信通电子研报：收入增13%而净利降45%，毛利承压

研究日期：2026年11月8日

财报期间：2026年第三季度（截至2026年9月30日）

核心判断

信通电子给电网和通信运营商做巡检设备：把摄像机、激光雷达装在输电线路、变电站和配电站房上，替代人工巡视。2026年三季度，收入同比增长13.48%（卖东西收到的钱变多了），但归母净利润同比下滑45.12%（属于上市公司股东的那部分利润，也就是公司真正赚到的钱，变少了）。

问题的性质变了。收入还在增长，但每做一单能留下的毛利润从去年同期的每100元34元降到26元——公司的问题已经从"有没有订单"变成"一单能赚多少钱"。当前股价21.17元，已经把毛利率回到33%以上、公司利润回到1.4亿元左右的水平算进价格，而这个水平在最新报告期还没有出现过。

三个分判断：

第一，收入端在回升，毛利率端在下滑，两件事同时发生。

三季度单季收入2.49亿元，同比增长13.48%，是最近几个季度里最高的同比增速（今年二季度为+3.91%、一季度为-29.2%，2025年四季度为+5.80%）。但单季毛利率只有25.79%——每卖100元，扣掉原材料和制造费用后只剩25.79元——比去年同期的34.33%低了8.54个百分点（"个百分点"指两个百分数直接相减，比如33%降到25%是低8个百分点，不是低了8%）。

前三季度累计收入6.61亿元，同比基本持平（-1.04%），毛利率27.59%，比去年同期低约6个百分点。12

第二，利润下滑主要来自成本和价格两头挤压，不是收入塌方。

前三季度收入几乎没变，但营业成本多花了3,520万元（4.79亿元，同比+7.94%），毛利因此少了约4,220万元。

再往下的拖累有三项：研发费用增到6,299万元（同比+19.63%）；软件退税等其他收益少了894万元；给还没收回来的货款、卖不掉的存货计提的坏账和跌价准备合计2,612万元。

结果是前三季度归母净利润只有2,543.55万元，同比下降63.95%。1

第三，钱已经花出去，收入还没确认。

前三季度经营活动现金流净额-1.31亿元：卖货收进来的钱，减去买材料、发工资等日常开支，净流出1.31亿元。1

存货较年初增加39.4%（备的料还没全部卖出去），公司同期还拿1.6亿元投进了阜时科技。3

接下来要盯三件事：四季度单季毛利率能不能回到28%以上；配电业务和具身智能机器人有没有形成可披露的规模收入；应收账款和存货在四季度能不能回落、让经营现金流转正。

公司靠什么赚钱

信通电子做的是工业物联网智能终端：装在电网线路、变电站、配电站房上，用来替代人工巡视。输电线路智能巡检系统把感知设备挂在输电线路上，采集通道树障、覆冰、设备本体状态，再由平台分析报警；变电站智能辅控系统做站内的辅助监控；通信领域则是给运营商做现场作业用的移动智能终端。

客户主要是国家电网、南方电网和三大电信运营商，靠招投标和商务谈判拿订单。2024年来自国家电网的收入占比接近50%。4 这类生意的特点是：认证周期长、替换需求稳定，但也意味着单一客户议价能力强、价格由招标竞争决定，收入规模与电网投资节奏高度相关。

按产品拆，2026年上半年收入结构如下：

数据来源：2026年半年度报告。5

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这张图说明两件事。第一，收入大盘仍然是输电巡检这一条腿，75%的比重决定了公司整体毛利率的方向。第二，变电辅控塌了51.6%，几乎被输电巡检的增长抵消掉，这是上半年收入同比下滑8.16%的原因；而配电虽然从零起步，但434万元的体量在短期内改变不了盈利结构。

2026年上半年公司收入4.12亿元，归母净利润1,443万元，同比下降71.43%。5 2025年全年收入10.52亿元、归母净利润1.37亿元、毛利率32.88%。6

本期最重要的变化：收入增速回来了，毛利率没回来

三季度单季与相邻季度的对比：

数据来源：2026年三季度报告及由报告披露的累计数相减得到的单季数。2025年第三季度扣非净利润单季值由公司披露的同比-45.80%反推。12

毛利率的下滑幅度远大于收入的波动幅度。

单季收入同比增加2,960万元，但毛利额从约7,540万元降到约6,430万元，减少约1,110万元。营业成本从约1.44亿元增加到约1.85亿元，多花了约4,070万元。收入端的增长没有覆盖住成本端的增加，利润自然被压缩。

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从2025年二季度35.16%的高点以来，单季毛利率总体下行，其间2026年二季度小幅回升到29.25%后再度走低，最近两个季度连续走低。同期归母净利率从15.04%掉到4.42%，中间2026年一季度一度亏损1,223万元。这不是某一个季度的扰动，是连续几个季度的趋势。

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公司对毛利率下滑的解释有两条：成本涨了，价格被压。

半年度报告里写得很直接：国内存储类器件、PCB、工业金属、碳酸锂等价格持续走高，TF存储卡、EMMC芯片和电池涨幅明显，推高产品材料成本；同时行业竞争加剧，公司中标价格承压。5

三季度报告没有拆分材料成本与价格各自贡献了多少。因此本期收入增长中，有多少来自卖得更多、有多少来自卖得更便宜（价格），公司没有披露，无法分开算；收入回升不能全部归因于销量或单价。

公司的应对是技术升级和国产替代：部分电力产品主控方案从高通切换为国产海思方案，存储器换成国产存储器，以降低成本。5 这条路径有验证点：四季度及2027年毛利率是否止跌。

利润为什么掉得比收入快

前三季度主要损益项目的对比：

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表里的数字对应到具体原因：

• 毛利额：收入6.61亿元减营业成本4.79亿元，毛利1.82亿元，比去年同期的2.25亿元少了约4,220万元。
• 研发费用：6,299万元，同比增长19.63%，占收入9.5%，是公司主动投入的部分。
• 管理费用：2,216万元，同比下降22.15%，说明费用管控起了作用。
• 其他收益：1,147万元，同比减少894万元（-43.80%），公司解释为软件退税减少。
• 减值：前三季度信用减值与资产减值合计计提2,611.68万元，直接减少税前利润2,611.68万元。其中应收类856万元（给还没收回来的货款等应收款计提的坏账准备），存货及合同资产等1,755万元。四项明细分别是：存货跌价856万元（备的料卖不出价了）、合同资产减值899万元（已完工但还没结算的工程款）、应收账款坏账547万元（客户欠的钱收不回）、应收票据309万元（客户开来的银行承兑汇票）。7
• 所得税：所得税费用为-230万元，相当于账面上确认了一笔税收收益（不是收到退税现金）；公司解释是利润总额下降、当期应交税费减少。

结果是营业利润2,386万元，同比下降68.63%；归母净利润2,544万元，同比下降63.95%；扣非归母净利润1,756万元（扣非＝剔除买理财赚的钱、政府补助等一次性收入后的利润），同比下降71.77%。1 扣非降幅大于归母降幅，说明利润里有相当部分是理财收益、政府补助等非主营项目贡献的。

前三季度非经常性损益合计787.58万元（不是靠卖货赚来的钱，比如买理财赚的696万元和政府补助193万元）。1 公司账面7.63亿元的现金、理财和大额存单（货币资金4.02亿元、交易性金融资产2.32亿元、大额存单1.29亿元）构成了这部分收益的来源，也构成了估值的底。

现金流：钱花在哪里去了

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前三季度经营现金流净额-1.31亿元，去年同期为-1,728万元。公司给的解释是本期支付材料费等费用增加。1 单季看，2026年一季度-8,758万元、二季度-1.02亿元、三季度转正+5,918万元，合计-1.31亿元。

资产端能看见钱去了哪里：

数据来源：2026年三季度报告。1

现金和理财的减少有明确去向：1.6亿元投进阜时科技，其余用于买材料。同时应收账款比年初增加8,184万元，而同期收入基本持平——这解释了为什么收入回升没有带来现金改善。

应收账款6.07亿元相当于2025年全年收入的近六成，与存货合计8.39亿元、相当于2025年全年收入的近八成。收入有相当一部分被压在应收账款和存货上（货发了钱还没收、料买了货还没卖），这也是前三季度计提近2,600万元减值的原因。

公司没有短期借款和长期借款，期末只有14.9万元一年内到期的非流动负债，账面7.63亿元现金类资产对几乎零的有息负债，财务风险很低。1

三条支线：配电、具身智能、芯片参股

配电业务是从零起步的一条支线。

公司已单独设立配电事业部并配套专项激励机制，在研发投入、人员配置和组织安排上倾斜；产品包括配电线路在线监测可视化装置、配电分布式故障定位装置、配电站房智能汇聚终端。

2026年上半年该业务收入434万元，公司在11月6日的调研中表示2026年配电业务收入实现增长。58 增量真实，但按目前体量，它在2027年之前无法改变公司的盈利结构。

具身智能是公司自己给第二条曲线的说法。

自研的"小黄人"防冰除冰机器人经过约一年推广和多网省试用，四季度部分网省已启动招标，公司称已有订单转化落地；同期两项具身智能成果通过中国电力企业联合会鉴定，公司自研"信驭"大模型通过国家网信办生成式人工智能服务备案。85

目前没有单独的机器人收入披露，因此无法估算它对2026年业绩的贡献。

阜时科技是一笔上游芯片参股。

2026年8月，公司以1.6亿元认购阜时科技新增注册资本，公告时对应持股5.63%，三季度报告披露已交割完毕，实际持股5.507745%，阜时科技不纳入合并报表范围。1

阜时科技专注物理AI空间感知芯片设计，自研芯片尚处量产爬坡阶段，尚未稳定盈利。3 双方签署了《战略合作协议》，公司称联合开发成功后可降低产品成本，并把产品从二维空间感知升级到三维。8

这笔投资在报表上体现为1.6亿元长期股权投资，不贡献当期利润，也不并表。本报告的盈利预测不包含它的任何收益或减值影响。

行业与竞争：需求方向明确，价格和成本两头挤压

公司援引的行业判断有两条：国家电网、南方电网对供应商的评价体系正在优化，产品技术水平、履约能力、产品质量和服务能力都纳入评价，竞争格局向综合能力强的供应商集中；"十五五"期间我国新型电网投资预计超过5万亿元，配电及用电环节的数字化、智能化升级需求明确。8

这两条都来自公司自己的调研表述，属于管理层判断，与公司披露的经营数据方向一致，但没有第三方数据可以逐项验证。

宏观环境对制造端不友好：2026年9月中国PPI同比上涨5.0%，10月制造业采购经理指数49.3，低于50的荣枯线，说明整个制造业在收缩（这是公司采购端和下游景气度的背景）。9 上游价格上行而下游需求偏弱，正是公司"成本涨、价格被压"处境的宏观背景。

公司2025年7月上市。2026年7月完成2025年度权益分派（每10股派5元、每10股送4.8股），加上限制性股票激励授予195万股，总股本从1.56亿股增至2.3377亿股，增幅49.85%。1

这意味着前三季度每股收益0.11元与去年同期的0.45元相比，除了利润下降，每股分到的钱变少也是原因之一——送红股和股权激励让总股本增加了近一半，同样的利润分到每一股就变少了，这就是每股收益被摊薄的意思。

预测与估值

2026年的预测基线

前三季度收入6.61亿元、归母净利润2,543.55万元已经确定。参考历史季节性（2025年四季度收入3.84亿元、归母净利润6,647万元，是全年最强的一季），并考虑三季度收入回升势头与持续的低毛利率，基准假设是：四季度收入约3.4亿元，全年收入约10.0亿元，同比下降约5%；四季度净利率回到12%左右（仍低于2025年同期的17.3%），全年归母净利润约0.65亿元，对应每股收益约0.28元。

截至2026年11月6日收盘价21.17元，市值49.49亿元。过去12个月（TTM）收入10.45亿元、归母净利润9,191万元，每股收益0.39元，市盈率约54倍。102

以2026年预测的0.65亿元净利润计算，现价对应约76倍市盈率。

三种情景与每股价值

估值采用2027年每股收益乘以目标市盈率，再加上每股净现金3.26元。净现金的计算是：货币资金4.02亿元、交易性金融资产2.32亿元、大额存单1.29亿元，减去几乎为零的有息负债，除以2.3377亿股；另有一年内到期的非流动资产976.95万元（也是大额存单）未计入，若计入则为每股3.31元。

三个情景的分水岭是毛利率：悲观情景假设国产替代和备货只能部分对冲成本与价格；基准情景假设毛利率回到30%，仍低于2023—2025年33%左右的水平，也低于2022年的37.21%；乐观情景假设毛利率回到33%以上，同时配电与具身智能开始贡献收入。

表中是2027年末的每股价格，没有折现到今天。若按10%折现一年，三种情景对应的现值约为8.9元、15.3元和29.5元。

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现价21.17元隐含的是什么样的经营状态

用不同的目标市盈率倒推，现价对应的经营要求差别很大：

计算方式：现价21.17元减去每股净现金3.26元，除以目标市盈率。10

三种倍数的含义：

• 若市场只给25倍，现价隐含2027年归母净利润1.67亿元，接近本文的乐观情景。
• 若给30倍，隐含净利润1.40亿元，净利率12.1%，接近2025年全年13.0%的水平；换成毛利率口径，需要回到33%以上——公司最近两年单季最高是2025年二季度的35.16%，但2025年下半年起毛利率已系统性下行，最近四个季度最高的也只有2026年二季度的29.25%。
• 若给40倍，隐含净利润1.05亿元，恰好等于本文基准情景（0.45元×40倍+3.26元≈21.18元），此时现价属于合理定价。

换句话说，"现价偏贵"这个判断成立的条件是目标市盈率取30倍左右；倍数取到40倍，现价与基准情景一致。目标市盈率30倍是本文为一家增长有限、以电网招标为主的公司设定的假设，本报告没有可核验的同行倍数作对照。

按估值口径补充一句：按本文7.63亿元现金类资产的统一口径，扣除现金后的企业价值约41.9亿元，约为过去12个月营业利润（9,765万元）的43倍。这个口径比市盈率更严格，说明按当前股价，即使把公司账上的现金全部算成股东的钱，剩下的生意本身也要值43倍年利润；而这9,765万元还包含理财与补助收益，并非标准息税前利润。

股本摊薄与每股口径

2026年限制性股票激励首次授予195万股、授予价18.36元/股，后续考核达标还可能有后续授予。1 本报告的每股测算统一使用当前总股本2.3377亿股；如果激励计划继续授予，每股收益会被进一步摊薄。

反证：哪些证据会推翻上面的判断

• 毛利率没有止跌。 若四季度单季毛利率仍在26%以下，说明国产替代方案的成本优势不及预期，或投标价格竞争继续恶化，那么基准情景中30%的假设不成立，价值应向悲观情景收敛。
• 收入的增长来自价格而非需求。 公司未披露分产品销量和均价，若三季度13.48%的收入增长主要是低毛利订单或低价项目中标，收入增长反而会拖累全年利润。
• 营运资本继续恶化。 若年末应收账款超过7亿元、存货超过2.5亿元且经营现金流仍为负，前三季度计提的2,612万元减值可能需要扩大，并会限制四季度利润。
• 阜时科技估值回落。 1.6亿元投资占2026年9月末净资产的11.1%，公司已提示标的公司尚未稳定盈利、存在减值风险；若芯片量产进度不及预期，将直接减少净利润。3
• 配网和具身智能的收入被高估。 这两条支线目前只有434万元和零星订单，公司在调研中也没有给出具体业绩承诺，若2026年报仍无规模收入披露，乐观情景需要下调。

管理层在11月6日调研中同时提到"报告期末在手订单金额充足、核心业务基本盘稳固"。5 订单与价格承压可以同时成立：订单保证收入，价格决定利润。

接下来看什么

1. 2026年年报的单季毛利率：这是最直接的验证信号，第四季度能否回到28%以上决定2027年利润的起点。
2. 分产品收入中配电和具身智能的规模：年报"营业收入构成"表是否出现亿元量级的新产品收入。
3. 经营活动现金流与应收账款：全年经营现金流能否转正、应收账款是否回落到6亿元以下。
4. 存货跌价准备的后续计提：已计提的存货跌价856万元和合同资产减值899万元是否足够。
5. 国网、南网批次招标结果：公司输电巡检产品的中标价格和份额，是判断价格压力是否缓解的直接依据。

资料与口径说明

• 财务数据以公司2026年第三季度报告、2026年半年度报告、2025年年度报告及相关公告原文为准；单季数据中，2026年二季度和一季度的流量数据由半年报和三季报累计数相减得到，与结构化财务数据包的季度值一致。
• 毛利率、净利率等比率由报表数据计算；每股指标按2026年9月30日总股本2.3377亿股计算，2025年同期为公司披露的当年股本口径。
• 估值基准日为2026年11月6日，收盘价21.17元，币种人民币，行情与财务基准来自结构化数据包；2026年及2027年数据为本文预测，非公司指引。
• 情景表中的每股价值为2027年末价格，未折现；同时给出按10%折现一年的现值对照。目标市盈率25/30/40倍为本文假设，没有可核验的同行倍数支撑。
• 现金类资产按货币资金、交易性金融资产和大额存单（其他非流动资产）合计7.63亿元计算，未含一年内到期的非流动资产976.95万元；企业价值倍数按同一口径计算，与结构化数据包只扣货币资金的口径不同。
• 尚未确认的公开事实：公司未披露分产品销量与平均售价，因此收入增长的量价拆分无法定量；未披露具身智能机器人与配电业务的订单金额和毛利率，因此这两块业务的盈利贡献未进入预测；公司未披露阜时科技2026年的经营数据，因此该笔投资按账面成本处理。
• 结构化数据包（Tushare）在本报告中的作用限于趋势、期间对照与计算校验，公司披露口径与原文一致的部分才作为事实引用。

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