湘财股份 2026年三季报解读

研究日期：2026年11月5日

财报期间：2026年前三季度（截至2026年9月30日）

本期结论

2026年第三季度公司归母净利润为-2.54亿元，由上年同期的3.00亿元转亏，是本轮业绩里最重要的一件事。1 亏损几乎全部来自自营投资：单季投资收益与公允价值变动合计-3.77亿元，去年同期为+3.14亿元，前后相差6.91亿元。1 与此同时，经纪相关的手续费及佣金收入单季同比下降28.0%，融资利息收入也只增长3.3%，市场降温同时压住了费类收入。1

前三季度累计归母净利润2.75亿元、同比下降37.71%，把这个季度放回去看，公司前三季度做的仍然是赚钱的生意，只是赚得比二季度少得多。1 需要盯住的是亏损发生的时点与仓位方向：公司把权益自营敞口在二季度末显著放大（自营权益类证券占净资本比例从年初8.54%升至18.94%，交易性金融资产从6月末的66.57亿元增至9月末的84.69亿元），随后市场回调，浮亏4.22亿元。2 1 也就是说，浮亏是在一个更大的仓位上确认的。

核心对照表（单季度）

下表为同口径单季数据：本期为2026年第三季度，去年同期为2025年第三季度，上一季度为2026年第二季度（由半年度报告与一季度报告的累计口径相减得到）。每股收益与加权平均净资产收益率不通过累计数相减计算，第二季度单季加权平均净资产收益率公司未单独披露。同比列中带%为同比变化，其余为百万元绝对变动。

数据来源：2026年第三季度报告、2026年半年度报告、2026年第一季度报告与2025年年度报告的累计口径相减；2025年第三季度单季数由2025年三季报与2025年半年报累计数相减得到，本轮资料集内没有2025年半年度报告原文，该组数据只验证了与2025年三季报、2025年年报累计口径的自洽。1 2 3 4

前三季度累计对照

本期为2026年1–9月累计数，与2025年1–9月累计数比较。券商经营现金流主要由自营交易性资产买入与客户资金变动构成，不作为盈利质量指标使用。

数据来源：2026年第三季度报告与2025年第三季度报告。1

时点指标（与2025年末比较）：总资产465.82亿元，较上年末增长5.98%；归母净资产125.73亿元，较上年末增长2.55%。1

变化是怎么发生的

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第一，自营投资是唯一的主因，其余项目都在帮忙。 第三季度自营损益-3.77亿元，是公司当季2.54亿元亏损的全部来源；若剔除这一项，当季营业利润约0.63亿元，方向会由亏损转为微利。成本端同步收缩：营业总成本4.58亿元、同比下降18.6%，其中管理费用3.03亿元、同比下降15.8%，营业成本（实业板块）仅0.06亿元，较上年同期的0.26亿元大幅下降。1 换句话说，亏损不是因为公司乱花钱，而是因为市场把它的自营仓位变成了负贡献。

第二，费类收入在第三季度转弱，标志市场降温已经传导到收入端。 上半年手续费及佣金收入是增长的（经纪业务收入6.48亿元、同比增长45.58%），第三季度单季2.89亿元、同比下降28.0%，是今年的首次同比负增长；利息收入单季同比增长3.3%，增速也明显低于上半年水平（上半年两融规模97.92亿元、日均融资余额94亿元，均同比增长三成以上）。2 1 收入端与自营端同时转向，是本季最值得警惕的组合：单一市场变量可以在一个季度内把公司从单季盈利5.05亿元打成亏损2.54亿元。

第三，税项掩盖了一部分亏损，也放大了利润的波动。 第三季度所得税费用为-0.60亿元，即当期减少了所得税支出，把税前亏损3.15亿元缩小为税后亏损2.55亿元；前三季度整体有效税率33.7%，具体构成待年报附注披露。1 对券商而言，递延所得税的确认与转回会显著改变单季利润的方向，看单季净利润时必须同时看利润总额。

第四，非经常性损益的方向与自营一致。 前三季度非经常性损益合计-0.997亿元，其中"金融资产公允价值变动损益及处置损益"为-1,092万元，第三季度单季为-3,759万元。扣非后归母净利润2.85亿元，高于归母净利润，差异同样来自自营端的金融资产损益。1

资产负债表随行情一起收缩

数据来源：2026年第三季度报告与2026年半年度报告。1 2

三个变化连在一起读：客户资金在流出（代理买卖证券款单季减少53.72亿元），融资盘在收缩（其他流动资产减少16.58亿元，而半年度报告附注显示6月末融出资金为97.63亿元），自营权益仓位却在增加（交易性金融资产增加18.12亿元），并且靠卖出回购融资加杠杆支撑（卖出回购金融资产款增加9.96亿元）。1 2 剔除代理买卖证券款后的经营杠杆从2025年末的2.12倍升到9月末的2.34倍。

对预测和估值的影响

对盈利预测。 8月下旬发布的两份卖方研报仍以2026年归母净利润7.67亿元和8.34亿元为预测，对应每股收益0.27元和0.29元。5 6 这些预测建立在本季报之前。前三季度实际归母净利润2.75亿元，要完成8.34亿元需要第四季度实现5.59亿元净利润，相当于重现二季度5.99亿元的自营收益。在市场刚刚回调、公司自营权益敞口又处在高位的背景下，这一假设缺乏支撑，本轮不采用上述盈利预测作为估值输入。

对估值。 现价7.21元（2026年11月4日收盘），总股本28.59亿股，市值206.15亿元；9月末归母净资产125.73亿元，对应市净率1.64倍、每股净资产4.40元。7 在8.5%股权成本与2%长期增长的假设下，1.64倍市净率隐含可持续净资产收益率约12.7%，而公司2025年全年归母净利润4.64亿元、对应净资产收益率约3.8%。4 现价因此主要由重组预期而非现有盈利支撑。据此给出的每股情景区间为5.00–8.40元，基准7.00元（详见完整公司研究），现价7.21元已接近基准情景上沿。

需要补充一个口径提醒：合并完成后每股账面净资产约5.78元（合并后总股本51.41亿股），但其中约3.45元/股是本次交易按备考数据确认的新增商誉177.21亿元，剔除全部商誉后每股有形净资产仅约2.10元，现价对应有形市净率约3.4倍；因此重组后市净率降至1.25倍并不等于估值变便宜，草案也已提示大额商誉减值可能导致亏损。8

对重组预期。 公司换股吸收合并大智慧的交易在2026年9月30日因申报文件财务数据过期被上交所再次中止审核，10月9日临时股东会通过将决议及授权有效期延长12个月。1 这已是同一原因下的第二次中止（2026年3月、2026年9月），每延后一轮都增加交易的不确定性，也是当前估值溢价能否维持的关键变量。

风险与仍需确认的缺口

• 经纪展业限制。 子公司湘财证券于2026年9月24日收到湖南监管局《行政处罚事先告知书》，拟被给予警告并处29万元罚款，违法事实涉及经纪业务管控存在重大缺陷、账户实名制落实存在重大过错、严重违反信息安全规定；同时监管局拟采取责令改正、暂停新开证券账户3个月的监督管理措施，暂停期间不得新增经纪业务客户，最终处罚决定书尚未下达。9 这一限制正好压在费类收入最需要恢复的时段。
• 自营持仓结构信息不完整。 半年报的证券投资情况表披露了主要个股持仓与损益（如兆易创新期末账面价值8,378万元、本期投资损益856万元），但未披露行业、风格与集中度，三季报无此附注，因此"一次性回调"与"风控机制失灵"两种解释目前无法用仓位方向区分。2
• 融出资金明细缺失。 三季报资产负债表未单列融出资金，信用业务规模的收缩结论来自其他流动资产变动与半年度报告附注的推断。
• 同业估值基准缺失。 本轮没有取得可比中小券商的市净率与净资产收益率快照，估值倍数以公司自身近一年区间（1.55–3.1倍）为锚，基准值与现价相差不足3%，不构成独立于市场价格的估值锚。
• 控股股东质押量级。 截至10月28日公告，控股股东新湖控股及一致行动人合计持股11.54亿股（占总股本40.37%），累计质押11.53亿股，占其持股99.92%、占总股本40.34%；未来半年内到期3.36亿股、对应融资金额25.93亿元，未来一年另有6.01亿股到期。10
• 三季报未经审计。 管理层对自营仓位调整与重组时间表的解释无法核对。

接下来观察什么

A股没有独立四季报，第四季度数据随2026年年报披露；自营权益类证券占净资本比例、风险覆盖率等风控指标只在半年报和年报中披露，目前可得的最新敞口数据是6月末的18.94%。

1. 2026年年报中交易性金融资产年末余额相对9月末84.69亿元的变化、单季自营损益能否回正，以及自营权益敞口相对6月末18.94%的演变。
2. 年报中经纪新开户数量与经纪业务收入同比降幅，以及暂停新开证券账户措施是否执行、何时解除。
3. 申报文件财务数据更新的完成时点、上交所是否恢复审核，以及证监会注册进展。
4. 行政处罚决定书的最终结果与展业恢复时点。
5. 控股股东质押的到期安排与后续披露。