苹果FY2026Q4财报与电话会：存储芯片涨价压毛利、假日季毛利率指引走低，PC/手机产业链成本传导待解

苹果交出了历史上最好的一财年，却没有给假日季一份同样漂亮的毛利指引。

FY2026第四财季营收1,145亿美元，同比增长12%；稀释后EPS 2.10美元，同比增长14%；毛利率47.9%。全年营收4,788亿美元、EPS 8.98美元，都是历史新高。但电话会上给出的12月财季指引是：营收增长7%—10%，毛利率45%—46%——比刚交出的47.9%低了约2—3个百分点，也低于市场此前约46.3%的预期。

真正值得拆开的不是“苹果还能不能卖动”，而是三个更具体的问题：存储到底吃掉了多少毛利；7%—10%的增长靠什么支撑；以及这轮成本冲击在苹果、联想和存储模组厂之间，究竟由谁承担。

收入还在增长，营业利润几乎不增长

先把“创纪录”放到利润表里看。

12月财季营收指引中值约1,560亿美元，同比增长约8.5%。按45.5%的毛利率中值计算，毛利润约710亿美元，而上年同期是692亿美元，同比只增长约2.5%。同期运营费用指引204—208亿美元，上年同期为183.8亿美元，同比增长约12%。两头一夹，营业利润约507亿美元，上年同期约509亿美元——收入增长8.5%，营业利润基本零增长。

这就是这份指引的真正信号：苹果不是没有需求，而是增长不再自动转化为利润。2025年12月财季，苹果营收增长16%、毛利率48.2%；一年之后，营收还能增长7%—10%，毛利率却要掉到45%—46%。增量收入的“含毛利量”明显下降。

图中更值得看的是橙线：剔除关税退款后，FY26Q3毛利率48.1%，FY26Q4降到46.9%，一个季度下滑约1.2个百分点；12月指引中值45.5%，再下滑约1.4个百分点。报表毛利率因为一次性关税退款显得平稳， underlying 的毛利率其实已经连续两个季度走低。

存储吃掉的毛利：净影响约1.2个百分点，毛增量更大

苹果没有在财报里单列“存储成本”科目，但管理层给了足够清晰的桥。

CFO Kevan Parekh在电话会上说，FY26Q4公司毛利率47.9%、产品毛利率37.2%，两者都包含约1个百分点的关税退款；把6月季度和9月季度的关税退款都剔除后，公司毛利率和产品毛利率都环比下降约1个百分点，主要驱动是更高的存储成本。按1,145亿美元营收计算，1.2个百分点约合13.7亿美元毛利润。

这13.7亿美元是“净影响”，不是存储成本的毛增量。因为管理层同时提到了三项抵消：前期低价库存随销货成本结转（carry-in inventory）、部分非存储元器件成本下降、以及有利的产品组合。换句话说，存储成本的毛增量大于13.7亿美元；如果这三项抵消合计贡献了0.3—0.5个百分点，存储毛增量大致在17—19亿美元。这是我们的估算，苹果没有披露确切数字。

这里要纠正一个流传中的说法：“库存递延收益”并不是一个会计科目。管理层原话是“carry-in inventory”，指的是此前以较低合约价买进的存储库存，在本季度随销货成本结转，形成成本端的缓冲；它不是资产负债表上的“递延收入”。苹果财报里的递延收入（deferred revenue）为96.4亿美元，同比增长约6%，主要是服务与AppleCare相关，和存储涨价没有直接关系。真正的抵消项在营业成本内部：低价结转库存、非存储元器件降价、产品组合。

关税退款则是另一回事。Parekh明确说，截至9月季度，“绝大部分”关税退款已经收到。这意味着FY26Q4那1个百分点的毛利率“水分”，在12月季度基本不会重复。

单机层面，卖方估算可以作为量级参考。Bernstein对256GB iPhone 18 Pro Max的拆解认为，同比BOM成本增加约168美元，其中DRAM和NAND占约90%，即存储成本增加约151美元；同期美国售价上调100美元。两者相抵，单机毛利减少约68美元。这是第三方估算，不是苹果披露，但和“售价涨、毛利率降”的方向一致。

假日季的7%—10%，是价格在扛增长

12月财季的指引没有单独给iPhone销量或ASP假设，只给了三个数：总营收增长7%—10%、服务增长8%—9%、毛利率45%—46%。但把这三个数拆开，假设其实不难反推。

总营收中值约1,560亿美元，服务中值约325亿美元，意味着产品收入约1,235亿美元，同比增长约8.5%。上年同期iPhone收入852.7亿美元，是苹果史上最强的12月iPhone季度。今年在供应链受限、行业手机出货下滑的背景下，iPhone收入要继续增长，只能靠单价和组合，而不是靠销量。

行业数据也指向同一个方向。Bernstein引用IDC的预测：2026年全球智能手机出货量下降16.7%，下半年下降27.2%，但平均售价上涨27.6%。苹果的Pro系列提价100美元、折叠屏Duo起售价1,999美元，正好落在“量缩价升”的行业结构里。

这张桥图说明了一个很简单、但容易被“营收增长”掩盖的事实：售价上调100美元，存储成本增加约151美元，其他BOM成本增加约17美元，单机毛利反而减少约68美元。苹果在海外市场的提价幅度比美国高约1.3个百分点，能收回一部分，但收不回全部。Bernstein据此估算，美国定价下iPhone毛利率约39.6%，计入海外提价后约40.4%——仍低于市场此前的预期。

所以，7%—10%的营收指引里，隐含的假设是：销量大致持平或小幅下降，ASP中高个位数到低双位数增长，存储成本继续上升且没有明显回落。管理层在电话会上说得很直白：指引反映的是“对受限供应的最佳判断”；而“过了12月，存储采购价格预计还会继续上涨”。这意味着12月指引没有假设存储降价，而是假设四季度合约价的上涨继续传导，再加上Siri AI算力成本开始进入成本端。

合约价还在涨，现货已经先转身

要判断苹果的成本还会不会继续升，得把合约价和现货价分开看。

2026年常规DRAM合约价的环比涨幅大致是：一季度+90%—95%，二季度+58%—63%，三季度+13%—18%，四季度+10%—15%；NAND同期大致是+55%—60%、+55%—60%、+10%—15%、+15%—20%。按区间中值累乘，从2025年四季度到2026年四季度，DRAM合约价累计上涨约6倍，NAND约4.4倍。

这里有一个口径冲突需要说明：集邦咨询9月30日的正式预测是四季度DRAM合约价环比+10%—15%、NAND +15%—20%；10月下旬另有媒体转述“DRAM约+20%”，并称二季度约+80%、三季度约+40%，与正式预测的二季度+58%—63%、三季度+13%—18%对不上。本文以集邦正式预测为主，同时提示四季度存在上修到约20%的风险。

现货市场已经出现明显的分化。10月26日，主流DDR4 1Gx8 3200MT/s现货均价约47.04美元，周环比仅涨0.55%，高位横盘；512Gb TLC NAND晶圆现货价16.883美元，单周下跌9.19%，为连续第三周下跌，前两周分别跌1.28%和2.90%。报道称，现货贸易价与原厂合约价的裂口已扩大到30%以上，原厂不愿让价，部分晶圆“有价无市”。

NAND现货先跌，触发点来自终端：部分中国手机品牌9月提价后需求停摆，双11期间厂商集体降价清库存，压力迅速向上游传导。DRAM现货则因为AI服务器和原厂控货，仍在高位僵持。现货是合约价的领先指标：现货转跌，通常要过一到两个季度，才会体现为下一轮合约价涨幅收窄甚至停涨。

苹果的采购周期正好卡在这个时滞里。苹果主要按季度或半年度合约采购存储，市场消息称，在本轮涨价压力下，苹果可能把原本半年一次的存储价格谈判改为按季度进行。合约价的变化不会立刻进入当季COGS，而是随着库存消耗，在一到两个季度后体现。2026年三季度的合约涨幅，对应苹果FY26Q4和FY27Q1的成本；2026年四季度的合约涨幅，则主要落在2027年一季度、二季度。

按这个节奏，苹果的存储成本在12月财季和3月财季仍有上行压力；如果NAND现货的下跌持续到2027年，下一轮合约价才有望在2027年下半年企稳。这也是为什么管理层只敢给到12月，而不敢对2027年上半年给更乐观的毛利判断。

三本账：苹果、联想、模组厂，谁在承担压力

把苹果放到产业链里对比，压力分布会更清楚。

苹果：承担最显性的毛利下滑。 FY26Q4产品毛利率37.2%，较FY26Q3的40.1%下降2.9个百分点；公司整体毛利率因为服务业务76%的高毛利缓冲，只下降1.2个百分点（剔除关税退款后）。苹果的选择是“保单价、保份额、让毛利”：iPhone 18 Pro/Pro Max各提价100美元，Duo起售价1,999美元，Mac和iPad在6月已经提过价。它不是没有转嫁能力，而是转嫁的幅度追不上存储成本的涨幅。

联想：用价格和业务组合把压力分散。 联想2026/27财年第一季度营收269亿美元，同比增长43%；整体毛利率16.5%，同比反而提升1.8个百分点；经调整净利润10.75亿美元，同比增长176%。但拆开看，IDG智能设备业务收入171亿美元、同比增长27%，经营利润率7.1%，设备毛利率“略有下降，主要受存储价格上涨影响”；PC出货量1,660万台、同比下降2.1%，收入却增长30%，说明ASP提升了高两位数。联想的做法是：长期供货协议锁定供应、零部件库存比平时高约50%、用PC/服务器/手机的合并采购量向上游议价，同时用ISG服务器和SSG服务的高毛利业务，把集团毛利率托住。

存储模组厂：先赚库存差价，后面承担库存风险。 江波龙2026年上半年营收240.88亿元、同比增长136%，归母净利润105.77亿元，而上年同期只有约0.15亿元；毛利率58.9%，上年同期12.96%。佰维存储、德明利同样大幅增长。三家上半年合计存货653.57亿元，经营活动现金流合计净流出161.48亿元——利润几乎都留在了仓库里。到三季度，江波龙预计净利润34.23—43.23亿元，比二季度的67.15亿元下降35%—49%，公司自己解释为“存储价格上涨对盈利的边际贡献显著趋缓”。

模组厂赚的不是技术溢价，而是低价库存与现货价格之间的时间差。涨价时，库存是利润放大器；涨速放缓或转跌时，同样的库存就变成存货跌价和现金流压力。它们不是这轮涨价的主要毛利承担者，而是库存赌局的赢家和潜在输家。

真正拿走涨价收益的，是三星、SK海力士、美光这些原厂；真正承担终端毛利压力的，是苹果这样的品牌商；联想用ASP和业务组合把压力分散了一部分；消费者则通过更高的手机、PC售价支付最终账单。ODM/组装环节按委托价结算，毛利率薄，存储涨价对其影响更多是备货资金和交付节奏，而不是毛利率本身。

缓冲还能撑多久，苹果会动哪些旋钮

苹果资产负债表上的“缓冲”是可见的：存货从上年同期的57.2亿美元增至145.4亿美元，同比增长154%；按季度COGS计算，存货周转天数从约9.6天升至约22.2天。6月季度存货已经是110.9亿美元，9月季度继续增加，说明苹果在提前备货、锁定低价存储。

但22天的总存货，不等于22天的低价存储。管理层在电话会上说，12月季度仍会看到carry-in inventory的收益，但“随着时间推移，这项收益会递减”。按这个表述和存货周转速度推算，低价库存的明显缓冲大概还能覆盖12月财季，3月财季还有残余，到6月财季基本耗尽——也就是一到两个季度。若苹果签了更长的固定价合约，缓冲可能更久；但公司没有披露合约期限，这是目前最大的未知。

如果2027年存储合约价继续上行，苹果可动的旋钮不多，但每一个都指向“保毛利”：

1. 价格：Mac、iPad已经在6月提价，iPhone 18 Pro/Pro Max各提100美元，Duo直接站上1,999美元。若成本继续升，海外市场继续提价、或对Pro以上机型再提价的概率，高于全线大幅提价。
2. 组合：把发布节奏错开，Pro、Pro Max、Duo先上，标准版iPhone 18和Air推迟到2027年春季。假日季的销量和收入更集中在高单价机型，ASP上去了，但存储成本也更高，是“用组合换毛利”而不是“用组合降成本”。
3. 容量配置：基础版守住256GB，推动512GB以上升级；有报道称1TB Pro Max采用QLC NAND，以密度换成本，但这类消息仍待官方确认。苹果不太可能为了省存储而削减RAM，因为端侧AI和Siri AI对内存的需求是刚性的。
4. 促销：双11期间，iPhone 17直降1,000元，iPhone 18 Pro只降300元——用老机型做流量、保护新机型价格，是更可能的选择。全面大促会直接打穿毛利率，苹果没有动机这么做。
5. 供给分配：在存储和先进制程都受限时，优先保证高毛利机型的出货，牺牲部分低毛利SKU的销量。

这些动作的共同点是：苹果接受“销量少一点”，但不接受“单价和毛利率一起崩”。这也是为什么12月指引把营收增速放在7%—10%，而不是用更低的價格去换更高的量。

这次财报改变了什么，没改变什么

把7月电话会的判断拿来对照，变化很清楚。

改变的部分：存储对毛利率的冲击从“指引里的风险”变成了“报表里的现实”。7月时，苹果给9月季度的毛利率指引是47%—48%，剔除约1个百分点关税退款后中枢约46.5%；实际落在46.9%，基本兑现。但12月指引直接降到45%—46%，比市场预期更低，说明管理层认为四季度合约价的上涨还会继续传导，库存缓冲则在递减。存货同比增加154%，也把“提前备货”从口头描述变成了资产负债表上的事实。

没改变的部分：需求仍然强。iPhone收入575.8亿美元、同比增长17.5%，大中华区收入175.4亿美元、同比增长21%，服务收入315.7亿美元、创历史新高；供应约束仍在，iPhone、Mac、iPad都受先进制程和存储供应限制。存储涨价的方向也没变，管理层明确说“过了12月，存储采购价格预计还会继续上涨”。

所以，苹果当前的问题不是“卖不动”，而是“每卖一台，存储成本吃掉更多毛利”。这也不是苹果一家的难题：联想用ASP和业务组合对冲，模组厂用库存赌时间差，原厂拿走涨价收益，消费者承担更高的终端价格。整条PC/手机产业链的成本传导，远没有结束。

接下来要盯的信号很具体：2027年一季度存储合约价是否真的从“涨幅收窄”转向“停涨”；NAND现货的周度下跌是否持续；苹果3月财季指引（2027年1月底发布）是否把毛利率守住在45%以上；以及苹果存货周转天数是否继续上升。如果现货跌势延续到2027年二季度，合约价在年下半年企稳，苹果的毛利率才可能真正见到本轮周期的底部。