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长城汽车股票分析与公司研究

一次性扰动出清，二季度拐点确立

2026H1归母-61%是一次性扰动（报废税递延-22.74亿+汇兑反向-21.27亿合计100%解释下滑）+结构性销售费用上行-9.62亿+其他经营性改善+14.91亿共同作用；剔除一次性基数后真实可比归母同比+63%，2026Q2拐点已现；当前P/B 1.5x处历史低位+净现金522亿（占市值40%）构成下行保护，

汽车整车更新于 2026-08-29数据与价格以页面标注日期为准
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核心判断

2026H1归母-61%是一次性扰动（报废税递延-22.74亿+汇兑反向-21.27亿合计100%解释下滑）+结构性销售费用上行-9.62亿+其他经营性改善+14.91亿共同作用；剔除一次性基数后真实可比归母同比+63%，2026Q2拐点已现；当前P/B 1.5x处历史低位+净现金522亿（占市值40%）构成下行保护，

关键驱动

出海放量：2026Q2出口占比51%，海外营收占比41.5%，俄罗斯+巴西+南非海外子公司贡献2026H1归母的72.2%

主要风险

报废税延期/取消：2026Q4回收<20亿将拖累全年归母至70-80亿元

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