国电南瑞股票：股价、估值与最新研究

公司业务与资料

国电南瑞是国家电网体系下的能源电力智能化整体解决方案龙头，实质是“二次设备+集成+软件”主导的工程交付商：帮电网企业、发电集团和海外电力业主建设能自动运行的电力系统——调度自动化、继电保护、特高压换流阀、储能 EMS、水电与海上风电监控、轨交综合监控，并从中收取设备销售、系统集成与工程交付收入。2025 年收入 662 亿元、研发费用 36 亿元（费用化口径），护城河是国网体系内调度与保护环节的高份额地位加上三十年工程经验。2026 年前三季度收入 438.8 亿元、同比增长 13.75%，但归母净利润仅增长 1.16%、经营现金流转为 -29.2 亿元，海外与储能两大新曲线正以毛利率和现金流为代价扩张。

所属行业

电力设备

市场

A 股

行情时间

2026-11-06 08:29

最新研报

《国电南瑞 公司研究》 更新于 2026-10-31

关键驱动

• 9M 收入 438.80 亿元（+13.75%），海外与能源低碳两条第二曲线继续放量，但增长以毛利率为代价：毛利率 25.45%（-1.02pct），单季已连续两季回升至 25.63%
• 经营现金流 -29.20 亿元、同比 -161.93%，76.34 亿元缺口主要来自付现采购（同比多付 93.27 亿元），回款端同比未恶化（净贡献 18.14 亿元）；应收账款较年初 -3.0%、存货周转天数同比改善 11 天；经营性应收款的绝对水平与账龄本轮无法判断，需 2026 年报账龄披露确认
• 盈利质量偏弱但可解释：9M 收入多出 53.03 亿元只带来 9.54 亿元毛利，毛利率下行拖累约 4.5 亿元，叠加财务费用恶化 3.11 亿元（利息收入减少 1.56 亿元可核实，其余约 1.55 亿元三季报未单列具体构成）、信用减值多提 2.11 亿元、其他收益 -0.51 亿元，拖累合计约 10.3 亿元

主要风险

• 付款账期压缩若延续至 2027 年，经营现金流修复将显著晚于市场预期（付现采购增速已由 H1 的 +14.25% 扩大至 9M 的 +28.7%，公司在强化而非放松该政策）
• 毛利率平台不能维持：管理层确认电网智能与能源低碳板块毛利率稳中略降，但两者的绝对水平与历史序列本轮未取得可核验来源，三季报也未披露分集群数据，单点企稳无法验证
• Q4 单季经营现金流是决定性验证点：≥+70 亿元支持可恢复，<+40 亿元证实持续恶化，主估值下沿需再下修 1–2 元

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