星宸科技 2026年三季报解读

研究日期：2026年11月3日

财报期间：2026年前三季度（截至2026年9月30日，未经审计）

核心结论

本期最核心的变化是：利润表的跃升已经完整兑现，但现金流量表和资产负债表还没有跟上。前三季度收入45.75亿元、同比增长111.21%，归母净利润15.64亿元、同比增长673.71%，第三季度单季毛利率61.21%、同比提升27.38个百分点；与此同时，存货从年初9.30亿元升到31.82亿元，前三季度经营现金流净额只有4.22亿元，仅为归母净利润的27%。1

因此本次财报对估值的含义不是"上调盈利预测就够了"，而是把整个判断的重心从利润表移到了资产负债表：市场已经用20个交易日36%的跌幅，替我们回答了"这批利润值多少钱"。2

一、前三季度累计经营表现

本表为九个月累计口径，不设置同口径单季环比列；单季数据见下表。

二、第三季度单季表现

每股收益为九个月累计口径的加权值，不做单季相减，故不列入单季表；2026年第二季度与第三季度单季数据由同口径累计数相减得到，扣非归母净利润单季值由公司披露的同比、环比幅度反算。

三、变化由什么驱动

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{"title": "星宸科技单季度毛利率（2025Q1至2026Q3）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/dd868c62-ab33-4a99-9efe-2faba51caf1e/b8a2f9a1b1291ace/widget-b8a2f9a1b1291ace.html"}

（单位：百分比数值；数据来自服务器预生成财务数据包的季度序列。3）

量价齐升是收入端主体。 公司披露前三季度端边侧AI SoC出货量与营业收入同步提升，整体出货量与销售均价同步提升；前三季度智能机器人芯片出货量突破1000万颗，在核心品牌客户中份额保持领先，公司未披露单季出货量，无法把这一累计数拆到第三季度。45

结构升级与存储顺价共同抬高了毛利率。 公司主动缩减低毛利方案供给，资源向4K超高清、AI-ISP、端侧智能感知等中高阶产品线倾斜，并退出价格敏感的低阶市场；同时利用上游保供能力把存储原材料涨价传导给下游。管理层在投资者关系交流中表示剔除存储顺价因素后毛利率同比仍有超过10个百分点的提升，半年报中的同一表述写作"若剔除原材料的顺价因素……公司实际毛利率同比去年上半年预计仍有超过10%的增长"；两处口径并不一致，且都针对2026年上半年对2025年上半年的同比，不能直接外推到第三季度61.21%的水平。67

利润表里还有一块不是芯片卖出来的。 前三季度其他收益0.89亿元、投资收益0.51亿元、公允价值变动收益1.36亿元，合计2.78亿元；归母净利润与扣非归母净利润相差1.56亿元。收入到利润的拆解如下：

真正的新信息在存货。

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存货31.82亿元，相当于滚动十二个月营业成本的1.3倍，以2026年第三季度单季成本年化（单季按92天）计算的周转天数约394天，而2025年末约173天（按全年365天口径）；应收账款3.43亿元、账期约16天，环比还下降5.92%，说明收入不是靠放账期做出来的。3 公司解释为两点：结合全年销售预期与保供安排开展存储原材料战略采购，以及按客户真实终端需求排产出货、主动管控渠道库存；同时提示四季度存储报价延续上涨，但上游供应与价格仍存在不确定性。5

{"title": "星宸科技单季经营现金流净额（2025Q1至2026Q3）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/dd868c62-ab33-4a99-9efe-2faba51caf1e/07878c28d2ad9ffc/widget-07878c28d2ad9ffc.html"}

备货的钱来自负债：应付账款由3.52亿元增至10.95亿元，短期借款由4.12亿元增至10.76亿元，长期借款由4.33亿元增至8.37亿元，期末有息负债20.70亿元、净负债14.53亿元，资产负债率47.18%。18

四、对预测和估值的影响

卖方在本次财报后的调整方向一致：东吴证券维持2026至2028年收入62.01/76.01/91.97亿元，把2026至2028年归母净利润上调至21.92/26.17/31.47亿元；华金证券预测2026至2028年收入62.96/77.50/93.04亿元、归母净利润19.50/23.22/27.50亿元。49 我的预测略高于两家，差异主要在第四季度毛利率维持60%左右的假设；即便如此，2026年11月3日收盘价78.61元仍只对应15.1倍的2026年预测市盈率和13.8倍的2027年预测市盈率。8

现价隐含的预期要写成区间：在2027年15至20倍市盈率下，现价分别隐含归母净利润22.1亿元和16.6亿元，比基准预测24.0亿元低8%至31%；同样可以说成"市场对2026年盈利只给15倍"，或"市场对2027年下修三成"，取决于用哪一年的利润和哪个倍数。现价78.61元落在现金流折现法基准值77.6元附近，但该基准值对WACC与永续增长高度敏感（64.8至96.6元），不足以单凭这一接近推断市场预期。

五、风险、反证与待确认缺口

1. 存货跌价风险。 31.82亿元存货在存储价格上行周期买入，公司称库存结构健康、减值风险可控，但未披露存货结构与跌价准备计提口径。若其中10%需要计提，减值约3.2亿元，相当于2027年基准预测利润的13%。
2. 现金转化风险。 九个月经营现金流仅为净利润的27%，单第三季度仅7.4%。同时，2026年半年度分红每10股派6元（含税）已于10月末实施，分红总额2.52亿元、每股0.5975元，除息日11月初，连同已实施的3.71亿元回购，公司2026年至今现金返还合计约6.2亿元；这笔钱在筹资活动列示、10月末已流出，会抬高净负债并压低第四季度"扣除股东返还后"的自由现金流；11月3日78.61元的收盘价已是除息后价格。1011
3. 新品兑现风险。 激光雷达方面，首款高阶前向主雷达芯片已量产上车，第二款全固态补盲芯片已交付定制大客户，公司称两颗合计明年有望达到数百万颗出货规模；算力板卡已有十余家客户开展方案评估。这些均尚未形成可核验的收入贡献。12
4. 竞争性解释。 同赛道富瀚微（300613.SZ）最新季度收入约10.9亿元人民币、与市场预期基本一致，滚动十二个月净利率27.0%、滚动市盈率17.1倍（行情概览接口原始单位标注为美元，按股价62元与市值143亿元的一致性反推，已统一为人民币口径）；对照星宸2026年第三季度归母净利率36.6%，星宸当季盈利水平明显高于同业，但富瀚微当季经营现金流同样为负（约-3.68亿元人民币），说明"收入确认在前、现金回收滞后"是行业普遍现象。3
5. 治理事项。 2026年10月26日董事会通过财务负责人变更：原董事、董事会秘书萧培君辞去财务负责人职务，公告说明原因是"为符合《上市公司董事会秘书监管规则》要求"，辞任后仍继续担任董事、董事会秘书，新任财务负责人陈基梁；同日披露内审负责人庄佳钰因个人原因辞职，在聘任新任内审负责人前由董事、董事会秘书萧培君临时代行内审负责人职责。公司给出的解释指向合规安排而非异常，但内审负责人由董秘临时代行这一安排值得跟踪。1314
6. 证据缺口。 三季报未披露分产品销量与均价、分业务毛利率、存货结构与跌价准备，量价与顺价的贡献无法独立验证；管理层关于"剔除存储顺价后毛利率仍有提升"的表述口径不一（半年报为"超过10%的增长"，投资者关系记录为"超过10个百分点"），且均针对上半年同比，不能外推到第三季度；公司提及的后续港股上市募集资金方案在本轮资料中无正式文件，规模与摊薄影响无法确认。

六、接下来看什么

• 四季度末存货余额：绝对额下降，说明备货转化为出货；继续上升则要重新评估需求真实性。
• 四季度单季经营现金流与期末现金余额：需先在10月末已派出的2.52亿元分红基础上判断；同时看存货去化是否伴随应付账款同步下降，以区分真实去化与账期延后。
• 毛利率与存储报价的组合：若存储报价继续上涨而毛利率仍稳在55%以上，说明结构升级的权重在提高；若毛利率先回落，则是顺价贡献在消退。
• 激光雷达与算力板卡的收入可见度：需要从"出货量/客户评估"升级为可核验的收入或订单口径。
• 存货跌价准备披露：是否首次单独披露结构与计提。

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