箴研财报期间：2026年前三季度（报告期截至2026年9月30日，季度报告未经审计）
本期结论
2026年前三季度，蓝思科技收入479.02亿元、同比下降10.74%，归母净利润14.20亿元、同比下降50.06%，扣非归母净利润9.98亿元、同比下降63.07%，经营活动现金流净额47.13亿元、同比下降19.35%1。利润降幅远大于收入降幅，核心原因是三个可以量化的因素叠加：收入规模下降使毛利润减少约7.0亿元；人民币单边升值导致前三季度汇兑损失6.54亿元，而去年同期是1.15亿元汇兑收益，单项形成7.69亿元摆动；三季度研发费用同比增长18.7%、管理费用同比增长10.03%，并新增股权激励费用2。
需要注意的是，本期并非单纯的经营恶化。前三季度毛利率16.57%，比去年同期16.10%提高0.47个百分点；应收账款同比下降10.74%，与收入降幅相同，按期末应收与收入折算的周转天数约62.6天、与去年同期基本持平，未见回款恶化3。真正承压的是单三季度：收入190.35亿元、同比下降8.05%，毛利率16.78%、同比回落2.31个百分点，公司称去年三季度是历史最高的单季利润基数（单季归母净利17.0亿元确为历史最高，单季收入纪录则是2024年四季度的236.69亿元），并解释为规模效应减弱、叠加上游供应链挤压和人力成本上升23。
累计口径对照表（2026年前三季度）
本期为九个月累计数，公司未披露单季度拆分，本表不设环比列。
| 指标 | 本期（2026年前三季度） | 去年同期（2025年前三季度） | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 479.02 | 536.63 | -10.74% |
| 毛利润（亿元） | 79.36 | 86.38 | -8.13% |
| 毛利率 | 16.57% | 16.10% | +0.47pct |
| 销售费用（亿元） | 3.74 | 4.22 | -11.20% |
| 管理费用（亿元） | 22.79 | 21.03 | +8.34% |
| 研发费用（亿元） | 24.35 | 24.40 | -0.20% |
| 财务费用（亿元） | 7.16 | -0.74 | 由净收益转为净支出，摆动7.90亿元 |
| 其中汇兑损益（亿元） | 损失6.54 | 收益1.15 | 摆动7.69亿元 |
| 资产及信用减值损失（亿元） | 6.68 | 5.48 | +21.90% |
| 营业利润（亿元） | 16.25 | 31.30 | -48.08% |
| 利润总额（亿元） | 16.61 | 31.19 | -46.75% |
| 归母净利润（亿元） | 14.20 | 28.43 | -50.06% |
| 扣非归母净利润（亿元） | 9.98 | 27.08 | -63.07% |
| 非经常性损益（亿元） | 4.22 | 1.35 | +212% |
| 基本每股收益（元/股） | 0.27 | 0.57 | -52.63% |
| 加权平均净资产收益率 | 2.61% | 5.77% | -3.16pct |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 47.13 | 58.44 | -19.35% |
| 购建长期资产支付现金（亿元） | 76.81 | 65.11 | +17.96% |
| 期末存货（亿元） | 93.60 | 74.85 | +25.05% |
| 期末应收账款（亿元） | 109.82 | 123.04 | -10.74% |
| 期末现金及现金等价物（亿元） | 84.44 | 72.58 | +16.35% |
单季度对照表（2026年第三季度）
单季数据由同口径累计值相减或公司披露的单季数取得。
| 指标 | 本期（2026Q3） | 同比（vs 2025Q3） | 环比（vs 2026Q2） |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 190.35 | -8.05% | +29.26% |
| 毛利率 | 16.78% | -2.31pct | -1.44pct |
| 营业利润（亿元） | 8.82 | -53.98% | +3.44% |
| 归母净利润（亿元） | 8.43 | -50.42% | +16.04% |
| 扣非归母净利润（亿元） | 7.20 | -59.13% | 缺少同口径单季数据 |
| 基本每股收益（元/股） | 0.16 | -51.52% | 缺少同口径单季数据 |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 27.02 | +77.93% | 由负转正（2026Q2为-0.03亿元） |
| 期末存货（亿元） | 93.60 | +25.05% | +17.99% |
| 期末应收账款（亿元） | 109.82 | -10.74% | +19.50% |
变化是怎么来的
收入：三个原因，其中两个是时点问题。 公司说明，前三季度收入端受到终端市场需求、客户新品节奏和汇率波动三方面影响：存储芯片价格上涨对智能手机和电脑终端需求形成压力，结构件、功能模组及组装业务收入下降；人民币兑美元持续升值压低美元结算收入折算；大客户秋季新品上市节奏调整使相关业务收入确认后移2。从分部看，上半年手机与电脑板块收入223.82亿元、同比下降17.67%，是主要拖累；智能汽车及座舱33.72亿元、同比增长6.56%，智能头显与智能穿戴17.77亿元、同比增长7.95%，其他智能终端5.34亿元、同比增长46.92%4。
利润：毛利、汇兑、费用三处同时被削。 收入下降直接带来约7.0亿元毛利润减少，与公司表述一致；汇兑损失使财务费用由上年同期的-0.74亿元变为+7.16亿元；三季度研发费用9.45亿元、同比增加18.7%，用于配合客户新一轮创新周期的新品研发与打样验证，并布局AI眼镜、具身智能、TGV玻璃基板、空芯光纤、AI服务器结构件与液冷散热，管理费用同比增加10.03%，主因向AI领域布局增加人员2。此外资产减值损失6.20亿元、信用减值损失0.48亿元，合计高于去年同期约1.20亿元1。
利润质量：扣非降幅更大。 前三季度非经常性损益净额4.22亿元，约占归母净利三成。正向项目包括政府补助2.50亿元、金融资产公允价值变动与处置损益1.57亿元、营业外收支净额1.03亿元、委托理财收益0.06亿元；负向项目包括非流动性资产处置损失0.59亿元和所得税影响0.35亿元1。剔除后扣非归母净利仅9.98亿元，占归母净利约七成，这是本期最值得警惕的数字。
现金与负债：扩张在继续，代价是净负债上升。 前三季度经营现金流47.13亿元、同比下降19.35%，仍是归母净利的3.3倍；但购建长期资产支付现金76.81亿元、同比增加17.96%，自由现金流约-29.68亿元。期末存货93.60亿元、较年初增长35.02%，公司解释为下半年销售旺季配合客户新产品上市备货；短期借款18.24亿元、较年初增长183.35%，长期借款83.17亿元、增长90.48%，主要用于四季度备货周转资金和前期项目资金储备；在建工程32.77亿元、较年初增长265.11%，对应蓝思科技东园建设项目投入1。公司披露资产负债率41.66%、利息保障倍数10.2倍2。
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{"title": "每股收益（2021–2025年度，元/股）", "url": "https://api.datgs.com/api/v1/stockmind/report-assets/c5d42fd8-1017-4ecf-83cc-9fe3f5218363/765031d3c3b6be77/widget-765031d3c3b6be77.html"}
与此前判断的差异
本次季报相对此前市场的乐观预期有实质性下修。国信证券8月30日的盈利预测为2026年归母净利44.92亿元、2027年63.72亿元5。前三季度实际仅实现14.20亿元，若要达到44.92亿元，四季度单季需实现约30.7亿元，相当于公司历史最高单季利润（2025年三季度17.0亿元）的1.8倍，明显不具备现实性。因此本轮更新把2026年归母净利预测下修至23.8亿至25.8亿元（四季度单季9.6亿至11.6亿元，全年收入677亿至699亿元），并相应下调2027年情景预测的基准假设。
对经营与估值的含义
经营层面，本期把"何时修复"的问题从需求端移到了三个更具体的观察点上：四季度收入能否把93.60亿元存货转化为收入；汇率对财务费用的拖累是否随基数变化而趋缓（公司预期负面影响有望逐步趋稳，且因衍生品交易条件已计价汇率走势，对冲效果有限）2；以及研发与股权激励费用是否见顶。
估值层面，截至2026年11月3日收盘价25.30元、市值1,336亿元，对滚动十二个月归母净利的静态倍数为51.5倍、市销率1.95倍6。以20至30倍前向市盈率倒推，现价隐含2027年归母净利约45亿至53亿元，高于公司2025年40.2亿元的历史峰值；这一倍数区间是本文的假设而非观测值，若市场给予40倍，隐含利润回落至约33.4亿元、接近本文基准情景，因此估值结论对倍数假设高度敏感。本轮据此把2027年情景区间设为悲观18亿元（对应每股约6.8元）、基准32亿元（每股约15.8元）、乐观48亿元（每股约27.3元），现价位于乐观情景附近。
主要风险与仍需确认的缺口
- 备货风险。 若新机销量不及预期，93.60亿元存货可能带来跌价准备，并推高借款与利息负担。
- 汇率敞口。 对冲工具对冲效果有限，人民币继续升值将直接侵蚀利润表与资产负债表。
- 费用刚性。 研发与管理费用在收入下降期继续上行，若新业务放量慢于预期，将持续压制净利率。
- 新业务节奏风险。 机器人整机、AI服务器结构件与液冷、TGV玻璃基板目前处于量产爬坡或验证阶段，季度报告没有独立收入科目，2027年贡献的不确定性高。
- 尚需确认的口径。 公司未披露分产品销量与单价，收入变化无法进一步拆分为量与价；本季度财务数据未经审计；本轮缺少可比同行的经营与估值数据，横向验证不充分7。
接下来四个报告期应重点核对：四季度单季收入与毛利率、存货余额与跌价准备、财务费用中的汇兑损益、研发费用绝对额，以及元拾科技交割与松山湖、TGV产线的量产订单公告8。
资料来源
- [1] 2026年三季度报告 · 巨潮资讯 2026-10-25 查看原文
- [2] 2026年10月26日投资者关系活动记录表 · 巨潮资讯-信息披露调研 2026-10-26 查看原文
- [3] 财务数据 · Tushare 2026-09-30
- [4] 2026年半年度报告 · 巨潮资讯 2026-08-21 查看原文
- [5] 国信证券 — 国信证券_2Q26毛利率同环比提升，新兴业务打开成长空间_20260901.pdf · tushare_research_report 2026-09-01 查看原文
- [6] 估值数据 · 箴研 2026-11-03
- [7] 蓝思科技 市场与行业上下文快照 · Tushare 2026-11-03
- [8] 2026年10月30日投资者关系活动记录表 · 巨潮资讯-信息披露调研 2026-11-01 查看原文