箴研研究日期：2026年11月5日
财报期间：2026年前三季度（截至2026年9月30日，季度报告未经审计）
本期结论
2026年前三季度，指南针营业总收入16.74亿元，同比增长19.4%，增量2.72亿元中约六成来自麦高证券的经纪与利息收入，软件只贡献约三分之一；但归母净利润只有3,407万元，同比下降70.6%，第三季度单季亏损9,112万元。软件收入只增长10.4%，第三季度单季2.12亿元、同比下降21%，是最近五个季度的低位；单季亏损的直接原因是费用刚性：销售费用3.10亿元、同比只降1%，销售费用率却升到73.4%，股份支付费用同步增加，把当季收入全部吃掉。1
软件端的收款指标仍然健康：前三季度销售商品、提供劳务收到的现金12.80亿元、同比增23.5%，期末预收款（预收款项、合同负债与其他非流动负债合计）10.07亿元、同比增27%。公司把下滑归因于"体验式"销售模式下不同版本产品的销售周期在全年分布不均衡，并提示前三季度业绩不能代表全年；2026年3月业绩说明会上，面对投资者"2025年四季报比2024年四季报同比降低"的提问，公司给出的仍是同一口径回答。12
累计口径对照
本期为2026年1—9月累计数，公司未披露同口径的单季度拆分表，累计数据不做环比对照。
| 指标 | 本期（2026Q1-Q3） | 去年同期（2025Q1-Q3） | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 16.74 | 14.02 | +19.41% |
| 其中：金融信息服务及广告服务收入（营业收入行，亿元） | 10.64 | 9.63 | +10.45% |
| 手续费及佣金净收入（亿元） | 5.14 | 3.68 | +39.93% |
| 利息净收入（亿元） | 0.96 | 0.71 | +34.98% |
| 营业总成本（亿元） | 17.95 | 15.19 | +18.13% |
| 其中：营业成本（亿元） | 1.60 | 1.24 | +28.43% |
| 销售费用（亿元） | 9.64 | 8.00 | +20.50% |
| 管理费用（亿元） | 5.09 | 4.49 | +13.39% |
| 研发费用（亿元） | 1.35 | 1.21 | +11.61% |
| 投资收益（亿元） | 1.42 | 2.01 | -29.52% |
| 营业利润（亿元） | 0.08 | 0.81 | -89.72% |
| 利润总额（亿元） | 0.07 | 0.80 | -91.31% |
| 所得税费用（亿元） | -0.25 | -0.34 | 税收收益减少 |
| 归母净利润（亿元） | 0.34 | 1.16 | -70.62% |
| 扣非归母净利润（亿元） | 0.31 | 0.47 | -34.00% |
| 销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） | 12.80 | 10.37 | +23.47% |
| 经营活动现金流量净额（亿元） | 15.38 | 22.99 | -33.12% |
| 加权平均净资产收益率 | 1.18% | 4.97% | -3.79个百分点 |
| 基本每股收益（元） | 0.04 | 0.13 | -69.23% |
| 期末总资产（亿元） | 180.19 | 152.97（2025年末） | +17.79%（较上年末） |
| 期末归母净资产（亿元） | 31.45 | 27.89（2025年末） | +12.76%（较上年末） |
扣非口径的-34%比归母的-70.6%更能代表主业：上年同期收购先锋基金并表确认了6,554万元非经常性投资收益，把基数抬高，本期归母降幅因此被放大。1
单季口径对照
单季数据由公司披露的本报告期数与同口径累计数相减得到；标"约"的项为卖方测算或外部引用，公司未在季报中披露同口径单季明细。
| 指标 | 本期（2026Q3） | 去年同期（2025Q3） | 同比 | 上一季度（2026Q2） | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 4.23 | 4.67 | -9.44% | 5.41 | -21.9% |
| 金融信息服务及广告服务收入（亿元） | 2.12 | 2.70 | -21.5% | 3.33 | -36.3% |
| 手续费及佣金净收入（亿元） | 1.74 | 1.69 | +3% | 约1.76 | 约-1% |
| 利息净收入（亿元） | 0.36 | 0.28 | +30% | 约0.31 | 约+16% |
| 归母净利润（亿元） | -0.91 | -0.26 | 亏损扩大0.65亿元 | 0.14 | 由盈转亏 |
| 扣非归母净利润（亿元） | -0.91 | -0.28 | 亏损扩大0.64亿元 | 缺少同口径单季披露 | 缺少同口径单季披露 |
| 销售费用（亿元） | 3.10 | 3.13 | -1% | 3.33 | -7% |
| 销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） | 1.91 | 3.20 | -40% | 约4.34 | 约-56% |
| 期末代理买卖证券款（亿元） | 121.96 | 约89.7（外部引用，本轮资料未含2025年三季报） | +36% | 132.35（2026年6月末） | -8% |
第三季度的单季销售费用绝对额同比基本持平、环比只降7%，收入却环比下降21.9%，费用率被动抬升：销售费用率73.4%、管理费用率39.5%、研发费用率10.9%。34
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软件单季收入的完整序列说明，2026年第一、二季度还是同比增长约23%，第三季度才转负，把前三季度增速拉回10.4%；历史上更低的单季出现在2024年第三季度（1.60亿元），当年第四季度反弹至6.16亿元。5
{"title": "指南针费用率与营业利润率（2024–2026年前三季度，占营业总收入比重）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/75a27323-988e-40c7-821b-a476da344d86/7b46f1af70f2a51d/widget-7b46f1af70f2a51d.html"}
变化归因
量的部分。 软件收入第三季度2.12亿元，环比少1.21亿元，是单季亏损的主要来源。公司披露的原因是"体验式"销售模式下不同级别版本产品的销售周期各年度不完全相同、全年分布不均衡；公司同时把主业下滑与"前三季度证券市场总成交额较上年同期有所下降"联系起来。1 卖方引用的市场数据方向与此相反：东吴证券称前三季度A股日均成交额2.55万亿元、同比增57%，第三季度2.26万亿元、同比增8.5%、环比降21%；开源证券称同期日均股基成交额2.8万亿元、同比增10%、环比降18%。43 两家券商的同比幅度相差很大但方向一致为增长，与公司口径相反。三项指标并列更能说明问题：成交额同比为正、软件收入同比为负、麦高证券第三季度单季手续费同比只增3%——若成交额是主导变量，后两者应当同向且弹性接近，它们并不同向，说明软件收入还受投放转化和版本交付节奏影响。
价的部分。 公司未披露分产品定价和付费用户数，无法把软件收入变化拆成用户数与单价。公司在2026年半年度报告中表述为"新增注册用户和付费用户数量较上年同期同步增长"，6 但本次季报未提供对应的量化数据。
结构的部分。 收入结构继续向证券业务倾斜：证券服务收入（手续费及佣金净收入加利息净收入）前三季度合计6.10亿元，占营业总收入36.4%，金融信息服务及广告服务收入占比降至63.6%。麦高证券经纪和自营同步展业，9月末交易性金融资产27.20亿元、较年初增24.2%。1
一次性因素。 上年同期先锋基金并表确认非经常性投资收益6,554万元，本期无对应项目，是归母净利润-70.6%与扣非-34.0%的差额来源。投资收益本身1.42亿元、同比降29.5%，剔除该因素后基本持平。
费用与股份支付。 公司说明第三季度前后持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费同比增长；2023年、2025年股票期权激励计划正在实施，2026年计划处于等待期，股份支付费用同比增加，共同压制利润。1
现金与资产负债
前三季度经营活动现金流量净额15.38亿元，同比下降33.1%，但这个数字几乎全部来自麦高证券的客户资金进出：流入端43.14亿元中，代理买卖证券收到的现金净额20.45亿元、"收取利息、手续费及佣金的现金"6.98亿元（对应公司自身利息与经纪收入以及客户保证金产生的利息），而与公司自身业务直接相关的销售商品、提供劳务收到的现金是12.80亿元。1
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9月末货币资金110.87亿元、结算备付金13.99亿元，对应代理买卖证券款负债121.96亿元，主要为客户保证金；同期短期借款4.67亿元、应付债券4.98亿元，合计有息负债9.65亿元。应收账款从6月末的11.53亿元回落至2.39亿元（年初2.02亿元），半年末的高应收主要来自应收证券清算款的时点占用。商誉15.89亿元维持不变，占9月末归母净资产31.45亿元的50.5%，来自先锋基金收购，本期未计提减值，公司也未披露先锋基金的收入与盈利。16
公司以总股本616,536,061股为基数，每10股转增4.5股，转增后股本增至893,977,288股，其后因股票期权行权，9月末总股本894,051,477股；全部有效股权激励标的股票占期末总股本1.92%，跨期每股指标需按新股本口径重算。1
对预测与估值的影响
公司明确提示业绩全年分布不均衡，历史上第四季度是软件收入集中确认期（2025年第四季度营业收入行5.76亿元，占当年37%），因此2026年全年结果几乎完全取决于第四季度。基准情景假设第四季度软件收入4.5亿元（低于2025年第四季度约两成、高于第三季度的2.12亿元）、经纪与利息收入按第三季度运行水平外推、费用继续刚性投放，得到的2026年营业总收入约23.3亿元、归母净利润约0.6亿元；2027年在软件增长15%、证券增长25%、费用增速低于收入增速的假设下归母净利润约2.2亿元。
外部预测在这一项上分歧极大：东吴证券把2026—2028年归母净利润预测下调至1.92/2.60/3.76亿元，开源证券同日下调至0.79/1.21/1.73亿元。43 按两家各自采用的10月30日收盘价46.81元计算，2026年预测对应市盈率分别为218倍和531倍；改用11月5日收盘价45.59元、市值407.60亿元重算为212倍和516倍。7 本报告基准情景的0.6亿元低于两家的预测区间下限，是三者中最保守的一档。
按2027年归母净利润和情景市盈率反推，悲观、基准、乐观三种情景对应每股价值约4.7元、19.7元和35.2元，均低于11月5日收盘价45.59元；现价对应乐观情景2027年3.5亿元归母净利润的116倍市盈率，这一结论对乐观情景的倍数取值敏感。8
{"title": "指南针情景每股价值与现价对比（元/股）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/75a27323-988e-40c7-821b-a476da344d86/b46fabaa3678b646/widget-b46fabaa3678b646.html"}
风险与待确认项
- 第四季度软件收入若低于3.5亿元，2026年全年归母净利润将转为亏损；
- 客户保证金规模回落会同时压缩经纪佣金、利息收入和自营收益，第三季度单季手续费同比仅增3%已显示券商收入弹性减弱；
- 先锋基金若持续亏损，15.89亿元商誉存在减值压力；
- 所得税收益（前三季度-2,472万元）依赖递延所得税资产确认，利润转正后该项将反向影响净利润；
- 公司未披露付费用户数、续费率与获客成本，"销售周期错位"这一解释暂无法证实，也无法排除真实需求转弱。
接下来重点看2026年年报中的金融信息服务全年收入与第四季度单季收入（2025年第四季度营业收入行口径为5.76亿元）、销售费用率是否从57.6%回落，以及麦高证券代理买卖证券款和佣金净收入能否延续增长。
相关研究
资料来源
- [1] 2026年三季度报告 · 巨潮资讯 2026-10-29 查看原文
- [2] 2025年度网上业绩说明会 · 巨潮资讯-信息披露调研 2026-03-04 查看原文
- [3] 开源证券 — 开源证券_2026年三季报点评：前三季度收入保持增长，关注投产比效率_20261030.pdf · tushare_research_report 2026-10-30 查看原文
- [4] 东吴证券 — 东吴证券_2026年三季报点评：市场波动致单季利润承压，“软件+券商+基金”生态持续完善_20261030.pdf · tushare_research_report 2026-10-30 查看原文
- [5] 财务数据 · Tushare 2026-09-30
- [6] 2026年半年度报告 · 巨潮资讯 2026-08-26 查看原文
- [7] 估值数据 · 箴研 2026-11-05
- [8] 指南针 市场与行业上下文快照 · Tushare 2026-11-05