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南山铝业股票分析与公司研究
印尼投产叙事证伪落地，净现金189亿托底
印尼电解铝2026投产叙事证伪已被定价，4.88元对应'重资产周期股'估值；189亿元净现金+9%股息率+10.6亿元一次性收益构成绝对安全垫，估值底部5.99元/股，合理偏低估分批介入
当前价格¥4.88
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分析区间¥5.20 – ¥5.80
核心判断
印尼电解铝2026投产叙事证伪已被定价，4.88元对应'重资产周期股'估值；189亿元净现金+9%股息率+10.6亿元一次性收益构成绝对安全垫，估值底部5.99元/股，合理偏低估分批介入
关键驱动
印尼400万吨氧化铝已满产+20年期购电协议锁定，海外业务吨成本1100元vs售价2650-3750元，毛利率50-70%构成安全垫
主要风险
印尼电解铝首批50万吨从2026年推迟至2028年（2026-08-28互动易确认），若进一步延后至2029年，2026-2028归母预测需下修5-10%
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