圣邦股份 2026年三季报解读

研究日期：2026年11月4日

财报期间：2026年前三季度（报告期截至2026年9月30日，未经审计）

本期结论

圣邦股份2026年前三季度收入43.04亿元、同比增长53.69%，归母净利润7.39亿元、同比增长115.28%，扣非归母净利润6.53亿元、同比增长182.58%1。增长的质量高于表观数字：收入增量主要来自泛工业（工业与能源、网络与计算、汽车）而非消费电子，毛利率没有下滑，利润翻倍来自研发和销售等费用被更大的收入摊薄，而不是提价。真正需要警惕的是资产负债表——存货18.08亿元、同比增32.78%，应收账款4.80亿元、同比增97.88%，增速快于收入，前三季度存货跌价准备计提1.65亿元、同比增32.33%。公司同时用8.33亿元现金收购上海申矽凌58.2878%股权，并为此申请不超过5.83亿元的并购贷款23。

单季度核心对照

下表为本报告期（2026年第三季度）与去年同期、上一季度的同口径对照，环比使用同口径单季数据。

单季度数据取自公司三季报披露与服务器整理的单季序列14；2025年第三季度基本每股收益0.2304元取自2025年三季度报告5，2026年第二季度单季每股收益约0.49元由前三季度累计1.1524元减第三季度0.4666元、再减第一季度0.1995元推算6；每股收益为加权股本口径，受H股发行影响，2026年各期每股指标不能与2025年原披露值直接比较。2025年第三季度扣非归母净利润由国信证券披露的同比幅度倒算，2026年第二季度扣非归母净利润由其披露的环比幅度倒算7。

前三季度累计对照

累计口径没有同口径单季拆分，故只列同比。

变化归因

收入：增长来自泛工业，不是消费电子。 2026年前三季度泛工业应用占收入约70%、同比增长接近100%，消费电子约占30%、同比增长3%；其中工业与能源占36%、网络与计算占26%、汽车约7.5%，手机约15%且同比基本持平8。网络与计算板块2026年上半年同比增长接近100%，二季度同比增长逾100%、环比增长逾45%，主要增长驱动为光模块9。这解释了为什么本季度收入同比接近翻倍的同时，毛利率只微升0.88个百分点。

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利润：费用摊薄是主因。 前三季度研发费用只增长19.45%，而收入增长53.69%，研发费率因此下降6.40个百分点；销售费率6.02%、管理费率2.57%，同比同样下降，四项期间费用率合计：前三季度32.33%，上年同期39.28%，累计下降约6.9个百分点；其中三季度单季29.95%对41.86%，同比下降11.9个百分点、环比下降1.6个百分点71。管理层说明研发费用加计扣除逐季确认，不会集中在四季度8。这意味着三季度归母净利润同比增123.75%、扣非增207.65%是收入放大的结果，且杠杆幅度正在从单季的11.9个百分点收敛到累计的6.9个百分点，机制上不可长期线性外推。

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拖累项：财务费用由负转正。 前三季度财务费用5,472万元，上年同期为−1,162万元，公司解释三季度财务费用增加主要来自汇率波动带来的汇兑损失18。政府补助等其他收益4,000万元，同比下降59.10%。两项都在消耗利润，意味着实际经营质量好于账面利润增速所显示的程度。

现金：转化倍数改善，但被营运资本占用抵消一部分。 前三季度经营现金流7.92亿元，与归母净利润7.39亿元的比值约1.07倍，上年同期约0.89倍；单看三季度，经营现金流4.11亿元高于归母净利润3.19亿元，是九个季度里最好的现金表现。但同期存货增加、应收增加，存货跌价准备计提1.65亿元、同比增32.33%1。公司对存货的解释是产品、应用、客户扩展带来安全库存水位抬升，同时收入和出货量创新高、库存结构健康，跌价准备计提政策谨慎、目前情况平稳正常8。

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并购：规模小、贡献期短、含商誉。 标的公司申矽凌2025年收入2.40亿元、净利润720万元，2026年上半年收入1.50亿元、净利润1,450万元，经营活动现金流净额分别为−1,495万元和−1,464万元（均未经审计）；评估以2026年6月30日为基准日，市场法下股东全部权益账面值3.48亿元、估值14.33亿元，对价8.33亿元对应58.2878%股份，即约为该部分权益账面值的4.1倍（溢价约310%）2。管理层明确表示当期可并入的经营期间较短，对本年度合并收入贡献有限8。

资产负债表：港股募资改变了财务弹性。 货币资金从年初12.26亿元增至51.16亿元，资本公积从14.87亿元增至63.80亿元，归母净资产从52.94亿元增至108.50亿元（+104.93%），H股发行价85.20港元、合计62,101,300股110。同时总股本由6.23亿股增至约6.87亿股，每股收益被摊薄约10%。

与此前判断的一致与偏离

一致的部分：本轮收入与利润的加速方向延续了上半年以来的判断，2026年上半年收入25.95亿元、同比增42.70%，归母净利润4.20亿元、同比增109.28%9，三季度没有改变“收入规模摊薄费用、利润释放”的主线。

偏离或需要更新的部分有三处。其一，增长结构比此前更依赖光模块和工业，网络与计算板块前三季度同比增110%、占收入26%，其中光模块是主要驱动，这意味着公司对AI算力相关需求的敞口比市场普遍认知的更高，也更集中8。其二，消费电子的疲弱比预期更明确，手机业务同比基本持平，占比约15%的这一块已经从增长引擎变成稳定项。其三，营运资本压力比此前判断更突出，应收账款同比增速接近翻倍、明显快于收入增速，而公司对此的解释集中在收入增加，未单独说明回款账期变化。

对预测与估值的影响

本轮业绩支持把2026年归母净利润的预测上修至10.8亿元至11.0亿元区间，对应四季度归母净利润约3.4亿元至3.6亿元。国信证券把2026至2028年归母净利润预测上调至10.83亿元、16.78亿元、23.78亿元7；本轮独立测算为2026年10.9亿元、2027年17.0亿元、2028年23.5亿元，两者接近。

估值结论不变：2026年11月4日收盘价85.11元、总市值584.8亿元11，对应2027年基准预测约34倍市盈率、市盈率TTM约62倍12。以2027年预测每股收益2.47元、30倍市盈率计算，每股价值74元，低于现价约13%；要支撑现价，需要2027年归母净利润接近19.5亿元且倍数不回落。因此本轮财报强化了经营层面的正面判断，但没有改变估值层面的谨慎结论，反而把股价推回了接近乐观情景的位置。

风险与待确认

1. 存货与应收：存货跌价计提占前三季度收入约3.8%，若下游需求转弱，减值与收入压力会同时出现。
2. 汇率：财务费用已由负转正，汇兑损失若持续将直接压制净利率。
3. 并购：标的现金流为负、估值约为账面净资产的4.1倍（溢价约310%），合并后形成数亿元量级商誉，公司已提示减值与整合风险2。
4. 口径缺口：公司未披露分产品销量与分应用收入金额，收入增长无法拆分为量与价，光模块收入金额也无法从公开披露中拆出；总股本687,150,701股已与2026年三季报合并资产负债表“股本”科目核对一致。
5. 下一验证点：2026年四季度收入能否达到17.5亿元以上、扣非归母净利能否达到3.4亿元以上，同时存货相对收入的比例（前三季度约42%）不再上行；申矽凌交割时点与最终商誉金额。

数据来源：公司2026年第三季度报告1、2026年8月31日与11月2日投资者关系活动记录表98、2026年10月26日与10月29日公告23，以及服务器整理的单季财务序列与估值数据包41112。