靠回款变好和票据后置。 公司只对前三季度累计口径作了解释：改善来自储能收入增加，以及抢抓票据市场利率下行窗口、开立银行承兑汇票用于天然气采购结算。1 按现金流量表复算单季：销售商品收到的现金1.79亿元，比上年同期多收约5530万元；收到其他与经营活动有关的现金单季约7760万元，同比大幅上升；购买商品支付的现金单季约6807万元，与上年同期约7108万元基本持平。
也就是说，第三季度现金流入主要来自回款变好和其他经营性收付增加；同时公司用银行承兑汇票（等于"先欠着、以后用票据付"）替代了一部分现金付款，期末应付票据6589万元确实是一笔要还的欠款。两者都成立，但公司没有单独解释单季，读者应知道这是复算推断。第二季度流出9662万元则是因为支付履约保函保证金约1.2亿元（公司为客户履约开出的担保，担保方要求先存入保证金）。2
资产端的变化和一个老问题
中山储能二、三期在投钱。 在建工程528万元（较年初+69.66%）、无形资产5119万元（较年初+2407%，为购置土地使用权）、货币资金2.62亿元（较年初+85.29%，主要是履约保函保证金）、其他非流动资产866万元（较年初+909.78%，为南山热电厂发电机组大修理支出）。1
土地收储款仍然没到账。 期末其他应收款3.63亿元，其中3.55亿元（占90.14%）是应收中山西湾建设投资有限公司的土地收储款，账龄在1年以内到1至2年之间，公司尚未计提坏账。2 另有3141万元坏账准备是针对5年以上外部往来款（如惠阳康泰实业公司的款项）全额计提的，与收储款无关。2025年1.61亿元的归母净利润主要来自同一笔收储确认的2.84亿元资产处置收益，这部分利润对应的现金仍未收回。
少数股东分走了一部分利润，但原因不是"引入了战投"。 前三季度净利润1094万元，其中794万元归属少数股东（子公司里不属于上市公司股东的股东应得的部分）；少数股东权益由年初9971万元增加到1.30亿元。1 机制是：储能的运营主体西湾公司自设立起就由公司持股51%，另外49%的利润一直不属于上市公司股东；2026年少数股东权益增加主要来自两家新设合资公司——5月成立的深南电正迈能源科技（公司持股51%）和7月成立的深南电山高智慧能源（公司认缴1.02亿元、持股51%，山东高速（深圳）投资有限公司认缴0.98亿元、持股49%）。425
对判断和估值的影响
方向上，本期没有推翻此前的判断，反而强化了它。 转型主线（燃气发电＋综合能源服务）继续推进：储能一期商业运营带来收入和毛利，容量电价托住发电业务的边际贡献。但盈利质量、现金转化和资产回收这三道裂缝都没有修复。
预测桥（分清公司披露与本报告假设）。
【公司披露】前三季度收入3.51亿元、归母净利润299.86万元、扣非归母净利润-883.89万元。
【本报告假设】四季度燃气发电进入用电淡季（夏季用电高峰过去）、储能收入延续，估计四季度收入约1.30亿元、归母净利润约-800万元。
【合计】2026年全年收入约4.81亿元，归母净利润约亏损500万元，扣非口径仍为亏损，且幅度大于2025年全年的扣非亏损8089万元。6
估值：区间不变，但比较口径需要说清。 公司同时有A股（000037，3.389亿股）和B股（200037，2.639亿股），8.83元是A股价格，B股2026年11月6日收盘价本轮资料未取得。因此估值以"公司整体权益价值"与现价隐含价值比较，而不是用A股价格乘全部股本。7
本报告估算：公司整体权益价值悲观14.54亿元、基准29.30亿元、乐观39.65亿元；按B股价格为A股1/6、1/4、1/3三档假设，现价隐含的公司整体权益价值约33.8亿至37.7亿元，落在基准与乐观情景之间，对应的经营利润水平与乐观情景假设的9500万元基本相当。
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真正会改变这个结论的，是10月30日公告的收购天合跟踪51%–70%股权的重组正式方案——交易对价、支付安排与标的财务数据目前均未披露，因此不计入上述区间。8
图：本期最重要的几个变化
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主要风险与待确认缺口
- 气价：天然气采购价随国际燃料市场波动，若继续走高，发电业务价差进一步压缩。3
- 重组对价与资金来源：现金收购的作价、支付安排和业绩承诺条款均未披露，公司货币资金2.62亿元、有息负债3.31亿元。78
- 待确认缺口：公司未披露第三季度分业务收入、上网电量与天然气采购单价，本期毛利率下降的量价结构归因只能部分核实；土地收储款的最终回收安排也未披露。
资料与口径说明
财务事实口径以公司2026年第三季度报告、2026年半年度报告和2025年年度报告原文为准；单季度营业成本等由累计值相减得到，2026年第二季度扣非净利润由上半年累计扣非865.49万元减去一季度扣非880万元（一季度数取自公司2026年5月业绩说明会）倒推；利润率用百分点表述，不对净资产收益率和每股收益作相减。2026年第三季度报告未经审计，公司最新经审计的定期报告为2025年年度报告。估值日2026年11月6日，股价、股本与净债务来自市场数据提供方；企业价值口径未扣减少数股东权益与租赁负债，相关倍数因此偏高。67
相关研究
资料来源
- [1] 2026年三季度报告 · 巨潮资讯 2026-10-27 查看原文
- [2] 2026年半年度报告 · 巨潮资讯 2026-08-24 查看原文
- [3] 000037深南电A投资者关系管理信息20260508 · 巨潮资讯-信息披露调研 2026-05-08 查看原文
- [4] 2025年年度报告 · 巨潮资讯 2026-04-14 查看原文
- [5] 关于对外投资设立控股子公司的公告 · 巨潮资讯 2026-07-01 查看原文
- [6] 财务数据 · Tushare 2026-09-30
- [7] 估值数据 · 箴研 2026-11-06
- [8] 关于筹划重大资产重组的提示性公告 · 巨潮资讯 2026-10-30 查看原文