国瓷材料（300285.SZ）公司研究

报告日期：2026-09-09（基于 2026-09-07 收盘数据与 2026H1 业绩） 分析基准价：62.25 元（2026-09-07 收盘价） 数据来源：公司年报、半年报、投资者关系活动记录表、回购公告、卖方研究报告

一、核心结论

国瓷材料是一家以水热法、纳米技术和配方工艺为核心的综合性新材料产业平台，正处于 AI 服务器/AI 算力产业链 + 国产替代 + 稀土出口管制 + 固态电池产业化 四条主线共振的窗口期。公司 2026H1 实现营业收入 25.13 亿元（+16.64%）、归母净利润 3.63 亿元（+9.36%），Q2 单季营收同比 +22.83%、环比 +36.14%，业绩兑现节奏加速。

我们认为，2026 全年营收有望达到 54-56 亿元（+18%-+22%）、归母净利润 7.7-8.1 亿元（+26%-+33%）。基于一致预期 2026E 归母均值 8.07 亿元、80 倍 PE 中性估值，目标价 64.7 元（区间 60-65 元），较 2026-09-07 收盘价 62.25 元上行约 4%。当前股价已部分反映乐观预期，向下风险来自 MLCC 价格反转与汇率持续冲击。

二、公司概况与商业模式

2.1 业务结构

公司主营业务覆盖六大板块：电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷、数码打印及其他材料。2025 年营业收入 45.83 亿元（+13.24%），2026H1 营收 25.13 亿元（+16.64%）。

2.2 板块格局与核心产品

2.3 核心竞争力

• 技术平台：水热法、纳米技术、配方工艺、调色技术等 7 大核心技术平台，截至 2026H1 累计授权专利 760 件（2025 年末 731 件）。
• 认证体系：通过 CMA+CNAS 双重认证。
• 管理体系："国瓷业务系统 CBS"精益管理体系，覆盖全产业链运营。
• 客户覆盖：全球 MLCC 三巨头（村田、三星电机、太阳诱电）、国内自主车企、海外牙科技工所与瓷块加工厂。

三、2026H1 业绩分析

3.1 业绩概览

2026H1 实现营业收入 25.13 亿元（+16.64%）、归母净利润 3.63 亿元（+9.36%）、扣非归母净利润 3.61 亿元（+12.54%）、经营活动现金流净额 4.56 亿元（+36.78%）。Q2 单季营收 14.49 亿元（+22.83% YoY、+36.14% QoQ）、归母 2.20 亿元（+12.52% YoY、+54.98% QoQ），盈利能力环比显著改善。

数据来源：1、2

3.2 分板块表现（2026H1）

数据来源：1

3.3 业绩亮点与隐忧

亮点：

• Q2 营收同比 +22.83%、环比 +36.14%，归母同比 +12.52%、环比 +54.98%，业绩兑现节奏明显加速。
• 新能源板块毛利率大幅改善 +13.53pct 至 34.72%，反映勃姆石规模化降本与价格回升。
• 电子材料毛利率改善 +4.65pct 至 37.62%，反映高端 MLCC 粉体占比提升。
• 经营活动现金流 +36.78%，盈利现金含量较高。

隐忧：

• 综合毛利率 37.30% 同比小幅回落，主因数码打印板块毛利率 -11.68pct。
• 财务费用 +488%，主要源于汇兑损失（一次性扰动）。
• 管理费用 +36.86%，主要源于股份支付与 SDI 并购中介费（阶段性成本）。

四、行业格局与增长驱动

4.1 MLCC 与 AI 服务器驱动（电子材料）

2024 年全球 MLCC 市场规模 1006 亿元，预计 2025 年达 1050 亿元（+4.4%）、2029 年增至 1326 亿元，CAGR 5.7%。AI 服务器 MLCC 单机用量约为普通服务器的 8-13 倍，2025 年村田、三星电机、太阳诱电先后上调 MLCC 价格 15-35%。日本东曹于 2025 年宣布退出部分高端 MLCC 粉体供应，公司作为国产替代主力受益。

图：AI 服务器芯片的晶圆实物，呼应 AI 算力主线对上游 MLCC 介质粉体的拉动逻辑；来源：academic.ceradir.com。

公司已完成 AI 服务器及车规用 MLCC 粉体部分高端产线扩产，下半年随产能释放，MLCC 粉体产销量有望进一步提升。同时覆铜板用球形二氧化硅部分规格产品已实现小批量供货。

数据来源：3、2

4.2 氧化锆与稀土出口管制（生物医疗+电子）

公司于 2026/7/27 上调氧化锆粉体价格 10-40%，行业层面锆英砂价格上涨 17%、氧化钇 +21%、氧氯化锆 +36%。国家实施稀土出口管控政策，含钇氧化锆粉体出口受约束，进一步强化国产氧化锆的全球供给地位。

公司结合供需变化适时调整氧化锆粉体价格，并指出氧化锆粉体有望实现量价齐升的良好局面，将进一步提高市场占有率。

数据来源：4、2

4.3 SDI 并购整合（生物医疗）

公司 2026/7/7 完成对澳大利亚 SDI Limited 的收购，对价 1.66 亿澳元（约 8.16 亿元人民币）。SDI 在牙科复合树脂、粘接剂、水门汀、牙齿美白等临床耗材领域深耕超 50 年，与公司原有以氧化锆瓷块为核心的技工端义齿材料形成高度互补，能够补充产品线、完善产品布局；SDI 拥有完善的海外渠道资源，能够帮助公司进一步开拓海外市场。

数据来源：4

4.4 新能源与硫化物固态电解质

高纯氧化铝、勃姆石等锂电池隔膜涂层材料 2025 年新能源板块销量 4.82 万吨（+66.20%）。EV Tank 预计 2030 年全球硫化物固态电解质需求达 21 万吨、366.2 亿元，公司硫化物固态电解质量产能力已初步构建，自动化产线落成。

数据来源：5、6

4.5 蜂窝陶瓷与精密陶瓷

全球汽车蜂窝陶瓷载体由美国康宁、日本 NGK 主导，合计市占率超 90%。2025 年中国汽车产销 3453/3440 万辆，燃油+混动合计 2380 万辆，叠加国六排放标准延续，蜂窝陶瓷载体量价齐升。公司 2025 年蜂窝陶瓷载体销量 1910 万升（+17.61%）。

精密陶瓷板块涵盖陶瓷轴承球、LED 基板、陶瓷管壳、多层陶瓷基板等品类。公司数据中心用多层陶瓷基板配合客户开展联合研发和产品验证；陶瓷管壳稳定交付；TEC 半导体制冷片紧密配合国际客户验证。

数据来源：3、6

五、财务质量分析

5.1 多年财务趋势

数据来源：6

• 2021 年归母高基数主要源于非经常性损益；2022 年大幅下滑受 MLCC 周期下行影响。
• 2023-2025 年温和复苏，但 2025 年归母仅 +0.85%，反映期间费用与原材料成本压力。
• 2026H1 营收 +16.64%、归母 +9.36%，Q2 业绩明显加速。

5.2 资产负债表关键科目（2026H1）

• 商誉 18.36 亿元，占总资产 16.93%，主要为历史并购爱尔创，未来 SDI 并购可能形成新增商誉。
• 长期借款 6.43 亿元，较年初 +4.82 亿元，主要为 SDI 并购贷款，需关注利息支出对净利润的压制。
• 应收账款 19.26 亿元，占总资产 17.77%，主要客户为大型工业客户，回款节奏稳定但需持续跟踪。
• 货币资金 13.41 亿元，现金充裕度仍可。

数据来源：1

5.3 现金流与资本开支

• 2026H1 经营活动现金流净额 4.56 亿元（+36.78%），明显高于归母增速，盈利现金含量 1.26（4.56/3.63）。
• 投资活动支出大幅上升，反映 Capex 与对外并购并举。
• 财务费用因汇兑损失上升约 +488%，管理层指引为非经常性。

数据来源：1

六、估值与目标价

6.1 卖方一致预期

数据来源：3、5、4

6.2 估值方法

PE 估值（主方法）：

• 一致预期 2026E 归母均值 8.07 亿元；当前市值 620.66 亿元，对应 PE 76.9 倍。
• 取 80 倍中性 PE（反映 AI/稀土/固态电池概念溢价），2026E 目标市值 645.6 亿元，对应目标价 64.7 元。

DCF 估值（辅助方法）：

• 关键假设：2026-2028 年归母 CAGR 21%；2029-2030 年延续 18%-20% 增速；永续增长 3%；WACC 9.5%。
• DCF 估值区间：510-590 亿元，对应目标价 51-59 元。

6.3 情景估值

目标价区间：60-65 元，中枢 64.7 元。

七、关键风险

1. MLCC 价格战：日本东曹恢复供应或村田降价，导致 ASP 回落，业绩弹性受限。
2. 氧化锆提价传导失败：下游牙科需求疲软，提价传导不充分，毛利率改善低于预期。
3. 新能源板块毛利率回落：勃姆石竞争加剧，硫化物固态电解质产业化进度低于预期。
4. SDI 整合不及预期：海外渠道对接不顺，并购协同效应滞后。
5. 汇率冲击：2026H1 财务费用 +488% 主要源于汇兑损失，人民币汇率持续波动可能再次冲击利润。
6. 商誉减值：商誉 18.36 亿元（占总资产 16.93%），如爱尔创或 SDI 业绩不达预期，可能触发减值。
7. 估值消化压力：当前 PE 76.9 倍，依赖业绩兑现节奏；如 Q3/Q4 业绩低于一致预期，估值面临修正。

八、关键观察指标

九、结论

国瓷材料正处于 AI 服务器产业链、稀土出口管制、固态电池产业化与国产替代四条主线共振的窗口期，2026H1 业绩兑现节奏明显加速，Q2 单季营收同比 +22.83%、环比 +36.14%，业绩弹性可期。基于一致预期 2026E 归母均值 8.07 亿元、80 倍 PE 中性估值，目标价 64.7 元（区间 60-65 元），较 2026-09-07 收盘价 62.25 元上行约 4%。

公司当前股价已部分反映乐观预期，向上空间相对有限，业绩兑现节奏决定方向。投资者应密切关注 MLCC 粉体量价、氧化锆提价传导、SDI 整合贡献、新能源毛利率四大主线指标，以及汇率波动与商誉减值两大压制因素。

十、数据口径与限制

1. 同业可比数据缺失，已用业务结构与定位相近的标的对标，不计入估值锚。
2. 申万行业映射无 L1 命中，使用自定义"新材料平台"分类。
3. 2026Q3 数据未披露，最新业绩为 2026H1。
4. 卖方一致预期仅取 3 家（西南、山西、华鑫），样本较窄。
5. 当前股价为 2026-09-07 收盘价 62.25 元，市场波动可能影响目标价的相对位置。